通过投资目标和管理人来评估基金

第五章　通过投资目标和管理人来评估基金

证券基金公司资产的管理以基金的投资目标为导向。基金管理人对基金公司更是起着举足轻重的作用，基金公司的重大决策都由基金管理人来执行的，因此基金管理人从某种程度上来说决定了基金公司的前途。

基金种类繁多,各有所长,亦各有所短,投资人选择哪种为好呢？先要作评估，而后才能作选择。索罗斯告诉我们，可从两方面评估并选择。

一、通过基金投资目标选择基金

投资人在决定选择哪家基金公司进行投资时，首先要了解的就是该基金公司的投资目标。基金的投资目标各种各样，有的追求低风险长期收益，有的追求高风险高收益，有的追求兼顾资本增值和稳定收益，基金的投资目标不同决定了基金的类型。不同类型的基金在资产配置决策、资产品种选择和资产权重上面都有很大区别，因此，基金投资目标非常重要，它决定了一个基金公司的全部投资战略和策略。

基金管理的目标，用索罗斯的话来诠释就是追求一定风险水准上的收益最大化。目前，基金的投资目标主要有以下几种情形。

（一）追求资本长期成长的基金

此类基金投资的目标是长期成长，因此，通常会将当期的收益所得注入基金进行再投资，即利息、股息收入以及资本增值部分都被用来再投资。这类基金中，还可细分为最大资本增益型、长期成长型、成长收入型、平衡基金，这些基金在投资目标，上大同小异。

（二）追求当期收入的基金

这类基金与追求长期成长的基金不同，它将当前投资获得的股息、利息或资本增益全部发放给投资者，这类基金通常按月或按季度发放红利。由于没有将当期收益进行再投入，因此这类基金的收益低于上面的长期成长的基金。但投资这种基金风险很小，见利也快。不同的投资者可以按照自己投资兴趣进行选择。基金公司投资目标不同，形成的投资风格也不一样。

在图5.1中，投资目标用价值、混合、成长三个不同的投资标准和小型经济市场、中型经济市场、大型经济市场三个不同的投资规模去决定选择不同的证券进行投资。将三个不同的投资标准和三个不同投资规模组合在一起，形成了九种不同的投资风格。如果投资者希望了解基金公司的运作是否与它的投资风格一致，可以借助上面的投资风格图。基金公司的投资风格可能会因为投资业绩的提高或降低而改变。比如，我们会发现某大型成长型基金公司投资购买了许多小型成长型公司股票，我们就由此了解到该基金公司的投资风险由于投资业绩的提高而增大了。因此我们可以根据基金公司投资风格的转变推测基金公司业绩的增长情况。

然而，索罗斯认为投资者不管投资哪种类型的基金，都可以通过以下几个基本方面来检测基金公司的投资目标，然后决定是否值得投资。

（一）本金是否安全

本金安全包含两个方面。一是名义上的安全，即回收时的本金数额与初始投资时的金额相等；二是实际上的安全，即保持本金原有的购买力或价值。尽管基金种类很多，而且投资目标也不一样，但不管投资者投资哪个基金，本金的安全是首先需要保障的，而且投资者应该追求本金实际上的安全。这也是索罗斯和巴菲特两位投资大师之间很少的相似点之一。索罗斯和巴菲特在投资时都非常强调本金安全。像索罗斯这样具有冒险精神的投资家，在投资时如果投资威胁到本金安全，他也会退却。

图5.1　投资风格与风险示意图

（二）收入是否稳定

一般来说，收益稳定的基金比收益大起大落的基金更能获得长期的回报。投资人在投资以前应该审查基金公司的收益是否稳定，在选择基金公司时，不要受到暂时利益的诱惑，应该选择收益稳定的基金公司。

（三）资本是否增长

如果一家基金公司的资本不断增长，至少说明该基金公司在投资上取得了成功，不管它进行的是高风险、高收益的投资还是低风险、低收益的投资，投资者应对其予以关注。

二、通过基金经理看基金的个性指数

基金公司的投资目标表现出了基金公司的个性特点，基金经理的个性、投资偏好也是评估基金投资个性的重要因素。而基金经理的投资风格与他们的投资理念紧密相连。

我们现以两位投资大师彼得·林奇与索罗斯为例来说明这个问题。

彼得·林奇是富达公司的经理、投资领域的传奇人物，1977年，他接管麦哲伦基金。到1990年时，麦哲伦基金的总规模成长了2700%，年复利增长29.2%，换句话说，如果在1977年投资1万美元到该基金的话，到了1990年就可获得高达27万的回报。彼得·林奇取得如此辉煌的成就，使他被评为美国第一理财专家。

