新三板与广西高新技术企业发展研究

时间：2024-04-08 百科知识版权反馈

【摘要】：新三板与广西高新技术企业发展研究广西财经学院课题组课题组组长：张丽玲　　　　　　　　课题组成员：甘海源　叶栋梁　邓敬贵一、引言（一）选题的背景和意义融资难一直是困扰着中小企业，特别是自主创新的科技中小企业发展的难题。第二部分，分析了新三板市场给高新技术企业发展带来的新机遇。广西国家级高新区引入新三板，对大力推动广西高科技企业发展具有重要意义。

新三板与广西高新技术企业发展研究

广西财经学院课题组

课题组组长：张丽玲　　　　　　　　

课题组成员：甘海源　叶栋梁　邓敬贵

一、引言

（一）选题的背景和意义

融资难一直是困扰着中小企业，特别是自主创新的科技中小企业发展的难题。在我国，由于体制等方面的原因，科技长期远疏金融。随着资本市场的完善和科技发展的需求，科技寻求与资本市场的有机融合就显得更加迫切。特别是在全球金融危机后，如何减缓高科技创新型中小企业的融资压力，对于在危机下高速发展的中国经济尤为重要。

我国资本市场主要由主板、创业板及新三板组成，前两者吸纳的均是比较成熟、规模大，成长型的企业。而对于成长性高、具有发展潜力的初创期企业则排除在外，但这些企业往往更需要得到资金的扶持，新三板的出现，正好弥补了这一空缺。

目前，新三板扩大试点呼之欲出，试点将扩展到中关村科技园区以外的其他国家级高新科技园区（以下简称高新区）。新三板的推出，为高新技术企业开辟更多的融资渠道，使得高新技术企业的融资不再局限于银行贷款和政府补助，将会有更多的私募股权投资和风险投资因为有了新三板的制度保障而主动投资。同时，它为建立全国统一监管下的场外交易市场（Over-the-Counter Market，简称OTC市场）实现了积极的探索。

面对资本市场新一轮发展机遇，全国各省市高度重视，迅速组织研究推进各地国家级高新区申请新三板试点工作，并出台相关扶持政策，对挂牌新三板的企业实施各种奖励措施等。广西目前有南宁、桂林、柳州三家国家级高新区，在广西壮族自治区党委、人民政府的高度重视和关注下，各有关部门、市及各国家级高新区，均在积极推进其国家级高新区申请新三板试点工作。但是，政府的积极推动与企业对新三板的认识不足形成较大反差，高新区争取新三板试点的条件与全国其他实力雄厚的园区也有较大差距。为此，如何推进广西国家级高新区进入新三板试点，从而使广西高新技术企业能尽快利用这一历史机遇做大做强，推动广西高科技产业更快发展，是一个十分迫切的现实问题，对推进多层次资本市场也具有重要意义。

（二）多层次资本市场的理论基础

对于资本市场结构的多层次，存在着一种基于功能观点的金融体系改革理论。美国金融学家罗伯特·默顿和兹维·博迪于1993年提出了基于功能观点的资本市场结构改革理论。该理论认为金融功能相对于金融机构和金融组织形式而言，具有更大的相对稳定性。同时，应该把研究视角定位在资本市场的基本功能之上，然后根据不同的经济功能建立能最好地实现这些功能的机构与组织。另外，任何资本市场体系的主要功能都是在一个不确定的环境中帮助在不同地区或国家之间在不同的时间内配置和使用经济资源。

资本配置作为资本市场功能的集中体现，是通过资本在供给方和需求方之间的合理流动实现的，资本供给和资本需求的均衡程度越高，资本市场才能更有效地发挥其功能。资本供求均衡不仅是总量均衡，也是结构上的均衡。依据基于功能观点的资本市场结构改革理论的观点，多层次本质的含义是要体现差异性，不仅要体现市场层次的差异性，还要体现产品层次的差异性。只要两个市场存在着差异，能够满足不同层次企业的融资需要，那么这两个市场就可以成为资本市场的有机成分，成熟的资本市场体系应具有完整的内在层次。从功能观点看，首先要确定金融体系应具备哪些经济功能，然后据此来设置或建立可以最好地行使这些功能的机构与组织结构，不同层次的市场服务于不同的企业，满足不同层次资本的供给与需求。

依据金融功能理论，资本市场结构的多层次具体包括：（1）主板市场，即证券交易所市场，是指在交易所进行集中竞价交易的市场，主要是为成熟企业的融资和转让提供服务。（2）创业板市场，是指专为后期成长型企业的中小企业及高科技企业提供资金融通的市场。（3）场外交易市场，主要解决企业发展过程中处于前期成长型企业和后期成长型企业的中小企业筹集资本性资金方面的问题。

（三）研究思路

不同层次的资本市场服务于不同的企业，满足不同层次资本的供给与需求。新三板作为场外交易市场，其试点将扩展到中关村科技园区以外的其他国家级高新区，为北京中关村外的高新技术企业开辟更多的融资渠道，引导更多的民间资本主动进入，使得高新技术企业的融资不再局限于银行贷款和政府补助。因此，全国各国家级高新区，把新三板试点扩容当成是资本市场新一轮发展机遇，积极推进其国家级高新区申请新三板试点工作，从而推动当地高科技企业更快发展。

本文首先分析了我国新三板市场的发展趋势，以及新三板市场给高新技术企业发展带来的新机遇，然后对广西国家级高新区申请新三板试点的指标进行综合评价，据此提出广西国家级高新区进入新三板试点的对策与建议。具体结构分为以下四个部分：

第一部分，首先对我国新三板市场的发展历程及现状进行了介绍，然后对海外主要OTC市场：发达国家美国的OTCBB、日本的JASDAQ及新兴经济体中国台湾的OTC市场进行了研究，在借鉴海外主要OTC市场成熟经验的基础上，提出了我国新三板市场可能的发展趋势。

第二部分，分析了新三板市场给高新技术企业发展带来的新机遇。新三板能促进高新技术企业融资，减缓高新技术中小企业融资难的压力，起到规范公司治理，促进企业长远发展的作用；同时促进企业树立品牌，提高知名度；新三板市场被誉为上市公司的“孵化器”，因此挂牌新三板也能促进企业早日发行上市。

第三部分，对广西国家级高新区的综合实力与新三板筹备情况的评价。首先介绍了广西国家级高新区概况，在此基础上，重点对广西国家级高新区产业优势、主要经济指标、广西新三板挂牌的筹备情况进行评价，并与全国其他实力雄厚的园区进行了比较分析。

第四部分，根据以上综合分析的结果，提出了广西国家级高新区进入新三板试点的对策与建议。广西国家级高新区引入新三板，对大力推动广西高科技企业发展具有重要意义。但广西国家级高新区的综合实力、新三板筹备情况与全国其他实力雄厚的园区有较大差距。在广西国家级高新区处在相对劣势的情况下，本课题提出了在与全国高新区进入新三板试点的激烈竞争中，广西国家级高新区应采取的积极应对策略。

二、新三板基本情况及发展趋势

（一）新三板的发展历程

新三板特指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让试点，因为挂牌企业均为高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司，故形象地称为“新三板”。2006年1月23日，中关村科技园区获批进入代办股份转让系统，新三板正式开始运行。经过5年多的发展和规范，为非上市股份有限公司提供了一个股权流转的平台，为创新型企业吸收风险资本投入，引入战略投资者，提高公司治理水平等提供了有利的条件。

