年杭州市股权投资业发展报告

2012年杭州市股权投资业发展报告

杭州市金融办

2012年是“十二五”承上启下之年，也是中国经济转型的关键一年。一年里，国内外经济呈现“过山车式”的变化，“欧债危机”、“股市改革”、“出口下滑”、“IPO暂停”、“政府换届”、“财政悬崖”等事件牵动着市场的神经，最终中国经济在本年度完成了先抑后扬的变化。

这一年，中国的股权投资行业也遭遇了寒冬，募资、投资、退出等环节都面临着前所未有的压力，但逆境引发的变化仍为未来发展带来新的希望。杭州通过发挥自身优势，协调推进部门联动，突出强调与股权投资运作产业链的全方位对接，在逆境中求发展，已初步形成包括政策支持、资金支持、平台支持和环境支持的四大支持服务体系，探索出具有杭州特色的股权投资业发展之路。股权投资已成为杭州区域金融发展的重要业态，行业整体实力显著提升。

一、2012年杭州股权投资行业资本规模分析

（一）现有规模分析

杭州是国内股权投资业发展较好的城市之一。随着杭州市投融资环境的优化，吸引资本能力的不断增强，国内外股权投资机构对杭州市关注程度逐年升温。据不完全统计，截至2012年底，杭州市股权投资机构共421家，实际管理的资金规模在500亿元以上。本年度新增43家，注销或迁址25家。

（二）募集资金情况分析

2012年共有13家总部位于杭州市的股权投资机构完成新基金募集，新募集基金32支，募资总额44.65亿元人民币，平均新增可投资于中国大陆的资本量为1.40亿元人民币。但募集资金总额远低于2011年的79.88亿元，这也与2012年国内募集困难的总体情况相一致（见表1）。

表1　2012年杭州市股权投资机构新募资金情况

来源:私募通，2013年5月，http://www.pedata.cn。

从新募基金币种来看，32支基金中，仅1支美元基金，即杭州鑫悦动创业投资有限公司。该公司注册资本为3200万美元，中方投资者出资640万美元，占股20%；8个境外投资者共出资2560万美元，占股80%。其中，中方投资者为浙江省创业风险投资引导基金管理有限公司，是浙江省财政厅下属的浙江省财务开发公司投资设立的全资子公司。而作为必备投资者的光阳投资有限公司是中国台湾光阳工业股份有限公司（KYMCO）在英属维尔京群岛投资设立的全资子公司。“光阳工业”本身是全球领先的摩托车制造企业，摩托车产销遍及全世界90多个国家和地区，技术、创新能力居世界领先水平。成立后的杭州鑫悦动创业投资有限公司将在整合台湾“光阳工业”、新普科技、宝馨实业、宏明工业等台湾厂商在品牌、技术、市场等方面优势和资源的基础上，在浙江省内选择多家具有一定规模和实力的摩托车企业，以及以动力系统和相关零配件为主的汽车、摩托车配件企业，通过对这些未上市的企业进行股权投资、基金投资、技术培育等方式引进新能源创新技术项目，推动企业整合提升，实现相关产业技术更新和产业转型升级。

从募资股权投资机构类型来看，其中21支基金由本土VC/PE机构募集完成，募资总额26.76亿元人民币。11支基金由外资机构募集，募资总额17.89亿元人民币。

从新募基金规模分布来看，规模在1.00亿元以下的基金最多，共募集6支，募资总额4.58亿元人民币。募资总额上，5.00亿元规模以上的基金则占据主导，3支基金共募集到位58.60亿元人民币（见表2）。

