寻找中国股市翻番倍的“养老”股票

第八节　寻找中国股市翻番20倍的“养老”股票

一、为什么寻找A股养老股

因为养老股是我们战胜通货膨胀的最有力的武器。通货膨胀无时无刻不在侵蚀着我们的财富，“养老股”可以帮助我们战胜这个极容易被我们忽视的财富慢性杀手。中国古代有句名言，“富不过三代”，原因之一是后代子孙奢侈浪费，但是根本原因是财富未能抵御通货膨胀的侵蚀而大幅度缩水。

不考虑现实的通货膨胀率是多少，若假设以每年5%的通货膨胀率计算，今天的100万元，5年后将缩水20%；10年后的实际价值将是59.87万元，损失超过40%；30年后，实际价值变成了21.46万元，近80万元白白蒸发。

还记得20世纪80年代的“万元户”，那时1万元简直就是巨额财富的代名词。如果当时把1万元存入银行，现在账面价值也仅约为5万元。到了90年代，富人们新的特定称谓由万元户变成了百万富翁。而最近《福布斯》富人榜排名的最低门槛就是5亿元。如果夸张一点推断，中国富人的财富通货膨胀率大概是每10年100倍。

面对这样的数字，得出的结论只能是，普通投资者必须挑选适合自己的“养老股”或者具有养老功能的其他投资品种。汇丰晋信基金管理公司的十大投资金律中的一条便是，“只有投资才能抵御通货膨胀对财富的侵蚀”。从一个相对较长的历史周期看，战胜通货膨胀的较好的金融工具主要是股票，而不是债券、存款、现金和房地产。

二、起飞前的战略准备

未来三年，中国经济GDP将继续保持以9%左右的速度增长，蓝筹股理所当然会成为经济的晴雨表和温度计，投资者应该能够从中获得巨大的收益。那么，谁是未来的龙头，谁是未来中国的“微软”、“可口可乐”、“通用汽车”呢？我们认为，应该根据以下的原则选取：一是要认识中国经济的巨大潜力，其中“工业制造大国＋消费结构提升＋城市化”是研究中国经济的“关键词”。二是从行业背景入手，抓住行业的龙头，龙头股一定在龙头板块股中产生。要注意，在选择行业龙头时，要用动态的眼光来看待各种问题，记住紧紧抓住景气度变化指标，就不会迷失方向。三是要站在西方人的角度看待中国，看待中国股市，要特别关注中国的各种资源价值（包括有形的和无形的），从中找出黑马。不但要关注现在，更要关心未来，要从成长性着手，静态的东西对预测未来没有价值。比如，静态的市盈率高低，就不如动态的市盈率更能反映股市和股票的投资价值。

要从宏观经济、从行业着手选取行业中的领袖企业、伟大的公司。“好企业是价值的源泉，投资者的任务就是不断地寻找伟大的企业”。伟大企业的产生有一定的前提条件：一是市场前景必须足够宽广，所以小行业的龙头是不可能长成伟大企业的。中国的零售市场有近10万亿元的规模，这是商业公司的前提。二是有成熟的盈利模式，业态是盈利的，如果赔本赚吆喝，企业就永远长不大，所以现金流应该是正的。三是有清晰的发展战略，比如大商业的收购战略、白药的产品战略、苏宁的扩张战略等都已成形而且清晰可见。最关键一点是还要有执行力，必须有优秀的管理层。“伟大的企业都是由优秀的管理层造就的”，没有比尔·盖茨就不会有微软、没有山姆大叔就不会有沃尔玛；所谓品牌溢价、管理溢价、无形资产溢价说到底都是人的溢价。“光有资源并不能造就伟大的企业，只有有了人，垃圾行业也能出现优秀的企业，我国的饲料行业、屠宰行业、水泥行业、集装箱行业等很多被人瞧不起的行业最后都出现了世界级企业。”

三、寻找伟大公司的标准

可以说，一个自然人或是一个组织潜在的经济价值，在于它为人民提供服务的能力。这个能力可以用一个简单的公式考量，即计算出它的能力系数，能力系数越大，它的潜在经济价值越大，换句话说，你可以从三个方面理解，这三个方面还存在先后的顺序。

A：能够同时享受你提供服务的人民边际最大数量是多少；

B：假定每个提供给单个人民无差别的服务的边际最大价值有多大；

C：在A、B为确定条件下，能够持续地为人民提供服务的能力有多大（最小为0，最大为1），即技术含量有多大，能不能轻易被复制，会不会遇到大量的竞争？

我们认为，公司的价值就等于ABC中的乘数最大值。其中，C最难以计算。而且，往往是乘数越大的企业或个人，其获取的经济收益和社会地位也就越大越高，这种趋势和现象，超越了社会和时代的差别。之所以说存在先后顺序，就是说A比B重要，一个能给100个人提供服务，每次收费10元的行业，比一次只能给1个人服务，收费1000元的行业更先进、更有发展前景。这样计算的结果，对于比较广泛的优先行业，应该是网络信息提供商、传统媒体和通用软件供应商，还有能源。