表1　新三板的发展历程

资料来源：根据新三板相关资料整理。

新三板是在旧三板的基础上建立起来的，旧三板是指由原STAQ、NET系统挂牌公司平移到代办股份转让系统的部分公司及深沪退市公司组成的交易系统。新三板与旧三板虽然都是证券公司代办股份转让的平台，同属于OTC市场，但两者有着本质的区别（见表2）。

除三板市场外，全国各地还有地方产权交易中心和地方股份转让交易所，它们与三板市场共同组成了OTC市场。但产权交易中心和股份转让交易所是各地自由发展，没有统一的监管部门。三板市场的建立，使我国以沪深主板市场—创业板市场—三板市场为主体的统一监管的多层次资本市场体系框架已基本搭建起来。

表2　新三板与旧三板的区别

资料来源：根据新旧三板相关资料整理。

图1　我国多层次资本市场体系

资料来源：根据资本市场相关资料整理。

（二）新三板的发展现状

1.新三板挂牌企业情况

目前，新三板挂牌企业主要集中在新能源、新材料、信息技术、生物与新医药、节能环保、新文化等行业，多为科技含量较高、具有高成长性的企业，其中信息技术类公司占绝大部分。

截至2011年一季度，新三板挂牌企业已达81家（其中3家挂牌公司已通过IPO实现主板或创业板上市），挂牌公司总股本超过27亿股，总市值超过150亿元；挂牌公司在新三板股份转让累计成交2.9亿股，累计成交金额达15亿元，平均每股5.17元，平均市盈率约25倍；44家券商具备主办业务资格^[1]。

图2　新三板挂牌公司行业构成比例

资料来源：国海证券新三板研究资料。

2.新三板挂牌企业再融资情况

新三板作为多层次证券市场的基础，企业可通过定向增资的方式筹措资金。从2006年至2011年3月，挂牌企业成功通过定向增资募集近5.5亿元资金，虽然整体数额不大，但初步体现了新三板作为创新型企业融资平台的功能，增强了企业主动在新三板挂牌的意愿。

表3　新三板企业增资统计

资料来源：WIND，华泰联合证券研究所。

与此同时，新三板定向增资呈现出了融资额和市盈率不断攀升的趋势。如中海阳公司进行了两次定向增资，分别融资1.13亿元和2.12亿元，合计3.25亿元，创出了单个企业单次融资额和融资总额新高；中海阳公司第二次定向增资的市盈率更是达到了34倍。“挂牌”企业多次连续融资，形成了良性发展循环，其他公司如时代科技连续融资3次、联飞翔连续融资2次。

3.新三板的挂牌条件

与主板、创业板的上市条件相比，新三板的挂牌门槛较低，特别是无盈利要求，这是主板、创业板所无法比拟的。新三板挂牌条件仅要求：一是存续满两年，有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，存续期间可以从有限责任公司成立之日起计算；二是主营业务突出，具有持续经营能力；三是公司治理结构健全，运作规范；四是股份发行和转让行为合法合规。目前仅限于中关村科技园区内具备高新技术资质的公司才能挂牌，扩容试点将由中关村向其他高科技园区放开，长期目标将全国所有高新技术园区纳入，但可能采取分批放行原则。

表4　新三板挂牌条件与创业板及主板上市条件比较

资料来源：新三板、创业板及主板上市相关规则资料整理。

4.新三板转板情况

新三板挂牌公司通过市场培育，实现早期扩张，并促使企业形成优良的经营模式，使其最终有可能进入创业板或主板市场。目前新三板挂牌企业中的久其软件、北陆药业、世纪瑞尔均成功转板上市。

目前，共有37家企业符合创业板上市财务要求，已有13家公司就发行股票并申请在创业板上市事宜召开董事会以及股东大会，其中9家公司的申请已获证监会正式受理。新三板正逐渐成为非上市股份公司股权顺畅流转的平台、创投与股权私募基金的聚集中心、多层次资本市场上市资源的“孵化器”和“蓄水池”^[2]。

当然，也有新三板转板败例的情况，这可能与其自身存在的瑕疵不无关系。星昊医药、海鑫科金、双杰电气都以“公司总体发展需要”为由主动撤回了IPO申请，世纪东方、安控科技、东土科技、博晖创新、合纵科技等多家公司的IPO申请仍处于待审状态。

（三）海外场外交易市场发展的经验考察

长期以来，中小企业融资难的问题一直是困扰中国经济发展的“瓶颈”，因此，多层次资本市场体系的建立，对解决中小企业融资难问题提供了有效途径。

从海外经验看，OTC市场在整个多层次资本市场体系中处于基石地位，其市场的规模和活跃程度往往超过了主板和创业板市场。

1.美国场外交易市场

美国OTC市场具有以下明显的特征：一是OTC市场的交易量接近NYSE（纽约证券交易所）市场。在美国证券发展史上，OTC市场已有三四百年的历史。美国OTC市场（除OTCBB外，还有粉单市场）的OTCBB，挂牌公司最高曾达6418家，2010年挂牌公司3136家、日均交易量14.5亿股，分别为NYSE的113.7%、82.3%^[3]。

图3　美国OTCBB市场交易量接近NYSE市场

资料来源：国泰君安证券研究资料。

二是具有完善的转板、退市机制。美国多层次资本市场之间建立了顺畅的联通机制。上市公司在不同层次的市场之间可进行相互转换，充分发挥了证券市场的“优胜劣汰”机制。NASDAQ为吸引新兴行业和高科技公司上市，通过市场细分，在不同层次的市场上逐级降低上柜标准，使得大部分公司都能找到适合自己的市场。而且市场之间的衔接都非常顺畅，各层次市场的入市条件清晰，转板和退市制度较为完善。多层次的证券市场体系极大地拓展了美国证券市场的容量，不同类型的企业也可以利用适合自己的层次市场进行股权融资，获得发展的机会，从而有力地推动了美国经济的创新与增长。不少知名的企业也是先在OTCBB市场上市，获得资金壮大自身后，才逐级转到主板市场。譬如微软公司是在1986年3月从OTCBB市场转到纳斯达克市场；而思科公司则是于1990年由OTCBB市场升级到纳斯达克^[4]。

三是拥有成熟的做市商制度。所谓做市商制度，是指由具备实力和信誉的做市商向公众交易者报出某种特定证券的买卖价格，并在所报价格上接受公众买卖要求，维持市场流动性，满足投资者投资需求的一种交易方式。做市商通常是一些具备相当资金实力和市场信誉的券商，他们需要在金融监管部注册登记，取得做市商的法律资格。一家做市商为某个金融产品做市，必须完成两项基本功能：（1）为该金融产品连续报出买价和卖价；（2）用自有资金或证券库存，无条件地按自己所报出的买价或卖价，买入或卖出投资者指定数量的金融产品。由此可见，在做市商市场，交易是在投资者和做市商之间完成，作为买者和卖者的中介，解决了买者和卖者在出价时间上的不对称问题，大大改善了金融市场的流动性。

2.日本场外交易市场

日本场外证券市场称为JASDAQ，设立于1987年，它是未达到交易所上市标准的中小企业或新兴企业发行证券交易的流通场所。日本JASDAQ是日本风险投资企业（Veniure-Capital）最大的融资场所。虽在创立之初不如其他证券交易所，但在近20年的发展中，成长为日本证券市场体系中最具活力的部门。

日本的OTC市场大致可划分为三个阶段：1963—1980年起落徘徊的缓慢发展阶段；1980—1990逐步复兴阶段；20世纪末以来，进行一揽子改革措施，加快了改革的步伐。近年来呈现了一定的特点，主要表现在：一是推动做市商制度。最初JASDAQ市场采取的是连续竞价拍卖的交易制度，但由于股票流动性较差，于1997年引入做市商交易机制，从而采取混合方式。二是交易主体逐步向机构投资者过渡。JASDAQ原以个人小额投资者为主要交易主体，而日本国内的金融机构（包括银行、券商和信托投资）占流通总量的部分较少。近几年该市场上越来越多的个人投资者通过基金或养老金等机构投资者投资，这对于降低JASDAQ的风险，促进市场稳定有一定的积极作用。

