第五章 中小企业财务管理
学习目标:
（1）掌握中小企业财务管理的特点。
（2）熟悉中小企业存在和发展的经济原因。
（3）熟悉中小企业的融资渠道。
（4）了解中小企业的投资决策。
第一节 中小企业财务管理概述
一、中小企业界定标准
中小企业是与所处行业的大企业相比，人员规模、资产规模与经营规模都比较小的经济单位。
不同国家、不同经济发展的阶段、不同行业对其界定的标准不尽相同，且随着经济的发展而动态变化。各国一般从质和量两个方面对中小企业进行定义，质的指标主要包括企业的组织形式、融资方式及所处行业地位等，量的指标则主要包括雇员人数、实收资本、资产总值等。量的指标较质的指标更为直观，数据选取容易，大多数国家都以量的标准进行划分，如美国国会2001年出台的《美国小企业法》对中小企业的界定标准为雇员人数不超过500人，英国、欧盟等在采取量的指标的同时，也以质的指标作为辅助。
美国、日本、欧盟和中国台湾地区中小企业最新界定标准的具体情况如表5－1所示。
表5－1 美国、日本、欧盟和中国台湾地区中小企业最新界定标准一览表
资料来源:美国国会:《美国小企业法》，2001年版；日本中小企业厅:《日本中小企业白皮书》，2000年版；Activities in favour of SMEs and the craft sector（European Commision，1998，p.15）；于宗先、王金利:《台湾中小企业成长》（台湾中国经济企业研究所，2000年版）等。
我国目前对中小企业的划分标准为2003年国家经贸委、国家计委、财政部、国家统计局研究制定的《中小企业标准暂行规定》，国家统计部门据此制定大中小型企业的统计分类。
根据第九届全国人民代表大会常务委员会第二十八次会议于2002年6月29日通过的《中华人民共和国中小企业促进法》的精神，原国家经济贸易委员会、原国家发展计划委员会、财政部、国家统计局于2003年2月19日发布了《关于印发中小企业标准暂行规定的通知》（以下简称《通知》）（国经贸中小企［2003］143号），对主要行业的中小企业的标准作出了明确的界定。该标准是根据企业职工人数、销售额、资产总额等指标，结合行业特点制定的。按照《通知》的规定，不同行业的中小企业应该按照以下标准认定:
工业，中小型企业须符合以下条件:职工人数2000人以下，或销售额30000万元以下，或资产总额为40000万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数300人及以上，销售额3000万元及以上，资产总额4000万元及以上；其余为小型企业。
建筑业，中小型企业须符合以下条件:职工人数3000人以下，或销售额30000万元以下，或资产总额40000万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数600人及以上，销售额3000万元及以上，资产总额4000万元及以上；其余为小型企业。
批发和零售业，零售业中小型企业须符合以下条件:职工人数500人以下，或销售额15000万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数100人及以上，销售额1000万元及以上；其余为小型企业。批发业中小型企业须符合以下条件:职工人数200人以下，或销售额30000万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数100人及以上，销售额3000万元及以上；其余为小型企业。
交通运输和邮政业，交通运输业中小型企业须符合以下条件:职工人数3000人以下，或销售额30000万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数500人及以上，销售额3000万元及以上；其余为小型企业。邮政业中小型企业须符合以下条件:职工人数1000人以下，或销售额30000万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数400人及以上，销售额3000万元及以上；其余为小型企业。
住宿和餐饮业，中小型企业须符合以下条件:职工人数800人以下，或销售额15000万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数400人及以上，销售额3000万元及以上；其余为小型企业。
随着社会经济的发展，2010年政府工作报告再次提出了修订中小企业划分标准的要求。
二、中小企业存在和发展的经济原因
传统经济理论认为，随着社会生产力的不断发展，生产社会化程度逐步提高，生产规模会越来越大，生产逐步由分散走向集中，其趋势是大企业战胜小企业，国民经济中，大企业占的比重会越来越大。然而，上述理论并不能被各国经济发展的历史所证实。事实证明，中小企业与大企业一样，都是现代经济中不可缺少的组成部分。中小企业长盛不衰的根本原因在于现代经济社会的生存与发展，为其提供了深厚的经济基础，主要表现在以下方面:
（1）在经济活动的许多领域，规模经济的作用不明显，甚至不存在如简单制造业或组装作业（家具、玩具、钟表组装业等），小企业可以与大企业具有同等的效率。许多服务业，并非人多就效率高，在这些领域里大规模生产与经营并无优势可言。
（2）市场销售的不稳定与库存成本高也有利于中小企业的存在。在市场销售波动幅度大且经常出现市场需求急剧变化的情况下，中小企业更加灵活有效，小规模、低度专业化的设备和销售渠道比大规模、专业化程度高的企业更能适应市场的变化。而高库存成本使大企业应付不稳定的市场销售时要付出很大代价，从而抵消了大企业在生产过程中的效率。
（3）在某些产业中存在着规模不经济，即小规模经济比大规模经济更有效。这主要出于以下因素:①市场竞争要求产品不断推陈出新，变化品种花样、式样成了市场竞争的主要因素。这种情况使大企业可能比中小企业效率低。②直接面对面的服务质量成为市场竞争的主要因素。从业人员的服务质量对企业的发展至关重要。大规模经营难以对从业人员进行有效的控制与监督，或者因管理成本过高而无法实施。因此，在多数服务业，中小企业更具优势。③企业的管理成本。一些小企业中，所有者与经营者合二为一，对企业的经营管理直接、灵活、有效。同时，工人的劳动工资与福利又较低，这些企业的管理成本相对较低。这种情况多数见于小规模的、技术较落后的企业。
（4）市场需求的多样化与产品的差别性。现代经济中，以统一格式的大批量生产来满足大量需求的方式已经不占主导地位。小批量以差别产品来满足具有不同口味的客户群的需求日趋流行。于是，众多中小企业以其备具特色的产品和灵活机动的经营方式占据着一定的市场份额。
（5）创造性劳动能够在某些中小企业中得到更好的发挥。中小企业由于管理层次少，官僚气息较淡，有利于调动职工的主动性与创造性，某些产业中对创造性的劳动较倚重，在这些产业中，中小企业会有重要地位，如广告业、设计业、咨询业等。
