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第四章　黄金驱动分析的逻辑层次

本书第二章和第三章的策略主要针对的是高杠杆类黄金交易，比如黄金保证金交易和纸黄金交易，而本章的内容则主要针对杠杆较低水平的黄金交易，包括全额付款的投资性金条买卖。我们之前介绍的黄金交易系统针对的是短线投机交易，我们管理资金的5%用于这类短线交易，其他95%的资金我们会用于以基本分析为主的中长期交易，涉及的资产类别包括股票、黄金、外汇和期货、商品挂钩型基金等。所以，相对于短线交易而言，我们更倾向于中线交易，这才是资产增值的正途。因此，对于那些梦想暴富的投机者而言，短线交易并不是错误，只要你能够承受你设定的投资风险。不过，投机和投资的关键区别在于，两者不是一个级别上的，所以千万不要用杀鸡刀来杀牛。

从2002年开始，我们逐步增持黄金投资产品，这种战略性的持仓主要是基于黄金基本面的结构性变化。什么是结构性变化呢？这一名词经常出现于我们的交易分析报告中，与“非结构性变化”相对，指的是那种能够引起市场中长期变化的类型。对于黄金市场而言，某类事件虽然很重要，但其影响却并不是等同的，比如都是地缘政治事件的“9· 11”恐怖主义和此后的伦敦地铁爆炸案，前者引发的是结构性变化，而后者则是非结构性变化，所以前者使得黄金走势出现了长期向上趋势，而后者只是带来了金价的短暂飙升。

影响黄金价格的因素有很多，我们通常忽略那些极短期因素，比如心理和资金短期进出方面的因素，因为这些通常是技术交易者考虑的方面。在中长期交易中，我们重点考虑的是黄金的三重属性。“道生一，一生二，二生三……”黄金最根本的属性是商品属性，这是黄金最古老的属性，此后衍生出货币属性，在货币属性和商品属性的作用下衍生出投资属性。对金价影响最大的是黄金的货币属性，其次是投资属性，影响最小的是商品属性。也可以从影响的时间跨度上理解这三重属性的重要性：黄金的长期走势受到货币属性的制约；黄金的中期走势受到投资属性的制约；黄金的短期走势受到商品属性的制约。

那么，黄金的货币属性究竟体现在哪些具体方面呢，我们需要从哪些具体方面分析这一属性和其他属性呢？黄金的货币属性、投资属性和商品属性都可以分别从两个次级因素上去把握。具体而言，对黄金的货币属性，我们需要从地缘政治变动特别是大国战略沿革，以及经济增长尤其是大国经济稳定性出发去把握。而黄金的投资属性，我们则需要从利率水平和资本流动情况去把握，毕竟利率是资产收益差的主要来源，而资本流动则是资金追逐投资收益的具体行动。对于黄金的商品属性，我们需要从黄金饰品用金需要和工业用金需要入手去把握。下面我们列出黄金三重属性所对应的次级影响因素。

◇货币属性：①地缘政治；②经济增长。

◇投资属性：①利率水平；②资本流动。

◇商品属性：①金饰需求；②工业用金。

但是，仅仅掌握这六个次级影响因素还并不足以把握黄金的中长期变动趋势，我们还需要进行市场间分析，毕竟现在的金融市场是相互影响和作用的。约翰·墨菲在20年前提出市场间分析的时候，显得有点超前，今天则是市场间分析大行其道的时候。我们在《外汇交易圣经》一书中专门分析了世界主要股市指数和主要货币对之间的关系，这里我们将市场间分析涉及市场范畴扩大。

我们在分析黄金的货币属性时，需要同时了解外汇市场的动向。外汇市场的二分法是“美元”和“非美货币”，这其中蕴涵着一个“小太极”。欧元是非美货币板块的“龙头”，黄金的货币属性使得黄金与非美货币经常保持一致性，不过黄金有时也会走出独立行情，这是由于非美货币本身的信用稳定性也有问题。一切纸币都是信用货币，这是目前世界政治经济的特征，外汇市场的变化反映了信用货币之间相对稳定程度的变化，而各货币的金价变化则反映了它们相对于黄金的稳定程度变化。黄金是货币，这一规定源自天然，而纸币是货币则依赖于人为，所以外汇市场的变化从侧面体现了黄金的货币属性强弱。

在分析黄金的投资属性时，我们需要掌握股票市场的动向。股票市场是真正投资的重镇，在政治经济稳定的环境中，其长期复合回报率一直高于其他理财品种。当地缘政治和经济稳定时，黄金主要作为一种投资产品出现在金融市场。在政治和经济稳定时，股票市场是最大的投资场所，虽然外汇的交易量是股票市场的几十倍，但是外汇市场的主要作用不是投资，尽管外汇可以看作是国家发行的股票。当我们分析黄金的投资属性时，就必须关注股票市场的收益情况，比如北美三大股指、欧洲的主要股指、亚洲的主要股指等。当股票能够提供更高的扣减风险后的收益时，黄金作为投资的地位就会下降，资金会从其他市场包括黄金投资市场涌入股市。如果经济由于恶性通胀而出现下滑，公司的盈利能力下降，那么黄金极可能成为很好的通胀对抗投资品，由此看来黄金的投资属性依然扎根于其商品属性。

在分析黄金的商品属性时，需要关注黄金首饰的需求量变化和工业用金的变化，此时黄金走势与大宗商品期货走势的相关程度极高。所以，在分析黄金的商品属性时，需要关注期货市场的变化，主要是关注CRB指数原油和铜的走势等。

我们用图4－1将黄金中长期分析的要旨从里层到外层呈现出来，越是里面的因素越是重要，只有当里层的因素稳定或不发挥影响时，外层的因素才会主导金价走势。在本章接下来的部分里面，我们将深入地介绍如何去运用下面的“黄金驱动分析图”去捕捉金价的中长期变动。

图4－1 黄金驱动分析图

一、黄金驱动的逻辑层次

在本章的各个部分中，我们会反复提到前面出现的“黄金驱动分析图”，毕竟我们所有的黄金宏观交易思路都浓缩到这幅图中了，读者需要做的功课也就是完全熟悉这幅图。怎么样做到完全熟悉呢？第一，要全面和深入地理解这张图中所有术语的含义和体现的要素精义；第二，要将这个分析框架中的所有要素的相互关系弄清楚；第三，要将这个分析框架中的各个要素的现实运用方法搞清楚；第四，要将整个框架运用于一个最近的事件分析，一定要写出分析报告，做到有条理和有依据。

在本部分我们从一个较为综合的角度介绍下黄金三重属性的六个次级因素的内涵和相互关系。黄金三重属性下的六大次级因素如下：

（1）货币属性：①地缘政治；②经济增长。

（2）投资属性：①利率水平；②资本流动。

（3）商品属性：①金饰需求；②工业用金。

地缘政治和经济增长关乎黄金货币属性的显现。由于黄金作为货币的优点在于不依赖政治权力和商品的担保，所以当地缘政治动荡或经济形势恶化时，黄金很容易恢复货币的角色。不少经济学人认为恢复金本位的抱负不符合现代经济高速增长的特点，也不利于主动地管理经济，但是不可否认的一点是黄金始终是动荡时期的锚，虽然稳定时期可以将黄金置之不理，但是动荡时期的黄金价值不是人为可以规定的。在地缘政治稳定时期，由何种媒介担任商品交换和流通是可以人为规定的；在经济稳定时期，由何种媒介担任商品交换和流通也是可以人为规定的，但是切不可将这种可能性衍生到非稳定时期。由于政府和统治当局在长期很难做到克制，帝国也很难驾驭扩张的欲望，所以国家和政府的财富往往为了短期目的而被浪费，为了延缓政治的解体，变卖政府手中的资源和增发货币成为仅有的非暴力手段，这样人为驾驭货币的权力就被滥用了。当人不能限制自己的欲望和行为时，就需要自然界强加给它，这就是金本位在某种程度和范围内的“复辟”。国际政治经济学、地缘政治学和货币经济学是大家把握黄金货币属性需要恰当运用的工具，“不唯书，不唯上，只唯实”这才是每个黄金交易高手的座右铭。

经济稳定的含义有两层：第一是经济没有停滞和倒退，也就是没有出现零增长和负增长；第二是经济的增长没有超出潜在的生产能力，没有出现恶性通胀和环境资源破坏，非资本要素价格严重低估导致未来财政危机，如财政赤字危机等情况。在经济稳定情况下的温和通胀和在经济不稳定情况下的恶性通胀都会导致黄金价格上升，但两者的意义是不同的，上涨的幅度也不一样。在经济稳定情况下，温和通胀使得纸币相对于商品贬值，此时黄金价格的上涨与其他商品价格上涨一样，都是由于“过多纸币追逐过少商品”的缘故，这时候黄金价格的上涨更多是由于商品属性，而不是货币属性。在经济稳定情况下，温和通胀发展到一个较高的水平，会引起公司的成本显著提高，从而引起公司的经营利润下降和业绩下滑，导致股市下跌，股票投资收益下降，而此时黄金成为代替股票的一个很好的投资对象，黄金的投资属性显现。当通胀加速发展从而失控时，经济变得不稳定，所以此时的黄金上涨就是黄金的货币属性体现。

黄金的投资属性受到利率水平和资本流动的影响。投机资本追逐的是收益差，通过高杠杆放大这种收益差，利率水平是收益差的主要来源，而资本流动是收益差的直接后果，大量的宏观对冲基金和养老基金追逐收益差的行为带来了巨量的跨国资本流动。美联储和欧洲央行的利率变动最为关键，不少亚洲国家实行的是盯住美元的政策，美联储利率的变化会引起美元相对其他主要货币对币值的变化，而那些与美元挂钩的货币则会随着美元起舞。当经济发展良好时，利率水平会逐渐提高以便确保对经济的控制，避免温和通胀发展成为恶性通胀，这时候经济是稳定的，而且股票的收益较高。此时绝大多数资金都会涌向股票市场，除非资金太多、流动性过剩，否则黄金市场与股票市场会形成此消彼长的关系。资本流动的关键是查看各国的资本项目和基金持仓变化以及各主要股票市场的涨跌等。

