加权平均成本

加权平均成本

加权平均成本（WACC）是一种传统的方法。它已经被讲授了很长时间，可能也是应用最广泛的方法。按照这种方法：

■计算的现金流量是分界线1处的现金流量，即，忽略了税收补贴

■通过降低债务成本将税收补贴包括在分析中。在这个例子中，债务的成本Kd=11%，但是，“税后”成本是：

Kd（1-T）=11%（1-0.35）=7.15%

在计算加权平均成本的时候将使用这个债务成本。所以，必要报酬率等于：

（权益融资的比例×权益成本）+（债务融资的比例×债务的税后成本）

在这个例子中，为个别项目融资的债务/权益组合是给定的。但是，通常情况下，无法获得特定的信息，在公式中使用的权益和债务的比例将只是整个公司的目标比例。

通过这种方法计算的收益率被称为加权平均的资本成本或WACC。按照这一收益率贴现分界线1处的现金流量将得到：

WACC方法是一种简单且普遍的方法。然而，值得注意的是，它遵循的是一个相当复杂的逻辑。这里的现金流量不是公司将实际获得的现金流量（因为排除了“税收补贴”），必要报酬率也不是正被评估的现金流量的风险调整收益率（利用资本资产定价公式以及资产β可以得到这个收益率）。相反的是，这个方法依赖“抵消性误差”。从现金流量中剔除了税收补贴，将其包含在必要报酬率中，但是总的来说，结果是完全令人满意的。

但是，它可能导致混乱。看看下面的例子。在美国，Delta航空公司是盈利的，而东方航空公司则不是。东方航空公司不交公司所得税（它的所得税等于零），所以，它的税后债务成本等于税前成本，在其他因素相同的情况下，Delta航空公司的加权平均成本比东方航空公司低。“不公平”，东方航空公司呼吁，“我们是处于困境中的航空公司。为什么税收体系的运行使我们的融资成本比生意兴隆的竞争对手高？”

这种论点是没意义的。在它的计算中，东方航空公司将获得比较高的现金流量（因为不必扣除所得税），这不止补偿了比较高的必要报酬率。但是，这个故事说明了WACC的“抵消性误差”的方法可能产生的混乱。