表2　2012年杭州市股权投资机构新募资金规模分布

来源:私募通，2013年5月，http://www.pedata.cn。

二、2012年杭州股权投资行业投资情况分析

（一）投资情况分析

2012年，杭州市股权投资机构共发生投资110起（VC投资91起，PE投资19起），披露金额的98起投资金额共计40.98亿元人民币（VC投资29.71亿元，PE投资11.27亿元）。与2011年比，投资笔数增加了65笔，投资金额却减少了一半左右。按已披露投资测算，2011年单笔投资额为1.84亿元，2012年为0.42亿元，降幅明显。一方面说明股权投资已向初创期、创业期企业倾斜，另一方面也说明股权投资趋于谨慎。

（二）投资地域分析

从杭州市股权投资机构投资地域分布来看，股权投资机构更多地着眼于对浙江省优质企业进行投资。2012年，杭州市股权投资机构共在全国18个省市进行了投资布局，其中在省内共发生47起投资，投资总额17.84亿元人民币，占比分别达到42.7%和43.5%，远远高于其他地区。其次是北京、上海等中小企业资源较为丰富的地区（见表3）。

表3　杭州市股权投资机构投资地域分布

来源:私募通，2013年5月，http://www.pedata.cn。

（三）投资行业分析

从杭州市股权投资机构投资行业分布来看，2012年杭州市股权投资机构投资分布于19个一级行业。从数量上来看，2012年获投案例数最多的行业为机械制造行业，共发生18起投资案例；其次是电信及增值业务行业，发生14起投资；电子及光电设备行业次之，发生13起投资。从投资金额上看，房地产行业位居首位，2012年杭州市股权投资机构共注入10.33亿元人民币于该行业；农/林/牧/渔行业投资金额位居第二，共4.84亿元人民币；电信及增值业务行业次之，共投资4.40亿元人民币。平均投资金额上，化工原料及加工行业最高，为2.84亿元人民币（见表4）。

表4　杭州市股权投资机构投资行业分布

来源:私募通，2013年5月，http://www.pedata.cn。

（四）投资阶段分析

从杭州市股权投资机构投资企业所处阶段来看，扩张期企业最受机构青睐，机构共投资47起，投资总额25.47亿元人民币，占总数比例分别为42.7%和62.2%。平均投资金额上，扩张期最高，平均每起案例投资5788.41万元人民币。初创期企业获投资低于其他两个阶段（见表5）。

表5　杭州市股权投资机构投资阶段分布情况

来源:私募通，2013年5月，http://www.pedata.cn。

三、2012年杭州股权投资行业退出情况分析

（一）退出情况分析

杭州市股权投资机构退出以IPO为主。2012年杭州市地区股权投资机构共发生27笔退出（VC退出21笔，PE退出6笔），其中17笔为IPO退出（VC退出14笔，PE退出3笔），占比63.0%；另有4笔股权转让退出，3笔管理层收购退出，2笔并购退出，1笔回购退出。退出笔数与2011年的31笔相比，数量上没有太大变化，但退出方式出现多元化趋势。

退出企业上市地点均为境内资本市场。从IPO上市地点来看，2012年杭州市股权投资机构退出企业上市地点均位于境内资本市场，涉及上市公司14家。其中9家企业于深圳创业板上市，涉及退出交易10笔；3家企业于上海证券交易所上市，涉及退出交易4笔；另外有2家企业于深圳中小企业板上市，涉及3笔退出。

（二）退出回报分析

深圳中小企业板退出回报最高。2012年杭州市股权投资机构通过IPO方式退出的平均账面回报为4.47倍，其中通过深圳中小企业板所退出的平均账面回报最高，为5.21倍；其次是深圳创业板，为4.41倍；通过上海证券交易所退出的股权投资机构，获得的平均账面回报为4.09倍。

四、2012年杭州市企业成功融资企业分析

（一）企业融资统计分析

2012年，杭州市共发生股权投资75起，比2011年增加30起，已知投资金额的67起案例投资金额共计289.14亿元人民币，投资案例总数和投资金额分别占浙江投资总量的62.0%和90.6%，较2011年37.5%和53.9%的比例有较大的提升。其中，杭州市VC市场共发生投资案例56起，比2011年增加24起，投资金额56.75亿元人民币，比2011年增加32.96亿元人民币；杭州市PE市场共发生投资案例19起，比2011年增加6起，投资金额232.39亿元人民币，比2011年增加173.27亿元人民币。可见，在国内股权投资市场整体低迷的情况下，杭州企业对股权投资仍具有一定的吸引力。