黄金的商品属性受到首饰用金和工业用金的影响。日常装饰用金的需要主要来自于印度，而工业用金主要是牙医用金。由于印度的黄金装饰需求具有显著的季节性，所以黄金商品需求的季节变动提高了一个中线投资黄金的良好进场时机，后面我们将知道每年年中是进场做多黄金的恰当时机，此时黄金往往处于年内低点。

分析完黄金三重属性下的六个次级因素，我们用一幅太极图来结束本部分。下面这个太极图中阴代表的是黄金的商品属性，这是黄金的先天属性，是黄金其他属性的基础；黄金的货币属性是在商品属性基础上衍生出来的，是后天的，所以属阳，阳是主，阴是从，所以货币属性对黄金最具影响力。阴阳交感而得到中和之气，这就是黄金的投资属性，黄金之所以具有投资功能，最根本的原因还是因为黄金具有商品属性和货币属性。弄清楚了黄金三重属性的相关关系，那么对于黄金的中长期走势分析也就游刃有余了（见图4－2）。

图4－2

二、货币属性——地缘政治

地缘政治涉及的就是大国战略，《孙子兵法》中开宗明义的那句话其实讲的是地理对于用兵之道的重要性：“兵者，国之大事，生死之地，存亡之道，不可不察也！”综观《孙子兵法》全书大约有1／3的篇幅在谈论地理的重要性，所以这里的地和道其实讲的就是地理，地理之于军事譬如呼吸之于生命。地缘政治就是一门基于地理研究大国战略的学问。西方国际政治学将地缘政治学和均势理论作为现实主义的两大流派，中国春秋战国时期的连横合纵战略家们对这两种理论的运用可谓化境，远交近攻作为统一六国的根本战略，无疑将地缘政治发挥到了极致，而三国时代的联吴抗曹无疑是均势策略的最佳注释。

我们在本部分专门解剖黄金驱动分析图中的地缘政治要素，看看怎么去分析这个要素，怎么去跟踪这个要素，从而获得黄金中长期交易的最大收益。

谈到地缘政治，不得不提到货币属性的另一根支柱，这就是经济增长。经济是基础，政治是上层建筑，马克思对此有深入的认识，任何政治都是诞生于经济层面，反过来又为经济利益服务，一切政治利益最终都是兑现为经济利益。无论是国际政治还是国内政治，都是如此。黄金是国际政治的天平，更是国际经济的天平。黄金总是从经济弱国流向经济强国，这个过程持续了几十年，甚至上百年，同时在国际政治中“强权即公理，弱国无外交”的法则也主导着黄金资源的分配。由于政治是建立在经济基础上的，所以在黄金货币属性这个小太极中，经济增长是根本、是基础，属阴，而政治稳定是枝叶、是建筑，属阳。苏联的地缘政治力量非常强大，凭借强大的欧亚陆权叫板美国的海权，但是因为苏联的经济缺乏可持续性，效率低，缺乏有活力的经济基础，所以其地缘政治霸权迅速衰落，在20世纪90年代为了发展经济，苏联不得不抛出大量的黄金换取发展资本。

图4－3

地缘政治，古已有之。麦金德在《历史的地理枢纽》一书中奠定了地缘政治，他的学说被认为是陆权的代表；此后马汉发展出了海权。海权和陆权的二元对立是地缘政治的根本。在西方，远有希腊和波斯的对立，近有美国和苏联的对立，希腊和美国是海权的代表，而波斯和苏联则是陆权的代表。海权便利了力量集中和机动，陆权则便利了规模经济和蚕食扩张。地缘政治的核心可以用陆权和海权两者的对立统一来表示。一个分析能力超群的黄金交易大师在分析黄金走势的地缘走势因素时，必须站在全球海权和陆权对立的基础上进行。

图4－4

关于黄金中长期趋势的地缘政治因素都是抽象的大国战略，具体的地缘政治事件可能会带来巨大的短暂的金价变化，当事件过后金价走势完全取决于此事件背后隐藏的大国战略。美国在世纪之交发动了欧亚大陆中枢部位的多场战争：科索沃战争、阿富汗战争和伊拉克战争，目前伊朗战争的发动只是时间问题。这些战争带来的黄金变动顶多持续数月，不过金价仍旧从1999年开始走出向上的趋势，这个趋势就是受到美国大战略的影响。所以，在分析地缘政治时，必须把握事件和战略的二元性：事件是具体的，是载体；而战略则是抽象的，是主题。黄金的中长期走势取决于战略，而不是事件，事件的发生会带来黄金短期的剧烈波动。这就是金价地缘政治因素分析中的另外一对阴阳所在（见图4－5）。

图4－5

地缘政治的分析围绕着三个“太极”进行：第一个是“地缘政治—经济增长”；第二个是“海权—陆权”；第三个是“地缘政治事件—地缘政治战略”。下面我们就从“海权—陆权”讲起，最后将得出的地缘政治分析框架用于“地缘政治事件”分析，以窥测其后的“地缘政治战略”。如果能够本着这个框架去分析金价走势的地缘政治因素，则黄金的中长期走势将一览无余。

我们先从“海权—陆权”的二元对立讲起，这就是世界政治和帝国霸权的蓝图所在。图4－6是一幅世界政区地图，图中我们特意标注了一行字：“美、日、英制衡欧亚大陆图”，可以说这幅图将大国战略模型化了。实际上，特定的地理位置使得特定的国家不得不采用特定的战略，地理位置决定了大国战略的必然性。该图中大家可以看到欧亚大陆被圈起来了，而日本、英国和美国则用圆圈标注了出来。

图4－6

我们首先从西欧区域分析。西欧大陆与东亚大陆以及北美大陆一样，其主体板块都处于北温带，这使得地理资源能够承载规模很大的定居文明，大西洋暖流和地中海的温和气候使得西欧成了农耕文明寄居地之一。西欧的传统强国是德、法，英国一直是西欧大陆强国崛起的最大障碍，英国对西欧大陆奉行均势政策，通过“拉一派打一派”来维持西欧大陆的均衡态势，通过强大的海军维持西欧大陆无绝对霸主的局面，从而利用海权的优势。西欧大陆的各国之间相互接壤，犬牙交错，像德、法这样的大国往往处于两面甚至多面受敌的状态，在军事扩张上往往不能集中兵力。而英国则可以集中发展海军，英国的地理位置使得其在使用军事力量时更为集中和机动，英国充当了“离岸平衡手”的角色，英国获得了海权。

再来看东亚区域的日本。日本面对的是东亚大陆，这片大陆受到季风气候的影响，土地肥沃，而且三条东西走向的大河贯通大陆板块，治水的需要间接推动了政治整合。日本没有英国那么好的运气，因为日本面对的中国大陆处于一个高度统一的政权下。以前中国大陆在清政府和中华民国政府统治下，日本像英国一样获得了部分的海权，不过由于拼命的帝国扩张，使它触犯了英、美等海权国家的利益，最后终因过度扩张而倒了下去。

美国处于北美大陆，其南、北都是弱国，无论是历史还是未来都不太可能出现陆地接壤的强邻，其东、西两面都是大洋，这使得美国相对于整个欧亚大陆而言是一个拥有海权的强国。美国的大战略家也就是当代海权的领衔人物——布热津斯基为维护和扩张美国的全球海权殚精竭虑，美国的立国大战略就是阻止欧亚大陆上霸权的崛起，只有阻碍这样的欧亚统一势力出现，才能使得美国的利益得到保障。在布热津斯基看来，欧亚大陆任何统一势力的出现都会使得美国这样的海权国家丧失特权和优势。更加统一与和谐的欧亚大陆之于美国，相当于强大的中国之于日本，统一和稳定的欧元区之于英国。欧亚大陆的大国之间由于接壤和犬牙交错，所以很容易处于相互倾轧的纷争，最终丧失了贸易带来的规模经济效应。像英、美、日这类国家相比陆地国家更难分享到大陆规模经济的好处，而且统一的大陆将威胁到这些国家的独立和特权，所以它们习惯于“挑拨大陆国家的关系”，在大陆上保持均势，并让自己处于仲裁者和干涉者的优势地位。

美国的大战略就是避免欧亚大陆出现统一或者一致，要做到这点，就需要在东亚联合日本，在西欧联合英国，在大陆上利用德国牵制法国，利用巴基斯坦牵制印度，利用乌克兰牵制俄罗斯。无论是东亚还是西欧，都需要欧元大陆中部的石油，同时欧亚大陆的规模经济效应要利用起来就必须保障这一地区的交通安全。美国通过各种政治和军事手段控制这一地区，其大战略就是为了避免欧亚大陆的经济一体化进程和集体安全机制建立。美元是美国发行的“国家股票”，美元的币值取决于美国霸权的稳定性，而美国霸权的稳定性建立在强大的经济基础上。当美国的大战略有利于美国的霸权稳定和经济发展时，黄金的价格就会下跌；当美国的大战略产生了相反效果时，黄金的价格就会上涨。如果美国直接介入欧亚大陆的政治事务，并且引起因过度扩张而带来的严重财政赤字，那么美元金价就会大幅度上涨，如果地缘政治动荡在美国本土出现，那么金价就会完全失控。不过，如果欧亚大陆的地缘政治事件并不直接牵涉美国，对美国安全没有影响，则黄金价格很难有长期的作为。黄金是霸权稳定的测量仪，如果霸权因为过度扩张而步入下降趋势，则金价会步入长期的上升趋势，霸权的衰落更多地来自于过度扩张和国民透支消费所引发的财政赤字和国家赤字。将这幅世界地图好好地琢磨一遍，我们将深入下去，给出一个更加抽象的地缘政治分析模型，这个模型将“海权—陆权”思想依据全球地缘政治现实进一步复杂化。

