财务风险分析

6.1　财务风险分析

6.1.1　资产负债率分析

资产负债率是企业负债总额占资产总额的比率，它衡量企业利用债权人提供的资金进行生产经营活动的能力，同时反映债权人为企业提供贷款的安全程度。

从总体情况来看，2004年科技板块上市公司的资产负债率平均为44.41%，与2003年的44.12%、2002年的43.11%与2001年的40.26%相比都略有上升，^[1]但仍然低于2004年全部A股上市公司56.95%的平均资产负债率水平。

对科技板块上市公司按照资产负债率进行的单指标排名，前十位和后十位的上市公司如表6-2所示。通过表6-2我们发现，资产负债率较低的公司在风险性排名中也居于较前的位置，在资产负债率最低的这10家公司中，有6家公司在风险性排名中也居于前十位；而资产负债率最高的10家公司中，大部分在风险性排名中都居于100位之后。

在使用资产负债率指标的时候，人们通常将70%作为一个分界线。资产负债率超过70%的，财务风险急剧加大；资产负债率低于70%的，财务风险在可以接受的范围内。

表6-2　2004年科技板块上市公司资产负债率前十位及后十位^[2]

在2004年科技板块上市公司中，有9家企业的资产负债率超过70%，占全部科技板块上市公司的6.72%，明显低于全部A股（含中小企业板上市公司）13.63%的水平。在这9家企业当中，资产负债率最高的前4家都是ST公司，数码测绘的资产负债率最高，达到204.73%。这些公司的债务风险极大，随时面临着因不能清偿到期债务而进行破产清算的风险。在剩余的125家资产负债率低于70%的科技板块上市公司中，处于（0～30%）、（30%～40%）和（40%～50%）区间的科技板块上市公司的比例基本相当，分别为24.80%、21.60%和24.80%；处于（50%～60%）、（60%～+∞）区间的科技板块上市公司比例明显下降，分别为16.8%和12.0%。这与全部A股及中小企业板上市公司所表现出来的资产负债率分布情况截然不同。从图6-1中，我们可以清晰地看出，科技板块上市公司的资产负债率集中于（0～30%）、（30%～40%）和（40%～50%）这三个水平相对较低的区间内，而全部A股上市公司的资产负债率则集中于（40%～50%）、（50%～60%）、（60%～+∞）这三个相对较高的区间内。两者的资产负债率分布基本上是相反的。

图6-1　全部上市公司与科技板块上市公司资产负债率分布情况

这与我们在分析2003年科技板块资产负债率分布情况时所得出的基本结论是一致的，即从资产负债率平均水平来看，科技板块上市公司的资产负债率平均水平低于全部上市公司的平均水平；从资产负债率的分布来看，科技板块上市公司集中于资产负债率较低的区间内。因此，我们可以继续认为，从长期来看，科技板块上市公司的债务负担较轻，抵抗债务风险的能力较好，偿债能力较强，投资者面对的长期财务风险相对较小。

尽管大的趋势没有发生改变，但与2003年相比，2004年科技板块上市公司的资产负债率分布情况发生了一定的变化。2003年，66.67%的科技板块上市公司资产负债率低于50%，而2004年这一比例提高到了69.00%。^[3]这表明，尽管科技板块上市公司的平均资产负债率较2003年略有提高，但这种提高是由少数企业资产负债率的提高带来的，对大多数科技板块上市公司而言，资产负债率不是上升，而是下降了。这一结论也可以从以下数据中得到例证:2004年全部上市公司的资产总额较2003年增加了17.14%，负债总额增加了51.84%，说明就全部上市公司而言，更多的是通过负债融资来增加资产；而2004年科技板块上市公司的资产总额较2003年增加了7.52%，负债总额则增加了5.11%，表明科技板块上市公司资产的增加更多的是通过所有者权益，而不是负债。

