从额度制到审批制到核准制

三、从额度制到审批制到核准制

中国股市从一开始就是计划和市场双轨并行：一级市场实行计划体制，二级市场实行市场体制。一级市场如何从计划体制过渡到市场体制，真正走市场化的道路，也就成了证券管理部门和舆论关注的一个焦点。

在指导思想上，从主体原则向平等原则的转变，是最重要的一个转变。

1999年7月1日施行的《证券法》在第一章“总则”第4条中，开宗明义地说：“证券发行、交易活动的当事人具有平等的法律地位，应当遵守自愿、有偿、诚实、信用的原则。”而在此之前，股票发行按照国务院颁布的《股票发行和交易管理暂行条例》执行。《暂行条例》“总则”第4条是这样规定的：“股票的发行与交易，应当维护社会主义公有制的主体地位，保障国有资产不受损害。”从强调公有制的主体地位，到确认当事人具有平等的法律地位，这是一个质的飞跃。

正是在指导思想转变的红线下，从1990年中国股市诞生以来，一级市场经历了从额度制到审批制、再到审核制的历程。

在实行额度制的年代，我国股票发行都是由中央将额度分配到省、自治区、直辖市、计划单列市人民政府和中央各部委；再由地方政府和中央各部委初审后推荐给证监会。“条条”“块块”们为了多发几家公司，通常采用从集团中剥离一块优质资产上市，这种“剥离上市”的模式，使上市公司从出生之日起就种下了关联交易、大股东占资等先天恶疾；另一方面，由于“条条”“块块”都有额度，诸如体委、计生委等都有上市指标，其间的弊端可想而知。当然，额度制下上市的绝大部分是国有企业，有几年还明文规定，一家国企上市必须捆绑一家或数家破产企业，额度买卖成为公开的秘密，股票市场中许多腐败大案，如红光案、东方锅炉案、湖北康赛案等，都与额度制有关。

额度制搞了几年再也搞不下去，又过渡到审批制。交证监会审批的发股材料从由“条条”“块块”申报，改为由推荐上市的证券公司申报。为了保证质量，发股前先得有一年的“辅导期”，一度还在证券公司中实行“通道制”，即每家证券公司一年给若干条发股票的“通道”，希望通过“通道”的限制，控制数量，确保质量，谁知又出现了“通道”买卖现象。

之后，又由审批制改为审核制。二者的主要区别是，前者由证监会审批，后者由专家和证监会官员组成的发行审核委员会（发审委）审核。发审委委员开始时保密，以致出现了证监会官员王小石通过出卖发审委委员名单、接受某发股公司贿赂70余万元，被判刑13年的案件。从2004年起发审委委员公开亮出身份，以接受公众和媒体的监督。与审核制同时推行的还有保荐人制，规定每家公司上市均得有两名保荐人推荐，若出现造假等问题保荐人“连坐”。所有这些，都是希望通过层层问责（问的都是相关个人的责），防止和减少发股公司的造假行为。

不管是额度制、审批制还是审核制，上市公司始终是稀缺资源，有权审批或审核上市的机构始终存在着权力寻租的土壤。并非所有符合条件的企业都能发股上市，来自非正式的说法称，在中国运作一家企业上市至少得一两年时间，并需有相应的公关活动费用。之所以如此，一个重要原因是股权分置。作为发起人，大股东所持股份并不上市流通，即使是造假上市，或募资到手后业绩“变脸”，二级市场股价再跌也同非流通大股东无关，股权分割就此成了造假上市和粉饰报表上市的制度性原因。另一方面，正因为三分之二股权不流通，股票的供不应求造成一级市场的高溢价发行，又诱使更多的企业争抢发股上市。当然一级市场的高溢价又使二级市场水涨船高，股市风险被层层叠加，终于演变成为中国实体经济一枝独秀，可资本市场却熊气弥漫的极不正常的局面。