图4－7是本书作者之一魏强斌（W．St．Shocker）先生根据近500年的全球地缘政治现实得到的一个理想化的地缘政治分析模型，我们称为“地缘政治金字塔”。以这个金字塔作为推演沙盘，我们可以分析过去、现在和未来的全球重大地缘事件和背后的战略。这个金字塔是由五个等边三角形嵌套构成，能够熟练地运用这个地缘政治金字塔，就能够很好地把握国际地缘政治脉络和动向，从而在黄金中长期投资中占得先机。

图4－7

注：该图的版权属于W．St．Shocker。

先从金字塔最里面的第一层讲起。第一个三角形的三条边分别是俄罗斯、中东和中亚，这一地区以大陆性气候为主，游牧经济使得古代这一区域的民族倾向于随着气候变化呈现周期性迁徙的现象，他们要么往东方的东亚季风区入侵和迁徙，要么向南亚的热带季风区入侵和迁徙，要么往西方的西欧温带海洋性气候和地中海气候区入侵和迁徙。忽必烈的大元帝国、阿提拉的匈奴帝国、苏俄的华沙组织都代表了这一地区地缘政治的特点，它们是陆权的代表，它们被定义为“挤压者”，它们时刻挤压着西欧、东亚和南亚的文明，它们奔向出海口，但是又常常止步于海岸线，因为海岸线就是它们帝国力量的极限，它们无法征服那些岛国，它们的力量在东亚、西欧和南亚与海权交汇和抵消。第二个三角形的三条边分别是中国、西欧和印度，这些地方内有陆权挤压，外有海权干扰，是海权和陆权力量交汇的地方，既是海权限制陆权扩张的前线，也是陆权争夺出海口的前沿。第三个三角形的三条边分别是太平洋、大西洋和印度洋。东亚隔着太平洋与日本相望，日本凭着海洋获得了海权优势。当元朝这样的陆权势力扩展到海边时，大洋削弱了陆权的势力，增长了海权的势力。西欧隔着大西洋与英国相望，英国凭着海洋获得了海权优势，当拿破仑和希特勒力图征服英国时，海洋帮助了英国。美国隔着太平洋与东亚相望，隔着大西洋与西欧相望，隔着印度洋与印度相望，美国的海权与苏联的陆权交接于西欧、东亚、南亚。西欧、东亚和南亚是文明的孕育地，虽然美国称西欧为旧大陆，不过美国的文化来源于英国，而英国的文化来源于法国，英文里面到处都是模仿法文的痕迹，就跟日文里面到处都是模仿中文的痕迹一样。第四个三角形的三条边分别是美国、英国和日本。西欧、东亚和南亚被定义为文明的“播化者”，而美、英、日则被定义为“扰动者”。日本的海盗袭扰了东亚大陆数百年，军国主义肆虐了数十年；英国也袭扰过西欧大陆；美国则袭扰整个欧亚大陆。它们的出现使得大陆文明得以不断前进，这就是“抗原对抗体的促进作用”。“播化者”千年以来不断向“草原强盗”和“海洋强盗”播撒礼教，这就是播化者的特点，而播化者往往被挤压、征服，被扰动者掠夺，比如日耳曼人入侵罗马、蒙古族和满族入侵中原，其结果往往是被同化。

现在还剩下最后一个三角形，这就是最外围的被称为“供给者”的地带。非洲是英国的外围，拿破仑和希特勒都力图通过非洲制约英国，英国也通过北非、埃及和南非这样的战略地点获取资源。澳洲，广义来讲还包括印度尼西亚，是日本的外围，日本通过这一区域获得重要的战略资源。拉丁美洲，特别是加勒比海地区和亚马逊河谷地区是美国的外围，美国通过这一区域获得重要的战略资源，同时该地区的古巴和委内瑞拉、巴西等是制约美国的关键力量。供给者是扰动者力量的来源，同时也是制约扰动者的关键。国际黄金与美元挂钩，美元的价值与美国国力挂钩，这包括地缘政治势力和经济实力，如果拉丁美洲出现了足以危及美国地缘政治安全的势力，则美元的价值将遭受重大的打击。美国为了预防这一情况的出现，通过“胡萝卜加大棒”政策以及均势策略确保这一区域的可控，布热津斯基建议美国在这一地区利用阿根廷制约巴西，毕竟巴西是美国后院的最大挑战者。

我们利用上述“地缘政治金字塔”来分析全球地缘政治格局时，要注意美国地缘政治力量的消长与美元币值的关系，以及其与黄金价值的关系。美国扩展其地缘政治势力也并不意味着美元走强，美国收缩其地缘政治势力也并不意味着美元走弱。过度的扩张，比如越南战争往往导致国力的削弱，使得美元价值下降；过度的收缩，比如第一次世界大战时期后理想主义外交的国际利益得不到扩张，从而使得美元价值得不到提升，美元价值的升降必然反映到黄金价格上。国家实力要最大化国家利益，就必须恪守“尽量扩大到极限，尽量守住底线的原则”。

“海权—陆权”的二元结构我们已经通过地缘政治金字塔基本弄清楚了，下面我们结合具体例子讲解“地缘政治事件—地缘政治战略”的二元结构在金价分析中的运用。

我们从20世纪下半叶的国际军事冲突讲起，这些军事冲突的实质都是陆权和海权之间的斗争，斗争的焦点围绕的是对欧亚大陆中部的控制权，也就是我们在地缘政治金字塔中以“中东和中亚”命名的地区。在这些地区的冲突与黄金的美元走势密切相关，而且存在这样的大致规律：美国直接介入这些地区比间接介入这些地区会引起金价更大幅度的波动；当美国控制战争进程时，金价回归到正常波动水平。黄金的美元价格涉及美国对资源的控制力，当美国逐步丧失这种资源控制力时，则黄金的美元价格就会大涨。

1979～1989年，苏联为了夺得西亚地区的资源以及进一步威胁中国及抗衡美国在该地区的势力，发动了对阿富汗的入侵，战争初期苏军迅速解决了阿富汗正规军，但之后的游击战使苏联深陷泥潭，阿富汗游击队在美国的暗中支持下给予苏军沉重的打击，苏军在付出惨重的人员伤亡及物质损失后不得不撤出阿富汗。图4－8是苏联入侵阿富汗前后40天左右国际金价的走势。在战争初期，苏联的进攻极为有力，这使得美国相对被动，反映出该时段以美国为代表的海权对欧亚大陆枢纽地带控制力的下降，因为阿富汗可以为陆权代表苏联打开通过印度洋的大门，“在印度洋洗战靴”是从俄罗斯彼得大帝时期就开始的谋划。苏联的主动入侵，使得美国的地缘政治优势面临解体，所以国际金价在苏联入侵阿富汗前以及入侵初期，都呈现出上涨状态。黄金的美元价格是美国霸权稳定的衡量计，此时的金价表明美国的霸权受到严重威胁。但是，随着战事的延长，苏联在山地和部落作战的软肋开始出现，这表明美国的霸权优势开始得到恢复，苏联在边缘地带的扩张与其实力并不相符，这一地区是苏联扩展其力量的极限。由于苏联扩展的极限出现，美国的海权得到保障，所以国际金价出现了较大幅度的回落（见图4－8）。

图4－8

不管是帝俄还是苏俄，它们都积极地为自己的陆权扩张而战，它们继承了匈奴人和蒙古人追求扩张的特点，拼命地奔向边缘地带，奔向出海口。而美国则继承了地中海文明时代的希腊和大西洋文明的英国的海权基因，它们惧怕欧亚大陆任何霸权的兴起，它们享受并维护着海权对陆权的某些优势。在中东和西亚，这两种地缘政治权力发生交汇，由此有了上面的苏联入侵阿富汗以及此后的两伊战争、美国入侵阿富汗等战事。

两伊战争其实也是美国和苏联两种地缘政治权力斗争的延伸，伊朗背靠苏联的陆权，得到以苏联为代表的陆权的支持，而伊拉克则背靠美国的海权，得到以美国为代表的海权的支持。

长期以来，两伊存在领土纠纷、民族和教派矛盾。1971年初，双方发生边境冲突。1975年在阿尔及利亚总统布迈丁的斡旋下，两伊签订《国界和睦邻条约》（即《阿尔及尔协定》），规定以阿拉伯河主航道中心线为界，伊朗同意将克尔曼沙赫省的约300平方公里的土地划给伊拉克。两国矛盾有所缓和，但未真正解决。伊朗一直未履行上述承诺。1979年2月，霍梅尼在伊朗执政后，两伊关系急剧恶化。1980年初，伊拉克宣称要废除边界协定，双方边境冲突逐步升级。

1970年伊朗爆发伊斯兰革命，伊朗政府强调要向所有伊斯兰国家“输出原教旨主义的伊斯兰革命”，公开号召占伊拉克人口60%的什叶派“进行伊斯兰革命”，推翻伊拉克现政权，建立“伊斯兰共和国”。伊拉克则支持伊朗境内少数民族如库尔德族的民族自决要求。侯赛因试图完全控制位于波斯湾西北部的阿拉伯河，该水道是两个国家重要石油出口通道。美国为萨达姆提供武装并支持其向这一有争议的地区发动进攻，试图以此遏制刚刚通过革命上台并强烈反美的伊朗政权。而在1975年，美国国务卿基辛格曾支持伊朗国王对当时在伊拉克控制下的水道发动进攻。伊拉克和其他阿拉伯国家还担心伊朗1979年“二月革命”产生的武装政权向周边地区扩散。导致两伊战争的另一因素是两国领导人的野心。伊朗宗教领袖霍梅尼试图将他领导的伊斯兰原教旨主义运动推广到整个中东地区。不过由于伊朗革命才成功不久，这方面的尝试还十分有限。对萨达姆而言，他掌权时间不长，正试图使伊拉克获得地区霸权地位。两伊战争的成功可以使得伊拉克成为海湾地区的霸主并控制石油贸易。军队内部清洗和美制装备零件严重缺乏都在很大程度上影响了伊朗曾经强大的军力。另外，阿拉伯河地区的伊朗防御也很薄弱。随着政治、宗教的矛盾激化和边界武装冲突的加剧，1980年9月22日，伊拉克以伊朗支持对当时伊拉克外长阿齐兹进行刺杀的企图为借口，抓住机会发动进攻，至此两伊战争全面爆发。

