融资租赁中涉及的发行债券利息

第三节　债务资本的筹集

一、长期借款

长期借款是指媒体向金融机构借入的使用期限超过一年的借款，主要用于购建固定资产和满足长期流动资金占用的需要。

1.长期借款的种类

长期借款有很多种类，媒体可以根据自身的情况和借款条件进行选择。目前我国各金融机构的长期借款主要有：

（1）按用途，分为固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等。

（2）按有无担保，分为信用贷款和抵押贷款。信用贷款指不需要媒体提供抵押品，仅凭其信用或担保人信誉而发放的贷款。抵押贷款指要求媒体以抵押品作为担保的贷款。

（3）按提供贷款的机构，分为政策性银行贷款、商业性银行贷款和其他金融机构贷款。

2.取得长期借款的条件

我国金融部门对企业发放贷款的原则是：按计划发放、择优扶植、有物资保证、按期归还。企业申请贷款一般应该具备的条件有：

（1）独立核算、自负盈亏、有法人资格。

（2）经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办法规定的范围。

（3）借款企业具备一定的物资财产保证，担保单位具有相应的经济实力。

（4）具有偿还贷款的能力。

（5）财务管理与经济核算制度健全，资金使用效益及企业经济效益良好。

（6）在银行设有账户，办理结算。

3.长期借款的成本

长期借款的利息率通常高于短期借款。但是信誉好或抵押品流动性强的借款媒体，可以争取到较低的长期借款利率。长期借款利率有固定利率和浮动利率两种。浮动利率有最高、最低限，在借款合同中明确。对于借款媒体来讲，若预测市场利率上升，应与银行签订固定利率合同，反之，则应签订浮动利率合同。

除了利息之外，银行还会向借款媒体收取其他费用，如实行周转信贷协定所收取的承诺费、要求借款媒体在本行中保持补偿性余额所形成的间接费用。这些费用会加大长期借款的成本。

4.长期借款的优缺点

（1）长期借款的优点：

①筹资速度快。媒体利用长期借款筹资，一般所需的时间较短，手续简单，可以快速获得现金。

②借款弹性较大。借款时媒体与银行直接交涉，通过协商确定借款的有关事项；借款期间，如果媒体有关情况发生了变化也可以与银行协商来改变借款的数量和条件；借款到期后，若有正当理由还可延期归还。所以长期借款对媒体具有较大的灵活性。而债券筹资面对的是社会广大投资者，协商改善筹资条件的可能性很小。

③借款成本较低。按规定，借款利息可在所得税前扣除，具有利息抵税的作用；借款的筹集费用相对也较低；银行借款的利率通常也低于债券利率。

（2）长期借款的缺点：

①风险较大。由于银行长期借款有到期日和固定的利息支出，因此风险较大。

②为了维护借贷双方的合法权益，保证资金的合理使用，银行通常会提出一些保护性条款，这样会对媒体有限制作用，影响经营的灵活性。

二、企业债券

虽然目前还没有媒体通过发行债券筹资的先例，但是随着相关政策的放宽，相信媒体将来也可以采用发行企业债券的方式筹资。

1.企业债券的概念

企业债券是企业为筹集资金而发行的，用以记载和反映债权债务关系的有价证券。我们这里讨论的是期限超过一年的企业债券，发行目的通常是为建设大型项目而筹集大笔的长期资金。企业债券作为一种有价证券，票面上主要载明以下事项：发行企业名称、利率、期限等；如果发行的是有担保债券，还要标明担保品的名称。最重要的要素是利率和期限。利率太低将难以吸引投资者，债券销售受阻；利率太高导致企业资金成本上升，一旦企业的效益不佳，资金利润率低于债券利率，企业会蒙受很大损失。通常期限越长，利率越高。企业一方面希望期限稍长以延缓还本的压力，另一方面又希望利率低以降低资金成本。因此在发行债券时要对期限长短和利率的高低进行科学选择。

