固定汇率制下经济政策的国际传导

二、固定汇率制下经济政策的国际传导

在固定汇率制度下，双边汇率水平保持不变，因此，经济波动的传导只通过收入机制和利率机制进行。

1．货币政策的国际传导

我们假定本国采取扩张性的货币政策，在不考虑各国相互影响时，这一政策会引起LM₀曲线右移至LM₁，本国利率下降，产出增加，如图8－2（a）所示。

图8－2　固定汇率制下，货币扩张的收入传导机制

说明：当国际收支平衡时，两国的利率i₀相同，为标注简明起见，只在图（a）中表示。下同。

我们逐次分析这一政策效应的国际传导。首先分析收入机制。本国产出的增加会引起本国进口的上升，也就是外国出口的上升，这使外国的曲线右移至，外国产出上升，利率提高，这一效应如图8－2（b）所示。

图8－3　固定汇率制下，货币扩张的收入、利率传导机制

我们对以上的分析作一个小结。当考虑各国经济的相互影响时，固定汇率制下货币政策扩张的效应如下：

第一，它造成本国产出的上升。在小型开放经济的情况下，货币扩张在资金完全流动时是无效的。而在两国模型中，货币扩张之所以能发挥作用，是因为它可以通过影响国内利率最终对世界利率产生影响，但与封闭条件下相比，其扩张效果略低。

第二，它造成外国产出的上升，即国内货币政策对外国经济有正的溢出效应。这一溢出效应通过收入机制与利率机制发挥作用，即本国收入增加通过本国进口的上升造成外国国民收入增加；本国利率降低通过资金流动使外国货币供给增加，利率下降，这也造成外国国民收入的增加。

2．财政政策的国际传导

我们假定本国采取扩张性的财政政策，这一政策会引起IS曲线右移，本国利率上升，产出增加，如图8－4（a）所示。

我们同样首先分析收入机制引起的财政政策效应的国际传导。本国产出增加同样通过边际进口倾向带来本国进口的增加，从而使外国国民收入增加。一般来说，通过收入机制的传递所带来的外国国民收入的增加幅度低于本国因财政扩张造成的收入增加幅度^[1]，这在图上体现为曲线较小幅度的右移，外国的国民收入与利率也都提高，如图8－4（b）所示。

图8－4　固定汇率制下，财政扩张的收入传导机制

其次分析利率机制。此时本国与外国的利率水平都提高了，而本国利率水平提高得更多。这样，资金从外国流入本国，本国的货币供给扩张，LM₀曲线右移，本国国民收入增加，本国利率下降；外国的货币供给收缩，曲线左移，外国国民收入下降，外国利率水平上升。同时，本国LM曲线右移带来的本国国民收入增加又通过收入机制带来外国国民收入的一定增加，曲线略有右移，这在造成外国利率水平进一步上升的同时，也抵消曲线左移导致的外国国民收入的下降。以上的调整过程将会持续到两国利率水平相等时为止。此时，世界货币存量不变，两国利率水平相等时确定的世界利率高于财政扩张前的利率水平，两国产出水平都高于财政扩张前的产出水平，如图8－5所示。

图8－5　固定汇率制下，财政扩张的收入、利率传导机制

我们对以上的分析作一个小结。当考虑各国经济的相互影响时，固定汇率制下财政扩张的效应如下：

第一，它造成本国产出的上升。与小型开放经济相比，在两国模型中，财政扩张效果略低，因为它会通过对国内利率的影响导致世界利率水平的上升，对投资产生了一定的挤出。但与封闭条件下相比，扩张效果仍有增加。

第二，它造成外国产出的上升，即国内财政扩张政策对外国经济有正的溢出效应。这一溢出效应也是通过收入机制与利率机制发挥作用的，即本国国民收入增加通过本国进口的上升造成外国国民收入增加，而本国更高的利率水平通过资金流动使外国货币供给减少，利率上升，这又抵消了一部分收入的增加。可见，财政政策的溢出效应低于同等情况下货币政策的溢出效应。