（二）企业融资规模分析

2012年杭州市披露融资金额的67家获投企业中47家企业融资规模小于5000.00万元人民币，获投总金额为8.90亿元人民币。融资规模在5000.00万元到3.00亿人民币之间的有15家，融资总额19.95亿元人民币，占2012年杭州市中小企业融资总额的6.9%。融资规模在3.00亿元人民币以上的企业共5家，融资总额260.29亿元人民币，占比90.0%。2012年杭州市获投规模最大的企业为阿里巴巴网络有限公司。2012年9月19日，阿里巴巴集团宣布，对雅虎76亿美金的股份回购计划全部完成，其中中国投资有限责任公司、国开金融有限责任公司、中信资本控股有限公司、博裕投资顾问有限公司认购了大部分的20.00亿美元普通股，原股东淡马锡控股（私人）有限公司、数字天空技术投资集团、银湖合伙公司及来自亚洲、欧洲和美国的全球投资机构认购了优先股和一小部分普通股，总投资额39.00亿美元，初步估算涉及股权13.2%（见表6）。

表6　2012年杭州市股权投资支持的中小企业融资规模分布

来源:私募通，2013年5月，http://www.pedata.cn。

（三）企业融资阶段分析

从投资阶段来看，2012年杭州市获股权投资支持的中小企业主要集中于扩张期。2012年扩张期获投案例数35起，融资总额27.68亿元人民币，分别占杭州市融资总量的46.7%和9.6%；初创期企业获得22起投资，融资总额7.34亿人民币，占比分别为29.3%和2.5%；成熟期企业虽然获投案例数最少，但融资金额远远高于其他两个阶段，2012年杭州市成熟期企业成功融资18起，融资总额254.12亿元人民币，占比分别为24.0%和87.9%（见表7）。

表7　2012年杭州市股权投资支持的中小企业融资阶段分布

来源:私募通，2013年5月，http://www.pedata.cn。

（四）企业融资轮次分析

从投资轮次来看，2012年杭州市获股权投资支持的中小企业中，获得第一轮融资的企业最多，共有31家企业在本年度获得首轮融资，获投总额为14.11亿人民币；第二轮融资共13起，占总投资案例数的17.3%，融资金额共5.83亿人民币，占比为2.0%。随着股权投资市场的发展，杭州地区部分优质中小企业脱颖而出，频繁获得股权投资机构注资，2012年杭州地区共有6家企业获得第三轮及以上的投资，其中有3家企业获得第四轮融资，融资金额共245.72亿元人民币，远远高于其他轮次的融资金额（见表8）。

表8　2012年杭州市股权投资支持的中小企业融资轮次分布

来源:私募通，2013年5月，http://www.pedata.cn。

（五）融资资本来源统计

2012年杭州市成功获得股权投资机构注资的企业中，74.7%的投资来自于本土投资机构，共有56起本土机构投资案例，投资总额24.42亿元人民币，占2012年杭州市投资总量的8.4%。外资机构投资15起，投资总额53.58亿元人民币，占比分别为20.0%和18.5%。此外，2012年还有2起中外联合投资及1起合资机构的投资投向杭州企业（见表9）。

表9　2012年杭州市成功融资企业资本来源情况

来源:私募通，2013年5月，http://www.pedata.cn。

（六）投资行业分布分析

从投资行业分布来看，杭州市2012年股权投资市场所发生的75起投资共分布于15个一级行业。获得融资的企业中互联网行业获得最多的投资，以绝对优势居首位，共发生12起投资案例，融资金额248.47亿元人民币，占2012年杭州市总投资额的85.9%。其次为清洁技术行业，共发生10起投资，获投金额9.55亿元人民币；机械制造行业以9起投资位列第三位，投资金额为3.92亿元人民币（见表10）。

