期货交易制度与套期保值流程

以美国金融衍生品快速发展为代表，20世纪80年代后，金融市场进入了衍生品时代，这也是本书各类风险案例的基础。然而，金融衍生品的存在必定是利大于弊的，基本期货交易制度的完善，奠定了衍生品市场的飞跃式发展。充分了解每一制度的作用，将有助于提高科学制定投资策略的能力。

1）保证金制度

在期货交易中任何交易者必须按照其买卖期货合约价值的一定比例交纳资金，用于结算和保证履约。期货交易保证金比例一般是低于20％的。众多采用期货交易规则的中远期交易电子市场，其保证金比例需要高于20％。

期货保证金制度的内容主要有：

（1）结算准备金和交易保证金。

结算准备金是指会员为了交易结算，在交易所专用结算账户中预先准备的资金，是未被合约占用的保证金。

交易保证金是指会员在交易所专用结算账户中确保合约履行的资金，是已被合约占用的保证金。

（2）保证金管理。

保证金的收取是分级进行的，即期货交易所向会员收取的保证金和作为会员的期货公司向客户收取的保证金，分别称为会员保证金和客户保证金。中国金融交易所进一步将会员细分，有全面结算会员、交易结算会员、交易会员三类。保证金专户专存，专款专用，不得挪用。经交易所批准，会员可用标准仓单或交易所允许的其他质押物品充当交易保证金。

（3）保证金的调整。

一般来讲，交易所经证监会批准后有权调整交易保证金。但为控制交易风险及维持市场稳定，调整保证金主要基于以下几种情况：

第一，对期货合约上市运行的不同阶段规定不同的交易保证金比率。

第二，当期货合约出现涨跌停板的情况时，交易保证金比率相应提高，具体规定见涨跌停板制度的相关规定。

第三，当某期货合约连续3个交易日按结算价计算的涨（跌）幅之和达到合约规定的最大涨跌幅的2倍，4个交易日达到2.5倍，5个交易日达到3倍时，交易所往往会根据市场情况，采取单边或双边、同比例或不同比例、部分会员或全部会员提高交易保证金的措施。提高幅度不高于规定保证金的1倍。

2）每日结算制度

期货交易所实行每日无负债结算制度，又称“逐日盯市”，是指每日交易结束后，交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的所有款项同时划转，相应增加或减少会员的结算准备金。

3）涨跌停板制度

通常称为价格最大波动限制，涨跌停板以上一交易日的结算价为基准，可在一定程度上控制结算风险，保证保证金制度的顺利执行。因而，与股票涨跌幅通常为10％有所区别的是，各期货品种甚至同一品种的各合约的涨跌停板并不相同，具体数据参考交易所的动态调整信息。

4）持仓限额制度

指交易所规定会员或客户可以持有的、按单边计算的某一合约投机头寸的最大数额。该制度的目的在于防范操纵市场价格的行为和防止期货市场风险过度集中于少数投资者。

如某些龙头企业，可以依靠其在产业逼近垄断的地位，一定程度上影响现货价格，此时，如果该企业在期货市场的行为仍占据相当的分量，市场操纵就成为可能，如风险案例华联三鑫事件（2008），乃至于不需要通过期货市场即可达成目标的力拓铁矿石谈判事件（2009）。

5）大户报告制度

当会员或客户某种持仓合约的投机头寸达到交易所对其规定投机头寸持仓量的80％以上时，会员或客户应向交易所报告其资金情况、头寸情况等，客户须通过经纪会员报告。达到交易所报告界限的经纪会员、非经纪会员和客户按规定提供不同的材料。这一制度可以看成是持仓限额制度的延续。

6）实物交割制度

实物交割制度是指交易所规定的，期货合约到期时，交易双方将期货合约所载商品的所有权按规定进行转移，了结未平仓合约的制度。实物交割是联系期货与现货的纽带。其管理制度包括：标准仓单、定点交割、仓单交付、仓库管理、仓单转让、违约处理。通常来讲，期货市场上的实物交割量不足该品种持仓总量的2％。