3.台湾场外交易市场

我国台湾的OTC市场是兴柜市场。1994年前，市场交投清淡，上柜公司数量持续走低；1994年，台湾证管会对柜台交易市场进行改革，将柜台市场改为法人制，并修改交易方式以方便当地投资人投资，扩大投资大众及公开发行公司参与层面，此后台湾场外交易市场迎来了高速增长。台湾兴柜市场与上柜市场（即创业板）、主板市场的成交量比例呈上升趋势。

图4　台湾兴柜市场与上柜市场、主板市场的成交量比例呈上升趋势

资料来源：国泰君安证券研究资料。

台湾把兴柜市场打造成多层次资本市场的宽大底座，通过纵向联动，与上柜市场和交易所市场形成互补效应，即把上柜市场打造成交易所市场的后备市场，把兴柜股票市场打造成前两个市场的后备市场。为了扶持和活跃兴柜市场，台湾规定，自2003年1月1日起，除公营事业外，初次申请上市、上柜的股票都必须先在兴柜市场交易满3个月后才能转到更高层次的资本市场挂牌。台湾当局的上述规定是在借鉴西方经验的基础上，结合本地区经济、金融现实发展状况而进行的创新。

4.海外场外交易市场的经验总结

（1）支持创新性企业的发展。海外OTC市场主要面向中小型和成长性公司，特别是高科技型公司，它是一个支持技术创新、上市标准灵活宽松，为新兴中小企业提供上市的市场。

（2）OTC市场是构成多层次资本市场的基础。从海外市场的经验看，OTC市场是构成多层次资本市场的基础部分，可以起到为场内交易输送高质量标的的作用。但我国多层次资本市场体系的底层次市场建设与海外市场相距甚远。

表5　海内外多层次市场情况对比

资料来源：国泰君安证券研究资料。

以最成熟的美国资本市场为例，场外市场、创业板、主板呈现公司质量递增、数目递减的金字塔结构；而我国刚好相反，是一个“头重脚轻”的金字塔结构，主板力量最大，创业板和中小企业板次之，场外交易市场则发育不健全，与国务院要求建立多层次资本市场体系，积极探索和完善统一监管下的股份转让制度还存在很大差距，因此应予以逐步纠正。

（3）转板制度是多层次资本市场的一个必然选择。海外成熟市场的场外交易市场大多与创业板市场、证券交易所之间存在明确的转板制度，多层次资本市场之间建立顺畅的“升降”联通机制，为企业升入上一层次市场节省时间和成本，极大地促进了场外交易市场的发展。

图5　中美多层次资本市场体系对比

资料来源：华泰联合证券研究所。

（4）做市商制度是场外交易市场的核心交易制度。在交易制度中，做市商制度是场外交易市场的核心交易制度，通过做市商为证券提供双边报价，维持市场的流动性和市场稳定，券商在做市商制度中通过买卖价差获取收益。美国OTCBB市场、日本JASDAQ市场以及台湾兴柜市场均采用或部分采用了做市商制度。

（5）扩大投资主体。扩大投资主体对推动场外交易市场长足发展起到了很大的作用，可引导民间资本进入资本市场，改变场外交易市场交易清淡的局面。

（四）新三板的发展趋势

1.形成全国统一的场外交易市场

图6　我国场外交易市场发展的趋势

在监管层的推动下，新三板从挂牌公司、证券公司和投资者三重维度扩容的大幕已经开启，这包括挂牌公司范围逐步扩充、引入做市商制度、建立投资者适当性制度并向个人投资者放开等。但新三板首先在国家级高新区扩容、待制度体系形成和稳定之后，再扩大到全国范围内具备条件的股份有限公司，最终建成全国性的场外交易市场，这将是一个长期的过程。短期而言，鉴于新三板市场的高风险属性以及监管层对市场制度创新一贯稳步推进的监管思路，我国新三板市场的扩容可能也将秉承其他市场创新“先试点后铺开”的政策指向、逐批渐次放开。

对于各地产权交易市场，将作为区域性场外交易市场，服务地方性的未在证券交易所上市或代办股份转让系统挂牌的股份公司。一种观点认为，区域性场外交易市场的确立由各地政府按照主管部门统一制定的原则、标准和制度对产权交易市场先行整合，改变目前我国产权交易市场各自为政、重复建设、无序竞争等问题，然后按一定范围的经济区域进行联盟；另一种观点认为，应该借着新三板的开通整合中国产权交易中心和地方股份转让交易所，把中央和地方的力量汇集起来，如天津股权交易中心合理地加以引导，要么让它们加入新三板，要么让天津办一个独立的市场，中关村为科技企业服务，天津为一般中小企业服务，遥相辉映。

2.新三板做市商制度的建立

目前新三板交易采用委托报价的方式，买卖双方通过主办券商办理挂牌公司的股份转让。由于代办股权转让系统只提供信息发布，不撮合成交，因此买卖双方遇不到合适的交易对手的情形时常发生，这部分导致了新三板自成立以来交易清淡。2010年74家挂牌股份公司中有近一半没有成交量，除去存在较强上市预期的公司股东惜售和部分股份暂停报价外，仍有24家成交量为零。

表6　新三板挂牌企业交易情况

资料来源：WIND、深圳证券交易所。

通过做市商为证券提供双边报价，维持市场的流动性和市场稳定，适合流动性不足和市场波动性较大的场外交易市场，因此新三板有望引入做市商制度。虽然现有新三板市场的交易制度仍为集合竞价方式，但根据成熟OTC市场经验，做市商制度与集合竞价制度之间的替换需要一定的时间。以原JASDAQ市场为例，该市场1991年成立时采用集合竞价制度，直至1998年12月开始尝试对部分证券以做市商制度交易。至1999年底，采用做市商制度的证券占JADSAQ总体的18%，交易量占市场整体的近四分之一。因而未来新三板市场做市商制度可能与集合竞价并存较长的时间。

表7　做市商制度和竞价制度对比

资料来源：中国证券业协会。

3.新三板市场投资者性质的确立

由于新三板企业多为高科技企业，盈利预期不稳定，投资风险较大。所以，监管层可能采取与创业板类似地做法，对个人投资者设置一定的门槛。

新三板市场的投资者目前仅限于机构投资者或者自然人股东参与，交易门槛最低为3万股／手。根据海外成熟市场的经验，扩大投资大众对推动OTC市场长足发展起到了很大的作用，可引导民间资本进入资本市场，改变新三板自成立以来交易清淡的局面。因此，新三板市场的扩容可能同时引入投资者适当性制度，允许适当的个人投资者参与。基于新三板企业多为高科技企业，盈利预期不稳定，投资风险较大等因素，目前市场普遍预期个人投资者参与门槛为50万元、在证券公司开户满两年，交易门槛也将可能由3万股／笔降低至1000股／笔。