两伊战争前后历时7年又11个月，是20世纪最长的战争之一。它是一场名副其实的消耗战，是一场对双方来说都得不偿失、没有胜利者的战争。这场战争前，伊拉克的外汇盈余近400亿美元，战争结束时，它的外债是800亿美元，其中400多亿美元是欠西方国家和苏联的军火债，300多亿美元是欠其他阿拉伯国家的贷款。战争中，伊拉克死亡30万人、伤60万人，直接损失（包括军费、战争破坏和经济损失）3500亿美元。伊朗也欠外债450亿美元，死亡70万人、伤110多万人，仅德黑兰就死亡20万人，直接损失3000亿美元。战争使两国经济发展计划至少推迟20～30年。

美国和苏联在两伊战争中为了防止两伊之一称霸，也支持另外一方。美国和苏联一方面想借助于两伊战争扩大自己的地缘政治影响，另一方面也希望自己支持的一方取得该地区的绝对优势，它们所希望的是一个破碎的中东地区更适合自己扩展海权和陆权。由于两伊战争的结局既利于美国，也利于苏联，所以国际金价并没有出现暴涨，而是处于下跌过程中，这反映了美国其实在该地缘政治冲突中提高了自己的资源控制力，因而黄金价格走跌（见图4－9）。

图4－9

以色列入侵黎巴嫩，靠的就是美国的支持，毕竟以色列是美国打入阿拉伯世界的棋子。以色列过度的扩张行为使得美国被拖入进来，而这样必然使得美国与整个阿拉伯世界直接为敌，所以美国不希望过多介入，这就像美国不愿为中国台湾背负太多责任一样，毕竟以色列和中国台湾都是美国的棋子，丢车保帅是很正常的做法。以色列入侵成功，扩大了以色列在中东地区的影响力，这使得苏联开始表明要强力介入，美国为了维护既得利益，也表明不支持以色列继续其扩张行为，所以这场战争使得美国对中东的资源控制力提升了，金价一直处于下跌就是这种霸权稳定性上升的表征（见图4－10）。

图4－10

1990年伊拉克入侵科威特是伊拉克企图获得中东霸权的行为，在苏联解体后，美国要防止的就是新霸权在中东的出现。苏联的解体造成了地区性力量的真空不平衡，当时伊拉克的军事实力在中东除以色列外无人能及。萨达姆的独裁演变成了对外扩张，加之同科威特历史上曾是一国，伊拉克对科威特有特殊的感情。科威特有丰富的油田，同时伊拉克需要科威特作为它的出海口、对外贸易的前沿。

伊拉克与科威特之间有长约120公里的陆地边界，其中盛产石油的沙漠地带未划定边界，伊拉克指控科威特在两伊战争期间蚕食伊拉克领土，在属于伊拉克的地区建立军事哨所和石油设施，还在属于伊拉克的鲁迈拉油田南部盗采了价值24亿美元的石油。科威特认为，鲁迈拉油田南部延伸到科威特境内，应属科威特领土，并要求阿盟组成一个仲裁委员会，根据科伊现有的条约和有关文件划定两国边界。

伊拉克入侵科威特严重地威胁了美国海权的利益，这使得美国对资源的控制力下降，进而威胁了美国的霸权稳定性。所以，伊拉克的入侵使得美国的地缘政治优势面临挑战，但是此后联合国的制裁决定和国际社会的普遍反对，使得伊拉克的行为受到极大的抵制，美国借力国际社会使得伊拉克在地区的影响力明升暗降，美国对该地区的影响力逐步恢复。这样的地缘政治形势使得黄金的美元价格在伊拉克入侵科威特前后先抑后扬（见图4－11）。

图4－11

伊拉克的举动使得沙特等海湾国家的安全受到严重威胁，也使海湾地区局势急剧动荡。联合国安理会应科威特政府的要求召开了紧急会议，并通过了660号决议，要求伊拉克立即无条件撤军，恢复科威特合法政府，限期裁军，否则将对其动武。

萨达姆在电台上发表了讲话，声称“圣战”已经开始，表示“决不向美国屈服”。其态度的强硬终于促使美国总统布什签署了代号“沙漠盾牌行动”的作战计划。在实施“沙漠盾牌行动”计划的同时，布什还指令美国驻海湾地区总司令斯瓦茨科夫将军制订了“沙漠风暴行动”计划，这就使得第一次海湾战争拉开序幕。在战争之前，国际社会普遍对美国打败伊拉克信心不足，而俄罗斯暗地里则支持伊拉克对抗美国。由于以美国为首的联合国军队很快确立起主导战事进程的优势，而且随着美国以维护国际法的名义对该地区的加深控制，黄金的美元价格逐步走低（见图4－12）。

图4－12

在克林顿担任美国总统时期，欧元逐步崛起并挑战美国的地位，同时俄罗斯不断进行战略收缩，美国想借助俄罗斯地缘实力的下降将自己的力量扩大到这一区域，完成海权对陆权的威慑，同时打击西欧边缘地带兴起对美国霸权的挑战。科索沃地处欧洲腹地，是前南斯拉夫的一部分，名副其实的欧洲“火药桶”，欧洲大国往往利用该地区的民族纷争为自己谋取地缘政治优势。美国打着几个幌子在此地区开战：为了麻痹国际社会和赢得国际社会的支持，美国说这场战争是为了保障人权；为了麻痹欧洲大陆的盟友，美国说这场战争是为了打压俄罗斯的生存空间，扩大西欧的安全地带。但是，科索沃一战使得西欧的稳定性受到影响，欧元下跌，同时俄罗斯的地缘政治优势进一步缩小，美国的地缘控制力进一步深入欧亚大陆内部，对资源的控制力大大地上升了，所以国际金价在整个科索沃战争期间都处于下跌走势（见图4－13）。

图4－13

2001年9月11日的恐怖事件，使得美国获得了一个很好的出兵阿富汗的借口。苏联曾经兵败阿富汗，当时美国是阿富汗的盟友，此时美国趁着俄罗斯的衰落入侵阿富汗，表明了陆权的衰微和海权的崛起。由于苏联曾经在此地失败，所以美国入侵阿富汗使得国际金融界担心美国可能遭遇极大的挫折，国际金价应声而涨，不过阿富汗政权表现得不堪一击，金价随之下跌（见图4－14）。

图4－14

美国借着反恐的东风入侵伊拉克，由于科索沃和阿富汗战争的胜利，以及此时伊拉克的内外交困，美国取胜的几率很高，所以这也意味着美国对资源的控制力提高了，国际金价在战争前后的短期内都出现了下跌。不过，随着美国逐步陷入伊拉克内部的局部冲突和人民战争，美国的国力出现了慢消耗，所以国际金价逐步走高（见图4－15）。

图4－15

以地缘政治金字塔为沙盘对国际地缘政治进行解剖，是我们分析国际金价走势的主要工具。目前对美国地缘政治影响比较关键的问题是台湾地区与中国大陆地区日益密切的合作倾向，格鲁吉亚与俄罗斯的冲突，伊朗问题。我们介绍一种将金价走势与地缘政治形势联系起来的形象标注法，这就是图4－16的做法：将重大的牵涉美国的地缘政治事件标注在金价的日线或者周线走势图上。

这种方法可以帮助黄金交易者更好地把握地缘政治事件对金价的影响。

石油与地缘政治关系密切，同时石油还是现代经济的血液，石油价格动荡会引发恶性通胀和经济停滞，这会影响黄金价格。总体而言，石油价格变动之所以会与金价同向波动，主要有两个方面的原因：第一，石油和黄金都受地缘政治的影响；第二，石油价格影响经济发展和通胀水平，而经济稳定与物价稳定影响金价走势。分析国际油价的地缘政治事件，主要着眼于三个核心区域的政治动荡，如图4－17所示，其中圈注的部分就是我们在分析石油地缘政治时需要关注的地区。我们归纳为“三湾地区”：波斯湾、墨西哥湾和几内亚湾。

图4－16

资料来源：王红英、杨强、吕圳：《从地缘政治看黄金牛市演绎》，载《期货日报》，2007－10－31。

图4－17

波斯湾是印度洋西北部边缘海，又名阿拉伯湾，通称海湾，位于阿拉伯半岛和伊朗高原之间。西北起阿拉伯河河口，东南至霍尔木兹海峡，长约990公里，宽56～338公里，面积24万平方公里。水深：伊朗一侧大部深于80米，阿拉伯半岛一侧一般浅于35米，湾口处最深达110米。湾内有众多岛屿，大多为珊瑚岛。湾底与沿岸为世界上石油蕴藏最多的地区之一。淡水绝大部分来自西北面的阿拉伯河与卡仑河。因蒸发量超过注入量，故西北部盐度（38‰～41‰）仍比东南海口（37‰～38‰）高。西北部水温16～32℃，东南部24～32℃。自古为海上交通要道。沿海居民从事航海、商业、渔业与采珍珠业者较多。第二次世界大战以后，阿拉伯半岛和伊朗的石油主要经波斯湾外运。沿岸国家有伊朗、伊拉克、科威特、沙特阿拉伯、巴林、卡塔尔、阿拉伯联合酋长国和阿曼。

波斯湾呈狭长形，西北—东南走向。伊朗沿岸，南段为山地，岸线平直，海岸陡峭；北段为狭长海岸平原，岸线较曲折，多小港湾。阿拉伯半岛沿岸为沙漠，局部有盐沼。东南端霍尔木兹海峡为海湾咽喉，湾口多岛屿，格什姆、大通布、小通布等岛紧扼湾口，构成海湾天然屏障。

早在公元前20世纪，波斯湾就是巴比伦人的海上贸易通道。此后，相继为亚述人、波斯人、阿拉伯人、土耳其人所控制。自1506年起，葡萄牙殖民者侵占海湾达一个世纪。1622年，英国与波斯攻占格什姆岛和霍尔木兹岛。1625年，荷兰进入海湾，继而英国与荷兰在此争夺，从19世纪开始英国逐步控制海湾。