表10　2012年杭州市成功融资企业行业分布

来源:私募通，2013年5月，http://www.pedata.cn。

具体到国家重点支持的战略性新兴产业投资情况来看，2012年杭州市69.3%成功融资企业属于战略性新兴产业。2012年，杭州市战略新兴产业共发生投资案例52起，披露金额的45起投资总额共270.28亿元人民币，是杭州市股权投资的重要领域。其中，新一代信息技术产业以24起投资案例数和251.46亿元人民币的投资金额数位于七大战略性新兴产业之首。其次是高端装备制造行业，共发生10起投资，总额4.12亿元人民币。生物产业获投7起，融资总额2.32亿元人民币。包括“节能环保、新能源、新材料”在内的领域共发生11起投资，融资总额12.38亿元人民币。股权投资是活跃在产业最前沿的投资模式，随着国家“十二五”规划的确立，在国家经济转型和产业升级的背景下，投资机构的重点进一步聚焦于国家战略性新型产业。战略性新兴产业所处行业，因其高技术性，已成为调整经济结构、转变经济转型发展的重要力量。

（七）投资退出情况分析

2012年，杭州市获得融资的企业产生13笔退出交易（其中VC退出11笔，PE退出2笔），占浙江省31.7%。退出方式上，2012年有7笔为IPO退出，4笔为股权转让退出，另外分别有1笔管理层收购退出和回购退出。

从退出行业分布来看，2012年杭州市发生的退出交易分布于8个一级行业中，IT行业退出最为活跃，共发生5笔退出，全部为IPO退出。机械制造行业以2笔退出位居第二，其中1笔为IPO退出，1笔为股权转让退出。此外，生物技术、医疗健康、清洁技术、汽车、房地产、电子及光电设备、互联网行业各发生1笔退出。

2012年杭州市股权投资支持的企业上市地点均位于深圳创业板，涉及三家企业:汉鼎信息科技股份有限公司、杭州泰格医药科技股份有限公司、杭州远方光电信息股份有限公司。

五、典型案例分析

（一）布丁酒店

作为国内第一家“快时尚”新概念酒店品牌，布丁连锁酒店成立于2007年12月。布丁连锁酒店是中国第一家时尚、新概念酒店连锁，酒店致力于为顾客创造快乐、自由、时尚的休息体验。酒店以时尚、文化交流为客房设计宗旨，兼顾时尚、温馨、个性和环保并重，为年轻白领、商务人士和个性化的人群提供时尚、环保、简洁、张扬个性的客房。布丁酒店价位是经济型酒店的1/3，客户主要以年轻人、旅游人士为主，近年来中国旅游休闲需求爆发增长，也为布丁类“平价”、“时尚酒店”提供了发展空间。

1.融资历程

2010年2月1日，联想投资布丁酒店400万美元。2012年5月31日，布丁酒店（杭州住友酒店管理有限公司）再次获得投资，由富达投资领投，包括君联资本、KTB、摩根凯瑞资本、建信资本等在内的5家投资机构向其注资5500万美元。此外，布丁酒店还获得了杭州银行支持发展的大额信贷资金，“VC＋银行授信”双重资金筹集方式，让布丁酒店成为2012年度酒店业最大的一笔融资。

2.股权投资对企业的推动效用

经过4年的发展，布丁酒店已进入快速扩张期。布丁酒店的第二次融资将用于今后扩张和系统建设等。自2010年开始，酒店行业投资热已开始慢慢退去，投资机构纷纷降低了对酒店业利润的预期，开始大范围缩减在该行业的投资，布丁连锁酒店的这次融资，或将一改行业资本寒冬的现状。新一轮融资主要用于布丁酒店在未来两年的资本规划，将用于扩大酒店规模，增加门店覆盖，还将启动布丁品牌化战略。这一次的融资将会使布丁酒店通过此次机会寻找自己主打文化和设计，而后打出自己的品牌定位，提升服务品质，以树立快时尚酒店的领头羊地位。

