股权集中度

3.2.3　股权集中度

在发达市场经济中，公司运作的历史表明：公司股权集中度与公司治理有效性之间关系的曲线是“U”型的，股权过分分散或过度集中都不利于建立有效的公司治理结构。一方面，如果股权过分分散，所有股东都怀着“搭便车”的心理，对公司的经营状况不闻不问，对经理人员的监督会变得十分软弱无力。另一方面，由于持有公司大量的股份，大股东有很强的动力监督经理人员以减少其“机会主义”行为的发生^［7］，如果一股独大，控股股东擅权独断，高层经理人员唯大股东之命是从，也不利于有效公司治理机制的建立。饶茜等（2004）研究显示，随着持股比例增加，第一大股东几乎完全支配公司董事会和监事会，有机会借助于多元化经营手段来追求自身利益，侵占中小股东利益，而在持股比例高到一定程度后，由于大股东利益与上市公司利益趋于一致，也就不会随意进行多元化经营，因此第一大股东持股比例与多元化程度呈显著的“U”型相关，并指出倒U型的转折点为32.9%^［6］。由于中国上市公司股权结构设置的特殊性，第一大股东持股比例普遍较高（平均达到44.8%），为追求自身利益，他们有动机也有可能对管理者的行为进行监督，有效地抑制公司的多元化经营，公司的经营绩效得以维持，当然，这并不意味着大股东停止了对中小股东利益的侵占。由于中国股市长期受“一股独大”的影响，投资者普遍对第一大股东绝对控股的公司不看好。加之，第一大股东的持股多为非流通股，随着第一大股东持股比例的增加，股权的流通比例下降，非流通股比例的上升在一定程度上造成公司市场价值形式上的低估。

为此，本书提出如下假设：

H9：第一大股东持股比例越高，管理者的管理自由度越低，企业多元化程度越低。

H10：第一大股东持股比例与公司财务绩效“U”型相关。

H11：第一大股东持股比例与公司市场绩效负相关。