（6）中小企业会在新兴产业中具有较大比重。因为当一个产业兴起时，还没有一个企业能掌握足够的资源和能力占据大市场份额，此时的进入壁垒较低，许多企业纷纷进入该产业，形成众多中小企业竞相追逐的局面。在新兴产业的市场竞争中起决定作用的往往是创造性的劳动，而这正是中小企业的长处，在这种比较自由的市场竞争中，新兴产业得以蓬勃生长。
截至2007年6月底，我国中小企业数量已经达到4200多万户，占全国企业总量的99.8%，其中，经工商部门注册的中小企业数量为460万户，个体经营户为3800多万户。中小企业在国内生产总值、税收和进出口方面的比重分别占到全国的60%、53%和68%。同时，中小企业提供了约75%的城镇就业岗位，80%的国有企业下岗人员在中小企业实现了再就业。而且，我国66%的发明专利、82%的新产品开发，都是由中小企业完成的。中小企业已成为我国国民经济和社会发展的重要推动力，发挥着不可替代的作用。
三、中小企业财务管理特点
我国的中小企业是在农村乡镇集体企业、城市集体企业和城乡个体私营企业等新兴非国有经济基础上发展起来的，与大型企业相比，中小企业财务管理活动涉及的范围狭窄，资金流量和存量不大。另外，很多中小企业为“家族式”企业，财务决策控制权高度集中，这种组织管理模式也决定了中小企业的财务管理有着自己的特点。
1.内部管理水平较低
目前中小企业管理水平较低，主要表现为管理理念落后、基础管理薄弱、现场管理混乱、组织制度建设滞后、生产经营粗放等。一方面，受生产资源和人才资源方面的限制，中小企业的管理资源普遍相对短缺，管理机构简单，专业性不强，内部控制不健全。先进、科学的财务决策方法难以得到规范操作，影响了企业财务管理的有效性。另一方面，许多中小企业仍徘徊在盈亏平衡的边缘，使其无暇全面、系统地考虑内部管理的有效性，财务管理作为企业内部管理的一个组成部分，其有效性自然无从谈起。这些问题的存在，制约着中小企业的发展，影响了中小企业社会功能和作用的充分发挥。
2.货币资金短缺，资金的周转能力不强
目前不同类型中小企业的货币资金占流动资产的比例都较低，其原因是由于很多中小企业规模较小、资信不足，在进行贸易活动中，供货商一般不愿意给中小企业贸易赊账，而没有贸易赊账的支持，中小企业就不得不用现金或银行存款来付款。这就使得不同类型中小企业货币资金的持有比例较低，货币资金经常处于短缺状态，对货币资金的需求往往较大。
另外，部分中小企业应收账款的比例很大。在市场竞争激烈、产品销售疲软、库存积压等情况下企业为了扩大销售，增强竞争力而不得不采取赊销的方式，这种方式会刺激企业销售额的快速增长，但是，高额的应收账款也会直接影响企业的现金流入。导致应收款项不能兑现或造成呆账，造成企业利润下降。
3.资金筹集渠道狭窄，内源融资为主
目前很多中小企业还不具备向公众发行债券和偿还的能力，而向金融机构借款也相当困难，一般银行对大中型企业争相放贷，而对中小企业贷款较少，主要因为中小企业效益低、风险高、企业诚信度低，致使很多银行不愿向中小企业贷款。
中小企业主要通过投资者投入以及企业内部积累、内部挖潜等内源融资方式形成资金，如企业的留存收益、按规定提取的更新改造资金、生产发展资金等。通过证券市场融资和向银行贷款等这样的外源融资较少，这也使得中小企业的资金积累相对集中。
4.投资以短期投资为主，投资方式以对内投资为主
由于长期投资过程中不确定性因素较多，投资风险大，而且企业一旦面临风险，很难有足够的资金支撑其渡过难关，况且中小型企业资金经常会存在不足，这也使其没有充足的资金开展长期投资业务。
5.成本控制成为中小企业利润治理的核心
中小型企业在利润治理上更注重成本费用的控制，这也使得其成本费用的增长比例较小，相对获得的利润额较大。而大型企业成本费用的控制较差，控制体系不健全，引起成本费用过高，利润下降。
第二节 中小企业融资管理
一、中小企业内源融资
内源融资是企业依靠自有财产投入来满足发展及投资需求。在企业内部通过自有资金、留存收益、折旧计提、闲置资产变现、应收账款转让、国家资金扶持（减免税及国家补贴资金）等方式筹集资金。它是企业原始积累的主要部分，形成于企业内部，具有原始性、自主性、低成本性和抗风险性等特点，是企业融资时最先考虑的方式，也是构成企业生存与发展不可缺少的重要组成部分。企业内源融资的数量多少，主要取决于企业财务状况的透明度。在我国企业财务制度尚不完善的情况下，除了国家扶持资金，企业尤其是中小企业究竟有多少内源融资很难准确核算，但内源融资对于企业改善财务状况、降低资产负债率有着重要的意义。
在国外，就中小企业而言，内源融资占有绝对的比例，西方主要发达国家的中小企业的内源融资基本上占其融资总额的55%以上，其中美国、英国达82%以上。但在我国中小企业自有资金少、自身积累严重不足。随着中小企业在国民经济中地位的提高，这种通过自身资本积累的方式寻求自我滚动发展的模式已经不能适应发展，中小企业还需要新的金融服务和制度创新。
二、中小企业间接融资
间接融资则是资金供给者与资金需求者通过中介机构获得资金的融资行为。间接融资中最为常见的是商业银行贷款，即储户的剩余资金通过银行贷给企业，银行在中间扮演了典型的中介金融机构的角色。间接融资是通过银行等金融机构和非金融机构获得资金的融资行为。
商业银行等金融机构是我国企业获取资金的重要渠道，尤其由于目前我国资本市场还不够完善，直接融资渠道还比较狭窄。随着我国商业银行等金融机构逐渐从贷款额度管理改为资产负债管理，金融机构对中小企业的贷款更为小心谨慎，同时由于在竞争日益激烈的市场经济中，企业经营存在着更高的经营风险和信用风险，因此，中小企业通过银行融资是有一定难度的。中小企业应学会充分利用各种信贷融资工具，提高自身融资能力。信贷融资不能简单等同于贷款，商业银行能够提供的融资工具、结算产品在不断丰富，融资方式趋向多元化，企业也应学会有针对性地选择，以降低资金成本，提高经营效益。
下面简要介绍一下适合中小企业信贷融资的途径:
1.普通贷款
普通贷款即一般的商业银行贷款，适合所有中小企业，按照贷款期限分为短期贷款和中长期贷款，企业必须提供一定形式的担保才能获得。担保形式一般包括抵押、质押和信用保证三种，用于抵押的财产多为房屋、机器或土地，抵押率通常不超过70%；质押贷款要求以当事人的动产或权利作为质押物，质押率一般不超过90%；信用保证方式则需要借款人向银行提供有足够偿债能力的第三方（通常为企业），为贷款提供保证承诺。
2.票据融资
票据融资主要指票据贴现，即企业通过转让未到期承兑汇票权利获得短期融资，适合于票据结算量较大的中小企业。可以贴现的票据主要包括银行承兑汇票和商业承兑汇票，无论哪种票据，一般都可以迅速从银行获得融资。另外，信用证、国内信用证、银行承兑汇票等票据业务本身主要是一种结算工具，但当银行收取保证金比例低于汇票面值时，就有了融资功能。票据业务的发展对解决企业特别是缓解中小企业融资难题，加速企业资金周转，减少相互拖欠，降低企业融资成本，促进企业间商品交易新秩序的建立等已经起到了非常明显的作用。目前票据签发和承兑主要集中在大中型企业，但经过多次背书转让，与其业务相关联的众多中小企业成为最终持票人，商业银行在利益驱动下都很愿意为这些中小企业办理票据贴现。
