跨市场分析汇市

第二节　跨市场分析汇市

汇市分析和研究

本节重点研究怎样分析金融市场的整体形势，怎样分析资本市场、商品市场和汇市的相互关系。宏观的研究可以说是对金融市场的大气候的研究，对汇市本身的研究可以说是大气候下的小气候的研究。如何把大气候和小气候协调起来研究当然关系到分析的准确性。

汇市就是反映各国资产市场形势的地方。一般来说，哪一个国家的资产相对的安全，相对的回报率高，国际热线就向那个国家的资产市场进军、图利，那个国家的资产市场水涨船高，汇价也得到支持进入上升轨道。

但是要想知道汇市的原动力，汇市的趋势，先要看主要国家的资产市场和商品市场的情况。在当前的国际货币体系中，美元几乎完全处于核心地位。除了国际支付、结算等功能外，美元还是全球的重要储备货币。在很大程度上，当前的国际货币体系就是以美元为本位的体系，而美联储则掌管着全球货币的闸门。当美联储降低利率、放松货币的时候，美元涌向外围国家（主要是亚洲），造成这些国家本币升值、储备增加、货币扩张、经济繁荣；反之，当美联储提高利率、收紧货币的时候，亚洲国家本币贬值、储备增速、货币扩张和经济增长速度都将放缓。

在20世纪下半叶以后，世界经济格局已是三足鼎立，而国际货币格局是美元独大，两者之间失衡，造成各主要力量在国际货币和经济领域中实力与利益分配不均，引发相互之间的剧烈摩擦和竞争。这是国际货币体系难以保持稳定的根本所在，也是国际货币霸权更迭的主要动因。在开放的经济条件下，国际货币之间竞争中有合作，合作中有竞争，决定了货币霸权更迭必然是一个长期、复杂和曲折的过程。基于经济实力对比变化，美元在霸权地位确立和巩固之前，面临的主要对手是传统力量的英镑乃至法郎；在霸权地位由巅峰下跌之后，主要对手逐步转变为新兴力量的西德马克和日元；伴随着欧盟货币一体化的推进，主要对手又正在转变为欧元。欧盟的整体经济实力与美国相当，欧元最有实力挑战美元霸权。

美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对“一揽子”货币的汇率变化程度。它通过计算美元和对选定的“一揽子”货币的综合的变化率，来衡量美元的强弱程度。观察美汇指数100年以来的走势（见图4.1），从1900～1985年全面见顶，其5个超级大浪运行的时间长达85年，虽然随后曾大幅下跌至1992年的低点，但相信美元的下跌趋势不可能在十年八年便完成。若以0.382计算，则要至2017年才结束。具体上，由于经常项目逆差问题不时困扰美元，而在未来几年，美元总体上维持长期下跌将不可避免。

巴菲特充满幽默地说：“截至2002年春，我已有近72年没有买过外汇。”但这位向来在股市上纵横驰骋的投资大师所领导的伯克希尔公司斥巨资购买了并且现在正持有若干种外汇。他说：“这一举动所暗含的意义是，我持有其他货币就意味着我认为美元将贬值。”

在美元资本市场里债券市场和股票市场是最主要的市场。这两个市场的趋向大部分时间左右美元的趋向，转过来美元的趋向也影响这两个市场。这两个市场有好多国际“热钱”的买盘的话，美元也会自然上升。美元升上去外国投资者也放心买美元资产，美元跌下去，外国的投资者不买美元资产，美元将跌得更多。这就是它们之间的相互关系。

图4.1　美汇指数100年

资料来源：中国国际期货。

那些央行和大基金决定投资以前第一个考虑的就是目标地区的实际利率的趋势。实际利率的趋势反映着当地的经济状况和未来的经济趋势。所谓美国的实际利率就是一年期债券的利息减通胀率。美国的实际利率要升的话，要靠加息和通货膨胀的温和才行。

商品市场价格的原动力来自需求和美元的趋势。假如美元跌了，商品价格回升，因为商品价格是按美元标价的。再加上对商品的需求增加了，商品价格只能上去。从2001年的商品市场的上升趋势就说明这些关系。商品价格的上升对世界经济带来通胀的压力，对世界经济不好，对美元最不好，因为美元是世界货币。通货膨胀高企对美元的实际利率有负面影响，对美国的经济也有负面影响。所以看了商品价格的上升就知道美元会跌下去，看了商品价格下跌，就知道美元得到支持。就是这样的相互关系（见图4-2）。

图4.2　CRB指数和美元比较

资料来源：中国国际期货。

美国债券市场的原动力也来自需求和供应。由于美元长债利息一直跌，美联储的加息行动一来跌得更快，这对美元是个很大的打击。一般来说，长债的利息升，对美元有利，长债的利息跌，对美元不利。

美国的股市对汇市的影响也很深。美元从1995～2001年大升，就靠纳斯达克泡沫的上升趋势。自从泡沫爆破了以后，纳斯达克的暴跌替美元的暴跌铺路。一般来说，外资进入美股，对美元有很大的支持，美元上升。没有外资的支持，即使美股升，美元也得不到支持。所以看美国的股市和美元的关系的时候，升的话，再看外资的投入程度。

长期来说，实际利率的趋势，商品市场的趋势，长债的利息大概90%的时间跟美元指数一起上落，美国的股市也大概有75%的时间跟美元指数一起上落。这些市场等于告诉汇市现在是什么季节：春，夏，秋还是冬。知道了季节、主题曲，在汇市可以采取相应的措施。

人民币升值预期将对商品价格上涨带来压力。2005年7月21日，中国人民银行发布公告，开始实行以市场供求为基础、参考“一篮子”货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。2005-07-21～2006-09-02的人民币兑美元的汇率变动见图4.3。人民币升值对大宗商品市场具有重要影响，对商品价格影响多空并存。无论石油、有色金属、棉花、大豆、小麦，还是天然橡胶、煤炭、铁矿石，在其他交易条件不变的前提下，人民币相对美元等外币升值，就意味着可以用同等的人民币兑换到更多的外币用于进口，从而导致进口成本降低，进口商品的价格随之就会下跌。同时增加出口产品成本、抑制出口。理论上，一国货币升值幅度和该国大宗商品价格下跌幅度是基本相同的，但是受到心理因素影响，货币升值时，大宗商品平均价格下跌幅度往往要大于升值幅度。从长期看，市场对人民币的升值预期将会愈演愈烈，这会限制国内商品价格的上涨空间。未来，人民币汇率的升值空间想象将会继续导致国内商品价格走势弱于国际市场的同类商品价格。

图4.3　人民币汇率中间价格兑美元

资料来源：泰源隆投资（HTTP：//WWW.ETYL.CN）。