浮动汇率制下经济政策的国际传导

三、浮动汇率制下经济政策的国际传导

与固定汇率制下的情况不同，浮动汇率制下，国际收支不平衡不会引起货币供给的调整，而是造成名义汇率的调整。因此，经济波动的传导就通过收入机制、利率机制和相对价格机制这三条途径同时进行。

1．货币政策的国际传导

在仅考虑收入机制时，本国货币扩张的效应与固定汇率制下相同，即它造成本国LM₀曲线右移到LM₁，本国国民收入上升，后者又通过边际进口倾向使外国的曲线右移到外国国民收入也有一定程度的增加。此时，本国利率水平下降，低于外国利率水平。

再加入对利率机制的考虑，本国利率水平低于外国利率水平，资金就会从本国流向国外。然而，在浮动汇率制下，由于本国没有维护汇率水平的义务，所以当本国利率偏低、资金外流时，货币当局会听任本国货币贬值而不改变货币供给。

汇率变动使得相对价格机制发生作用：本国产品的国际竞争力上升，本国出口上升，IS₀曲线右移，本国均衡利率水平上升；外国进口上升，曲线左移，外国均衡利率水平下降，以上过程将持续到两国利率水平相等时为止。当经济重新处于平衡状态时，世界货币存量增加，本国国民收入较期初增加，而外国国民收入较期初下降，世界利率水平低于原有水平，如图8－6所示。

我们对以上的分析作一个小结。当考虑各国经济的相互影响时，浮动汇率制下货币扩张的效应如下：

第一，它造成本国产出的上升。与小型开放经济相比，在两国模型中，货币扩张效果略低，这是因为本国货币扩张带来了世界利率水平的下降，从而降低了本国货币需要贬值的幅度。但相对于封闭条件而言，其扩张效果仍有增加。

第二，它造成外国产出的下降，即国内货币政策对外国经济有负的溢出效应。这一负的溢出效应的原因在于：本国收入增加虽然能够通过收入机制带来外国国民收入的增加，但本国较低的利率通过利率机制使本国货币贬值、外国货币升值，这又通过相对价格机制使外国经常账户恶化，从而带来外国国民收入更大程度的下降。因此，此时的本国货币扩张是一种典型的“以邻为壑”（Beggar－the－neighbor）政策，本国产出扩张的一部分是以外国产出的相应下降实现的。

图8－6　浮动汇率制下，货币扩张的收入、利率和相对价格传导机制

2．财政政策的国际传导

再加入对利率机制的考虑，本国利率水平高于外国，资金就会大量流入本国，在浮动汇率制下，本国货币升值，外国货币贬值。

汇率变动使得相对价格机制发生作用：本国出口产品竞争力减弱，本国出口下降，IS₁曲线左移，本国均衡利率下降；外国进口下降，曲线右移，外国均衡利率上升。以上过程将持续到两国利率水平相等时为止，此时的世界利率水平高于期初水平，本国与外国国民收入均较期初增加，如图8－7所示。

图8－7　浮动汇率下，财政扩张的收入、利率和相对价格传导机制

我们对以上的分析作一个小结。当考虑各国经济的相互影响时，浮动汇率制下财政扩张的效应如下：

第一，它造成本国产出的上升。在小型开放经济的情况下，财政扩张在资金完全流动时是无效的，而在两国模型中，财政扩张之所以能发挥作用，是因为它可以通过相对价格机制带来外国利率水平的上升，从而减少本币的升值幅度，使得财政政策的扩张效应不会完全被本币升值所抵消。但与封闭条件下相比，本国财政政策的效果仍然被削弱了。

第二，它造成外国产出的上升，即本国财政扩张政策对外国经济有正的溢出效应。这一溢出效应也是通过本国收入机制、利率机制和相对价格机制发挥作用的，即本国国民收入增加，通过本国进口的上升造成外国国民收入增加，而本国更高的利率水平通过本币升值使外国出口增加，进一步提高了外国的国民收入。可见，在浮动汇率制度下，财政政策的溢出效应与货币政策的溢出效应正好相反。

我们可以将在两国开放条件下，一国采取扩张性的货币、财政政策的效果归纳在表8－2中，并与封闭条件下、小型开放经济条件下的情况做比较。

表8－1　不同条件下，本国采取扩张性政策的效果比较