经过不到4年时间的摸索，布丁酒店成功跨越连锁经营酒店难以逾越的“50家”和“100家”两道门槛。目前，布丁连锁酒店注册会员达400万，已在全国拥有近200家门店，遍及上海、北京、杭州、南京、武汉、西安、成都、天津、沈阳、苏州、丽江、广州等26个城市，并积极抢占各旅游城市据点，发展势头迅猛，每年以100%的速度增长。本次投资机构和银行的双重融资将对布丁连锁酒店规模的进一步扩大提供充足的资金保障。

（二）蘑菇街

蘑菇街于2011年2月14日上线，由杭州卷瓜网络创建，是目前国内最火的女性分享导购社区之一，每天有数百万的女性在这里扎堆分享购物、讨论时尚。发展两年多的时间内，已经拥有了超过2000万的注册会员，每天为超过300万的女性消费者提供购物决策建议。蘑菇家是蘑菇街网旗下的图片分享姊妹网站，用户可以在蘑菇家分享商品及图片，并可一键购买。主要分类为集市、发现、团购、专辑等。用户可以收藏喜欢的关于家的图片，并找到关于家的适合商品。蘑菇街获得2011中国帮互联网创新年会“最佳创业公司”，2011年度“最佳创新大奖”，“互联网成长力产品服务奖”，“最受姐妹喜欢的分享网站”等10余项奖项。

1.融资历程

2011年，蘑菇街上线之初即获得天使投资人投资。2011年5月，获得贝塔斯曼和肇信资本A轮投资。2012年1月，获得启明创投和贝塔斯曼B轮投资。两轮融资共计2000万美元。2012年10月，蘑菇街完成C轮融资，本轮由IDG领投，启明创投与贝塔斯曼也参与了本轮投资，投资额过亿元。

2.股权投资对企业的推动效用

蘑菇街的此轮融资资金将被用作新业务的拓展。据悉，完成C轮融资后，蘑菇街估值达2亿美元。在资本的推动下，蘑菇街称，公司2013年整体规模较2011年同期扩大3倍，由蘑菇街引导到淘宝网的购买转化率为8%～10%，蘑菇街2012年的整体规模将超过2011年的300%。

六、杭州进一步发展股权投资的建议

（一）加快建设“区域性股权投资中心”

由于我国财政分权的体制背景及其引起的省际财政竞争，使地方政府在对股权投资基金进行政策扶持的同时，很自然会对其注册地及投资范围加以一定的限制，已达到通过股权投资的吸引发展本地产业的目的。因此，一个地区要发展当地新兴产业，必须构建自己的区域性股权投资中心。目前，北京和上海在股权投资基金的集聚方面优势明显，这也是为什么这两地的股权投资无论从投资数量还是投资金额都居全国前列的重要原因之一。

清科研究中心建议，杭州市以北京、上海、天津等地为标杆，加快“区域性股权投资中心”建设，建立健全一整套完备的投融资体系，为提升本地区股权投资活跃度作出重要贡献。一是形成股权投资机构和基金的集聚效应，通过引导基金的合作、税收优惠、设立优惠措施以及项目接口吸引股权投资机构入驻，从绝对数量上形成股权投资机构和基金的聚集；通过点对点的吸引国内外著名股权投资机构和基金的投资与入驻，强化杭州对于知名机构的影响力，同时形成品牌带动效应；二是逐步完善相应的金融配套，通过引入银行、券商、信贷公司及中介服务机构（会计师事务所、律师事务所等），形成有效的金融配套聚集群，充分发挥其他金融资源对创新型企业的全方位支持。