3.委托贷款
委托贷款是商业银行受委托人的委托向企业发放的贷款，适合于各种类型的中小企业。但这类贷款的借款人是由委托人指定的，商业银行只负责代为发放、管理，因此，企业应加强与委托人的沟通，争取他们的支持。委托人一般包括政策性银行、政府职能部门、企业等，前两类委托人的贷款对象往往是特定的企业群体，如中国进出口银行和商务部委托中央外贸发展基金主要面向外贸企业，农业发展银行主要面向乡镇企业，其他的委托人，如企事业单位、保险公司等，其指定的贷款对象不拘一格，往往取决于借款人与委托人的关系。
4.贴息贷款
贴息贷款是政府支持中小企业发展的重要形式，由政府部门负责贷款的全部或部分利息，银行提供贷款。贴息贷款重点支持那些国家产业政策、区域经济政策和资源环保政策需要扶持的企业，如科技含量高、产品附加值高、市场潜力大的企业；有技术创新，向“小而精”、“小而专”、“小而特”方向发展的企业；产品有市场、有效益、有信誉，能增加就业和有能力还本付息的企业；市场效益型、科技联合型、资源开发型和外向型企业等。贴息贷款种类很多，一般哪个部门确定贴息就由哪个部门负责补贴，如原国家经贸委作为主管部门的国债技改贴息贷款涉及面最广，该贷款主要由工商银行承担，其他银行也有参与。国债贴息特别适合存续期较长、必须进行技术改造和产品升级换代的中小企业。
5.应收账款融资
应收账款融资即企业用应收账款做质押取得贷款或者将应收账款出售给银行以获得所需资金，特别适合为大型企业提供配套产品或服务的中小企业。
2007年10月1日《物权法》正式实施。《物权法》第223条扩大了可用于担保的财产范围，明确规定在应收账款上可以设立质权，用于担保融资。根据《物权法》，应收账款处置的关键问题是如何对第三方产生效力，以妥善保护质权人、出质人和第三人的利益。《物权法》采用书面合同加登记的方法，充分考虑了登记较强的公示作用，有利于第三人迅速了解应收账款的权利质权，更能保护质权人和其他第三人的利益。
在法律规定应收账款可以质押后，登记制度是开展应收账款质押业务、避免重复质押、降低业务风险不可缺少的配套措施。《物权法》第228条赋予信贷征信机构办理应收账款处置登记的职责，相关释义也明确了信贷征信机构就是中国人民银行征信中心。为此，中国人民银行依据《物权法》制定了《应收账款质押登记管理办法》，并以中国人民银行令的形式发布，以规范应收账款质押登记活动，其目的是在现有法律框架内，借鉴国际动产登记的最佳做法，建立以互联网为基础、高效便捷、低成本的应收账款质押登记公示系统，这个系统能够满足商业银行、中小企业等用户的需求，促进应收账款质押融资业务的发展。
6.金融租赁
金融租赁在经济发达国家已经成为设备投资中仅次于银行信贷的第二大融资方式。金融租赁是一种集信贷、贸易、租赁于一体，以租赁物件的所有权与使用权相分离为特征的新型融资方式。设备使用厂家看中某种设备后，即可委托金融租赁公司出资购得，然后再以租赁的形式将设备交付企业使用。当企业在合同期内把租金还清后，最终还将拥有该设备的所有权。通过金融租赁，企业可用少量资金取得所需的先进技术设备，可以边生产边还租金，对于资金缺乏的企业来说，金融租赁不失为加速投资、扩大生产的好办法；就某些产品积压的企业来说，金融租赁不失为促进销售、拓展市场的好手段。
三、中小企业的直接融资
直接融资是以股票、债券为主要金融工具的一种融资机制。这种资金供给者与资金需求者通过股票、债券等金融工具直接融通资金的场所，即为直接融资市场，也称证券市场。直接融资能最大可能地吸收社会游资，直接投资于企业生产经营之中，从而弥补了间接融资的不足。具体来讲，直接融资的方式主要有投入资本、发行股票、集合债券融资。
（一）投入资本
中小企业在创立之初主要通过投入资本募集资金，中小企业的营运资金基础就是权益性资本，这不仅是企业长期资金的重要来源，也是企业进行间接融资承担债务的基础，而且是我国中小企业直接融资的主要方式。
（二）发行股票
严格的股票发行和债券发行制度将大多数中小企业拒之门外，为了鼓励中小企业直接融资，许多国家都开设了创业板市场。
我国创业板于2009年10月23日正式开板，同月30日首批28家创业板公司集中在深交所挂牌上市。
创业板公司首次公开发行的股票在深交所上市应当符合下列条件:
1.公司基本状况要求
（1）拟上创业板公司应当是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司（注:有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算）。
（2）拟上创业板公司的注册资本已足额缴纳，发起人或者股东用作出资的资产的财产权转移手续已办理完毕。拟上创业板公司的主要资产不存在重大权属纠纷。
（3）拟上创业板公司应当主要经营一种业务，其生产经营活动符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策及环境保护政策。
（4）拟上创业板公司最近两年内主营业务和董事、高级管理人员均没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更。
2.公司内部财务状况要求
（1）最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据；发行前净资产不少于2000万元；最近一期末不存在未弥补亏损；发行后股本总额不少于3000万元。
（2）拟上创业板公司应当具有持续盈利能力（经营模式、产品或服务的品种结构稳定；商标、专利、专有技术不存在风险；最近一年的净利润不存在客户依赖）。
（3）依法纳税，各项税收优惠符合相关法律法规的规定。拟上创业板公司的经营成果对税收优惠不存在严重依赖。
（4）不存在重大偿债风险，不存在影响持续经营的担保、诉讼以及仲裁等重大或有事项。
3.公司治理结构要求
（1）拟上创业板公司具有完善的公司治理结构，依法建立健全股东大会、董事会、监事会以及独立董事、董事会秘书、审计委员会制度，相关机构和人员能够依法履行职责。
（2）拟上创业板公司的董事、监事和高级管理人员了解股票发行上市相关法律法规，知悉上市公司及其董事、监事和高级管理人员的法定义务和责任。
（3）拟上创业板公司的股权清晰，控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东所持拟上创业板公司的股份不存在重大权属纠纷。
4.公司内部管理要求
（1）拟上创业板公司资产完整，业务、人员、财务机构独立，具有完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力。与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不存在同业竞争，以及严重影响公司独立性或者显失公允的关联交易。