第一次世界大战中，英军在此设立军事基地，与在伊拉克的土耳其军队抗衡。第二次世界大战中，海湾是同盟国向苏联提供军用物资的运输线。

战后，随着石油的开发，海湾成了世界强国的觊觎之地，沿岸国家更加注重防务，大力建设军事基地，主要有：伊朗的阿巴斯港、布什尔和霍拉姆沙赫尔海军基地；伊拉克的巴士拉海空军基地、舒艾拜空军基地和乌姆盖斯尔海军基地；沙特阿拉伯的宰赫兰空军基地、朱拜勒和达曼海军基地；阿曼的锡卜空军基地；巴林的朱费尔角海军基地。重要港口有：哈尔克岛、法奥、科威特、塔努拉角、麦纳麦、阿布扎比等。

海湾地区是世界上最重要的石油产区，它蕴藏着丰富的石油资源，有“世界油库”之称，其石油蕴藏量占全球蕴藏量的2／3。其中，1998年伊拉克已探明的石油储量达1125亿桶，仅次于沙特阿拉伯，居世界第二位，天然气储量约3．1万亿立方米，占世界总储量的2．4%，具有十分重要的经济意义和战略意义。

海湾及其周围地区自古以来就是重要的国际通道。西方国家所需的海湾石油的大部分必须通过海湾唯一的出海航道霍尔木兹海峡运出。如果海峡被切断，以美国为代表的西方国家的经济将受到致命打击。因此，控制自海湾西岸经霍尔木兹海峡过阿曼湾到阿拉伯海的这条海上东西通道，就成了美国的重要战略目标。

1981年5月，海湾地区一些国家成立了海湾合作委员会（海合会），其成员国包括阿联酋、阿曼、巴林、卡塔尔、科威特和沙特阿拉伯。委员会的宗旨是实现成员国之间在一切领域的协调，加强成员国在各方面的联系、交往和合作，以及推动六国的工业、农业和科学技术的发展。

在北美洲东南部边缘有一扁圆形的海湾，因濒临墨西哥而得名墨西哥湾。海湾的东部与北部是美国，西岸与南岸是墨西哥，东南方的海上是古巴。墨西哥湾经过佛罗里达海峡进入大西洋；经过尤卡旦海峡与加勒比海相连接。面积约150万平方公里；平均水深约1500米，最深处超过5000米。

海湾沿岸曲折多湾，岸边多沼泽、浅滩和红树林。海底有大陆架、大陆坡和深海平原。北岸有著名的密西西比河流入，把大量泥沙带进海湾，形成了巨大的河口三角洲。在尤卡旦海峡，有一条海槛，位于海面下约1600米深，作为墨西哥湾和加勒比海的分界。

墨西哥湾的浅大陆棚区蕴藏大量的石油和天然气。20世纪40年代以来，这些矿藏已经大量开发，占美国国内需求的很大一部分。近海油井的钻探主要集中在得克萨斯州和路易斯安那州沿岸，以及墨西哥坎佩切湾（Bay of Campeche）的水域。路易斯安那州岸外的大陆棚油井中还提取出硫。得克萨斯州的墨西哥湾沿海平原以及附近海湾和三角洲的浅海中还有大量牡蛎壳，可用作化学工业中碳酸钙的原料和筑路的材料。不过，墨西哥湾经常受到飓风的袭扰，所以其原油开采与天气关系很大。

几内亚湾是西非海岸外的大西洋海湾。西起利比里亚的帕尔马斯角，东至加蓬的洛佩斯角。沿岸国家有利比里亚、科特迪瓦、加纳、多哥、贝宁、尼日利亚、喀麦隆、赤道几内亚、加蓬以及湾头的岛国圣多美和普林西比。有沃尔特河、尼日尔河、萨纳加河和奥果韦河等流入。尼日尔河三角洲东西两侧分别有邦尼湾和贝宁湾。邦尼湾及其以南多火山岛，如比奥科岛、圣多美岛、普林西比岛等。大陆架平均宽不到20海里，其西部急剧下降到深4000米的几内亚海盆，最深处达6363米。地处赤道带，有几内亚暖流自西向东流入，气候湿热，水温25～26℃。盐度34‰，近岸有尼日尔等大河注入，减为30‰。沿岸多浅滩、潟湖和茂密的红树林。大陆架上富藏石油。有鲱鱼、沙丁鱼、鲶鱼、龙虾等水产。主要港口有阿比让、阿克拉、洛美、科托努、拉各斯、杜阿拉和利伯维尔等。

2005年8月在尼日利亚首都阿布贾举行的石油区块竞标大会上，韩国石油公司以4．85亿美元的高价中标两个深海区块。一时间，矛盾纷纷浮出水面，几内亚湾成了各种势力的“比武场”。

一是新老势力“对战”。几内亚湾石油储量大（约占世界石油总储量的10%），含硫量少，属于提炼成本低的高品质油，但石油开采基本被西方石油巨头控制。美国智囊机构战略与国际问题研究中心最近指出：“几内亚湾是美国外交政策的重中之重。”当有新势力要进入时，像老牌的美国埃克森—美孚和雪佛龙、英荷壳牌以及法国道达尔等石油公司当然要百般阻挠。

“对战”首先体现在竞价上。尼日利亚虽说是非洲第一大产油国，竞标大会也举行过多次，但此前单个石油区块最高价也只有2亿美元。这次，韩国石油公司仅为了拿下编号为323的深海区块，就掏出创纪录的3．1亿美元。

矛盾还体现在竞标程序上。韩国石油公司这次动用了优先否决权。优先否决权是尼日利亚政府为鼓励外国公司投资尼炼油、发电等基础设施建设而出台的优惠政策，它允许外国公司在竞标大会后一周内以竞标最高价申请购买某区块。老牌欧美石油公司对此表示强烈不满，其中英荷壳牌公司等西方石油巨头已集体提出抗议。

二是新新势力“对战”。美国战略与国际问题研究中心在其报告中评价说，尽管几内亚湾石油资源传统上被欧美老牌石油公司把持，但印度、韩国等新势力已开始进入，它们之间的竞争也日趋激烈。

三是新势力和当地势力“对战”。尼日利亚的产油区向来暴力肆虐，西方石油公司历来都是向当地部族交“保护费”私了。新势力进来后也会面临同样的问题。韩国石油公司刚刚中标，“伊焦监督组织”就提出严重警告，声称不允许其在尼日利亚开采石油。尼日利亚产油区的其他不少部族也表示，仅与尼日利亚政府签署合同是远远不够的。这也从另一方面说明，新势力要想在几内亚湾安身，还有很长的路要走。这个地区的国内冲突与石油开采顺利与否密切相关。

总体而言，要关注波斯湾的国际政治、墨西哥湾的天气和几内亚湾的国内政治，一个黄金走势分析家必须注意这些石油地缘因素。

对于石油，我们仍旧建议大家将重大的石油事件标注在石油价格走势图上。图4－18就是一个范本。

图4－18

三、货币属性——经济增长

黄金货币属性涉及的第二个因素是经济增长，经济增长严格来说是经济的稳定，其对黄金价格的影响仅次于地缘政治。由于一国经济的稳定和增长情况直接体现在外汇市场，所以在地缘政治和经济增长这个层面，我们还需要考虑外汇市场，结合外汇走势对黄金走势进行跨市场分析。

经济增长和地缘政治是影响黄金货币属性的两个子因素，这两个因素是对立统一关系。经济增长是地缘政治稳定的基础，而政治则是经济衍生出来驾驭经济增长的力量。经济关乎动力，政治关乎稳定，前者是追求异，后者追求同。黄金以美元标价，美国经济的稳定与否关系着国际金价，而美元经济的繁荣与健康、稳定与发展直接体现于美元指数的走势。当黄金以其他货币标价时，该货币背后国家经济的稳定与否直接决定了该国货币标价的金价走势。比如1997年东南亚经济危机爆发时，受其影响各国的金价都出现了飞涨。

经济增长和稳定缺一不可，要满足这两个条件，经济就必须以温和通胀或者低通胀的形式进行。在这种情况下，黄金的价格可能走低，即使走高也只是作为商品发挥保值功能而已。只有当经济出现恶性通胀和严重通缩时，金价才会大幅度飙升。严重的通缩和通胀都会危及社会的稳定性，纸币的基础被动摇，经济的不稳定导致了政治的不稳定，纸币依靠政治强权确立，确立的基础是稳定的经济。

地区的金价受所在地区经济的影响，以该地区官方货币标注的金价反映了该地区经济和政治的稳定性。就全球而言，金价受到全球经济和政治的影响，但是美元作为“全球货币”，以它标注的金价主要反映了美国引领下的经济和政治稳定，而美国国内的经济稳定程度对金价影响最大。2007年美国次贷危机的爆发给予黄金一次很好的长期上升动力，虽然这次上升很快被调整部分抵消，但随着次贷影响的逐步呈现，金价此后继续上涨，到2011年5月国际金价已经稳稳地站在1500美元之上。随着美国连续两轮量化宽松政策的实行，金价具备了继续上涨的流动性基础。

由于我们交易的黄金主要是以美元标价和人民币标价，而且人民币标价的黄金也是美元标注的金价乘以人民币和美元汇率所得到的，所以我们需要特别关注美元指数的走势。

美元是美国发行的货币，这一货币的全球发行量很大，大到美国官方已经不敢公布这一数据。美元可以看作是美国发行的股票，美国经济状况如何牵涉各地持有美元人士的“股东收益”。如果美元不断发行，而政府却没有善用铸币税和通胀税的话，那么这就好比一家只知道增发股份不知道节约资本的上市公司管理层，国家财政和经济报告相当于公司的财报。美元指数是对美元这只“国家股票”走势的定量刻画，通过美元指数我们可以知道美国经济的稳定状况如何，进而也就是知道了美元标注的黄金走势将如何。在一般情况下，如果美元指数走高，则黄金走低；如果美元指数走低，则黄金走高。但同时需要注意的一个情况是，美元指数和黄金同时走高，这就说明除美国以外的其他发达地区出现了问题（见图4－19）。

