剩余现金投资

第五节　剩余现金投资

成功的现金管理体系，除优化现金流动外，另一个关键因素就是让超额的现金以最有效的方式为企业发挥作用。如果不能完成这一步，整个现金管理的努力成果将大打折扣，经常账户上闲置的现金不产生收益，成为“惰性资产”，是变相的资源浪费。因此，企业将其关注的现金管理流程所产生的剩余现金用于安全投资，以获取最大收益。为避免仓促行动，从而将资金毫无目的地投入到一些僵化的或风险过高的投资工具，在投资前，企业应充分考虑相关因素，以有助于建立连贯的、一致的投资计划来满足企业需求。

跨国公司利用剩余现金进行短期投资时应考虑:第一，所有子公司的剩余现金应该保持分离还是应该集中在一起？第二，跨国公司如何确定期望的实际收益率？第三，利率及汇率对短期投资意味着什么？第四，如何进行多样化投资的选择？现逐个说明这些问题。

一、集中化的现金投资管理

跨国公司的短期投资政策或者由所有子公司分别投资，或者采用集中的方法管理。优化现金流动的功能可以通过集中化的管理，这是因为所有子公司的现金状况可以同时受到监督。至于投资的功能，集中化的管理办法也可以达到有效使用资金，从而获得较高的报酬的效果。要理解这一制度的优点，考虑某一项短期投资，如银行存款，银行对收到的较大金额的存款通常支付较高利息。因此，假若两个子公司各有为期一个月的剩余现金50 000美元，若将其分别存入银行，它们所得到的利率会低于把它们的资金集中成一笔100 000美元的银行存款而获得的利率。在这种方式下，集中的方法为剩余现金产生了较高的回报率。

我国的宝山钢铁(集团)公司，1995、1996年两年时间内，将分散于各大银行的账户进行集中整顿，取消不必要的多头开户，并在主办银行(工商银行、建设银行)分别设立人民币资金结算中心，将所有对外业务集中于结算中心，并借鉴国外经验在结算中心推行“自动划款零余额管理”(是指在资金管理部门的委托授权下，由银行在每日营业结束后，将收入户中的余额和支出户中未使用完的余额全部划回到资金管理部门的总账户中，各部门的收入和支出账户余额为零)。实行新的资金调度方式需要准确的资金计划以及对各银行的资金了如指掌。为此，资金管理部门要求各部门将每日的具体用款以周计划的方式上报。同时，资金管理部门通过电脑联网等方式，从银行获得每日的存款额，以便平衡调度各银行间的资金存量，这样使整个公司的资金沉淀降到最低。1996年，银行日平均存款余额减少了约3亿元，节约利息3 000多万元。

但是应该看到，投资资金的集中与子公司剩余现金的配比可能引发额外的交易成本。例如，一个跨国公司的子公司使用几种不同的货币进行日常交易活动。完全集中法要求集中各子公司的所有剩余资金，并为了投资的目的将剩余资金兑换成单一币种。这种情况下，集中化投资的优势会被兑换单一币种而产生的交易成本所抵消。虽然如此，集中化现金投资仍然是有价值的。如果将每种货币的短期现金集中在一起，可形成一个货币“蓄水池”。某家子公司在特定币种上的额外现金可用于补充其他子公司对该种币种的需要。这种方法，就可以避免因兑换货币而产生的交易成本。此策略特别适用于所有子公司的存款都存在同一银行的不同分支机构，这样更有益于资金在子公司间的转移。

二、确定实际收益率

一家美国公司投资于利率最高的货币存款，当存款到期时，再把这笔资金兑回成美元。由于存款计价货币可能存在贬值的风险，因而这一策略未必可行。如该货币贬值，那么，较高利率的收益会被货币贬值引发的成本所抵消。可见，对现金管理者来说最为重要的实际收益率，不是利率。银行存款的实际收益率，既要考虑利率，又要考虑储蓄货币币值的升(降)率，因而与某国外币存款的挂牌利率有很大区别。

【例12-6】假设某美国公司拥有1 000 000美元的剩余现金，作为一笔利率为6%的一年期法郎存款。存款时法国法郎的汇率是1法郎兑0.20美元。

(1)先把美元兑换成5 000 000法国法郎(＄1 000 000/＄0.20＝5 000 000法国法郎)，存进一家欧洲银行。

(2)一年后，该欧洲银行将付给美国公司5 300 000法国法郎(存款本金5 000 000法国法郎×1.06＝5 300 000法国法郎)。

(3)假设该美国公司不需使用法郎，在存款提取日，法国法郎的汇率为1美元兑0.19美元。则5 300 000法国法郎兑换为1 007 000美元(5 300 000法国法郎×＄0.19＝1 007 000美元)。

本例说明了外币存款的收益率会如何受汇率变化的影响。如果法郎在存储期间升值，即从0.20美元升值为0.21美元，那么，美国公司存储期满时从欧洲银行收到的5 300 000法国法郎将值1 113 000美元。这种情况下，对美国公司来说，一年期存款的实际收益率将是:

由此可见，对于跨国公司存款的实际收益率，是由存款利率与外汇汇率共同决定的:当国外存款货币于存储期内升值，将使实际收益率提高，反之则相反。以上对于外币存款实际收益率的计算是以符合逻辑的方法进行的。也可通过快捷的方法计算如下:

R＝(1＋i_f)(1＋e_f)－1

其中，外币储蓄实际收益率用R代表，i_f是名义利率，e_f表示存款货币的币值变化百分比(从存入日到到期日)。承上例，e_f代表法国法郎从购买之日(和存款日)直到提取日(和