（2）拟上创业板公司会计基础工作规范，财务报表的编制符合企业会计准则和相关会计制度的规定，在所有重大方面公允地反映了拟上创业板公司的财务状况、经营成果和现金流量，并由注册会计师出具无保留意见的审计报告。
（3）拟上创业板公司具有严格的资金管理制度，不存在资金被控股股东、实际控制人及其控制的其他企业以借款、代偿债务、代垫款项或者其他方式占用的情形。
（4）拟上创业板公司内部控制制度健全且被有效执行，能够合理保证公司财务报告的可靠性、生产经营的合法性、营运的效率与效果，并由注册会计师出具无保留结论的内部控制鉴证报告。
（5）拟上创业板公司的公司章程已明确对外担保的审批权限和审议程序，不存在为控股股东、实际控制人及其控制的其他企业进行违规担保的情形。
（6）拟上创业板公司的董事、监事和高级管理人员符合法律、行政法规和规章规定的任职资格，且不存在下列情形:①被中国证监会采取证券市场禁入措施尚在禁入期的。②最近三年内受到中国证监会行政处罚，或者最近一年内受到证券交易所公开谴责的。③因涉嫌犯罪被司法机关立案侦查或者涉嫌违法违规被中国证监会立案调查，尚未有明确结论意见的。
（7）拟上创业板公司最近三年内不存在损害投资者合法权益和社会公共利益的重大违法行为。拟上创业板公司及其股东最近三年内不存在未经法定机关核准，擅自公开或者变相公开发行证券，或者有关违法行为虽然发生在三年前，但目前仍处于持续状态的情形。
（8）拟上创业板公司募集资金应当具有明确的用途，应当用于主营业务。募集资金数额和投资项目应当与拟上创业板公司现有生产经营规模、财务状况、技术水平和管理能力等相适应。
（9）拟上创业板公司应建立募集资金专项存储制度，募集资金应当存放于董事会决定的专项账户。
企业上市的主管部门是中国证券监督管理委员会。股票发行上市的基本流程包括:聘请有资格的证券公司（券商）、会计师事务所、律师事务所等中介机构；改制为股份有限公司；保荐机构进行上市辅导；发行申报与审核；股票发行与挂牌上市等。
【例5－1】华谊兄弟传媒集团（Huayi Bros.Media Group），创业板股票代码:N华谊300027，是中国大陆一家知名综合性娱乐集团，由王中军、王中磊兄弟在1994年创立，开始时是由投资冯小刚、姜文的电影而进入电影行业，尤其是每年投资冯小刚的贺岁片而声名鹊起，随后全面投入传媒产业，投资涉及运营电影、电视剧、艺人经纪、唱片、娱乐营销等领域，在这些领域都取得了不错的成绩，并且在2005年成立华谊兄弟传媒集团。
2008年华谊兄弟并购经纪公司中乾龙德和影视公司金泽太和后，实力进一步增强。华谊兄弟在中国的主要竞争对手有海润、橙天娱乐、保利博纳等公司。
华谊兄弟传媒集团旗下有华谊兄弟时代文化经纪有限公司、华谊兄弟影业投资有限公司、华谊兄弟电视节目事业有限公司、华谊兄弟音乐有限公司、华谊兄弟广告有限公司、华谊兄弟国际发行有限公司等。
2009年9月27日晚，证监会宣布华谊兄弟传媒股份有限公司通过第七批创业板拟上市企业审核，拟发行4200万股A股，发行后总股本约为16800万股；发行前每股净资产为2.22元。
（三）集合债券融资
所谓集合债券是在由于受到信用、规模等约束，单个中小企业难以获得较高的信用评级、不能通过在债券市场直接发行债券进行融资的情况下，运用信用增级的原理，使若干个中小企业各自作为债券发行主体，确定债券发行额度，使用统一的债券名称，形成一个总发行额度、统一组织、集合发行的一种企业债券。中小企业集合债券是由担保机构担保，银行或者证券公司作为承销商，信用评定机构、会计师事务所、律师事务所、财务顾问等机构共同参与的创新债券。
中小企业发行集合债券，首先要确定政府有关部门为债券发行的牵头人，负责集合债券的组织申报与发行协调工作。具体包括筛选组建联合发行人、选择中介机构、负责与国家债券主管机关及地方政府部门沟通、协调中介各方工作进程及工作质量控制等。
发行的主要程序包括:确定债券发行的中介机构（主承销商及其组建的承销团、财务顾问、审计机构、信用评级机构、律师事务所和资产评估机构等）；政府有关部门下发通知并汇总报名企业的情况；筛选企业；组织申报；发行上市等。
【例5－2】2009年8月，武汉市发行2亿元中小企业集合信托债券，由当地商业银行负责承销，市民购买10万元起步。资金到位后，将贷给26家企业，年利率6.8%。受益的企业以工业企业居多，还有传媒、商贸、餐饮、教育培训等众多行业，都是中小企业。信托发行年成本为8.8%，企业信托贷款年利率6.8%，中间相差两个点，该市财政特意拿出800万元，给予企业贷款贴息。
四、风险投资
风险投资（Venture Capital，VC），在我国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念，其实把它翻译成创业投资更为妥当。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。
从投资行为的角度来讲，风险投资是把资本投向潜藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化，以取得高资本收益的一种投资过程。从运作方式来看，是指由专业化人才管理下的投资中介向特别具有潜能的高新技术企业投入风险资本的过程，也是协调风险投资家、技术专家、投资者的关系，利益共享、风险共担的一种投资方式。
与银行贷款相比，风险投资是一种更适合于传统中小企业的融资方式:
（1）风险投资具有高风险性，投资对象是具有高成长性的项目，目的是获得潜在的高收益。它着眼于企业未来的发展潜力，而不是现在的资产负债状况。传统中小企业开发新项目，在技术研发、技术转化、产品试销、扩大生产等各环节都潜藏着风险，银行等金融机构出于安全性考虑往往不会提供贷款。
（2）风险投资是一种权益资本，投资者与企业是风险利益共同体，因而会积极参与企业经营管理，为企业引进先进生产设备和现代化的经营管理理念，对于传统中小企业明晰产权、完成向现代企业的转型有指导作用。银行贷款则只注重本息的收取，不介入企业管理。
（3）风险投资资金流动性不高，是长期投资，资金流供给稳定。它投向处于早期发展阶段的中小企业，可以满足其对技术创新、产品研发、组织营销等各环节以及不同发展阶段对资金的需求。银行贷款则难以满足这种少量多次的资金需求。
（4）风险投资严格规范的运行机制，对企业进行财务监督，遵守各种法律法规政策的规定，可以规范中小企业行为，保护知识产权，提高自主研发能力。
由此可见，风险投资是传统中小企业生存发展的一条有效融资渠道。首先，帮助企业将技术创新成果转化为现实生产力，加大科研投入，吸收优秀人才，向以技术和人才为主导生产要素的集约型转变；其次，为企业引入现代化经营模式，改变传统的家族式管理，建立现代企业制度；再次，减轻企业过高的负债率，进行财务规划，避免重复开发、重复建设，提高资金利用效率；最后，引导企业进行品牌建设，改善形象，提高社会地位和信用度。