图4－19

了解美国经济的变化需要从定期公布的经济数据去了解，有一本书推荐给大家阅读，这就是《走在曲线之前》，机械工业出版社出版了该书的中文版。我们需要强调的是，如果你进行的是中长期交易，那么一定要历史地看待经济数据。很多人都是与前期比较，或者和预期比较，这些都不对，应该将数据放到其历史表现中去查看。

什么是历史地看待经济数据？具体而言就是用技术分析的方法去观察经济数据的走势图，看看数据的趋势如何。图4－20是一幅美国新屋建造经济数据走势的示范图，你可以利用Excel输入经济数据来获得这样的走势图。

我们这里给出一些重要的美国经济数据介绍。第一个是美国国内生产总值（GDP）。通常GDP越高，意味着经济发展越好，利率趋升，汇率趋强，金价趋弱。投资者应考察该季度GDP与前一季度及去年同期数据相比的结果，增速提高或高于预期，均可视为利好。这一数据的历史走势图，可以从下列网址查询到：http：／／www．martincapital．com／chart－pgs／Pg＿gdp．htm。图4－21是这一数据的最新走势图（截至2011年5月26日）。

图4－20

图4－21

第二个是美国的工业生产指数。指数上扬，代表经济好转，利率可能会调高，对美元应是偏向利多，对黄金则是利空；反之，对美元则是偏向利空，对黄金则是利多。这一数据的历史走势图，可以从下列网址查询到：http：／／www．martincapital．com／chart－pgs／Ch＿indus．htm。图4－22是这一数据的最新走势图（截至2011年5月17日）。

图4－22

第三个是美国的采购经理人指数（PMI）。采购经理人指数是以百分比来表示，常以50%作为经济强弱的分界点：当指数高于50%时，被解释为经济扩张的信号，这样会利多美元，利空黄金；当指数低于50%，尤其是非常接近40%时，则有经济萧条的忧虑，一般预期联邦储备局可能会调降利率以刺激景气，这样会利空美元，利多黄金。

第四个是美国的耐用品订单。若该数据增长，表示制造业情况有所改善，利好美元，利空黄金；反之，若降低，则表示制造业出现萎缩，对美元是利空，利多黄金。这一数据的历史走势图，可以从下列网址查询到：http：／／www．martincapital．com／chart－pgs／Ch＿mnord．htm。图4－23是这一数据的最新走势图（截至2011年5月25日）。

图4－23

第五个是美国的就业报告。由于公布时间是月初，一般用来当作当月经济指针的基调。其中，非农业就业人口是推估工业生产与个人所得的重要数据。失业率降低或非农业就业人口增加，表示景气转好，利率可能调升，对美元有利，利空黄金；反之，则对美元不利，利多黄金。这一数据的历史走势图，可以从下列网址查询到：http：／／www．martincapital．com／chart－pgs／Ch＿jobs．htm。图4－24是这一数据的最新走势图（截至2011年5月31日）。

图4－24

第六个是美国的生产者物价指数（PPI）。一般来说，生产者物价指数上扬对美元来说大多偏向利多，利空黄金；生产者物价指数下跌则为利空美元，利多黄金。这一数据的历史走势图，可以从下列网址查询到：http：／／www．martincapital．com／chart－pgs／Ch＿infl．htm。图4－25是这一数据的最新走势图（截至2011年5月26日）。

第七个是美国的零售销售指数。如果零售额提升，代表个人消费支出的增加，经济情况好转，如果预期利率升高，对美元有利，利空黄金；反之，零售额下降，则代表景气趋缓或不佳，利率可能调降，对美元偏向利空，利多黄金。这一数据的历史走势图，可以从下列网址查询到：http：／／www．martincapital．com／chart－pgs／Ch＿sales．htm。图4－26是这一数据的最新走势图（截至2011年5月26日）。

第八个是美国的消费者物价指数（CPI）。当讨论通货膨胀时，它是最常提及的物价指数之一。消费者物价指数上升，有通货膨胀的压力，此时中央银行可能借由调高利率来加以控制，对美元来说是利多，利空黄金；反之，消费者物价指数下降，利空美元，利多黄金。不过由于与生活相关的产品多为最终产品，其价格只涨不跌，因此，消费者物价指数也未能完全反映价格变动的实情。这一数据的历史走势图，可以从下列网址查询到：http：／／www．martincapital．com／chart－pgs／Ch＿fltm。

图4－25

图4－26

第九个是美国的新屋开工及营建许可建筑类指标。因为住宅建设的变化将直接指向经济衰退或复苏。通常来讲，新屋开工与营建许可的增加，从理论上来说对于美元是利好因素，将推动美元走强，利空黄金；而新屋开工与营建许可的下降或低于预期，将对美元形成压力，利多黄金。这一数据的历史走势图，可以从下列网址查询到：http：／／www．martincapital．com／chart－pgs／Ch＿hous．htm。图4－27是这一数据的最新走势图（截至2011年5月26日）。

图4－27

第十个是美国的每周申请失业金人数。每周申请失业金人数分为两类：首次申请和持续申请。除了每周数字外，还会公布四周的移动平均数，以减少数字的波动性。申请失业金人数变化是市场上最瞩目的经济指标之一。美国是个完全消费型的社会，消费意欲是经济的最大动力所在，如果每周因失业而申请失业救济金人数增加，会严重抑制消费信心，相对美元是利空，利多黄金。如果该项数据越低，说明劳动力市场改善，对经济增长的前景乐观，利于美元，利空黄金。这一数据的历史走势图，可以从下列网址查询到：http：／／www．martincapital．com／chartpgs／Ch＿unemp．htm。图4－28是这一数据的最新走势图（截至2011 年5月26日）。

图4－28

第十一个是美国的月贸易账。贸易账反映了国与国之间的商品贸易状况，是判断宏观经济运行状况的重要指标。如果进口总额大于出口，便会出现“贸易逆差”的情形；如果出口大于进口，便称为“贸易顺差”；如果出口等于进口，就称为“贸易平衡”。这一数据的历史走势图，可以从下列网址查询到：http：／／www．martincapital．com／chart－pgs／Ch＿baltr．htm。图4－29是这一数据的最新走势图。

图4－29

如果一个国家经常出现贸易逆差现象，国民收入便会流出国外，使国家经济表现转弱。政府若要改善这种状况，就必须将该国的货币贬值，因为币值下降，即变相把出口商品价格降低，提高出口产品的竞争能力。国际贸易状况是影响外汇汇率十分重要的因素。因此，当外贸赤字扩大时，就会利空美元，令美元下跌，利多黄金；反之，当出现外贸盈余时，则是利好美元，利空黄金。

第十二个是美国的净资本流入，是指减去了美国居民对国外证券的投资额后，境外投资者购买美国国债、股票和其他证券而流入的净额。其被视为衡量资本流动状况的一个大致指标。

资本净流入处于顺差（正数）状态，好于预期，说明美国外汇净流入，对美元是利好；反之，处于逆差（负数）状态，说明美国外汇净流出，利空美元。

第十三个是美国的设备使用率（也称产能利用率），是工业总产出对生产设备的比率，代表产能利用程度。当设备使用率超过95%以上时，代表设备使用率接近满点，通货膨胀的压力将随产能无法应付而升高，在市场预期利率可能升高情况下，对美元是利多；反之，如果产能利用率在90%以下且持续下降，表示设备闲置过多，经济有衰退的现象，在市场预期利率可能降低情况下，对美元是利空。这一数据的历史走势图，可以从下列网址查询到：http：／／www．martincapital．com／chart－pgs／Ch＿indus．htm。图4－30是这一数据的最新走势图（截至2011年5月26日）。

图4－30

第十四个是美国的新屋销售。它是指签订出售合约的房屋数量，由于购房者通常都是通过抵押贷款、按揭贷款形式认购房屋，因此对当前的抵押贷款利率比较敏感。房地产市场状况体现出居民的消费支出水平，消费支出若强劲，则表明该国经济运行良好，因此，一般来说，新屋销售增加，理论上对于美元是利好因素，将推动该国美元走强，利空黄金；反之，如果销售数量下降或低于预期，将对美元形成压力，利多黄金。这一数据的历史走势图，可以从下列网址查询到：http：／／www．martincapital．com／chart－pgs／Ch＿sales．htm。图4－31是这一数据的最新走势图（截至2011年5月26日）。

图4－31

第十五个是美国的消费者信心指数。消费者支出数占美国经济的2／3，对于美国经济有着重要的影响。因此，分析师追踪消费者信心指数，以寻求预示将来的消费者支出情况的线索。消费者信心指数稳步上扬，表明消费者对未来收入预期看好，消费支出有扩大的迹象，从而有利于经济走好，利多美元；反之，则是利空美元。每月公布两次消费者信心指数，一次是在月初，另一次是在月末。这一数据的历史走势图，可以从下列网址查询到：http：／／www．martincapital．com／chartpgs／Ch＿conco．htm。图4－32是这一数据的最新走势图（截至2011年5月26日）。

图4－32

通过关注这些经济数据的整体走势，我们可以对美国经济有个整体和动态的认识，从而也就可以分析清楚黄金的货币属性在现阶段的状态。

四、投资属性——利率水平

在布雷顿森林体系没有崩溃之前，黄金一直都是货币和商品的二合一体，但是随着该体系的崩溃，以及牙买加体系的建立，黄金的货币属性被人为地去除了。随着各国对黄金买卖的官方解禁，黄金的商品属性得到还原，但是货币属性却一直受到压制，投资者不得不将黄金作为投资品来达到保值的需要，以便间接实现黄金货币属性的职能。

