中国联通股份有限公司

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主要业务

从事移动通信、长途电话、数据、互联网及寻呼服务。

公司点评

联通是中国第2大及全球第3大移动电话营运商，总用户超过1.2亿户，其中CDMA及GSM各占3160万户及9130万户。获发澳门8年CDMA牌照，网络于2005年10月中正式开通，3年内投资不少于2.6亿澳门币;另计划把上海、北京、广州及深圳GSM网升级至GPRS。

向母公司修订租赁CDMA网费用锁定成本，新租赁合同将以业务收入为基准计划，2006年租赁费将按CDMA业务收入的30％计算;CDMA第三期正在建设中，每户平均造价为1300元。

手机补贴持续减少，2005年第一季减至11亿元，补贴成本急降20％，由456元降至367元，上客成本更下降4％，预期CDMA可于2005年扭亏为盈。

业绩及财务摘要

公司联机.扫描

2005年中期业绩较预期高，EBITDA率为32.4％，加回CDMA网络租赁费后EBITDA率为41.5％，其中GSM为50.5％;上半年GSM业务收入256亿元，增长6.6％;CDMA业务收入为152亿元，增长20％;长途、数据通信和互联网业务收入24.5亿元;期间CDMA亏损6.1亿元，营业亏损收窄至4.6亿元;总营业成本392亿元，升14.4％，其中GSM营业成本占212亿元，上升了9％，CDMA占162亿元;为手机库存减值3.8亿元;自由现金流79亿元;手持现金70亿元;净债务资本率及资产负债率分别降至30.7％及50.1％，净债务由408亿元降至357亿元;CDMA总容量达7200万户;全年资本开支182亿元。首8个月GSM及CDMA共增加706万名及384万名，合计1090万名;互联网用户833万名。

两移动电话网络比较

电讯业重组.隐藏价值

联通现时手上持有两个移动电话牌照，网络资产相当吸引，蕴含不少隐藏价值，当中GSM网络估值超过100亿美元，未来资产出售价可能远超账面值，目前正进行公司架构及业务重组，中国电讯业重组及3G牌照，未来或可能分拆出售资产，若然将有助提升资产值，属正面消息，对股价预料有支持刺激。

旗下GSM及CDMA上半年每月平均增长分别为89及52万户;每客月均消费(ARPU)分别为49元及78元;新增用户平均发展成本降低19.5％;营销费用占业务收入比重由44％降至40％;手机成本摊销及手机库存分别降至41.7亿元及12.2亿元。

自2005年上半年开始，逐步提升在GSM网络的投资，第二季经营开支增加13亿元;全年资本开支预算182亿元，当中并无计及CDMA资本开支预测，GSM占76亿元，增长18.6％，传送网络资本开支30.5亿元，持平。

股价走势图(周线)

前景展望

联通多次否认会被拆骨，管理层有信心获发3G牌照，估计只需将现有网络升级，涉及升级成本约200亿元，远低于建新网。集团改变销售及建网投资策略，有助减低资本开支及手机补贴，未来将逐步取消手机补贴，人民币升值2％预料可节省约1亿元支出，长远内地统一税率对公司有利，若2007年税率降至28％，每股盈利可因此增加5％至8％，低潮后的联通未来业绩可能远胜市场预测，随时有惊喜，估值有机会大幅上调。

潜在风险

内地电讯市场竞争依然剧烈，竞争力及覆盖率不及对手中移动，促销减价拉低边际利润，上客速度放缓，流失率上升，市盈率溢价较其他电讯股高。