2007年7月，国家财政部、科技部出台了《科技型中小企业创业投资引导基金管理暂行办法》，并启动了国家创业风险投资引导基金，这为各级政府设立引导基金提供了政策依据。引导基金的示范作用与放大功能在于可拉动社会各类资金投资设立创业风险投资机构，同时也使政府投入方式由原来单一的直接投入转变为直接与间接投入相结合，形成政府与市场的优势互补，大大提高政府投入的效率。
目前风险投资一般采取风险投资基金的方式运作。风险投资基金在法律结构上采取有限合伙的形式，而风险投资公司则作为普通合伙人管理该基金的投资运作，并获得相应报酬。在美国采取有限合伙制的风险投资基金，可以获得税收上的优惠，政府也通过这种方式鼓励风险投资的发展。
【例5－3】下面简要介绍一下全球著名的风险投资机构（排名不分先后）:
IDG技术创业投资基金:最早引入中国的风险投资，也是迄今国内投资案例最多的风险投资，成功投资过腾讯、搜狐等公司。
投资领域:软件产业、电信通讯、信息电子、半导体芯片、IT服务、网络设施、生物科技、保健养生。
软银中国创业投资有限公司:日本孙正义资本，投资过阿里巴巴、盛大等公司。
投资领域:IT服务、软件产业、半导体芯片、电信通讯、硬件产业、网络产业。
凯雷投资集团:美国著名PE，投资太平洋保险集团、徐工集团。
投资领域:IT服务、软件产业、电信通讯、网络产业、信息电子、半导体芯片。
红杉资本中国基金:美国著名互联网投资机构，投资甲骨文、思科等公司。
高盛亚洲:著名券商，引领世界IPO潮流，投资双汇集团等。
摩根士丹利:世界著名财团，投资蒙牛等。
美国华平投资集团:投资哈药集团、国美电器等公司。
鼎晖资本:投资过南孚电池、蒙牛等企业。
联想投资有限公司:国内著名资本。
投资领域:软件产业、IT服务、半导体芯片、网络设施、网络产业、电信通讯。
浙江浙商创业投资股份有限公司:民企。
投资领域:关注（但不限于）电子信息、环保、医药化工、新能源、文化教育、生物科技、新媒体等行业及传统行业产生重大变革的优秀中小型企业。
今日资本:2005年创立，是一家专注于中国成长型企业的国际投资基金，目前的一期基金管理着超过2.8亿美元的基金，主要来自英国政府基金、世界银行等著名投资机构。
投资领域:我要钻石网、土豆网、真功夫等中国企业。
红杉资本:红杉资本创始于1972年，共有18只基金，超过40亿美元总资本，总共投资超过500家公司，200多家成功上市，100多个通过兼并收购成功退出的案例。
软银赛富投资顾问有限公司:一家总部设在中国香港地区主导亚洲区域投资的企业，在中国、印度和韩国有分支机构。软银赛富投资顾问有限公司目前已参与投资近20亿美元。软银赛富投资顾问有限公司投资领域横跨几个高成长性部门，涵盖消费品、服务、技术、媒介、电信、金融服务、医疗保健、旅行和旅游业及制造业。软银赛富投资顾问有限公司致力服务于中国、印度、韩国、中国香港和中国台湾等国家和地区。投资团队集中在中国香港、中国（北京、上海、天津）、印度（海得拉巴、新德里）、韩国（首尔）。
以微软公司为例，在获得了风险投资注入后公司得到了迅猛的发展，比尔·盖茨也一跃成为全球首富，DEC、苹果、联邦快递、康柏、SUN、INTEL、基因技术等知名公司也都是在初期获得风险投资后得以快速发展。
尽管风险投资对中小企业情有独钟，但是要想真正地从众多被投资企业中脱颖而出，获得风险投资公司的青睐，对于渴望资金的中小企业来说，不能被动适应，而要主动学习风险投资的相关知识。
首先，要对风险投资的步骤有一个基本的认识，无论是直接申请还是间接申请，中小企业获得风险投资基金必须经过以下步骤:
（1）商业计划书的编制。
（2）申请文件的递交。
（3）风险投资公司审阅商业计划书。
（4）风险投资公司考察项目或企业。
（5）风险投资公司评估项目或企业。
（6）与风险投资公司谈判。
（7）与风险投资公司签署相关文件。
（8）获得风险投资资金。
（9）风险投资资金通过上市或出售等方式退出。
其次，除了要了解获得风险投资具体步骤以外，中小企业在吸引风险投资过程中，还需要注意以下问题:
（1）了解风险投资的运营模式。在决定起草商业计划书之前，中小企业的创业者就应该积极地对风险投资的运营模式进行详细了解，尤其是那些以技术起家的创业者更需要注意“优秀的技术并不意味着广阔的市场”，风险投资公司注重的不仅是单一的技术，而是由一流技术、广阔的市场以及优秀的管理团队等整合起来的赢利模式。
（2）合理评估企业价值。中小企业对本企业价值的评估将充分体现企业的做事风格，应该知道，风险投资公司中的专业人士将会在企业自我评估的基础上进行再次评估，而且风险投资公司还会最广泛地征询专业专家等各方面的意见，中小企业只有做到实事求是，把优势充分地展现出来，对劣势提出切实可行的改进方案，才能给风险投资公司留下良好的印象。
（3）提供一份完备的商业计划书。商业计划书实际上就是让中小企业在纸上先把项目完整地演习一次，商业计划书将向风险投资公司证明企业的能力，展示项目的优劣。一份完备的商业计划书反映出创业思路和周密的计划以及管理素质，同时体现创业者强烈的成功愿望以及对风险投资公司的负责态度。请专业的咨询顾问来完成商业计划书也不乏是一个好的办法。
（4）建立清晰的财务体系。账务混乱是融资过程中的最大障碍。账务不清楚已经成为中小企业融资难以成功的重要原因之一，所以，企业想争取风险投资，应该建立清晰的财务体系，以便为融资过程提供数据分析的基础。
（5）充分展示企业诚信。对中小企业而言，良好的信用是一种宝贵资源，企业产品销售、市场份额、企业形象、发展持续力等都与其密切相关。在与风险投资公司接触的整个过程中，中小企业应该始终坚持诚信，积极消除引发信息不对称的因素。
要想成功获取风险投资，中小企业不但要对风险投资有一定的了解，更为重要的是要知道如何根据风险投资公司的评估要求，有针对性地提升企业核心竞争力，只有这样，中小企业才能够真正地获得风险投资的青睐。
第三节 中小企业投资管理
中小企业因其规模限制，企业组织机构和经营管理方式一般采取高度集中的模式。投资是中小企业的核心财务活动之一。由于投资问题关系到中小企业的业绩和未来的发展前景，所以特别受到中小企业所有者、经营者及其他利益相关者的共同关注。中小企业显然不能在投资活动中盲从大型企业的行为模式，而应具有自身的特点。
一、中小企业投资的特点
1.投资以短期投资为主
由于长期投资过程中不确定性因素较多，投资风险大，而且企业一旦面临风险，很难有足够的资金支撑其渡过难关，况且中小型企业资金也经常会存在不足，这也使其没有充足的资金开展长期投资业务。
2.投资方式以对内投资为主
中小企业投资主要集中在对内投资上。表现在:企业要对现有产品进行扩大再生产以不断增加市场份额；由于中小企业产品的市场占有份额毕竟有限，所以企业要不断试制新产品代替陈旧的老产品；企业还要对现有设备进行更新改造，以适应新产品的生产要求。
3.资本有效供给不足，投资规模偏小
在中小企业的发展中，由于资本的有效供给不足，存在诸多弊端。一是由于规模较小，无法在激烈的市场竞争中形成规模经济，取得规模效应；二是力量有限，无法形成投资组合，从而达不到分散风险的目的；三是没有足够的资金去投资于涉及高金额、高风险的项目，因而也就无法在高科技产业化方面起到主导作用。
