价格并轨中的套利空间

4．价格并轨中的套利空间

“价格双轨制”是20世纪80年代的产物，当时同一种商品被划分为计划内价格与计划外价格，计划内价格一般远远低于计划外的价格。这种制度为一些机智灵活的人创造了致富的捷径，方法很简单：只要有人能够找到关系批到条子弄到计划内的便宜货，再以计划外价格（市场价）抛售出去，转手就可获得暴利。

股市中有时也会有“价格双轨制”的情况出现：同一种股票，卖两种不同的价格，从而为市场留下一定的套利空间。近年来比较典型的股市价格双轨有以下几种：

一、流通股与转配股之间的价格双轨

1995年、1996年流通股股东受让向法人配售部分形成的转配股，在2000年获准上市。流通股与转配股之间存在巨大的价差，部分转配股价格甚至是流通股的1／10，这些转配股一上市就给持有人带来厚利。

二、流通股与内部职工股之间的价格双轨

1998年以前上市的公司，往往保留一部分内部职工股，内部职工股成本极低，在公司上市3年之后便可上市流通，与流通股价格并轨。

三、流通A股与历史遗留问题股、自然人股之间的价格双轨

股市价格双轨制的本质，就是内在价值相同的股票，被划分为两种不同的价格，若以远低于市场价的“计划内”价格买到便宜货，再以市场价转手就能获得暴利。股市走向规范的过程，也就是各种各样价格双轨走向并轨的过程，因此，投资者要关注以下的价格双轨走向并轨的过程中存在的套利机会。

（一）A股与B股的价格双轨

目前，A股、B股仍存在较大的价差，而A股、B股股东享受的权利却是一样的，这种价格双轨迟早会并轨。有时同样是一只股票，在不同的市场中却存在百分之几十，甚至是一倍多的价差。如果A股价值没有被高估，则B股一定是被低估；反之，亦然。犹如同一种商品，在甲商场卖10元钱，而在乙商场只卖5元钱，便宜的自然畅销。并且在并轨预期下存在着明显的套利机会。

（二）A股与H股的价格双轨

随着香港地区与内地经济日益趋于一体化，金融方面也日益出现融合，A股、H股正在加速接轨。近年来，随着H股上扬的速度加快和A股的价值回归，A股、H股并轨的速度越来越快，已经出现一部分H股价格高于A股的现象，如2006年刚刚上市的中国银行等。这将是价格并轨过程中涌现的投资套利机会。

（三）封闭式基金市场价与净值之间的套利机会

封闭式基金到期必须转型或清盘。一般来说，“封转开”的可能性比较大，当时这种预期的可能性很大。一旦“封转开”的模式开启，将使投资者的收益预期和操作模式面临重大转变。现有封闭式基金，因为净值与市价存在的差价，就可以为投资者带来无风险的套利收益，只不过兑现投资收益的时间比原来预期的要延长许多。

不过，从相关信息来看，在未来两年内完成“封转开”的任务还是可以预期的。这就意味着，投资者以目前的价格买入封闭式基金，在两年内的乐观预期收益率将达到50%，年收益率有望达到20%以上，这对于大资金和追求稳定收益的投资者来说，绝对是很有价值的套利空间。这也是QFII在主动加仓封闭式基金的原因之一。

越临近续存期限结束的封闭式基金，市价与净值就越接近。因此，想进行“封转开”套利的投资者，不妨关注那些目前市价远低于净值的大盘基金，以足够的耐心等待未来“封转开”的预期来临。

（四）新股发行价格与上市首日价格的套利机会

新股发行价格与上市首日价格的套利机会在股市中存在多年，并且一直受到市场主力机构资金的青睐。很多保险资金、投资基金等为了追求投资者安全性，往往在新股的一、二级市场中进行套利。

事实上，新股上市首日收盘价高于股票发行价的情况，在世界各证券市场中普遍存在，但是价差没有中国股市中这么大，中国香港地区和美国等成熟市场的新股上市首日收盘价与发行价的价差一般在17%以下。随着中国A股市场所进行的股权分置改革及新股全流通式的发行，以及监管层对新股上市时过度投机行为的严格监管，势必将压缩一、二级市场的价差，从而使得资金面形成平衡。但是这种套利空间仍然是值得投资者重视和参与的。