投资的主要目的在于追求风险调整后的收益最大化，其实这里的投资并不仅仅限于价值性投资，还包括理性计算后的投资。衡量收益水平的主要尺度和基准是利率水平，利率水平使得各项投资品之间出现了收益差，而收益差则带来了资本的流动，再次促进收益差的变化，形成一个自我强化的过程。举个简单的例子，当股票市场的收益高于黄金市场的收益时，投资资本会涌向股票市场，而大量流入的资本会进一步推高股价，从而使得股票市场的收益率进一步提高，收益差进一步变大，直到基准收益（以利率水平为代表）出现了变化或者资本流入不足时，收益差才逐渐缩小和反转。索罗斯是研究和利用这一过程的高手。

在本部分，我们将从利率水平开始介绍如何去利用黄金的投资属性。利率水平位于第三核心层，是影响黄金价格走势的第三个重要因素。黄金本身不能产生孳息，所以调整风险后的利率水平升高会使得黄金作为投资品缺乏吸引力，从而使得资本从黄金流出，流向其他有孳息的投资产品，主要是以有价证券代表的市场。我们主要分析黄金的投资属性，需要同时分析股票市场，进行约翰·墨菲所说的跨市场分析。不过确切地说，应该进行的是证券市场的分析，也就是包括债券在内。

在进行黄金投资属性分析时，我们要同时注意两个对立统一的方面，这就是利率水平和资本流动。利率水平从广义来讲就是收益差别，而资本流动则可以从各个口径的货币供给和宏观基金为主的对冲基金入手研究。利率水平是资本流动的原因，是黄金呈现投资属性的基础，而资本流动则是投资属性的直接后果。通过利率水平的分析，我们可以对资本流动做出初步的分析，而通过资本流动我们可以验证风险调整后的利率水平（见图4－33）。吉姆·罗杰斯是分析全球资本流动的高手，而乔治·索罗斯则是分析全球收益差的高手，两人以前的合作可谓相得益彰。

在本部分，我们就从利率水平与黄金价格的关系开始讲起。由于美国是全球最大的资本集散地，而作为投资品的黄金又主要是以美元标价，同时世界许多国家的货币又是与美元挂钩的，所以美国央行美联储相当于一个准世界银行，它的利率政策对全球利率影响很大，不少大宗商品也是以美元标价，我们有太多的理由去研究美联储的利率决定。

图4－33

图4－34是联邦基金利率（可以看作美国的基准利率）与黄金价格走势之间的关系图，图中可以看到似乎黄金价格与联邦基金呈现了正相关性。之所以这样，主要是由于两个原因：第一，经济增长出现不稳定性时（最近40年美国经济的不稳定主要表现为高通胀），黄金价格由于货币属性增强会走高，而美联储为抑制恶性通胀也会提高利率水平，加上黄金的风向标作用，所以黄金价格此时会先于利率水平出现上升。第二，当美联储提高利率水平时，公司的经营成本提高，经营业绩下降，股票价格会下跌。同时由于利率水平上升，债券价格也会下降，从而使得债券交易缺乏吸引力，这使得黄金吸引力上升。在这种情况下，黄金价格会出现与利率水平几乎同步的走势，这时候黄金的上涨是由于其投资属性所引起的。

不过图4－34中2000～2005年这段时期走势比较奇怪，表现为利率水平下降而黄金却走高，这段走势不能用黄金的投资属性来解释，这段时期美国经历了股市暴跌，金融危机引发经济陷入动荡，同时美国遭受“9·11”事件的袭扰，并且发动了针对欧亚大陆的大规模军事行动，财政赤字大幅度上升，而且M3口径的美元发行量严重过剩，政治和经济稳定性遭到严重动摇，此阶段主要是黄金的货币属性在主导金价走势。“异病同治，同病异治”是中医的辨证治病之道，也可以引用到黄金走势的分析上。

图4－34

这里需要特别提到的是在一篇名为《黄金价格与实际利率的关系》的文章中，作者指出：“实际利率是唯一与黄金价格相关的指标，但并不是直线相关。只有实际利率转为负的时候，黄金价格才会大幅上涨。2001年，随着美国3月期国债实际利率降至0%以下，黄金价格实现了大幅上涨。黄金是没有收益的，法定货币则是有收益的。在实际利率转为负的时候，持有法定货币会使手里的资产缩水，投资避险需求成为主要推升黄金价格的因素……实际利率是确定黄金价格长期走势的一个指标，并不是一个短期交易的工具。考虑到美元是世界上的储备货币，我们主要关注美国的实际利率。当3月期国债开始转为负向的时候，黄金价格开始上涨（当实际利率为正的时候，投资者投资有收益的货币，以便获得收益，但黄金并没有收益），当10年实际利率转为负向的时候，黄金价格开始大幅上扬。扣除通货膨胀后的实际利率是持有黄金的机会成本（因为黄金不能生息，实际利率是人们持有黄金必须放弃的收益），实际利率为负的时期，人们更愿意持有黄金。”由此可以发现，利率水平对于金价走势具有决定性的意义。国金证券相关研究也得出了类似的结论（见图4－35）。

图4－35

资料来源：国金证券研究所

查看美国主要利率的走势图，可以从下面的网址登录：http：／／www．martincapital．com／chart－pgs／Ch＿rtssh．htm。图4－36是一幅示意图，其中有联邦基金目标利率、联邦贴现利率、30年期国债利率等主要利率的历史走势（截至2011年5月26日）。

图4－36

五、投资属性——资本流动

黄金的投资属性直接体现为引发资本流动。从2006年开始，“流动性过剩”成为了解释当今经济现象最为时髦的用语，外汇交易中则盛行所谓的“套息交易”（Carry Trade），东亚新兴市场国家则对“热钱”（Hot Money）高度警惕，它们反复斟酌资本项目开放这个问题。

在全球经济中，资本和信息的高速流动使得追逐最大化的投资收益成为了可能。资本过剩使得那些存在“跷跷板效应”的投资品同时上升成为可能，也使投资品出现暴涨成为可能，无论是“郁金香泡沫”、“南海泡沫”、“密西西比泡沫”还是发生在最近的次贷危机等，都是资本过剩所引发的，那些短期供给有限和存在良好预期的投资品最容易成为资本过剩条件下暴涨的标的物。

资本流动是影响黄金价格的第四层核心因素，资本流动跟随风险调整后的收益差，不过资本流动有时候也不顾风险的大小，只追逐最快速的暴利。资本在地理上流动，在投资标的间流动。黄金的走势往往与股票走势相反，不过在资本过剩的情况下却可能出现同时上升的奇观，这正是最近几年发生的情况。

为什么股票市场可以与黄金市场同时上升呢？第一，通货膨胀的存在使得黄金和股票作为保值手段的作用显著；第二，货币大量发行使得资本过剩，股票市场有大量的资本流入，黄金市场也有大量资本流入；第三，股票市场涨得过高和离谱，经济和金融不稳定程度加重，促进了黄金市场的进一步上升。

利率水平与资本流动有着密切的关系。利率水平上升使得存款的吸引力上升，使得股票和债券交易的吸引力下降，如果利率水平上升源于通胀恶化或者导致了恶性通缩，则黄金的吸引力会上升，这样资本就会流向黄金。需要注意的是，由于欧元、日元、英镑、澳大利亚元和加拿大元与美元是外汇市场上的对手货币，而黄金也是以美元标价，所以其他货币引起美元指数涨跌时，也会影响到金价走势。欧元等货币被称为非美货币，严格来讲黄金也是非美货币之一，所以非美货币之间存在联动效应。当欧元区处于升息进程时，而美元区升息机会不多，甚至处于降息进程，那么追逐息差的资本就会流向欧元，而欧元相对美元就会升值，这会使得黄金的美元价格也受到提振。所以，通过查看主要国家的利率水平，我们可以掌握资本的大致流向，从而知道非美货币是否走势趋强，进而带动金价。对金价影响最大的是美国实际利率水平，从图4－37中可以发现美国实际利率水平是导致CFTC基金资金进出黄金期货市场的关键因素。

图4－37

资料来源：国金证券研究所

下面这个网站提供了主要经济体的利率水平：http：／／www．tradingeconomics．com／Default．aspx。通过比较主要经济体的利率差异，特别是非美货币经济体的利率与美国利率的差异，以及利率趋向，可以帮助我们判断黄金的美元价格。资本流动最终是由利率水平差异引起的，而资本流动会使投资品的收益水平发生变化，相当于准利率水平的变化，这就是两者之间的关系。不过这种因果关系是不对称的，也就是利率水平对资本流动的影响要大很多。

除了关注利率水平的差异和变动趋向，我们还需要注意资本的绝对数量。由于国际黄金是以美元标价，所以美元的充裕度或者说发行数量直接关系到追逐黄金的资本数量的多寡。作为中长期黄金投资者，我们需要关注美元年度发行量的变化，月度变化容易受到季节性的影响，比如圣诞节时的货币流通量就远大于平时。美元的发行量主要有三个度量口径：M1，M2和M3。对黄金价格影响最为深远的是M3，这是流通在全世界美元的极佳度量指标。我们可以从http：／／www．shadowstats．com这个网站上找到上述三个口径的美元发行量变化情况。由于美国政府从2006年开始不再公布M3的发行量，所以此后的M3数据都是非官方的。图4－38是美元截至2011年5月15日的发行情况，可以看到美元M3发行量在最近3年不断飙升，令人触目惊心。资本绝对数量暴增容易引起通胀不断上升，最终导致金融体系和经济出现问题，这就使得黄金的货币属性得以显现，同时大量的资本必然使得资产配置发生变化，对黄金的投资需求增加。而通胀使得保值需要抵御物价水平上涨的能力与大宗商品一样。

图4－38

投资基金对黄金的吞吐量很大，而且基金整体的研究能力和研判能力强于一般小投资者，所以通过了解基金持有黄金仓位的变化可以较好地分析金价走势。图4－39是基金持有黄金仓位与黄金价格之间的关系图。柱状线是持仓水平，曲线是黄金价格走势，可以看出两者有很强的正相关性。由于基金属于战略建仓者，其追涨杀跌的可能性很小，所以前期金价走势对持仓决定的影响远远小于持仓决定对后期金价走势的影响。SPDR是全球最大的黄金投资基金，从图4－40中可以发现基金资金的进出对金价走势的影响力越来越大。