6.1.2　流动负债构成分析

除了资产负债率以外，负债结构也是影响企业财务风险的一个重要方面。在科技板块上市公司的全部负债当中，90.63%都是流动负债。流动负债偿还期短，必须在短期内以公司资产或劳务加以偿还，而且通常不能展期或展期成本较高，是公司短期内面临的一种还款负担。有时，无法偿还流动负债会对企业信誉、购销价格等造成重大损失，甚至危及企业的存续。科技板块上市公司绝大部分依靠流动负债进行融资，无疑增加了企业面临的财务风险。

为了进一步了解流动负债的情况，我们对流动负债的构成进行分析。在分析流动负债的构成时，我们将上市公司的流动负债分为营业环节的流动负债、融资环节的流动负债和收益分配环节的流动负债（营业环节的流动负债即应付账款、应付票据、其他应付款、预收款、应付税金、应付工资等日常经营过程中产生的负债；融资环节的流动负债即短期借款、1年内到期的长期负债等；收益分配环节的流动负债即应付股利等）。

通过分析我们发现，2004年科技板块上市公司流动负债构成为:在全部流动负债中，营业环节的流动负债占57.03%、融资环节的流动负债占42.66%、利润分配环节的流动负债占0.31%。与2003年53.91%、45.67%、0.42%的各部分比例相比，营业环节的流动负债进一步提高，融资环节和利润分配环节的流动负债有所降低。与全部上市公司2004年流动负债构成情况相比，科技板块融资环节的流动负债占比低于全部上市公司44.19%的平均水平。从2002～2004年的情况来看，科技板块上市公司的融资环节流动负债比例在缓慢下降，而营业环节流动负债则在缓慢提高。

6.1.3　现金债务总额比分析

现金债务总额比是经营性现金净流量与债务总额之间的比率。即使是一个有着丰厚利润的企业，如果它没有充足的现金偿付债务，也将无法存续下去。因此，现金债务总额比是衡量企业财务风险的一个重要指标。

2003年，科技板块上市公司的平均现金债务总额比为14.43%，略低于全部上市公司15.43%的平均水平，与2003年14.85%的水平基本相当。

对科技板块上市公司风险性排名前十位的企业进行分析，我们发现（见表6-3），除七喜股份的现金债务总额比为负值以外，其余9家公司的现金债务总额比都处于较高水平，均在20%以上，甚至有4家企业还超过了100%。而位于科技板块上市公司风险性排名后十位的企业，现金债务总额比均低于10%，其中5家公司为负值。这表明，现金债务总额比与上市公司的风险性呈现较为明显的负相关关系，现金债务总额较低的，风险性较高；现金债务总额比较高的，风险性较低。

对科技板块上市公司现金债务总额比的分布情况与全部上市公司分布情况进行对比，我们发现（见图6-2），科技板块上市公司与全部上市公司的现金债务总额比分布特征基本一致，大部分集中于0%～20%区间内，表明我国大部分上市公司资金周转都比较紧张。科技板块上市公司中，资金周转情况良好（现金债务总额比大于40%）的企业所占比例低于全部上市公司的情况，而资金周转面临困难（现金债务总额比小于0）的企业所占比例高于全部上市公司的情况。因此，从总体上来说，科技板块上市公司面临着更大的债务偿付压力。

表6-3　2004年科技板块上市公司风险性排名前十名及后十名的现金债务总额比

图6-2　科技板块与全部上市公司现金债务总额比分布对比图

我们对入选企业家数超过5个的行业进行了现金债务总额比的分行业情况对比。通过对比我们发现（见图6-3），在入选的科技板块上市公司中，石油/化学/塑胶/塑料行业的现金债务总额比最高，平均达到了32.55%，不仅高于全部上市公司平均水平，也远远高于全部上市公司同行业平均水平；而电子行业的科技板块上市公司平均水平最低，只有5.55%，也同时低于全部上市公司平均水平和全部上市公司同行业平均水平；其余5个行业的现金债务总额比与全部上市公司同行业水平基本处于同一档次，但机械/设备/仪表行业、医药/生物制品行业、信息技术行业这三个行业较全部上市公司同行业水平略高，而金属/非金属行业及综合类则较全部上市公司同行业水平略低。

图6-3　现金债务总额比分行业对比图