我们可以举例说明：

（1）微软，做的东西服务全人类，单独价值虽然不是非常高，但是持续为人民服务的能力目前一流，所以几年之间市值超越许多传统垄断和暴利行业，并享受非常高的社会地位，以至于相当长一段时间成为美国法院系统服务的重点。

（2）在中国有历史记载以来，教师的社会地位长时间远远超越比他获得报偿、生活水平高得多的其他行业，包括医生，主要原因是，教师是能够提供1对多的服务行业，医生则不能。

（3）超级女生的一个小女生，因为进入到传媒这个先进性的行业，利用这个广阔的舞台，成功地对神州大地的人民提供了优质的服务，一夜之间取得最大的价值，其他例子不胜枚举。

四、从国外的经验来看未来国内投资和消费的主题是什么

1．美国GDP达到1万亿美元后翻两番的动力

个人消费支出对美国GDP的贡献不断上升，个人消费支出的构成=耐用品+非耐用品+服务，服务在消费中的比重稳步上升，耐用品支出的周期特征明显，非耐用品的消费在波动中下降（详细看图5.15），美国个人消费支出中的耐用品=汽车及零部件+家具及家具设备+其他。美国个人消费支出中的非耐用品=食品+服装鞋帽+汽油燃料及能源商品+其他。食品占非耐用品的支出比例一直在50%以上，但增速下降明显；服装鞋帽在支出中的比例持续下降；能源类商品的消费支出则呈上升趋势。

图5.15　美国个人消费支出中服务的结构变动

资料来源：申银万国研究所。

美国个人消费支出中的服务=住房+住房运营+交通+医疗+娱乐+其他。服务消费中用于住房的开支明显高于其他各类，但在支出中的比例是逐渐下降的，而医疗支出的比例则明显上升，20世纪90年代后增幅已经超过住房。娱乐开支稳步上升，交通支出稳中有降。消费支出总排序在GDP增长的过程中层次非常清楚，食品、医疗和住房属于第一集团，其中食品从第一位降到第三位，医疗从第三位升到第一位。汽车、住房运营、家具和家具设备属于第二梯队。

在翻两番的过程中，制造业、金融保险房地产业、服务业的贡献超过50%，制造业的贡献率呈下降趋势，金融保险房地产和服务业的贡献稳步上升，采矿业的贡献增幅在后期明显提高。

2.世界经济产业移动规律

（1）产业移动的四个阶段（见图5.16）。世界经济呈现出具有规律性的周期变动已经历了五个长波，分别是：①“早期机械化”技术革命，时间出现在18世纪末至19世纪30年代；②“蒸汽动力及铁路”技术革命，出现在19世纪40年代至70年代；③“电力及重型工程”技术革命，出现在19世纪80年代至20世纪30年代；④“福特制及大生产”技术革命，出现在20世纪30年代至70年代；⑤“信息及通信”技术革命，由20世纪80年代开始。由此构成五个世界经济长波周期。根据以上划分的时间间隔，大致在40～70年不等，平均大约54年左右。

（2）可能移动到中国的产业和基础设施（见图5.17）。汽车产业链、高速物流运输系统、数字远程通信服务、多种能源服务、金融服务，中国在接近世界的同时，世界也在接近中国。

图5.16　产业移动的四个阶段

资料来源：申银万国研究所。

图5.17　可能移动到中国的产业和基础设施

资料来源：申银万国研究所。

五、伟大公司牛股模型走势的六个阶段

第一阶段：市场长时间发掘阶段。这个阶段是某些在市场调查和行业研究上站在最前沿的机构投资者发掘基本面后进行的长时间吸纳造成的，因为作为真正的战略投资者，会令这些股票的筹码锁定性越来越高，造成后面市场认同的时间比例缩短。

第二阶段：市场第一次认同阶段。这个阶段是在机构长时间的吸纳后，市场的流动性投机资金认同走势，而公司的增长性也支持走势所造成的第一次认同。这个第一次市场认同阶段，股票价格走势会非常简单而且节奏明显。

表5.13　每次移动的产业和基础设施

第三阶段：通常指第一次价格定位分歧。这个阶段是因为第一阶段机构在评估企业增长性时因为评估标准不一样出现的价格分歧，造成这个阶段出现了比第一阶段价格波动幅度更宽的现象，但这个阶段的振幅在时间上会比较短，因为公司的实际增长性又给了一些比较犹豫的机构一线的希望。