4.转板制度和退市制度的建立

海外成熟市场的转板制度是层次化资本市场的一个必然选择，他们的场外交易市场大多与创业板市场、证券交易所之间存在明确的转板制度。借鉴海外经验，新三板与中小板、创业板之间将可能建立起相对绿色的转板机制，为企业的IPO节省时间和成本，使满足创业板、中小板要求的公司能够较顺利实现升板，这将极大促进新三板对高科技企业的吸引力，充分发挥证券市场的“优胜劣汰”机制。就“升板”而言，只要满足了上一层次市场的入市标准或报价条件，就可以申请转板，如在场外交易市场挂牌的公司如果条件发展到符合创业板、中小板上市的要求，可以提出转板申请；反之，不满足本层次市场的入市标准或报价条件，就必须“降板”到下一级市场，包括上市公司从主板、中小企业板或创业板市场退至代办股份转让系统和从代办股份转让系统退至区域性产权交易市场。

合理的升降级转板机制是代办股份转让系统上接证券交易所，下接区域性产权交易市场，使代办股份转让系统作为证券交易所的预备市场，区域性产权交易市场作为代办股份转让系统的预备市场。为处于较低层次板块的企业提供目标和激励，也有助于保持较高层次市场的活力与质量，从而使资本市场的各个层次成为有机互动的整体。

三、新三板市场给高新技术企业发展带来的新机遇

（一）促进高新技术企业融资

长期以来，高科技中小企业面临知名度不高、风险大、大量初期资金投入需求、融资困难、公司治理不完善等问题，导致无法满足上市创业板门槛。即使少部分企业能满足创业板门槛，新股发行也是一个较长的过程。而高科技企业通常具有经营时间短、风险高、业绩不稳定，抵押担保能力有限等特征，使得这些企业难以符合商业银行“安全性、流动性、赢利性”经营原则，致使商业银行对高科技中小企业普遍持“惜贷”或“慎贷”的态度，间接融资较为困难。

新三板市场的开设，为解决我国创新型高科技中小企业融资问题提供了有效途径，拓宽了直接融资渠道。新三板挂牌条件较主板市场宽松，适合高科技中小企业规模小、技术更新快、运营周期短、高投入、高风险等特点。挂牌后，由于股票具有较好的流动性和定价机制，将会吸引一些风险投资及私募基金的关注。挂牌后，企业可通过定向增资的方式进行再融资，吸收风险资本投入、引入战略投资者，从而获得更好的融资环境和资本运作平台。如山东确信信息产业股份有限公司在2009年完成股份改造与券商内核以后，知名度和企业形象都有了很大的提升，金融机构、高层次人才、合作伙伴纷纷主动找上门来，业务也不再局限于信息安全一个部门，而是扩展到应用软件、智能数据分析等诸多领域^[5]。因此，目前很多达不到主板、创业板上市条件的企业，未来可以在新三板试点扩容的园区实现证券市场的融资。

（二）规范公司治理，促进企业长远发展

在我国，中小企业在创立之初往往并不十分注重严格意义上的企业管理制度，普遍存在着股权不明晰、管理不科学、财务核算不健全等问题，不仅对企业自身的长远发展不利，而且给政府部门的监管带来了种种不便。而在新三板挂牌，则是企业全面改造和厘清这些问题的有效渠道。尤其是高新技术企业的创办人，大多是技术人才，对规范经营、企业管理方面经验相对欠缺。园区企业在进入新三板挂牌的过程中，券商、会计师、律师等专业人士的尽职调查，适度的信息披露，加上相关部门的监管等，将促使他们完善公司治理结构和管理制度，规范企业运作，提高企业自身抗风险的能力，增强企业的发展后劲与自主创新能力，从而加速企业由初创到成熟的进程，为高新技术企业转入创业板、中小企业板市场打下坚实的基础。

（三）促进企业树立品牌，提高知名度

目前，新三板市场聚集一批优质高成长性高新技术企业，企业在新三板挂牌，提升了企业的知名度，也确立了企业规范运作的形象，企业的信息通过交易所和媒体的公开披露，对企业的产品起到了宣传作用，增强潜在客户对企业的了解和信任，促进企业开拓市场。如2010年8月，在“2010中国风险投资论坛—振兴东北投资高峰会”上，我国最早涉足新三板的申银万国代办股份转让总部的张云峰就透露：一些企业坦言，挂牌新三板得到的最大收获就是在三板市场给他们的企业做了广告，上了三板市场以后并没有做什么事情，但是通过三板市场宣传效应，他们的企业得到了长足的进步^[6]。

（四）促进企业发行上市

从海外市场的经验看，场外交易市场作为多层次资本市场的基础组成部分，可以起到为场内交易输送高质量标的的作用。新三板作为我国的场外交易市场，被誉为上市公司的“孵化器”、“蓄水池”，通过新三板可实现企业规范运作，可以让企业熟悉资本市场的运作规律和市场规范，并为其中有条件的企业登陆主板或者创业板做好准备。同时新三板的绿色通道转板机制更便利于符合条件的企业到中小企业板或创业板上市，因此，新三板可以起到促进企业发行上市的作用。从新三板挂牌企业报表数据显示，目前共有37家企业符合创业板上市财务要求，已有13家公司就发行股票并申请在创业板上市事宜召开董事会以及股东大会，其中9家公司的申请已获证监会正式受理。新三板正逐渐成为非上市股份公司股权顺畅流转的平台。

当然，挂牌新三板也存在“弊端”：信息披露使企业财务公开化；稀释了大股东的股权，减少了控股权；高级管理人员往往作为大股东承担了更多的责任等。其中最让企业放不下的是稀释了大股东的股权，减少了控股权，甚至产生对风险投资机构或私募机构的抱怨。如在2011年天津技术创业大赛中，一家移动增值服务公司的创建者坦言：“我挺担心引入PE以后，就丧失了自己的话语权，最好未来还是以我的目标作为公司的发展方向，要是做不到这点，宁愿不引进PE。”^[7]事实上，作为成熟的投资机构，对企业的未来发展乃至上市有很大的推动作用。但国内大部分企业家，对于一手创立的公司都看成是完全属于自己的，即使分出了部分股份，其观念依然难以改变。事实上，新三板挂牌企业在被“稀释”的过程中，其所持股份的价值并没有降低，通过挂牌新三板从而推动企业增长，反而会使原大股东所持股份价值成倍增长。因此，在新三板挂牌问题上，企业不应只关心股权的稀释，更应关注挂牌后股份价值的成倍增长。

四、广西国家级高新区新三板试点指标评价

（一）广西国家级高新区概况

1.南宁高新区

南宁高新区成立于1988年，1992年经国务院批准为国家级高新区，规划面积由原来的18平方公里发展为目前的43.7平方公里。南宁高新区位于南宁市西北郊，距离钦州、防城、北海三个港口距离分别为104公里、173.5公里和204公里，距离越南边境200多公里。园区内有广西科学院等37家省级以上科研机构及技术开发中心，广西大学、广西民族大学等24所大中专院校，是广西智力及人才最密集的区域。

自成立以来，南宁高新区保持持续快速稳定增长，各项主要经济指标年平均增长速度超过40%，已形成了生物工程及制药、电子信息、汽车配件、现代农业等主导产业。同时也是南宁外资企业最集中的园区，有来自美国、德国、英国、日本、新加坡、印尼、韩国、澳大利亚等国家和香港、台湾地区的外商投资企业。丰达电机、可口可乐、德固萨、富士胶卷、AMD、西门子等世界五百强企业在园区投资设厂或开展项目合作。高新区重点发展的产业有：

生物工程及制药产业。生物制药产业是南宁高新区的优势产业之一，生物工程及制药类规模工业企业已经达20多家。其中灵康公司、康华药业、桂西制药、博科药业、万士达制药、培力药业、圣保堂药业等企业在国内同行业具有一定的知名度。