图4－39

美国商品期货交易管理委员会（CFTC）网站上有黄金期货持仓报告，不过都是数据报单形式，我们推荐交易者采用走势图的形式，就如图4－39所示，这样的图在国内不少期货公司的网站上都能找到，比如中期期货和西南期货的网站。通过查看历史的持仓变化，可以看到资本在黄金市场的进出。同时，我们还需要留意证券市场的资本进出，这个可以从美国股市的股指走势和成交量变化看到。大型投资者们操作的资金往往在股票和黄金两个市场进出，两个市场的负相关性较高（见图4－41）。

图4－40

资料来源：国金证券研究所

图4－41

资料来源：国金证券研究所

因此，交易者在进行黄金的投资属性分析时需要考察股市的情况，因为资本会在股市和黄金之间做出选择，所以我们随时关注美国股市的走向，因为美国股市是全球资本的集中地，是全球股市的风向标，虽然有所谓的新兴市场，但是这些腾飞之地往往依赖于对美国的出口。美国股市的走势可以从http：／／www．martincapital．com／chart－pgs／Ch＿stk－lo．htm这个网址上查看。当股市走好时，黄金通常会受到冷遇，不过也有可能两者同时上升，这是因为过渡期和资本过剩的原因。此外，央行收金，黄金ETF操作以及黄金期货持仓和分析师情绪也都反映了资金的流动状况，而这些信息可以从www．169gold．com这个网站获取。资金流动不仅引发金价中长期走势的变化，也会影响金价在日内的走势变化。一天当中黄金交易中心在全球的移动和交替也引发了资金的流动，这也是驱动金价的日内资金流动因素。每个市场的主要参与者都受到日常作息的制约，因此资金在黄金市场上的进出也存在着显著的规律。全球最为重要的黄金市场是纽约黄金市场、伦敦黄金市场和香港黄金市场。

目前纽约黄金市场已成为世界上交易量最大和最活跃的期金市场。纽约商品交易所是全球最具规模的商品交易所，同时是全球最早的黄金期货市场。其中，COMEX分部黄金期货每宗交易量为100盎司，交易标的为99．5%的成色金。迷你黄金期货，每宗交易量为50盎司，最小波动价格为0．25美元／盎司。参与COMEX黄金买卖以大型的对冲基金及机构投资者为主，他们的买卖对金市产生极大的交易动力；庞大的交易量吸引了众多投机者加入，整个黄金期货交易市场有很高的市场流动性。同时，美国纽约也是全球黄金电子盘交易的主要提供者。

伦敦是世界上最大的黄金市场，每天进行上午和下午两次黄金定价。由五大金行定出当日的黄金市场价格，该价格一直影响纽约和香港的交易。伦敦黄金市场主要是指伦敦金银市场协会（LBMA），该市场是OTC市场。LBMA的会员主要有两类：做市商和普通会员。做市商目前有9家，均为知名投行，如巴克莱银行、德意志银行、汇丰银行、高盛国际、JP摩根等。LBMA黄金的最小交易量为1000金衡制盎司，标准金成色为99．5%。

香港黄金市场已有90多年的历史。其形成是以香港金银贸易场的成立为标志。1974年，香港政府撤销了对黄金进出口的管制，此后香港金市发展极快。由于香港黄金市场在时差上刚好填补了纽约、芝加哥市场收市和伦敦开市前的空当，可以连贯亚、欧、美，形成完整的世界黄金市场。其优越的地理条件引起了欧洲金商的注意，伦敦五大金商、瑞士三大银行等纷纷来港设立分公司。他们将在伦敦交收的黄金买卖活动带到香港，逐渐形成了一个无形的当地“伦敦金市场”，促使香港成为世界主要的黄金市场之一。

目前，香港黄金市场由三个市场组成：①香港金银贸易市场，以华人资金商占优势，有固定的买卖场所，主要交易的黄金规格为99标准金条，交易方式是公开喊价，现货交易。②伦敦金市场，以国外资金商为主体，没有固定的交易场所。③黄金期货市场，是一个正规的市场，其性质与美国的纽约和芝加哥的商品期货交易所的黄金期货性质是一样的。交投方式正规，制度也比较健全，可弥补金银贸易场的不足。上述三个交易中心相继开市，这就使得三大地区的资金轮番进场和出场，这就形成了日内波动的短期规律。著名的黄金研究网站www．kitco．com提供了三日金价走势的对比功能，从中我们可以发现和利用金价日内的波动规律（如图4－42到图4－44所示），具体的方法是通过前两日的波动规律来推断第三日的波动规律。

图4－42

图4－43

图4－44

六、商品属性——金饰需求

对于中长期黄金交易者而言，掌握了黄金的货币属性和投资属性已经足够保障交易方向的正确性了，不过我们仍然需要掌握另外一项技能，这就是确定恰当的进场时机和位置。在提供年内进场位置上，黄金的商品属性意义重大，因为黄金的年内波动存在既定的周期性和规律性，可以为我们找到极佳的进场位置。

黄金商品属性包括两个方面：一个是金饰品用金，另一个是工业用金。金饰品用金需求是黄金需求的主要来源，目前占整个生产性用金的80%以上。据统计，2004年首饰用金2610吨，占生产性用金的86%，占全年黄金总需求的74．6%。金饰品用金需求是影响黄金价格的第五层因素。不过，黄金价格的趋势性运动却并不受金饰品需求的影响显著，作为金饰品的最大需求国之一的印度，它的黄金需求并没有对金价产生多大的影响，如图4－45所示。

图4－45

资料来源：国金证券研究所

金饰品用金和工业用金是对立统一的关系，两者都涉及商品生产，是黄金的商品属性。工业用金的年内变化不大，其长期变化主要受到技术进步的影响；而金饰品用金的年内变化很大，其长期变化主要受到收入水平的影响。所以，在下面这个太极图中，金饰品用金是阳性，是最活跃的部分，我们寻找中长期的进场位置时也需要依靠金饰品用金的季节性（见图4－46）。

图4－46

首饰金需求对黄金价格的影响主要呈现季节性与周期性的特点，通常第一季度和第四季度，金饰品用金需求增长明显。这主要是因为每年印度的婚庆及宗教节日、中国的农历新年、西方的圣诞节和情人节对金饰品用金的需求都较其他时间增多。图4－47是黄金年内波动的周期性，按照月度来标注，有两条平均线，第一条是1995～2006年的月度波动均线，第二条是1968～2006年的月度波动均线。我们从中可以看到每年的7月都是黄金价格的年内低点，如果你从货币属性和投资属性的角度看好中长期的黄金走势，那么就应该选择在黄金价格回调较大的7月左右买进。当然每年的低点不一定都在7月，但是年中出现低点却有非常大的概率。

图4－47

七、商品属性——工业用金

工业用金很少引起投资者和普通消费者的注意。作为五金之王，黄金在化学、物理、电子性能等方面表现优异，在电子、通信、航空航天、化工、医疗等部门以及与人们日常生活相关的各类生活日用品当中都有着非常广泛的应用空间。工业用金对黄金价格的影响不是很明显，所以这是我们分析金价时最后考虑的因素，工业用金位于黄金驱动逻辑层次的最外层。

现代电子行业的飞速发展，必然伴随着对电子产品可靠性要求的增加，黄金则因其具有其他金属所无法替代的高稳定性而备受青睐。同时，电子产品日益微型化，少量的单位用金不会对产品成本构成威胁，因此，电子元件逐渐使用黄金作为原材料。

黄金由于耐高温、耐腐蚀等特性，在航空航天领域也有着广泛的运用。随着大量航空航天技术应用于民，黄金在此方面的市场前景也被看好。比如一种在航空航天中用于防紫外线的镀金玻璃，现在可应用于建筑，能起到很好的防太阳辐射和隔热作用。

另外，黄金还可用于日用品，如镀金钟表、皮带扣、打火机、钢笔等。钟表王国瑞士，其金饰品业每年用金量达40吨左右，其中95%都用在制表业上。日本仅一家手表厂一年消耗金盐就达1吨，相当于消耗黄金680公斤。通常世界经济的发展速度决定了黄金的总需求，尽管科技的进步使得黄金替代品不断出现，但黄金以其特殊的金属性质使其需求量仍呈上升的趋势。目前全世界每年工业用金的需求量为400吨左右，对于金价的影响不大。工业用金仅仅是缓慢和长期地对金价发生作用，所以在工业用金和金饰品用金的小太极图中，工业用金属于阴性因素如图4－46所示。

黄金有着商品的属性，这是黄金其他属性的基础，同时这一属性也使得黄金与其他商品一样具有规避通货膨胀的保值作用（注意不是避险作用，避险作用当属黄金最强，不动产最差）。黄金作为商品与其他大宗商品的关系密切，大宗商品的价格走势往往会促进黄金的价格走势。大宗商品的指数代表为CRB指数，该指数显示了重要的大宗商品的整体走势情况。CRB指数与黄金价格的关系如图4－48所示，可以看到两者是正相关关系。

图4－48

大宗商品里面的原油和铜的走势与黄金的走势也是正相关关系，原油是现代经济的能源基础，而铜是现代经济的材料基础，铜被称为最好的“经济学家”。下面两幅图展示了原油价格以及铜价与黄金价格的关系（见图4－49和图4－50）。

图4－49

图4－50

CRB指数的走势图可以从下列网址查到：http：／／www．martincapital．com／chart－pgs／Ch＿crb．htm。最近的CRB指数走势图如图4－51所示（截至2011年5月26日）。

图4－51

黄金、原油和铜等重要商品的走势图，可以从下列网址查到：http：／／www．martincapital．com／chart－pgs／Ch＿comod．htm。这些重要商品的最近走势图如图4－52所示（截至2011年5月26日）。

我们已经将黄金的中长期分析方法交给了大家，最后需要强调的两点是：第一，要按照逻辑层次从内向外分析，内重于外；第二，要将黄金市场与其他投资市场结合起来分析，进行跨市场分析，首先是外汇市场，其次是股票市场，最后是商品市场。

图4－52