第四阶段：企业增长得到了整个市场的普遍认同。公司的增长性凸显并得到市场整体的认同，市场的资金因此而被吸引过来，这个时候的价格也是采用比较简单的形态，用比较少的时间拉开比较大的幅度。

第五阶段：市场对企业价格定位大分歧阶段。这个阶段很多市场的投资机构因为企业的增长性而变得盲目乐观，而且因为第一阶段发掘蓝筹股的机构也对企业的增长性产生了很大的评估分歧，造成了价格最大幅度的上下振荡，伴随着股票流通性的大幅度换手，而结束了整个牛市的格局。

第六阶段：价值回归之路。这是价格的反向回归之路，经过市场的再三验证，企业增长性和股价的增长性发生了偏离，价格向价值回归，造成了价格的迅速到位。

六、股市是价值的放大器

什么是竞争力？巴菲特讲“没有竞争就是最大的竞争力”，巴菲特还讲“竞争有害健康”。企业某一年的盈利并不重要，重要的是持续竞争力、战略和未来发展空间。

股市的价格发现功能应该比融资功能更有吸引力，应该有可观的放大效果。有形资产如果不能创造价值，就是一块石头，只有人的劳动建立的信誉、品牌、知识产权等无形资产才是创造价值的源泉。评价资产价值的标准应该是看资产在未来所带来的现金流量的折现。过去我们对国有资产和股权不管资产的盈利能力，只以净资产为标准转让国有资产和股权，实际上是国有资产的流失。只有资本市场具备这样的价值发现功能，通过市场为资产定价，从而使好公司得到更多的社会资源，坏公司被淘汰，这种价值取向的变化会给市场带来转折点。

过去以企业净资产而不是以盈利能力作为价值判断标准，不能反映出企业的实际价值，使得资产转卖时被低估。股改后的趋势是大量的优良资产开始被注入上市公司，并在股市中被发现和放大。并且，业绩越好，市值放大的倍数越高，财富增值效果越明显。通过这种良性循环，使市场成为价值的发现器和放大器。这与过去很多企业通过融资使净资产扩大后赚取差价完全不同。

因此，一个好的公司应该有五方面的溢价：品牌溢价、管理溢价、技术溢价、壁垒溢价、成长性溢价。投资的关键是看未来的现金流量，未来的盈利贴现决定现在的估值。

值得提醒投资者的是，选择成长股需要着重注意下列几个问题：

（1）成长股未必与新经济产业相挂钩，成长股也可能出现在传统行业甚至是夕阳行业里。在大众心目中，成长股总是与网络、IT、生物技术等新经济产业相联系的。但事实上，钢铁、石油、汽车、电力、商业等传统产业领域，也经常出现高速成长的公司。在中国的当前阶段尤其如此。普莱斯认为，夕阳行业如果脱胎换骨进入了新的成长期，不管是新产品的开发还是老产品有了新用途，都可以成为成长股的投资对象。巴菲特更是从来没有染指过新兴的科技类股票，但他选择的也是那些成长性非常优秀的股票，而不同的是它们处于传统行业中。

（2）成长股未必与高增长行业相挂钩，成长股也经常出现在增长放缓的成熟行业。当前中国正处在市场爆炸的特殊历史阶段，几乎各行各业都面临着市场总量的快速放大，从而表现出行业的高速增长。但是由于行业内的竞争结构问题，我们更易见到的现实是，在行业总量高速增长的同时，行业内的厂商却因为过度竞争而经营维艰，比如中国的彩电、软件、旅游等行业。相反，世界经验表明，在那些增长放缓甚至负增长的行业里却往往出现高成长公司，比如快餐和软饮料行业总量增长幅度很小，但麦当劳和可口可乐却以其出类拔萃的竞争优势获得了企业的高速成长。

（3）成长股未必与小盘股相挂钩，大盘股甚至是蓝筹股也可能保持快速成长。中国的小盘股公司，大多没有产业地位、资源优势和核心能力，成长为大公司的概率不是很大。而中国的大盘股公司，或者经历市场竞争成长而来，形成了自己的竞争力，或者由具备一定行业地位或资源垄断优势的大型国有企业转制而来，其中的优秀企业，反而前景更可期。国外的经验也显示，大规模未必与高成长不兼容。典型的例子如沃尔玛，在超大型规模的基础上依然保持着惊人的成长速度。

（4）成长股未必与企业的历史成长速度相挂钩。中国有很多公司，因为抓住了一时的商业机会而一夜暴发，表现出高成长的历史纪录和势头。实际上，这些公司的高速成长是一时机会导致的，而不是企业的系统能力和竞争优势造就的，往往是昙花一现。所以，选择成长股，要谨防被过往成长的历史假象所迷惑。