4.约束条件多，投资弹性大
目前制约和束缚中小企业发展的主要约束包括控制权约束、市场约束、用途约束、数量约束、担保约束以及间接约束等。它们与投资风险密切相关，也与投资目的相联系，并长期影响着中小企业的投资决策。
二、对中小企业投资决策的建议
中小企业投资决策是在对投资项目的全面分析的基础上进行的，是科学决策理论及其方法在投资领域的运用。中小企业投资决策要结合自身的实际制定切合实际的决策方案，除了考虑影响投资的因素外，还必须以企业总体发展战略为导向，以投资战略选择的具体原则为基础，服从和服务于企业发展战略。
1.科学建立投资决策责任制
近年来，决策民主化、制度化、科学化和规范化虽然得到了倡导，但以相应的责任制度对决策者加以约束并没有纳入决策制度化建设的轨道，因决策失误或错误而使国家和企业利益受到损失的事例屡见不鲜，而且得不到及时处理。究其原因，就是因为决策者的权利与责任脱节，反正不负责任，凭想当然“拍板”、“拍脑袋”决策，凭意气办事，这种决策的主观性和随意性，必然带来极大的危害性和负效应。因此，不负责任的决策，在客观上造成决策者缺乏高度的责任感和事业心，轻率从事，感情用事，从而使决策者走向误区。享有多大的权利，就应负多大的责任，这是现代法制社会的一个基本特点。由于投资决策权对一个企业的发展和经济运转具有导航作用，投资决策正确与否，都直接或间接影响企业的利益，影响企业的成败和社会效益的大小。因此，建立中小企业的投资决策责任制，促使决策者精心决策、科学决策、正确决策，显得越来越迫切。一是要分清或明确决策者应负哪些相应的责任:即对国家方针、政策负责的政治责任；对国家、企业和职工所有者权益负责的经济责任；对上级主管部门和领导负责的行政责任；受法律条款、法规限制的法律责任；对人格负责，对公平、公正负责的道义责任。二是要使责任形成有章可循的制度和有据可依的条文同决策权相呼应并融为一体。三是要狠抓责任制度的落实和执行，对决策者的失误，该追究什么责任就追究什么责任，该怎样处理就怎样处理，不避重就轻或碍于情面，要实事求是和赏罚分明。四是要坚持一视同仁和人人平等的原则，减少或避免在决策责任制度实施过程中的弹性和不公平，有利于起到约束机制的效应。
2.正确把握投资方向
目前中小企业正处于孕育期和发展期，因而在发展方向上应选择较为积极的和进取的投资战略。对于处在孕育期、经济实力较弱的企业，受规模及内部经营管理体制不完善的限制，其对外筹资能力较低，这类企业基本上优先选择内部积累来实现企业扩张，战略选择上是内涵发展型投资战略，这种战略选择也有三个侧重点:①侧重资源开发战略，包括原材料、主要配件和能源供应等。另外，对于人力资源和社会关系资源也要加以关注。②侧重技术开发战略，主要针对产品技术含量较高的企业而言，这类企业的发展是不断依靠改进技术、提高企业生产技术水平来实现的。③侧重销售开发战略，企业通过有效的市场开发战略来扩大企业产品的市场占有率，为企业扩大生产、增强实力打下基础。在买方市场情况下，搞好销售开发对于处于孕育期的企业尤为重要。因此，在投资方向上，企业不宜采取退却型和保守型投资战略。但在经济整体环境不景气、企业发展空间萎缩的情况下，如果企业的某些部门或某些产品因缺乏竞争力而亏损，企业又缺乏足够的资源和人才扭转这种趋势，企业应果断地采取退却型战略，及时从亏损投资领域抽回资金和人员，寻找有发展前途的投资领域。
3.时刻瞄准产业发展导向
投资产业方向上的选择是关系到企业长远发展规律的关键性问题。作为中小企业要选择自己的发展空间，首先是选择国家重点扶持的产业，在作此选择时必须充分考虑市场机会、竞争状况、企业自身综合实力及产品技术特点，选择与自身经营业务接近、市场发展前景广阔、产品适销对路的优势产业。
4.大幅度降低资金成本
资金成本是由于资金的使用权和资金的所有权相分离而产生，体现了两者之间的利益分配。中小企业的融资“瓶颈”决定了其资金成本将远远高于大企业的资金成本。中小企业在筹资的过程中已付出了高昂的代价，因此，投资时将不得不考虑选择融资资金成本低、投入资金少、周转运筹快、利润空间大、附加值高的产业。企业进行生产经营活动所用的资本，一般通过发行股票、债券以及借入长期贷款等途径取得，其所付出的股息、债券利息、银行贷款利息就是企业资本的使用成本，货币的时间价值是企业资本的使用成本。当然，资本成本不仅包含时间价值，也包含投资者（货币所有者）要考虑的投资风险报酬，在确定资本成本时，通常是根据银行正常利率、证券投资的实际利率、股东权益的获利水平以及投资的风险程度等因素，进行周密的考虑，然后制定出该项投资的资本成本；资本成本在长期投资决策中非常重要，因为它是投资项目能否接受的最低报酬率，故称“取舍率”。如果以资本成本作为折现率，投资项目各年现金流量折算的总现值大于原始投资额的现值，那么该投资项目就是可取的，反之，就是不可取的。
5.及时捕捉投资机会
在合适的时间和合适的地点进行合适的投资，这是投资成功的基本条件。由于消费潮流、企业竞争等因素的影响，产品一般具有一定的寿命周期，企业如果过早投资或过晚投资，都将会承受较大风险。在投资机会的选择上，要发挥中小企业的灵活性和适应性强等特点使其在投资中更具有优势，做到别无我有、别有我优、别优我转，发挥其船小好掉头的作用，把握机遇、与时俱进。
6.不断优化投资组合
由于中小企业融资比较困难，在投资时必须选择最佳的组合方式。出于其经营战略的需要，企业往往会在一定时期内组织对若干领域的项目进行投资。为此，企业应从投资方向、投资产业、投资规模、投资机会、投资的资金成本等方面加以统筹规划和组织协调，这对每一个投资项目的实施和总体效果的提高均具有重要作用。从广义上讲，投资组合一是指同时期内已实施项目的协调配合；二是指某时期内已经实施与将要实施的项目之间的协调配合。在实际投资决策中，一般重视前者忽视后者，但由于投资过程的长期性，后者也必须引起企业的高度重视，以免出现“战线”过长和投资资金占用过多、过久而影响企业发展，这对中小企业而言，更应引起高度重视。因此，中小企业一是要确保资本结构的弹性或刚性合理；二是要建立在翔实的调查研究、充分的科学论证、理智的冒险的基础上进行投资；三是集中资金投入到科技含量高、适销对路、竞争相对平缓的产业和产品上；四是采用分散或者循序渐进的方式分期、分批的投入；五是科学预测市场风险、时刻关注国家宏观政策。
7.定期评价投资方案