2.企业债券的种类

债券可以从不同角度进行分类，主要的分类方式有：

（1）记名债券和无记名债券

记名债券是指券面上记有持有人姓名，同时在发行公司的债权人名册上进行登记的债券，投资人凭印鉴领取本息。

无记名债券是指债券票面上未注明债权人姓名，也不用在债权人名册上进行登记的债券，这种债券还本付息只以债券为凭。

（2）可转换债券和不可转换债券

可转换债券是指债券可在一定时期内，按规定价格由持有人自由地选择转换成普通股的债券。

不可转换债券是指债券不能自由地转换成企业其他有价证券（主要是普通股）的债券。

（3）担保债券和无担保债券

担保债券是由发行公司以外的第三者担保的债券，一般由发行公司的母公司或信誉较高的公司担保债券发行人的本息支付能力。

无担保债券是指仅凭债券发行者信用而发行的没有抵押品作为担保的债券，通常只有信用良好的企业才能发行这种债券。

（4）收益公司债券、附认股权债券、附属信用债券

收益公司债券是只有当发债企业获得盈利时方可向投资者支付利息的债券。这种债券不会为发行企业带来固定的利息负担，对投资者而言，这种债券风险较高，收益也可能较高。

附认股权债券是指所发行的债券附带允许债券持有人按特定价格认购企业股票权利的债券，这种债券的票面利率，与可转换债券一样，通常低于一般的公司债券。

附属信用债券是当企业清偿时，受偿权顺序低于其他债券的债券。这种债券的利率高于一般债券。

3.债券评级

企业发行数额较大的债券一般都要经过专业信用评级机构进行评估，给出债券信用等级，才能发行上市。债券的信用等级反映了偿债能力的高低和违约风险的大小，进行债券评级有助于保障投资者的利益，并督促发行企业积极改进经营管理，健全财务结构。

美国的两个著名的信用评估机构是标准普尔公司和穆迪公司，下表5—2给出这两个公司的债券不同信用等级及其所对应的基本特征。

表5—2

债券信用评级的主要依据是：发行企业的财务状况、发展前景；债券的约定条件，例如有无担保、各类条款对还本付息的保障程度；宏观经济环境、行业竞争、市场竞争等。债券评级很难用一个精确的数学公式来测算，主要还是定性的分析。

债券信用等级对发行企业和投资者都是非常重要的。

（1）债券的信用等级会影响债券的筹资成本

债券信用等级越高，违约风险越小，投资者要求的报酬率相对较低，企业就可以以较低的利率发行债券；反之，企业必须以较高的利率发行债券，意味着企业的筹资成本较高。

（2）债券信用等级也会影响债券筹资数额和发行成功与否

债券信用等级低，一方面意味着企业未来负债筹资有困难，另一方面，可能要对负债筹资付出昂贵的代价，有时候会超出企业的承受能力，这样债券就可能发行不出去。

对投资人来说，债券的信用等级是违约风险大小的“指示器”，引导投资人根据个人对风险的偏好，进行合理的投资，以保障自身的利益。

4.债券发行价格

债券的发行价格是发行企业发行债券时所使用的价格，主要有：等价发行，以债券的票面金额为发行价格；折价发行，以低于债券面额的价格发行；溢价发行，以高于债券面额的价格发行。

债券发行价格计算的一般公式如下：

其中：n——债券期限

　　　t——付息期数

　　　市场利率——债券发售时的市场利率

由公式可以看出，影响债券发行价格主要有债券面额、票面利率、债券期限和市场利率四个因素。其中前三个因素由发行企业作出决议，债券面额、票面利率越高，发行价格越高；债券期限越长，不确定因素越多，债权人风险就越大，发行价格可能就越低。只有市场利率在发行公司控制范围之外，并且正是由于市场利率的经常变化，使之与票面利率不同，债券才可能折价或溢价发行，通常，市场利率越高，债券发行价格就越低。

5.债券筹资的优缺点

（1）债券筹资的优点：

①筹资成本较低：发行债券筹资的成本要比发行股票筹资的成本低。因为债券的发行费用相对较低，其利息可以在所得税前扣除，所以企业实际负担的成本一般要低于股票的成本。

②保障股东控制权：债权人无权干涉企业的经营管理，因此不会分散股东对企业的控制权。

③可发挥财务杠杆作用：无论企业盈利多少，债权人只能收取固定的利息，而更多的收益可增加股东财富。

④便于调整资本结构：企业通过发行可转换债券，或在发行债券时规定可提前赎回债券，有利于企业主动地、合理地调整资本结构，确定负债与资本的有效比例。

（2）债券筹资的缺点：

①限制条件较多：发行债券的限制条件比较严格，从而限制了企业对这种筹资方式的使用，甚至可能会影响企业未来的筹资能力。

②筹资数量有限：利用债券筹资有一定的限度。若企业负债超过一定的比例，债券筹资的成本会上升，成本的升高若超过企业的承受能力，债券就会发不出去。同时，我国《公司法》规定，发行公司流通在外的债券累计总额不得超过公司净资产的40％。

③财务风险较高：债券有固定的到期日，而且要定期支付利息，由于固定的支付义务，企业在销售和收入减少时会加大企业的财务风险，增加企业的经营困难，进而影响整个经济的波动。

三、租赁筹资

近年来，租赁业发展很快，一方面是因为设备价格越来越昂贵，可能筹集不到购买设备所需的资金；另一方面是因为迅速的技术进步使昂贵的设备迅速贬值，购买可能导致较大的损失。租赁成为媒体企业筹资的又一种方式。

租赁是财产所有人（出租人）将其财产出租给需要这种财产的人或单位（承租人）使用，并由后者向前者按期支付一定数额的租金作为报酬的经济行为。过去，租赁仅限于土地和建筑物，今天，任何一种固定资产都能进行租赁。许多情况下，租赁是贷款的一种极好的替代方法，租赁是媒体获得资金来源的另一种渠道。租赁行为实质上具有借贷的性质，但它直接涉及的是物而非资金。