林奇的投资理念基本上是以价值为中心，他认为逻辑是股市投资时最有益的学问，虽然股市的走势经常完全不合逻辑。他比较注重对投资企业的价值量化评估，尽管他也看重企业非量化的内在价值，比如企业的管理能力进一步加强，企业的新产品推向市场等。林奇在购买某个企业股票之前，总是对该企业进行非常充分的调查研究，而且他的理论是“10∶1”即在十家企业中筛选一支优质的股票。鉴于这种投资理念，林奇的投资非常谨慎。因此对于林奇坚决不介入期货等杠杆交易，就不难理解了，林奇在30年投资生涯中，从未涉足期货等金融衍生品的交易，因为他认为期货交易完全是一个零和的游戏，不太符合价值理论。而索罗斯与林奇的投资理念完全相反，索罗斯认为世界是不可知的，人类永远无法完全了解世界，在这种世界观的基础上，他提出了著名的反身性理论。反身性理论的内容主要是：参与者的思想与他们所参与的事态都不具有完全的独立性，两者之间相互作用、互相决定，不存在任何对称或对应，而且在政治、经济、历史等领域中，也普遍地存在着这样一种反身性的关联。具体来说，反身性包含两层含义：目前市场的偏向影响价格；在某种情况下，目前的偏向会影响基本面，而市场价格的进一步变化会导致市场偏向的进一步变化。就市场价格表达未来偏向的含义而言，市场总是错的。而且这种错误在两个方面起作用，不仅市场参与者的预期存在偏向，而且他们的偏向也影响着交易活动的进程，这可能会造成市场精确预期未来发展的假象。实际上，不是目前的预期与将来的情况相符合，而是未来的情况由目前的预期来塑造。简而言之，股票的价格与市场的关系就是“我是什么”与“我认为我自己是什么”的关系。这两者之间互相作用，互为因果。因此，索罗斯从不花大量的时间研究经济走势，也不花大力气研读大量的股票分析报告。他往往大量学习，看报纸，运用自己的哲学思想，结合分析股市形势，寻找机会。

因此，像这样一位基金经理，你可别指望他能对所买股票的企业进行详细的考察，阅读他们的财务报表，然后进行长线投资，老成持重地等待着最后的大红利。索罗斯有他独特的优势，根据他的理论，既然目前的偏向能影响基本面，从而导致市场价格的变化，而市场价格的变化又会进—步影响市场价格，那么只要找到这其中的价格拐点，依据当时形势做空或做多就可在短期内获得巨大的回报。事实上，索罗斯的这套理论帮助他打赢了很多战役。索罗斯善于短线投资，善于抓住某个拐点，大捞一笔。

当你了解这两位经理人的投资理念后，便可以依据自身情况选择基金公司了。是选择麦哲伦基金还是量子基金?一切都取决于你的喜好。所以，对于投资者来说，只了解基金经理的业绩还不够，林奇和索罗斯都是非常出色、战绩赫赫的基金经理，而且在上世纪90年代初，索罗斯可能在业绩上稍逊于林奇，但林奇并不符合每一位投资人的胃口，对于那些想在短期内奇迹般复制钞票的投资人来说，索罗斯是他们最理想的选择。

在国内如何挑选出色的基金管理人？对于那些在今年（2006年）6月之后买入基金的投资者来说，牛市的美好憧憬也许尚未消退，但现实的走势却并不乐观。作为一名基金投资者，若继续憧憬重现类似今年（2006年）上半年70%－80%的基金投资收益率，继续期望实现短期暴利，那么结果将可能会令人失望。但若从长期投资者的心态，精挑细选那些严格遵守基金契约、具备坚定的投资理念和风险控制流程的基金管理人，那么致富愿望也定能逐步实现。

从简单原则出发，笔者建议中小投资者在挑选基金管理人时，不妨重点考虑如下三方面的内容：

首先，基金管理公司的管理水平和治理结构至关重要。

如同投资股票一样，投资基金首先要考虑的就是基金管理公司的管理能力。投资者可以通过参观基金管理公司，与其基金经理或者销售人员交流，就可以了解到该基金公司的管理状况。一家好的基金管理公司，往往具备良好的公司治理结构，公司从股东、管理层到员工，都具备一个明晰的战略取向和发展目标。相反，若该基金管理公司仅仅是股市转暖阶段的应时之作，股东急功近利，管理层一意孤行，员工各自为政，那么这样的基金管理人即使短期取得极高的净值增长排名，但由于基金管理公司管理水平和治理结构的欠缺，这类的基金是不值得长线持有的。

其次，基金管理人是否能够严格遵守基金契约规定，严格遵守法律法规。

事实上，股票市场的上涨存在多种推动因素，价值推动仅仅是其中的一种因素。若在股票市场上涨过程中，基金管理人承受不住净值落后的压力，抛弃或随意更改基金契约规定，那么这一方面说明这家基金管理公司缺乏明确的投资理念，另外一方面也说明这家基金管理公司是短期利益导向，缺乏风险控制力。众所周知，明确的投资理念和严格的风险控制，是基金管理人能否长期取胜市场的决定性因素。若一家基金管理公司仅仅为了短期利益的诱惑，而丧失其投资理念和风险控制能力，那么从长期来看，持有这类基金是没有希望的，投资者的血汗钱有可能只是通过管理费源源不断流入基金管理人的腰包。

第三，拥有鲜明的投资风格和优秀的投资团队。

投资风格至关重要，缺乏投资风格的基金管理人只能获得市场的平均利润，而具备鲜明投资风格的基金管理人往往能够持续获得超额投资回报。从国外投资经验来看，无论是巴菲特、索罗斯，还是彼得·林奇，都以其鲜明的投资风格著称，并在各自的风格上取得了成功。挑选基金管理人也一样，其要么是继承了股东公司悠久的投资文化，要么是由一群具备长期默契配合的优秀投资团队组成。在那些优秀的基金管理公司之中，往往都是由1到2个灵魂人物领衔，在决策上却实施集体决策和个人决策相结合的机制，实现了个人能力和集体智慧的完美结合。

总体而言，笔者认为：买基金如同买股票一样，历史业绩或者数据固然重要，但更要审视基金管理公司是否具备长远发展战略、严格风险控制并拥有鲜明投资风格的投资团队。看好一家基金管理公司并且长期持有其旗下的适合自身投资需求的基金，则是投资者借助基金投资在股市致胜的最佳策略。

出色的基金管理人应当能够严格遵守基金契约，具备坚定的投资理念和风险控制流程。

至于对基金经理的管理能力的评估，我们将在后面进一步介绍。