上市公司的丑闻

第一节　为什么公司丑闻不断

接连不断的公司丑闻正在成为一个全球性的现象。当然，这里的公司均指公众公司，以下各章节皆然。

在美国，能源巨头安然的破产，美国在线—时代华纳的巨亏，世通公司的造假，默克制药虚报营业收入，还有施乐、环球电讯，等等，不仅是美国，全球500强企业也像得了传染病一样，一个接着一个爆出丑闻，一个接着一个轰然倒下。

在中国，股市更成了高危地带。据说中国有两个腐败“高发区”，一是股票市场，二是招投标市场，而前者尤甚。自从1993年，深圳上市的原野实业公司加拿大籍董事长彭建东，因挪用公司资金和职务侵占罪被判刑16年并驱逐出境，首次上演中国上市公司老总的落马处女秀以来，十余年间，犯罪入狱者前赴后继，仅媒体公开披露获罪者就有上百人，更有厦工股份总经理俞步凡、东方锅炉董事长江仲生、湖北兴化常务副总经理佃国炎等多人被处以极刑。而且“高管”背后必有“高官”，股市犯罪大多带有浓厚的官商勾结背景，大庆联谊案、湖北康赛案、成都红光案、山东巨力案、中川国际（四川）案、世纪中天（贵州）案，等等，都曾引发不小的政治地震，甚至导致多位省部级高官落马。股市犯罪在引发政治地震的同时，也引发经济动荡。仅为处理德隆一案，就由国务院有关领导亲自出面，于2004年10月5日，召集17个与德隆金融机构风险处置有关的省市负责人开会，专门部署落实德隆系的债务处理。据托管德隆的华融资产管理公司总裁杨凯生公开表示，德隆系下面的公司名单要用两堵墙才能写完。

当然，公司高管及相关人员犯罪判刑，是公司丑闻的极端形态。对公众公司持续的、不断高涨的批评和揭露，主要包括三个方面：一是犯罪和涉嫌犯罪的丑闻激增；二是业绩衰退、股价跳水，股民损失惨重；三是高管薪酬骤升，且呈刚性增长。正因为如此，公司丑闻也就成了上至政经要人、下至黎民百姓共同关心的重大话题。

是什么原因导致公司丑闻不断？

首先，虚拟经济的地位日显重要。拿中国来说，2004年GDP约13万亿元^[1]，上市公司的市价总值约4万亿元，虚拟经济占实体经济的比重（即一国的证券化率）约为30%，这还是连续数年熊市后的数据，2002年最高时证券化率曾超过50%。上市公司又都是一个地区或一个行业中有相当影响的好公司、大公司，例如国务院国资委直接管理的约180家中央企业，就有1／3已经上市（或有下属企业上市）。就投资者而言，中国股民已达7 000万人，这又是中国国民中财富和知识较为集中的人群。中国上市公司的一举一动，其经营和治理效果的好坏，既关系国计，也关系民生。

第二，信息披露日渐强化和细化，投资者有权获知和使用更加详尽的信息。利用这些信息，公众不仅很容易对公司的绩效（相对其同行）作出分析和评估，而且对大股东（实际控制人）、公司高管以及董事会内部已经存在，但过去不为公众股东所知的其他许多问题作出判断。对公众公司来说，信息披露通常是强制性的，重大信息不及时披露或披露不实，不仅会受到证券监管部门的监管，而且还会面对来自社会各界，包括会计师、审计师、律师等中介机构，基金公司、保险公司等投资机构，以及行政和司法机关的询问，当然，媒体监督是其中发生频率最高、强制性信息披露最有效的手段和载体。

在强制性信息披露制度面前，从小公司到经济巨人地位一律平等；从投入几百元持股100股的小股东，到投入几十亿乃至上百亿元拥有百分之七八十股权的大股东，法定获取的信息也并无差异。如果说，在中国，在许多报道领域，还有相当的“官本位”的印记的话，对公司报道来说，由谢企华（副部级）领导的宝钢，同一位农民企业家领导的小公司，在记者眼里地位完全平等。投资者地位的提高，媒体日趋大胆，公司新闻也就理所当然地成了开放度最高的一个报道领域。

第三，财富集聚和信用缺损与日俱增。随着公司上市，一夜之间便可催生出一大批百万富翁、千万富翁乃至亿万富翁，财富迅速集聚到少数人（或人群）身上；但与此同时，从实体经济到只剩下一个个电脑符号的虚拟经济，中间又有着太多的“委托”和“代理”，说到底，虚拟经济就是代理经济，而代理必须以信用为基础。我们希望绝大多数公司高管都是诚信的，他们（受千万公众股东的委托）都想千方百计做好公司，为股东谋取最大的利益，但事实却并非如此。拿中国股市来说，至少有10%—20%的公司在交易所的诚信档案中有过不良记录，而只有不到三成的公司堪称业绩良好有投资价值。按说能获准上市的都是各行各业的佼佼者，怎么会有那么多的公司遭受批评？是公司高管的道德有问题？是企业决策有误经营不善？非也。

公司业绩下降股价高位跳水，很大程度上来自治理而非经营，只要举一个例子就足以说明这个问题。2002年底，中国证监会和国家经贸委在上海联合召开《上市公司现代企业制度建设经验交流暨总结大会》，会议披露了一个数字：据对1 175家上市公司的普查和自查，竟然有676家公司被大股东占用资金966.69亿元，比例达57.53%，平均每家被占用资金1.43亿元。近六成上市公司被大股东掏空资金，这是个什么概念呢？2001年1 175家上市公司净利润总共720多亿，就是说所有上市公司一年白做还要倒贴两三百亿；另一方面，2002年沪深股市融资总额（包括首次发行和再次发行）也不过778亿，大笔一挥，一级市场一年成果付诸东流。强占上市公司资金不还的，并非都是“利欲熏心”的民营企业家，更有许多实力雄厚的国企大老板。此后，证监会作了硬性规定，每年归还三分之一、大股东必须在三年内如数归还；到了2004年，三年过去了，虽然占用资金从900多亿减少到500多亿，但绝大部分是通过会计计提（赖账不还），少数好一点的以实物资产抵债，拿真金白银归还的微乎其微。

产经新闻关心的是公司经营，它们以分析师、研究员为信息源；财经新闻关心的是公司治理，它们以媒体监督、独立评论为天职。因此产经新闻属于商业新闻，而财经新闻则属于大众新闻。而且一般来说，产经新闻通常报道好的经营，报道哪些企业正在摆脱萧条走向景气和繁荣，产经新闻需要的是发掘一个企业或行业的投资价值和投资前景；而财经新闻则往往倾向于揭露坏的治理，因为公众将财产交给了你，治理得好是理所当然的。产经新闻较多见“物”，财经新闻则较多见“人”，这正是公司丑闻不断，而且经常上头版头条的新闻学内涵。