通过经济指标分析，对投资项目做出正确的经济评价与选优，是投资决策的重要一环。它是在资本预算、预测的基础上，根据现行财税制度和现行价格，分析测算建设投资项目的收益和费用，考察项目的获利能力和清偿能力，借以判断建设项目的经济可行性。一是评估内部收益率。它是投资方案在寿命周期内，各年净现值累计等于零时的折现率。它反映投资项目在计算期内获利能力的动态评价指标。利用内部收益率进行投资方案决策选优时，主要是将投资方案的内部收益率与理想的（基准的）内部收益率（本企业或行业先进指标）进行比较，如果前者大于后者，投资方案是可取的，内部收益率越大，说明投资效益就越高；反之，投资方案则不能接受。二是评估投资回收期。投资回收期的计算，可分静态和动态两种方法计算。动态回收期计算，需要把各年的现金流入量和现金流出量，以部门或行业的基准收益率或折现率折算为现值的基础上进行计算。利用投资回收期进行项目评价时，如预先规定有投资回收期限要求时，则以方案回收期与要求回收期对比，方案回收期低于或等于要求年限时，则投资方案是可行的；反之，则不可行。在同一条件下，对多种投资方案进行评价时，回收期最短的为佳，说明其投资风险程度越小，获得盈利可能性越大。三是评估净现值和净现值率。净现值是投资方案在整个寿命周期内，各年的净现金流量，按理想的（或基准的）收益率（折现率）换算为建设初期的现值之和。利用净现值指标对投资方案决策选优时，一个独立方案的净现值为正数时，说明该方案可实现的投资率大于理想或基准（折现率）的投资收益率，则该方案可取。四是进行敏感性分析。把对影响投资方案经济效益最敏感的参数、投资总额、产品数量（规模）、产品成本、产品价格等的变动，对投资方案的经济效益指标再评价。进行敏感性分析的目的，在于各项预期参数值在多大的范围内变动，仍能保持原来的结论的有效性，超过一定范围就改变了原来经济可行性的结论。所以，对主要经济评价指标进行敏感性分析，从相互联系中，具体掌握各项预期参数值变动的幅度和对经济评价指标的影响程度，有利于在建设生产经营过程中控制投资总额、掌握经济批量、降低产品成本，力争最佳价格，以达到投资方案的预期经济目标。
案例研究与分析:分众传媒助其快速成长的八大战略
一、案例背景
美国当地时间2005年7月13日上午，分众传媒控股有限公司，中国最大的户外视频广告运营商，正式在美国纳斯达克市场挂牌交易，代码为“FMON”。分众传媒也因此成为首家登陆美国纳斯达克市场的中国纯广告传媒股票。
分众传媒的股票发行价定为每股17美元，高于事先设定的14～16美元的定价范围。当日跳高2美元以19美元开盘，收市于20.20美元，首日上涨18.8%。按照当日收盘价计算，其市值已经超过了8亿美元，超过了三家在香港上市的户外媒体股票白马、MR和通城的市值总和。
分众此次发行1010万股，将募资1.72亿美元。据悉，此次分众传媒的融资规模创造了纳斯达克的中国概念股之最。
分众传媒仅仅用了两年半的时间，就打造出一个遍布国内40多个城市，20000栋楼宇，日覆盖3000万中高收入阶层的楼宇电视广告网络，月营业收入超过4000万元，成为十几年来中国新媒体市场的传奇。
走进江南春的创业历程，我们会深深震撼于创业的艰辛。其要求的心理承受力、头脑应变力，绝非常人能及。
大学一年级时，江南春已是华东师范大学小有名气的“夏雨诗社”社长。半年以后，江南春以诗社社长的身份参加校学生会主席的竞选。因事先准备充分，临场脱稿演讲，出色的口才使他成功当选校学生会主席，但也因此欠下一笔“巨债”。
“竞选期间和许多人沟通、吃饭，一下子欠下了160元的债。这在当时可是大数目。”还债成了江南春上任学生会主席后的首要目标。恰在此时，上海电影制片厂属下一家广告公司到学生会招聘兼职员工，一个月300元对当时的江南春是一个不小的数目。江南春欣然应聘。当时的江南春准备只干一个月，把外债还了，继续过学校里悠闲惬意的日子。然而进入广告业后第一单业务的成功，让江南春从此走上了十年的广告之路。
1992年，上海淮海路一栋又一栋商厦拔地而起，时兴做影视形象广告推广。汇联商厦首战告捷让江南春尝到甜头。通过勤跑苦干，淮海路的新商厦形象工程几乎被这位20岁出头的大学生包揽。
1994年，港资永怡集团老板为整合旗下公司品牌，出资100万元让江南春组建永怡传播公司。21岁的江南春当上了总经理，开始了自己的创业之路。到1998年，永怡已经占据上海95%以上IT领域广告代理市场，到了2001年，收入更是达到了1.5亿元。此时，江南春在上海广告界已是声名鹊起。
2001年是互联网行业泡沫破灭的一年，公司业务急转直下。为维持公司的运转，习惯做大买卖的江南春也接起了餐厅的小广告。
对于江南春来说，前一刻还沉浸在成功的喜悦中，而突然发生的变故竟像一场梦，“心情极度郁闷，莫名其妙地，一些客户就没了，营业额产生巨大的落差，就觉得这几乎是个故事，梦醒了。”
正在江南春郁闷彷徨时，作为其广告客户和好朋友的陈天桥在网络游戏领域的成功给江南春带来了极大的震撼，“当时就觉得要学习陈天桥，发掘别人没发现的产业模式，这样才能挣大钱！”
说干就干！江南春以股东的身份，投资了一家小规模的网络游戏公司。可是500万元的投资很快就打了水漂。对产业理解不深刻，自己又不能亲自参与管理，这让他认清两个原则:不熟悉的领域不做，不亲力亲为不做！
迷茫中的江南春，连续七天躲在上海“汉源书屋”思索着未来的出路。此时的他总结出了公车理论:与其跳上挤满人的巴士，一番大打出手，好不容易获得狭窄的立足之地，不如寻找无人的巴士扬长而去。江南春说:“500万买这样的教训很值得。”
但是那辆新的巴士停在哪里呢？
在一次等电梯时，电梯门上的粘贴广告给了他灵感:如果把电视装在电梯口播放一些时尚节目，再配上广告，不就是一个新的媒体吗？
江南春为这个创意激动无比！一个新兴媒体——楼宇电视广告传播网络应运而生。
最初的江南春拎着液晶电视走进上海的50栋写字楼时，并不受欢迎。
为了尽快打开市场，当时他每天都拎着机器上门游说。2003年上半年，江南春先后投资2000多万元安装液晶显示屏。投了这么多的钱却没有收到预想的效果，巨大落差开始让江南春感到不安。“我觉得每天都要烧钱，觉得自己十几年的青春岁月一起被烧掉了，有一种失败的恐惧感。”那段日子，江南春经常为此半夜醒来，不能再入睡。30岁的江南春为这次可能的功败垂成做了最坏的打算，他给自己留出了养老的钱。
然而，就在江南春最需要钱的时候，财神主动找上了门。分众公司办公室的对面是软银中国公司，首席代表余蔚平常在电梯、走廊和洗手间都会与江南春碰面，交流中江南春曾跟余蔚提到自己的新业务。说者无心，听者有意，对江南春的项目余蔚颇感兴趣。经过一段时间的考察分析后，余蔚主动找上门来，这让江南春备感惊喜和意外。
“一个很创新的模式，会有几十倍的回报。”一个星期后，江南春获得了软银首期1000万美元的投资，随之他将业务从上海扩展到了四个城市。
此后，随着业务的不断扩大，鼎辉国际、高盛、维众、英国3I等风险投资也闻风而来，先后与分众签署了战略合作关系。
分众传媒在楼宇广告市场的成功，使国内开始有投资效仿跟进。为筹集更多的资金以迅速赢得在全国市场的布局先机，江南春决定筹划上市。
2005年7月14日，纳斯达克市场迎来一位32岁的中国人，并郑重邀请他按响当天开市的铃声。由中国企业家来按铃上市，这在纳斯达克历史上还是第一次。由于分众传媒市值高达8亿多美元，拥有多于30%股权的江南春，身价暴涨到2.72亿美元，约合人民币20多亿元。
2006年1月10日，分众合并聚众传媒，按当日股价计算，分众市值已达14.82亿美元，仅次于百度和网易，同时分众CEO江南春的身价也随之水涨船高，达到4.26亿美元。