机电及汽车配件产业。广西水利资源丰富，南宁高新区立足这一资源优势发展机电产业，已经形成以广西电控、恒顺电器大容量变压器、南宁银科电力变电站综合自动化设备等产品为主的电力设备生产基地；汽配产业方面，高新区目前已引进一家专用汽车及一批零配件生产企业，其中生产汽车配件的规模工业企业9家，主要有广西玉柴专用汽车有限公司、南宁八菱汽车配件有限公司，以及为上述企业提供配套的柳川华邦、南星汽配、五龙车桥、精祥仪表等企业。

电子信息产业。高新区主要依托南宁软件园和高新区软件人才小高地发展电子信息产品制造业，其中丰达电机、胜美达电机、平方软件、德意数码、桂能软件、南博信息公司、亚奥数码、大象信息、金业电子等已成为广西颇具影响的电子信息产业企业。在软件产业领域，广西80%以上的软件企业集聚在南宁，而南宁80%以上的软件企业集聚在高新区。

动漫产业。动漫产业被誉为21世纪的朝阳产业，高新区将动漫产业作为园区新的经济增长点，通过共建广西动漫产业基地，积极引导各个软件企业实现优势互补，相互协作。目前园区已有平方软件、接力天高、格式塔数码科技有限公司等动漫软件企业。

现代农业科技。南宁属于亚热带地区，农产品资源丰富，高新区周边有许多自治区级科研院所，在农业科技方面拥有许多科研成果，自治区水牛研究所在水牛科研领域取得多项重大突破，多项技术成果世界领先。高新区充分发挥这一优势，发展现代农业，形成了以皇氏乳业、植物组培苗、广西现代农业科技园为主导的现代农业产业基地。皇氏乳业是广西农业产业化龙头企业，广西植物组培苗有限公司专业从事植物组织培养研究、生产和推广，是目前国内规模最大的组培苗生产企业。

2.桂林高新区

桂林国家高新区成立于1988年5月，1991年被国务院批准为第一批国家级高新区，也是全国五个少数民族自治区中的第一家国家级高新区。高新区总面积97平方公里，由七星老区（40平方公里）、华侨旅游区（14平方公里）和新规划的漓东科技新城（43平方公里）三块组成，通过桂磨大道连成一串，形成漓江东部整体的“三板块”结构。近年来，桂林国家高新区七星区加大基础设施建设力度，打造了国家级创业中心和留学人员创业园，拥有产业发展优势、空间发展优势、自主创新优势、政策环境优势，吸引了一大批上规模、技术含量高、竞争力强的大项目，日本NEC、德国的BASF（巴斯夫）、美国的英格索兰、英国的皮尔金顿等世界著名企业落户桂林高新区。

高新区各项主要经济指标以年均超过30%的速度快速增长。目前，拥有工业企业600多家，已开发拥有400多项自主知识产权的产品，有终端产品的规模工业企业78家；7个国际品牌、13个国内品牌；有7家世界500强企业、4家国内100强企业。基本形成了电子信息、生物医药、机电一体化、新材料等主要产业，拥有通信产品、LED产品、医疗电子产品、数显量具量仪、软件产品、汽车及零部件、橡胶装备和产品、生物医药、新材料九大产业链，其中电子信息产业占广西总量的三分之二以上。

桂林高新区是广西高新技术产业的重要基地，已经形成了电子信息、生物医药、机电一体化、新材料、环保等五大优势产业。其中，电子信息占35%，生物医药占22%，机电一体化占18%，新材料占17%，环保占6%，这五大产业已形成了完整配套的产业链，为同类企业来桂林投资发展提供了良好的产业环境。高新区五大优势产业发展情况如下：

电子信息产业是桂林国家高新区的第一大优势产业，有电子科技大学、桂林工学院等知名大学和电器科学研究所、激光研究所等国家级研究院为桂林高新区的电子信息产业提供了强大的人才和技术支持。有一大批知名企业组成了电子信息产业集群，如桂林爱立信电信科技的研究与开发居世界领先地位；桂林NEC是日本NEC公司在中国投资的首家企业；鸿瑞光盘是西南最大的光盘生产企业。

生物医药产业是桂林国家高新区的第二大优势产业，仅三金药业拥有独立知识产权的品种就已达39个，获中药发明专利权12项，拥有国家中药保护品种20个，成为国内中药保护品种数量最多的企业之一；晖昂生化的主导产品紫杉醇是一种天然抗肿瘤药物，产品质量达到中国和美国药典标准；莱茵生物、桂林实力是国内天然植物提取行业知名企业，建成了全国规模最大、最具特色的罗汉果甜甙生产基地；华诺威基因药业公司的表皮生长因子凝胶、表皮生长因子滴眼液两个产品被列入国家一类新药；桂林南药集团开发的国家一类新药青蒿琥脂被世界卫生组织列入采购名单；形成了优利特、啄木鸟等医疗电子器械、医用材料产业。

光机电一体化产业是桂林国家高新区第三大优势产业。桂林星辰电力电子有限公司拥有5项国家发明专利，已用于神州一号到六号航天飞船、“远望号”测控船等尖端科技领域，目前正参与国家“奔月计划”项目；桂林广陆数字测控股份有限公司是国内同行业中规模最大，世界排名第二位的企业，以高精度电子数显量具、智能化数字精密仪器仪表等为主导产品；桂林机床公司生产的产品品种多，科技含量高，其中高新技术的数控产品有18大类180多种规格；桂林电力电容器总厂研究开发能力处于国内先进水平，自愈式无油高压并联电容器为国内首创，产品包括所有电力电容器及其成套装置在内的26个系列、400多个品种上千个规格。

新材料产业也是桂林国家高新区的优势产业。桂林国际电线电缆是集电线电缆研制、开发、生产、销售于一体的全国电线电缆行业骨干企业，多个系列产品通过美国／加拿大UL认证和荷兰KEMA认证中心的CB认证；昊华南方（桂林）橡胶有限责任公司将建成国内最大的航空轮胎科研生产基地、最大的橡胶机械生产基地、最大的安全套生产基地和最大的工程轮胎和防护产品基地，其中桂林蓝宇航空轮胎发展公司是我国唯一一家获得美国联邦适航局TSOA技术认证许可的公司；桂林皮尔金顿公司是目前中国西南地区主要的车用安全玻璃生产企业，是我国汽车厂家的主要供应商，公司的产品还通过皮尔金顿集团的全球销售网络远销北美及欧洲国家，产品直销日本五十铃。

环保产业是最适合在桂林这个山水风光城市发展的产业。桂林利凯特环保实业股份有限公司是一家集研究、开发、生产、销售于一体的环保高新技术企业，致力于机动车尾气净化和环境综合治理，年产金属载体催化剂可达500万件以上，是国内最大的摩托车用金属载体催化剂生产基地；桂林环境保护工程公司有四项专利的自主知识产权，技术性能处于国内领先水平，主导产品“含油污水处理装置”可以使炼化污水处理后达到回用循环冷却水的水质要求，市场前景广阔。

高新区将发挥现有支柱产业的优势，系统整合和合理配置各类资源，未来将重点支持和优先鼓励发展新能源、汽车、橡胶、机床、农产品深加工等产业。

3.柳州高新区

柳州高新区成立于1992年9月，2005年12月第一批通过国家发改委牵头组织的开发区审核，2010年9月，柳州高新区正式获批为国家级高新区，规划用地面积203平方公里，已建面积约25平方公里。目前，柳州高新区形成了有色金属新材料、先进装备制造、汽车及关键零部件、电子信息四大产业集群，部分领域（如铟产业）具备了全球竞争力，国家新材料产业基地、中国汽车零部件生产基地也相继落户。

