为什么总是政策市

一、为什么总是政策市

2005年12月19日，上海证券交易所迎来了她的15岁诞辰。

从1990年12月19日上海证券交易所开业，中国股市已经走过了15年，15年来这市场可说是千变万化，但有一点没变，那就是：中国股市从诞生之日起始终是政策市、资金市。

第一次政策市发生在1992年5月21日，上交所决定对所有股票取消涨跌停板，全部放开股价，当日上证指数从617点涨到1266点，一天股价翻倍，那是如何的激动人心！紧接着，上海大发股票认购证，股市一下子扩容十几倍，半年后指数从1400多点急跌至385点。可此后才两个多月，指数又奇迹般地飚升到1558点，原因无他，就是当时的上交所总经理尉文渊，在股市低迷的日子里带着技术部的人员，跑到全国各地去“接线”“布点”，下大力气发展“异地会员”，这一来就把大批异地股民给带了进来。指数涨起来了，全国各地又“大干快上”，把那些垃圾股、国企解困股、历史遗留问题股，一股脑儿地往股市送，终于在1994年7月底创下326点的历史低点。此后，又有首任证监会主席刘鸿儒的“三不救市”，股指再涨，再大发新股，再跌……如此周而复始，始终离不开扩容缓股市涨、扩容急股市跌的政策市轨道。

供求关系自然是决定价格高低的重要因素，但是，价值理论的核心是价格围绕价值上下波动，可中国股市几乎从来没有把价值放在眼里。原因就在于，15年来中国股市并没有把投资价值和投资回报放在第一位，而是始终围绕着两条主线运行，这两条主线就是：扩容和监管。

第一是扩容，或者叫“圈钱”。中国股市自诞生之日起，圈钱始终是最重要的甚至是唯一的目的。修改前的《公司法》明文规定，“股票的发行与交易，应当维护社会主义公有制的主体地位，保障国有资产不受损害。”股市担负着为国企解困的重大历史使命，为了更好地完成这一使命，必须创造一切条件，让市场指数不断创出新高。采取的办法就是动员各类资金入市，诸如允许三类企业（国有企业、国有控股企业和上市公司）入市、允许股票抵押贷款、券商增资扩股、基金大规模扩容、股民市值配售、乃至通过《人民日报》评论员文章进行全民大动员，等等，所有这一切目的只有一个：确保“圈钱”成功。为什么中国股民视扩容如惊弓之鸟？就是一次次“圈钱”“抽血”烙上的条件反射。

第二是监管。为了“圈钱”而人为活跃股市、炒高股市，自然使市场堆积了巨大的泡沫，监管又成了中国股市的另一根主线。朱镕基总理提出的“法制、监管、自律，规范”，被作为八字方针。对股市的监管可谓无处不在，包括银行资金、国企资金入市，私募基金、庄家、券商、上市公司以及基金黑幕等。加强监管的结果是，上市公司虚假业绩一落千丈，大批资金撤离股市。就这样，扩容和监管成了调控股市的主要手段，为了“圈钱”要市场好起来时，监管就松一松，扩容先停一停；监管一松、扩容一停，市场上去了，泡沫又开始多起来，这时监管再紧一紧。多年来循环往复，这两大调控手段屡试不爽，中国股市则始终是资金市、政策市。

可是到了2001年这两大法宝终于失灵了：一方面，“圈钱”的压力越来越大，一批大型、特大型企业等着上市，而且为了筹措社保基金，作出了国有股市场减持的错误决策；另一方面上证指数跨上2 200点，平均市盈率高达60多倍，市场投机成风，造假成风。又要“圈钱”又要监管，二者终于到了水火不相容的地步，——在此后连续五年的大跌市里，即使放松监管、暂停扩容，也唤不回昔日的繁荣了。

2004年2月，国务院发布《推进资本市场改革和稳定发展的若干意见》（共九条，简称“国九条”），股市又有了第三根主线——改制。“国九条”明确承认，资本市场还存在一些深层次问题和结构性矛盾，要进行制度性变革。核心问题有二，一是彻底改变重上市、轻转制、重筹资、轻回报的状况，保护投资者特别是社会公众投资者的合法权益；二是积极稳妥解决股权分置问题。因为这么多年来中国股市从来是只有融资却几乎没有回报，而三分之二股权不流通，正是大股东变着法子“圈钱”占资，以及市场庄股盛行、投机成风的制度性原因。酝酿了一年多之后，股改试点终于在2005年“五一”长假后得以启动。