二、案例分析与启示
（一）“分众传媒”品牌的创新之路
随着现代社会的转型，消费者个性化与多元化趋势日益显著，作为品牌形象传播最重要渠道的媒体来说，要想赢得受众、占有市场，传媒业的发展也必须适应广告客户的发展，不可避免地从满足大众需求转向满足特定人群的特定需求，也就是从“大众”向“分众”的转变。分众传媒就是这样一种分众化趋势下诞生的新型媒体，分众传媒品牌就是江南春和他的团队根据广告客户“分众化”传播的需求，定位于“面对特定的受众族群，而不是对所有人说话”而创立、发展、壮大起来的。诺基亚市场经理杨伟东就认为:“分众传媒对于具有分销理念的公司来讲，的确是一种很好的选择。”
传统媒体是典型的“二元产品市场”，一方面是内容产品市场，一方面是广告市场，它们的运营方式是典型的双重出售。如果说CCTV、新京报等是内容和广告的双重载体，而分众传媒就是一种单纯的只发布广告信息的媒体机构，是“一元产品市场”，运营方式也只是单重出售。分众传媒的消费者即是它的广告客户，它的品牌核心是其对受众的覆盖程度，并挖掘出受众等候电梯的无聊时间价值，从而获得广告客户的青睐。如当分众传媒控制了更多商务楼宇的液晶电视广告权之后，其广告时间的销售能力、价格都会得到提升。分众传媒董事长江南春指出:现在有一种媒体叫内容媒体，也有一种媒体叫渠道媒体。渠道媒体的特点是在特定的时间和空间把握住特定的人群。分众传媒就是这样的专业化的做渠道的媒体。
（二）“分众传媒”品牌的资本运作
作为全新的媒体品牌，迅速扩张做大，牢牢掌控所开发的“蓝海”，强大的资本保障是必要的后盾。如此，分众传媒通过海外上市与企业并购，在短短的不到两年时间里超常规地放大了企业，并成为都市生活圈商业广告媒体的领导品牌:
（1）2005年7月，“分众传媒”在美国纳斯达克上市，并以1.72亿美元的募资额创造了当时的IPO纪录。
（2）2006年1月，分众传媒合并中国楼宇视频媒体第二大运营商聚众传媒，覆盖全国75个城市，以约98%的市场占有率进一步巩固了在这一领域的领导地位。3月份，分众传媒全资收购北京凯威点告公司，启动“分众无线”手机广告媒体品牌。4月份，分众传媒正式推出户外LED彩屏媒体，覆盖都市中心商务区的行进路途。10月份，收购框架传媒，迅速打入高档公寓楼视频广告市场。
（3）2007年，分众传媒看好本年度中国互联网广告市场有望冲击90亿元，并在未来三年中呈现30%以上的高增长，因此又在3月1日在上海宣布，出资2.25亿～3亿美元购并中国最大的互联网广告及互动营销服务提供商好耶广告网络。
“分众传媒”品牌梦幻般的强势崛起，其以全新理念创新性地开创自己的市场“蓝海”，无疑是成功的第一步；而在创新获得回报中，不仅是经营业绩的出色，更由于独创的“蓝海”而获得风险资金的认可，吸引了永远逐利的资本，并得以入主纳斯达克股市，这则构成了品牌跨越式发展的第二步；而资本本性的趋势，又使得分众传媒以雄厚的实力进行攻城略地般的并购，扩张自己的“蓝海”疆域，从而快速形成品牌的领导地位。显然，这正是“分众传媒”近年为我国自主品牌发展演绎的一个主题:创新与资本互动！其样本意义无疑可给我们的品牌经营者以莫大的启迪。
本章小结:
（1）不同国家、不同经济发展的阶段、不同行业对其界定的标准不尽相同，且随着经济的发展而动态变化。很多中小企业为“家族式”企业，财务决策控制权高度集中，这种组织管理模式也决定着中小企业的财务管理有着自己的特点。主要表现为:内部管理水平较低、货币资金短缺、资金的周转能力不强，资金筹集渠道狭窄，内源融资为主、投资以短期投资为主，投资方式以对内投资为主、成本控制成为中小企业利润治理的核心。
（2）内源融资是中小企业发展的主要融资渠道和方式。积极扩展中小企业的间接融资渠道是满足其资金需求的重要措施。具有技术领先优势的中小企业可以通过风险投资获得有力的资本支持。
（3）中小企业投资决策是在对投资项目的全面分析的基础上进行的，是科学决策理论及其方法在投资领域的运用。中小企业投资决策要结合自身的实际制定切合实际的决策方案，除了考虑影响投资的因素外，还必须以企业总体发展战略为导向，以投资战略选择的具体原则为基础，服从和服务于企业发展战略。对于中小企业投资需要，科学建立投资决策责任制，正确把握投资方向，时刻瞄准产业发展导向，大幅度降低资金成本，及时捕捉投资机会，不断优化投资组合，定期评价投资方案。
练习题:
一、单项选择题
1.目前，我国对小型零售业的认定标准是（ ）。
A.须同时满足职工人数100人及以下，销售额1000万元及以下
B.满足职工人数100人及以下或者销售额1000万元及以下
C.须同时满足职工人数100人及以下，销售额3000万元及以下
D.满足职工人数100人及以下或者销售额3000万元及以下
2.在深交所创业板申请首次公开发行股票并上市的公司，对其发行前净资产的要求，以下说法正确的是（ ）。
A.发行前净资产不少于500万元
B.发行前净资产不少于1000万元
C.发行前净资产不少于2000万元
D.发行前净资产不少于3000万元
二、多项选择题
1.以下对中小企业财务管理的特点，描述正确的是（ ）。
A.内部管理水平较低
B.货币资金短缺，资金的周转能力不强
C.资金筹集渠道狭窄，内源融资为主
D.投资以短期投资为主，投资方式以对内投资为主
2.在深交所创业板申请首次公开发行股票并上市的公司，对其发行前盈利能力的要求，以下说法正确的是（ ）。
A.最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于2000万元，且持续增长
B.最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元
C.最近两年营业收入增长率均不低于30%
D.净利润以扣除非经常性损益前后孰高者为计算依据
3.以下中小企业投资的特点中，表述正确的是（ ）。
A.投资以短期投资为主
B.投资方式以对外投资为主
C.资本有效供给不足，投资规模偏小
D.约束条件多，投资弹性大
三、判断题
1.在我国目前对中小企业的定义中，工业中小型企业须符合以下条件:职工人数2000人以下，或销售额30000万元以下，或资产总额40000万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数200人及以上，销售额3000万元及以上，资产总额4000万元及以上；其余为小型企业。 （ ）
2.《物权法》第223条扩大了可用于担保的财产范围，明确规定在应收账款上可以设立质权，用于担保融资。 （ ）
3.拟上创业板公司应当是依法设立且持续经营三年以上的有限责任公司。 （ ）
四、简答题
1.如何理解中小企业财务管理的特点？
2.中小企业存在和发展的经济原因是什么？
3.中小企业可以通过哪些融资方式获得资金？
4.中小企业投资的特点是什么？在投资过程中需要注意哪几方面的问题？
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