“十一五”期间，柳州高新区工业总产值累计完成约1960.47亿元。2006—2010年，高新区工业总产值分别为115.29亿元、162.5亿元、190.62亿元、664.35亿元、976亿元，同比增长21.5%、43.2%、17.3%、248.53%、41%。

截至2010年底，高新区高新企业总数达94家，占广西的三分之一，高新技术企业产值接近1000亿元，全区排名第一。

随着汽车城的开发建设，柳州高新区产业发展主要定位是围绕汽车产业链来规划布局，建设广西（柳州）汽车城及国家创新型特色园区。目前，高新区和汽车城结合，将形成产业的集聚化、高端化、生态化、品质化，通过发展战略新型产业如新能源、新材料、生物等，使之成为广西带动中国—东盟自由贸易区先进制造业的基地、科技的辐射和高新技术带动的源泉。

柳州高新区高等学校和科研院所较少，但在引进人才的方式上十分独特，主要通过搭建国外和区外智力渠道。柳州高新区目前共引进了310多人次外国专家来柳工作，引进包括15名院士在内的1000多人次高层次人才来柳讲学或解决技术难题。依托柳工集团、上汽通用五菱公司、华锡集团、欧维姆公司、两面针集团等8家企业的博士后科研工作站，累计引进博士27名。承担课题获国家科技进步一等奖1项、国际先进6项、填补国内空白2项。柳州高新区先后与清华大学、北京大学、浙江大学、华南理工大学等建立了社会实践基地，邀请了50余名国内著名高等院校和科研院所的院士等知名专家来柳为专业技术人员讲学。

（二）广西国家级高新区产业优势评价

目前，新三板挂牌企业主要集中在新能源、新材料、信息技术、生物与新医药、节能环保等国家“十二五”规划的七大战略性新兴产业，多为科技含量较高、具有高成长性的企业。

从广西3家园区的产业分布看，他们存在各自的优势和差异，但从技术含量、高新技术产业及相应产业的发展水平来评价，桂林高新区优于南宁和柳州高新区。其中不少企业具备国内和国际领先的技术优势，并且其电子信息、生物医药、机电一体化、新材料、环保等五大优势产业均属于国家“十二五”规划中大力扶持的七大战略性新兴产业，而这五大产业已形成了完整配套的产业链，这是目前南宁和柳州高新区所无法比拟的。

表8　广西三家国家级高新区优势产业比较

续表

数据来源：新华网广西频道、广西新闻网、各高新区网站整理而得。

（三）广西国家级高新区主要经济指标评价

市场普遍估计新三板扩容首批试点园区可能大约为15—20家，广西3家国家级高新区均未进入其中。由于各省市均在积极争取当地高新园区进入首批名单，因此竞争非常激烈。全国国家级高新区申请新三板试点资格的验收标准或有两项关键指标：一是园区的综合实力，二是对新三板挂牌的准备情况，如拟挂牌企业的数量和质量等。如以这两项指标作为新三板试点资格的标准，则居前的十五家园区是：上海张江、西安、天津、成都、无锡、广州、长春、武汉、深圳、苏州、大连、南京、常州、杭州、济南^[8]。15家高新区与广西国家级高新区在2009年的主要经济指标见表9。

表9　2009年全国15家高新园与广西高新区主要经济指标

续表

资料来源：火炬高技术产业开发中心。柳州高新区2010年9月才获批为国家级高新区，其数据来源于对高新区的调研。

上表数据显示，2009年全国15家高新区的企业数在253—3471家之间；从业人员数107091—308800人之间；工业总产值在892—3373.9亿元之间；营业总收入在1203—4867亿元之间；工业增加值在242.8—667.3亿元之间；出口创汇在5.4—214.7亿美元之间；净利润在62.6—299.5亿元之间。

同期广西3家国家级高新技术园区的各项指标中，企业数在277—1368家之间；从业人员数57528—108400人之间；工业总产值在375.1—733.1亿元之间；营业总收入在322—742.3亿元之间；工业增加值在110.1—152.9亿元之间；出口创汇在2.4—5.4亿美元之间；净利润在20.7—42.6亿元之间（见表10）。

表10　2009年全国15家高新区与广西高新区主要经济指标比较

资料来源：课题组根据表9整理而得。

数据显示，广西3家高新区企业数已基本达到全国15家高新区的水平；从业人员数除南宁高新区108400人达15家高新区的最低值107091外，其余两家均未达到这一数值；广西三家高新区工业总产值、营业总收入、工业增加值、净利润的最高值分别为733.1亿元、742.3亿元、152.9亿元、42.6亿元，也均未达到全国15家高新区的最低水平892亿元、1203亿元、242.8亿元、62.6亿元；在出口创汇方面，桂林高新区与15家高新区的最低水平5.4亿美元持平，南宁和柳州两家高新区大约相当于一半的水平，分别为2.4和2.6亿美元。

总体上，广西3家国家级高新区主要经济指标比全国其他园区有较大差距。但是近年来，西部省份经济增长速度较快，作为广西国家级高新区，特别是桂林高新区，主要经济指标的平均值比市场看好的15家园区中的部分园区实力强，显示广西高新区企业的质量并不太低。

表11　2009年全国15家高新区与广西高新区平均主要经济指标

资料来源：由火炬高技术产业开发中心整理而得。柳州高新区2010年9月才获批为国家级高新区，其数据来源于对高新区的调研。

表12　2009年全国15家高新区与广西高新区平均主要经济指标比较

资料来源：由火炬高技术产业开发中心整理而得。柳州高新区2010年9月才获批为国家级高新区，其数据来源于对高新区的调研。

表13　广西3家国家级高新区新三板挂牌的准备情况

资料来源：本课题组调研整理而得。

（四）广西国家级高新区新三板挂牌的准备情况评价

从对新三板挂牌的准备情况看，广西开始新三板试点的工作较晚，自2011年1月广西高新区才开始启动新三板试点工作。但广西3家国家级高新区在较短时间内启动并落实了相关工作，包括成立领导小组，制定完善风险处置预案和应急工作机制，出台鼓励企业改制挂牌的奖励办法，开展宣传培训，引进主办券商对园区企业进行改制辅导等工作。其中，柳州高新区已向证监会提交了申报材料，南宁高新区和桂林高新区申报材料也基本完成。但各高新区挂牌企业资源相对不足，有新三板挂牌意向的企业数量少、实力弱，缺少具有核心竞争力和品牌优势的企业。其中桂林高新区储备了50多家，南宁高新区储备了47家，柳州仅有11家（见表13），与区外其他高新区相比有较大差距。如武汉高新区储备了近180家挂牌企业资源，成都高新区储备了近100家挂牌后备企业，上海张江高科储备了200家多家后备企业，济南高新区储备了后备资源企业460多家（见表14）。

区外很多高新区准备新三板的时间较早，不少是在2006年中关村科技园区股份公司进入代办转让系统时，就开始着手新三板的工作，成立了新三板试点工作领导小组和服务小组，协调解决了企业股改过程中遇到的各种具体问题，为拟挂牌企业做好了各项咨询、服务、指导工作，并出台了相关政策，对拟挂牌企业奖励外，还享受一定的财政补贴。从而调动了高新区企业的积极性，降低了企业的上市成本，储备了数量较多、质量较好的后备企业。以下是全国15家国家级高新区中的上海、深圳、武汉、苏州、成都、济南新三板挂牌的准备情况。