7）强行平仓制度

强制平仓制度是指当会员、客户违规时，交易所对有关持仓实行平仓的一种强制措施，是交易所控制风险的重要手段之一。但为保证强行平仓的相对公平性，国内各交易所对强行平仓制度规定如下：

（1）会员结算准备金余额小于零，并未能在规定时限内补足的；这一条从理论上讲，意味着期货投资者会受到期货公司的无妄之灾，但随着国内期货公司注册资本金的快速增加，这种情况基本上只会在当下各种地下外盘交易通道中发生了。

（2）持仓量超出其限额规定。

（3）因违规受到交易所强行平仓处罚。

（4）根据交易所的紧急措施应予强行平仓。

（5）其他应予强行平仓的情形。

强行平仓的公平性原则体现在：

强行平仓首先由会员单位自己执行，除非交易所特别规定，一律为开市后第一交易时间内。规定时限内会员未能执行完毕的，由交易所强制执行。因交易结算保证金小于零而被强制执行的，在补足保证金之前，禁止相关会员的开仓交易。

8）风险准备金制度

风险准备金制度指期货交易所从自己收取的会员交易手续费中提取一定比例的资金，作为确保交易所担保履约的备付金的制度。交易所按手续费收入的20％提取。

交易所对风险准备金进行单独核算，专户存储，除用于弥补风险损失外，不得挪作他用，在交易所理事会批准、报证监会备案后可使用。准备金的规模由证监会根据有关情况确定。

9）信息披露制度

交易所按即时、每日、每周、每月的时点向会员、投资者和社会公众提供期货交易信息。内容涉及各种价格、成交量、成交金额、持仓量、仓单数、申请交割数、交割库库容情况等。

投机操作只需在期货公司开户人员的指导下提交必要的材料，开户，安装交易软件即可进行了。套期保值需要有较严格的机制、规范的操作流程和严格的风险管理策略。

1）套期保值准备流程

图4.1　套期保值准备流程

2）套期保值交易流程

我们上面给出了具体的套期保值的操作策略，除此之外，我们还需要一个严格的操作流程，操作流程包括：套期保值决策过程、执行过程与最终保值效果评估过程。

（1）套期保值决策过程。

套期保值的第一个过程是决策过程。企业参与套期保值首先要成立领导小组，领导小组一般由财务部、审计部及专门的期货部组成。财务部主要对企业生产经营需要的原材料的成本进行测算，确定保本点；期货部主要由企业精通期货的业务者组成（通常研究实力较强的期货公司都会提供些必要的培训），期货部门是具体的操作部门，主要是对期货公司提供的套期保值方案进行检查、执行；审计部门主要是起到风险监控的作用，对资金计划、突发风险进行风险监控。

一般来说，人员构成如下：领导小组由公司总经理或常务副总、财务经理、审计经理、期货部经理组成。期货部是主要的操作部门，一般可以由2～3人组成，设经理一人，风险控制一人，操盘一人。经理可作为和期货公司与企业的联系人。下面以某期货经纪有限公司为例。

期货公司对参加套期保值的企业一般会建立专家小组，专家小组利用专业优势，对商品市场进行准确分析，利用专业技术为企业量身定制套期保值与投资报告，和企业领导小组沟通形成最后的套保方案。具体流程图如图4.2所示：

图4.2　套期保值决策过程

（2）套期保值执行过程。

经过与期货公司的联系，做好套期保值决策后，企业进入了决策的实施阶段，主要由期货参与公司的期货部参与实施过程。

首先，根据套保方案，领导小组决定套期保值的金额，提供实物交割的保障。期货部根据期货公司提供的套期保值计划制定套期保值报表给领导小组，由领导小组审定，期货部根据期货公司专家建议及套保报表建立套期保值头寸。期货公司提供过程指导并同时向交易所提出保值申请，对企业在整个交易中可能出现的风险进行监控，并及时反馈给企业期货部。

具体套期保值执行过程如图4.3：

图4.3　套期保值执行过程

3）套期保值效果评估

套期保值结束后，第三步进行套期保值效果评估，由期货公司专家与企业期货部进行，对套期保值过程的盈利及亏损原因进行汇总，由企业期货部建立保值档案，最终套期保值的效果上报公司领导小组，过程见图4.4：

图4.4　套期保值效果评估