上市公司经典操作案例

三、研究内容与研究方法

(一)研究内容

本书将投资问题研究置于中国经济体制转轨的宏观背景下展开，在系统总结我国上市公司投资行为基本特征的基础上，着重实证研究上市公司投资过度与投资不足、上市公司多元化投资、上市公司募集资金投向变更三大投资行为，致力于发现影响中国上市公司投资行为的决定因素，并根据分析结果提出优化中国企业投资行为的对策和措施，以求在实践中为上市企业优化投资行为、提高投资效率提供理论指导。

具体而言，本书共分七章，其中:

第一章为导论。第一节介绍研究背景、目的与选题意义，第二节为国内外研究现状与启示，第三节介绍研究的主要内容和方法，第四节为本书的创新与不足之处。

第二章为投资行为研究的理论基础。在介绍传统的企业投资理论如Clark的加速器投资理论、Jorgensen的新古典投资理论和Tobin的Q理论的基础上，重点介绍和总结20世纪70年代以来的投资理论，主要包括资本结构理论、委托代理理论和融资约束理论等，并将它们作为后续各章节展开分析研究的理论基础。

第三章对我国上市公司的投资行为进行归纳、总结和分析，并提出造成我国上市公司非效率投资的原因。本书将我国上市公司的投资问题归纳为五个方面:贪大的投资过度、短视的投资不足、盲目的投资多元化、随意的投资变更和隐蔽的关联投资。认为要分析产生这些问题的原因，首先应该从投资决策的利益相关者，尤其是投资决策的决策者利益出发来进行研究，同时考虑公司投资的物质基础，最后考虑公司做出投资决策时所面临的内外约束。据此认为，决策主体、物质基础和约束是分析上市公司无效率投资的基本出发点。根据此思路，本章从大股东的控制权收益、管理者的实际控制利益、历史性与制度性的产权缺陷、融资软约束、董事会及监事会治理约束功能低下、市场约束的缺乏六个方面分析形成我国上市公司无效率投资的主要原因。

第四章在一般意义上讨论影响上市公司投资行为的因素，并具体研究了上市公司投资过度与投资不足的主要影响因素。根据资产增长率、Tobin Q、债务期限结构、现金流、企业规模、销售增长率和企业年龄来估计投资方程，并将位于投资方程左上方，并且处于均值和中位数中相对大者之上的样本上市公司定义为过度投资者，将位于投资方程右下方，并且处于均值和中位数中相对小者之下的样本上市公司定义为投资不足者。在此基础上，运用二分类Logistic回归模型对投资过度与不足的主要影响因素展开研究。

第五章将企业价值与多元化结合起来，对我国上市公司多元化的原因进行了实证研究。本章采用上市公司所涉足行业数目的自然对数、赫芬达尔指数、熵指数三种衡量方法对上市公司的多元化程度进行了衡量，通过Tobin Q指标和资产收益率指标划分不同的区间，对上市公司多元化投资的影响因素展开实证研究。

第六章从公司基本面、上市交易时市场反应和股权结构三大方面对上市公司首发募集资金投资方向变更的影响因素进行了研究，运用二分类Logistic回归模型，从净资产收益率、资产规模、首发融资额对数、融资额/总资产、Q、上市首日市净率、上市首日换手率和第一大股东持股比例、流通股比例等方面展开实证研究。

第七章为结论和对策建议。在归纳总结各章的实证研究结论之后，根据实证结果提出相应的直接微观对策建议，并从资本市场整体发展的角度提出相应的宏观政策建议。

按照上述研究内容，建立了研究逻辑路线图，如图1－1所示。

(二)研究方法

鉴于上市公司投资行为是一个较为前沿的研究课题，因此，为了与研究内容和研究目的相适应，本书采用了多种研究方法，包括规范研究方法和实证研究方法以及归纳法、比较分析法等。具体如下:

图1－1　本书逻辑路线

(1)做到规范研究和实证研究相结合。上市公司投资是理论性和实践性都很强的领域，为了充分揭示上市公司投资行为的特点和形成这些投资行为的原因，本书尽可能结合规范研究和实证研究方法，在研究过程中对具体问题进行深入、详实的探讨。如对上市公司投资行为的特点研究方面采取规范研究方法，对上市公司投资行为的原因问题则采取实证研究的方法。

(2)用好归纳法。归纳总结和演绎推理是理论研究中常用的重要方法。归纳法是从客观观察到实践中得出新的规律的总结过程，它不依赖于以前的知识;演绎推理法则是从前提出发，经过推理分析，得到结论的方法。归纳法和演绎法是相辅相成的两种逻辑方法。本书在对我国上市公司投资行为存在的各种现象进行分析时就采用了归纳法，从而较为系统地总结了我国上市公司投资行为存在的主要问题。

(3)合理应用比较分析方法。比较分析的方法是将属于同一范畴的两个以上的事物进行对比研究，分析它们的共性和区别，研究事物存在、变化的共同条件以及不同特点。本书在研究上市公司投资行为时，基于国内外金融现实的差异，在比较的基础上选择合理的理论解释，从而较好地阐述了我国上市公司的投资行为。