表14　全国15家国家级高新区新三板挂牌的准备情况

资料来源：根据相关财经网站收集整理而得。

综上，课题组对广西3家国家级高新区的整体评价如下：

1.从园区属性的历史看，南宁高新区和桂林高新区获批国家级高新区的历史较为悠久，对国家政策和相关制度的对接能力上强于2010年9月晋升为国家高新区的柳州高新区。

2.从产业优势来看，虽然三家园区存在各自的优势，但从科技含量、高新技术产业及相应产业的发展水平来评价，桂林高新区优于南宁和柳州高新区，其中不少企业具备国内和国际领先的技术优势。其电子信息、生物医药、机电一体化、新材料、环保等五大优势产业均属于国家“十二五”规划中大力扶持的七大战略性新兴产业，与目前新三板挂牌企业主要集中在新能源、新材料、信息技术、生物与新医药、节能环保等国家“十二五”规划的七大战略性新兴产业相类似。

3.从主要经济指标的总量看，广西3家国家级高新区比全国其他园区有较大差距，广西3家高新区工业总产值、营业总收入、工业增加值、净利润的最高值均未达到全国15家高新区的最低水平。但从广西3家国家级高新区内部来看，柳州高新区尽管于2010年9月才获批为国家级高新区，但由于一直以来柳州是广西的重要工业城市，长期保持占广西工业总量25%的规模，因此柳州高新区的工业总产值、营业总收入、净利润指标高于南宁高新区和桂林高新区；如从主要经济指标的平均值看，则是桂林高新区的数值明显高于柳州、南宁高新区，也是唯一一个高于全国15家高新区的最低水平，显示桂林高新区企业的质量较高。

4.从新三板挂牌的准备情况来看，广西3家国家级高新区都在较短时间内启动并落实了相关工作，包括成立领导小组，制定完善风险处置预案和应急工作机制，出台鼓励企业改制挂牌的奖励办法，开展宣传培训，引进主办券商对园区企业进行改制辅导等系列工作。但从储备后备企业的数量和质量上，桂林高新区储备了数量较多、质量较好的后备企业共50多家，主办券商开展尽职调查、企业股改的进程相对而言也较快，已有4家即将签订协议，7家正在进行股改；南宁高新区筛选了47家拟挂牌后备企业，数量上与桂林高新区不相上下，但进程较慢，目前只有5家企业同意股改；而柳州高新区这方面的进展就更慢，目前只有11家后备企业有挂牌意向^[9]。

五、广西国家级高新区争取新三板试点的对策与建议

（一）提高综合实力，继续挖掘和培育企业资源

目前，新三板只有北京中关村一个试点，即只有中关村科技园区的非上市股份有限公司能进行股份报价转让。为更好利用新三板市场的融资功能，推动高新区发展，国家正加快新三板市场扩容的步伐，在中关村科技园区代办股份转让系统的基础上，逐步将试点范围扩大到其他具备条件的国家级高新区，将全国高新区分批逐次引入新三板市场。

全国国家级高新区申请新三板试点资格验收标准或有两项关键指标：一是园区的综合实力，二是对新三板挂牌的准备情况。对于广西3家国家级高新区而言，无论是综合实力，还是新三板挂牌的准备情况，都与全国其他园区有较大差距。

广西国家级高新区应充分认识到，如果在新三板扩大试点时未能列入试点范围，与试点园区竞争投资和项目时将处于不利地位。因此，在各省市角逐进入新三板试点的激烈竞争中，广西3家国家级高新区要迎难而上，扬长避短，发挥优势与特色，提高综合实力，继续大力挖掘、培育后备企业资源。

就优势而言，广西拥有南宁、柳州、桂林三家国家级高新区，是西部国家级高新区最多的省区之一，它们共同构建了“南宁―柳州―桂林”的高新技术产业发展中轴线，以三足鼎立之势，优化广西高新技术产业发展的空间结构，提升科技水平和自主创新能力，从整体上促进区域经济发展。同时，南宁、桂林、柳州地处东南沿海和大西南腹地的重要连接点，既有东南沿海地区新的观念和运作机制，直接接受东南沿海地区的技术、项目、资金、人才和产业的转移和辐射，又因作为西部大开发的12个省（直辖市）之一，享受国家西部大开发的政策，背靠大西南的大量资源和广阔市场。特别是中国—东盟自由贸易区的建立、北部湾经济区的开发开放，给广西各高新区带来很好的发展机遇。

为此，各高新区争取新三板扩容试点时，还应根据自身情况发挥优势与特色，着力提高综合实力，继续挖掘和培育企业资源。具体而言，南宁高新区由于主导产业发展水平不高，除农业科技方面有部分成果世界领先外，园区内较强的生物制药产业在国内同行业也只具有一定的知名度，因此要加强产业发展的深度，培育具有核心竞争力和品牌优势的企业；桂林高新区作为首批被国务院批准的国家级高新区，也是全国五个少数民族自治区中的第一家国家级高新区，高新技术产业及发展水平居于广西三家之首，五大主导行业均拥有世界领先地位、国内技术领先、国内规模最大的行业知名企业，甚至还有尖端科技领域的优秀的企业。但企业总数相比之下较少，使得园区主要经济指标的总量排名不高，应着力加大引进优秀的企业；柳州作为广西老工业基地，其高新区具有一部分国内知名企业，部分领域还具备全球竞争力，但可能由于成为国家级高新区时间不长，企业对利用新三板市场发展的意识不足，有新三板挂牌意向的企业太少，需在挖掘和培育企业资源上做进一步的工作。

（二）开展多种形式的宣传、培训和辅导工作

广西各高新区新三板挂牌企业资源总体不足，有新三板挂牌意向的企业数量较少，这与企业利用资本市场发展的意识不足有很大的关系。广西金融研究中心承担的广西区党委政府2010年度重大课题《广西资本市场研究》的研究显示：

从区域性比较看，证券市场开放程度显示出东部地区远远高于西部和中部地区，东部地区是西部地区的100多倍。广西资本市场开放度为0.918%，低于全国和西部平均水平，位居全国22位，落后于西部地区的重庆、四川、内蒙古、云南等省（区）市。

从上市意愿看，广西69%的企业尚无上市打算；拟作上市的企业占12%；正准备改制或正在改制作上市前准备的企业占13%（见图7）。

影响广西企业上市意愿的主要原因依次为：上市门槛过高；审批程序复杂，手续繁琐；上市成本高；自身产权、财务、管理等问题不符合上市的要求（见图8）。

图7　广西企业上市意愿调查情况

资料来源：广西区党委政府2010年度重大课题《广西资本市场研究》。

图8　广西企业上市难原因分类

资料来源：广西区党委政府2010年度重大课题《广西资本市场研究》。

新三板的挂牌条件解决了企业上市门槛过高、审批程序复杂、手续繁琐、上市成本高的问题，而对于自身产权、财务、管理等问题可以通过改制重组使之符合新三板的挂牌条件，因此新三板挂牌条件解决了广西企业的顾虑。

为此，广西各高新区企业应解放思想、充分认识并紧紧抓住我国资本市场新一轮发展带来的良好机遇，把企业做大做强，为企业自身发展乃至广西经济的发展作出积极的贡献。作为地方政府和高新区，要开展深入合作，强化服务，针对不少企业对资本市场认识不足，规则程序不熟、对挂牌存在畏难情绪等情况，应邀请专家讲课、券商指导，通过培训、交流座谈、个别辅导等多种形式，帮助企业树立资本市场运作观念，激发挂牌上市的热情与信心，在企业中树立“成功挂牌新三板是企业发展的新起点，暂时挂牌不了，对企业的规范化运作和长远发展也非常有利”的观念，营造出争抢挂牌新三板的浓厚氛围。