（二）争取金融政策突破，吸引外资机构入驻

高净值个人一直是我国股权投资基金LP资源的主体，成熟机构投资者的缺乏也是长期困扰我国股权投资行业的问题，然而，在此情况下，国外成熟的机构投资者却因为种种限制而无法进入中国市场，这大大限制了我国股权投资行业的发展与壮大。因此，国内外各方均对外资LP进入中国创业投资市场呼声不断。在这种背景下，国务院于2009年11月25日颁布了《外国企业或个人在中国境内设立合伙企业管理办法》，随后上海、北京、重庆等地相继启动了QFLP政策。其中上海、天津两地的QFLP政策最具突破意义。2011年1月，上海金融办颁布《关于本市开展外商投资股权投资企业试点工作的实施办法》，该文件明确了外商投资股权投资管理企业和外商股权投资企业的业务范围、设立要求与流程，确立了主管部门职责，完善了监督管理机制，被业界视为QFLP的破局之举。该实施办法允许由该市批准试点的外商投资股权投资管理企业在境内发起设立基金，向符合该文件中要求的境外投资者开放。2011年11月15日，天津市发改委、金融办、商务委以及工商局联合发布了《关于本市开展外商股权投资企业及其管理机构试点工作的暂行办法》，鼓励滨海新区先行先试，建立QFLP试点。

虽然就目前情况来看，QFLP制度在国内的施行还仅限于小范围、小规模，并且在准入条件和开放额度上限制仍比较多，但从长远发展角度，将试点扩大至更多省市，逐渐放松限制条件一定会成为必然。反过来看，杭州注册及办公的投资机构和基金绝大多数为本土机构，鲜有外资机构。吸引外资机构在杭州市进行投资，有助于当地创业投资市场引入国际经验和理念，促进当地创业投资市场的发展。清科建议，从长远角度来看，杭州市可以参考QFLP先行试点地区政策，尝试打破政策瓶颈，吸引外资机构基金入驻。

（三）多管齐下，完善早期投资市场环境

通常，VC/PE投资机构主要投资于扩张期或成熟期这样处于创业过程中后期的企业，处于种子期和初创期的企业很难获得VC/PE投资的支持，所以企业在创业过程中通常面临“死亡谷”。从2012年的数据来看，杭州成功融资企业中，扩张期企业占比最高，需要进一步完善中小微企业的投资环境。一方面，投资者要调整心态，提升早期投资专业性。一是要磨炼自己的眼光，发现早期企业的潜在价值及风险；二是要培养增值服务核心的竞争力；三是对于中早期企业要有耐性，具有长期持有的眼光。另一方面，政府需加大对早期投资的支持，通过政府创业投资引导基金引导VC/PE投资初创期企业，让政府引导基金成为新兴产业的孵化基金，改善VC/PE行业结构性问题。此外，在中小微企业投资环境方面需要加强完善，包括在税收方面，需进一步放宽对中小企业投资税收优惠政策，推动VC/PE投资早期企业积极性。

（四）重视上市公司参与VC/PE市场，加强引导和监督

目前不少产业投资人实现跨界狩猎，将触角伸向股权投资领域。作为产业投资中的排头兵，上市公司在参与股权投资方面拥有一定的资金优势以及丰富的产业资源，然而部分上市公司在参与股权投资的业务模式、投资策略、盈利能力方面还缺乏清晰的认识和判断。作为市场监管方和政策制定者，政府应重视以上市公司为代表的产业投资人涌入VC/PE市场，加强对此类市场参与者的引导和监管。针对上市公司自身，建议上市公司在投资VC/PE时需要平衡自身的财务目标以及战略目标，对于期望短期内获得较高利润的公司可考虑采用间接参与私募股权投资的形式，通过作为LP或参与VC/PE机构的形式快速进入股权投资市场；对于希望追求战略投资目标的上市公司，则可通过自身成立的子公司或部门、自身发起的基金涉足直投，对所投项目或所募基金进行自主管理，发掘企业长期价值。