1.租赁筹资的特点

（1）所有权与使用权分离

租赁作为一种信用形式，体现了财产所有权与使用权的分离。租赁企业作为出租人，以收取租金为条件，把机器设备等固定资产租给承租人使用，双方通过租赁物的关系构成租赁信用。在整个租赁期内，作为出租方的租赁企业拥有租物的所有权，承租组织拥有租物的使用权。

（2）以融物代替筹资，融物与筹资相结合

租赁筹资使得作为租赁主体的企业具有银行和贸易企业的双重职能，使商品买卖、提供劳务和融通资金得以同时进行，减少了交易环节，同时提高了效率。

（3）以分期偿还租金的形式偿还本息

租赁筹资可以采用分期偿还租金的形式，这对承租企业具有好处，保证了承租方的资金流动性并能在只付一部分租金时就提前获得设备的全部使用价值。

2.租赁筹资的类型

租赁有多种形式，这里主要讨论以下几种：

（1）经营租赁

经营租赁是由出租人向承租企业提供租赁设备，同时提供设备维修、保养和人员培训等服务。汽车、摄像机是经营租赁的主要标志物，这种租赁通常是短期租赁，是租赁公司根据市场需要购进设备，通过不断出租给不同用户而逐步收回租赁投资，并获得相应利润的一种租赁方式。经营租赁业务的特点是租赁物的所有权始终属于出租人，与租赁资产所有权有关的风险和报酬实质上并未转移，由出租人计提折旧、负责维修保养。承租人的应付租金作为财务费用进入成本。

经营租赁仅是为满足经营临时需要而租入，不涉及资产所有权上的风险和报酬转移问题，因此不需要将租入资产计价入账，不需要计提折旧，一般也不需要在资产负债表上列为负债，租金应在租赁期限内均衡计入费用。因此，经营租赁通常也称为“资产负债表外的筹资”。

如果采用经营租赁的方式租入资产，租赁所需的固定费用可以等于甚至高于贷款的费用，但是企业的负债比率仍然可以保持较低水平。

（2）融资租赁

融资租赁集筹资与融物于一身，是承租企业筹集长期资金的一种特殊方式。在实际操作中，出租人根据承租人的请求，向承租人指定的出卖人，按承租人同意的条件，购买承租人指定的承租设备，并以承租人支付租金为条件，将该承租设备的占有、使用和收益权转让给承租人。这是一种转移了与资产所有权有关的全部风险和报酬的租赁形式。

融资租赁与经营租赁的区别：融资租赁不提供维修服务、不能被撤消、出租人的投资成本和收益要全部在租金中摊还（即租金款额等于出租设备的价格加上投资收益）。

下图5—1是一种典型的融资租赁形式。

图5—1

融资租赁从法律形式看，没有获得租赁资产的所有权，但在使用期限的大部分时期内，企业可以获得使用上的各种经济利益，实质上租赁资产的一切风险和报酬均已转移，为了充分反映企业的经济资源和承担的现有义务，应将融资租赁资产计价入账，将取得的筹资作为负债，该资产的折旧应计入生产费用。在融资租赁中，租金以租赁摊销和利息支出的形式列入损益表。

（3）售后租回租赁

拥有土地、建筑物或设备的企业将资产卖给另一企业或租赁公司，再按一定条件将此资产租回。这种租赁方式与抵押贷款类似，但是所有权发生变更，通常是在企业既需要继续使用自己原有的厂房或设备，又急需资金周转的情况下采用的一种租赁方式。这样，企业在不影响运营的同时，扩大了资金来源。

（4）杠杆租赁

出租人本身没有足够的资金去购买设备并将其出租，需要通过部分举债来购买设备用于出租，这就是杠杆租赁。通常对资金密集型项目（飞机、轮船、火车、通讯设备和大型成套设备）的巨额投资时，出租人将待购买的设备作为第一抵押权给予贷款人，或以转让收取租金权利作为贷款的额外保证，向金融机构贷款（设备的60％到80％），出租人以租金归还贷款。出租人在杠杆租赁中可以得到由于加速折旧而产生的避税好处，但是，出租人承担的风险也较大。

3.租赁筹资的优缺点

（1）租赁筹资的优点：

①可以迅速获得所需要的资产

②维持企业的借款能力

③租赁筹资限制较少

④可以避免设备陈旧过时的风险

⑤租金在整个租期内分摊，不用一次归还大量资金

⑥租金费用可在税前扣减，能够享受税收优惠

（2）租赁筹资的缺点：

①成本较高。租金总额往往超过设备价值总额；

②承租企业在经济低迷、财务困难时，固定租金的支付将成为沉重的财务负担；

③丧失资产残值。租赁期满，资产残值一般归出租人所有。

④难于改良资产。承租企业未经出租人同意，不得擅自对租赁资产加以改良。