在开展宣传、培训和辅导工作中，可借鉴区外高新区的经验。如上海张江高科自2009年起，定期举办“新三板”改制、上市、辅导等系列活动；济南高新区自2007年起，积极开展不同形式的上市宣传及培训辅导，先后举办各种培训100多次；成都高新区自2007年起针对各类企业进行了“企业股份制改造及代办股份转让系统挂牌上市”培训，长沙高新区自2007年起多次邀请券商、专家来高新区举行相关咨询^[10]。又如沈阳市正式启动新三板试点工作，对全市市级以上高新技术企业进行了全面调查，并组织这些企业的主要负责人，进行了集中宣讲、培训，集中宣讲后，又组织证券中介机构专家分批次培训，每批邀请5—6家条件较好的高新技术企业开展了小范围、面对面的宣讲、辅导和答疑，取得了较好效果^[11]。

图9　新三板挂牌条件与广西企业上市难的原因对比

资料来源：新三板条件与广西区党委政府2010年度重大课题《广西资本市场研究》。

另外，抓好示范宣传作用，引导企业进军新三板。进入新三板市场，对企业可以起到一种广告效应，扩大公司知名度，提升公司的信誉和形象，也提高了银行信贷的信心，畅通了融资渠道。例如新三板挂牌公司中海洋（430065），设立日期为2005年，主营太阳能光伏发电项目，系统集成、LED绿色照明产品、太阳能光伏组件及应用等。2010年3月挂牌后，同年进行了两次定向增资，分别融资1.125亿元和2.12亿元，合计3.245亿元，使其得到了快速发展。同时也让股东得到巨额的回报，第一大股东从2005年出资的80万元变成了市值11.35亿元。因此，各地方政府和高新区可以利用已挂牌企业的榜样和示范带动作用，提高广大企业家对新三板市场的认识，使他们从已挂牌企业获得实实在在的利益，促进他们深入思考企业挂牌的重要意义，从而促进企业挂牌的主动性和积极性，出现从抵触到争着挂牌新三板的可喜变化。

（三）引进实力雄厚和对行业有深刻理解的主办券商

进入广西高新区培育和辅导企业的主办券商较少。一些企业有较为强烈的新三板挂牌意愿，但同时不知道具体工作该如何开展，除园区对新三板挂牌工作培训组织不够外，更主要的是没有争取到主办券商进入企业辅导改制。目前，有意向进入广西高新区进行企业培育和辅导的券商只有国海证券和华泰证券，相对于第一批获得主办券商资格的40家券商来说，数量明显偏少。如苏州高新区就引进了超过15家主办券商为园区企业进行培育和辅导，形成了为企业提供优质服务的良好竞争环境。以下是主办券商与最先挂牌77家公司一览表。

表13　主办券商与挂牌前77家公司一览表

续表

资料来源：由华泰联合证券研究资料整理而得。

从上表可以看出，主办券商集中度较高，基本集中在前4家实力雄厚的大券商：申银万国、国信证券、西部证券、广发证券，而其他大部分主办券商只推荐了1—2家挂牌公司。特别是申银万国证券公司取得了新三板业务的垄断地位：推荐了新三板第一家公司挂牌；首批完成了新三板挂牌公司定向增资；其挂牌业务市场占有率、增发业务市场占有率、二级市场占有率均始终保持第一；2007年被21世纪经济报道评为2006年度最佳股份代办团队、2008获得上海张江高科技园区的创新贡献奖、2009年获得北京市政府的中关村科技园区20周年突出贡献企业奖。另外，据媒体报道，国信证券原来的节奏稍慢，但如今势头非常迅猛，该公司目前已经搭建起了超过200人的专业团队，负责项目开发及后续服务。同时，国信证券也已经和10多个园区达成战略合作协议，并将下一步重点放在进一步开拓基础良好、企业积极性高、发展潜力大的园区上，争夺新三板业务的制高点^[12]。目前其他多家券商也在积极争取新三板业务，投入了大量的人力、财力。

齐鲁证券作为一家实力并不是很强的主办券商，由于对行业有深刻理解，成功辅导了一家“三少公司”进入新三板。18名员工，194.6万元年净利润，950万元注册资金，这是两年前登陆新三板时北京诺思兰德生物技术股份有限公司（430047）的家底。在新三板潜伏不到两年，这家公司俨然成为明星。2010年10月份，诺思兰德向外发出消息说要融资，一个月不到，涌来15家机构，意向资金8000万元。最后，诺思兰德从中选择了7家，融资额达4000万元。然而此前，安排第一批券商到访诺思兰德，看完之后券商们都走了，原因是公司小，项目不成熟，净利润为194.6万元，收入来自技术转让，没有持续稳定的现金流。接着安排了第二批券商，这次齐鲁证券留了下来，还给人员少、收入少、注册资金少的诺思兰德取了一个形象的名字：“三少公司”。那么一家“三少公司”是如何吸引到齐鲁证券关注的呢？当时诺思兰德已向国外两家公司以专利许可及技术转让等方式销售了“人改构白介素-11”及“重组人胸腺素α1”两种产品，齐鲁证券看重的正是国外医药企业能够花钱买诺思兰德技术这一事实。

因此，广西3家国家级高新区要加大力度引进实力雄厚、对行业有深刻理解、有经验且敬业的券商，形成为企业提供优质服务的良好竞争环境，从而更好地做好园区企业的培育和辅导工作，推进园区内高新技术企业做大做强。

（四）做好风险防范预案

新三板市场挂牌的企业是处于创业期和成长初期的中小高科技企业，成长性存在很大的不确定性，是一个风险较高的市场。因为挂牌的门槛低，由此可能出现挂牌企业由于保荐和审核不严而充斥市场的情况。在这方面，国外的场外交易市场提供了很多教训。如美国证交会，由于出现几启欺诈案，从1999年6月1日起逐渐推行《柜台交易市场合格规定》，要求所有在OTCBB报价的公司必须公开其最新的财务资料，这一规定的出台精简掉了市场上一些可能会损害到投资者利益的公司，提高了OTCBB市场的整体信誉度和透明度，从而有效保护了投资者的利益。

因此，我国场外市场也要有严格的标准和对企业的行为予以规范，不让劣质企业浑水摸鱼进入市场。高新区、主办券商作为直接管理者和推荐者，肩负着防范和控制劣质企业充斥市场的前沿任务，应避免新三板市场上出现造假挂牌公司把劣质资产转嫁给社会投资者，使信息不对称的市场投资者无法回避风险，付出昂贵的代价和成本，最终也损坏了高新区、券商及新三板市场的整体信誉。

结语

新三板，是科技与金融领域的有机结合。2006年1月23日，中关村科技园区首批进入代办股份转让系统，经过5年多的发展和规范，为非上市高新技术企业提供了一个股权流转的平台，为高新技术企业吸收风险资本投入，引入战略投资者，提高公司治理水平等提供了有利的条件，极大地促进了中关村高新技术企业的发展。

新三板试点扩容在即，面对资本市场新一轮发展机遇，广西国家级高新区应充分认识到，如果在新三板扩大试点时未能列入试点范围，与试点园区竞争投资和项目时将处于不利地位。因此，在各省市角逐新三板试点的激烈竞争中，尽管广西3家国家级高新区，无论是综合实力，还是新三板挂牌的准备情况，都与全国其他园区有较大差距，但广西作为西部国家级高新区最多的省区之一，要迎难而上，努力提高综合实力，大力挖掘、培育后备企业资源。同时，利用地处东南沿海和大西南腹地的重要连接点，享受国家西部大开发的政策，背靠大西南的大量资源和广阔市场，特别是中国—东盟自由贸易区的建立、北部湾经济区的开发开放给广西各高新区带来的发展机遇，积极做好有序进入新三板试点的各项准备工作。

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