兑换回美元)的变化百分比。法国法郎在存储期内，以5%的贬值率从0.20美元贬值为0.19美元。运用这一信息和6%的挂牌存款利率，可以计算这笔法国法郎存款的实际收益率:

R＝(1＋i_f)(1＋e_f)－1

　＝(1＋0.06)［1＋(－0.05)〗－1

　＝0.007＝0.7%

另外，如果储蓄货币贬值程度大于储蓄应计利息，实际收益率就可能是负数。例如，假设该美国公司设立另一笔外币存款，其挂牌利率是5%，该货币相对于美元贬值了7%:

R＝(1＋0.05)［1＋(－0.07)〗－1

　＝－0.0235＝－2.35%

这个结果表明，公司最终将少收回原始存款额2.35%的资金。

至此，我们仅考虑了银行存款。跨国公司还可以利用剩余现金进行其他的短期外币债券投资。但是，任何以特定货币表示的债券，都将有类似的收益率。如银行存款一样，其实际收益率将受汇率波动的影响。因此，在进行剩余现金投资时，确定实际收益率尤为重要。

三、利率平价理论的影响

在进行外币短期投资时，如果同时将该外币远期出售以进行所谓的抛补套利活动，则更多的人可能认为高利率的外币将是抛补套利交易理想的候选者。然而，这种高利率货币通常会面临远期贴水，贴水反映该币种利率与投资者的本国利率之间的差异。如果利率平价存在，投资者在试图进行抛补套利交易时，将无法锁定较高的回报。因此，投资者对于短期对外投资可能会选择在未抛补的基础上(不利用远期市场)实施。

假设存在利率平价，对投资决策来说，远期汇率可以成为有用的预测指标。

【例12-7】美国一年期利率为12%，法国一年期利率为15%，法国法郎的即期汇率为0.20美元，法国法郎一年期远期汇率为0.1948美元，美国公司的剩余资金额为400 000美元。

该公司可能首先考虑通过投资法国法郎和抛补该头寸进行抛补套利交易。其步骤如下:

(1)购入2 000 000法郎(＄400 000/＄0.20)，并签订一年期远期契约；

(2)一年后，美国公司将收到2 300 000法郎(2 000 000法郎×1.15)；

(3)通过销售法郎一年期远期锁定汇率将这些法郎兑换为美元。按照0.1948美元的远期汇率，该金额为448 040美元(2 300 000法郎×0.1948美元/法郎)，则实际收益率:

结果表明，对美国公司来说，该项抛补套利交易并不优于在美国投资的收益率。

现在考虑第二种情况。即美国公司并未在远期市场上抛补操作。假设存款到期时的实际即期汇率为0.1948美元。这与进行储蓄时美国公司在远期市场上所能协商达成的汇率相同。从以前的例子中可知，按照这一汇率，投资收益率将是12%，与在美国投资的收益率相同。

如果一年以后，法郎的实际即期汇率高于0.1948美元，从投资中收回的美元将多于

448 040美元，实际收益率也将高于12%(从而比在美国投资获得更高的收益)。如果一年以后，实际即期汇率低于0.1948美元，则收到的全部美元将少于448 040美元，实际收益率也将低于12%(从而比在美国投资获得较少的收益)。本例说明了如果利率平价存在，我们可以把远期汇率作为盈亏平衡点，去评价短期投资决策。当投资于外币时不抛补外币头寸，如一年后外币的即期汇率高于投资时的远期汇率，实际收益率将高于国内收益率；相反，如一年后外币的即期汇率低于投资进行时的远期汇率，对外投资的收益率将低于国内收益率。

就对外投资来说，利率平价和作为未来即期汇率预测数的远期汇率的重要意义可总结如表12-10。该表说明了进行对外短期债券投资可行性的必要条件。

表12-10　利率评价的影响

四、多种货币工具组合

跨国公司对其现金余额的管理成败，在很大程度上取决于能否敏锐地选择出适当的短期货币市场工具。目前短期货币市场可选择的主要货币工具有:

1.短期国库券

短期国库券的主要特点是由各国家的中央政府发行，期限为90天、180天、270天、360天不等。发行价一般以拍卖方式确定，不支付利息，收益为实际支付现金和实际得到现金之间的差额。短期国库券是最安全和最具流动性的短期投资。

2.政府机构票据

政府机构票据类似一些机构票据，一般由政府发行，持有期限在30天到270天，其收益率通常稍高于国库券。

3.储蓄存款

储蓄存款根据其是否能即期提现分为活期储蓄存款和定期储蓄存款。根据存款单位，可分为银行存款和非银行金融机构存款。其特点是存款额多少不受到限制，流动性较强，但利息较低。

4.商业票据

商业票据的主要特点是:一般由票据质量等级较高的大公司(如财务公司)和银行控股公司(拥有银行同时拥有诸如租赁公司、管理咨询等的公司)发行，直接或间接地向投资者推销，期限从4周到270天不等，但平均期限在6周左右，一般没有正规的二级市场，到期后还本付息。

在运用剩余现金进行短期有价证券组合投资时应综合考虑如下因素:

(1)在投资组合中，不应仅仅投资于国库券、储蓄存款以及其他比较安全的货币工具，而应努力使投资多元化，并且达到在给定风险水平下收益最大化的目标；

(2)在调整投资组合时，应确保新增利润大于相应的新增成本，这些成本包括办公费用、买卖汇差的固定费用以及购买证券的佣金等；

(3)使投资期限与公司预计的现金需求相吻合，并且确保组合中存在高度流动性的投资，以保证公司现金支付的需求；

(4)关注货币市场的即时信息，决定各种货币工具的持有状况，同时，寻找套利机会，以扩大企业收益。