证券公司产品知识

第四章　金融类产品知识

第一节　保险公司产品知识

保险公司的业务主要分为财险和寿险两大类。分类后的保险公司称为专业保险公司，如中国人寿保险股份有限公司、中国太平洋财产保险股份有限责任公司等。不论保险公司的性质如何，是全民还是集体，是中外合资还是纯外资，也不论规模大小，其业务性质和经营品种都很近似，这是保险公司的共同特点。如果要问它们之间有什么区别，其主要区别在于信誉的高低和服务态度的好坏，这一点是选择哪家保险公司进行理财的一个重要标准。

一、保险的意义和目的

保险不只是一个概念，它是现代人类生活中一种自我保护与保障的机制。人的命运多变幻，我们生活中的事也不是事事如意，除了地震、风暴等自然灾害外，更有疾病、死亡等形形色色的悲剧，往往会在意想不到的时候，突然降临到我们的头上，这个世界真可说是“危机重重，险象环生。”随着经济的发展和社会的进步，人们的家庭观念发生了变化，家庭结构趋向小型化，每个人的家庭责任已不堪重负，保险保平安的意义就非常重大。

保险的意义就在于今日做明日的准备，父母做儿女的准备，儿女幼小时做儿女长大时的准备。今天预备明天，年轻预备年老，生时预备死时。否则，就不能称其为现代人。英国首相丘吉尔先生曾经讲到，如果我办得到，我一定要把保险这两个字写在家家户户的门上，以及每一位公务人员的手册上。因为我深信，通过保险，每一个家庭只要付出哪怕是微不足道的代价，就可以免除遭受万劫不复的灾难。

科学发达所带来的现代文化也使危险环绕在人们四周。如由于交通发达所引发的车祸，高度工业化引起的意外等。由于工作压力以及环境污染等问题，造成如癌症、心脏病、脑血管病等恶性疾病的发病率和死亡率都大大提高。据统计，全球每年有几百万人因得癌症而死亡，人一生中得重大疾病的几率达到70%并有上升的趋势。医学发达和科技进步，人们的生活水平逐年提高，生命普遍延长，家庭小型化的发展趋势，使退休后的生活问题就成为关注的焦点。

一个人可能终身没有碰到空难、火灾、战祸，但是没有人可以违背生老病死的规律。每个人都有家庭，如果个人遭受到人身风险事故，就总会影响到家庭。需要事先采取一些预防措施。随着我国医疗和养老等社会保障体制的改革，也要求我们提高自我保障和安全防范意识。生命虽无价，但生活总要付出代价，面对无法预知的未来，投资人身保险，我们就能够真正负起责任，其实这样做并不只是为了保护自己，更是对家人最好的保护。

二、购买人寿险的作用

1.晚年生活享有保障

人到老年退休，收入减少了，但支出却未必减少。如果没有足够的老年生活费用，就得在年老时继续忙碌下去，凭劳动力赚一分用一分。然而，人在一生中最难赚的钱莫过于风烛残年，如果风烛残年还要去赚钱，并以此方式度过余生，那真可谓悲惨至极。更何况到了老年，即使愿意付出劳动，也往往力不从心，或者根本就找不到工作。所以每个人都必须对自己的养老费用提前打算，在年轻时就应为年老时的生活做好必要的准备。

2.病残时无后顾之忧

意想不到的病残会侵吞劳动力，减少或剥夺您的收入，然而支出并不会减少。现代医学水平的发展，使许多原来患绝症的人得到治愈。比如，尿毒症可以通过透析得以维持，通过更换肾脏彻底治愈;血癌可以通过注入新的骨髓得到治愈。这些疾病的治疗，需要昂贵的医疗费用，病人只要有足够的医疗费用就可以保全生命，但很多病人和家属即使倾家荡产、债台高筑也无法凑齐所需费用，最后不得不放弃治疗。因为没有足够的医疗费而不得不放弃生命，是人生的最大悲剧。购买人寿保险以小搏大，为被保人病残时提供经济保障，就可以避免这样的悲剧发生。

3.储蓄获得发展机会

储蓄既是一种预备手段，又是一种积累手段。作为预备手段，其作用是未雨绸缪;作为积累手段，它是为了实现未来某一耗资较大的消费而有目的地存钱。两者都是现代人实际的生活需要，所以适当地储蓄是一种美德，它是为将来的美满生活所做出的事前准备。但是至今仍有一部分人总是不愿意主动和自觉地参加储蓄，而人寿保险可以说是一种半强迫式的储蓄存款，可以帮助人们养成储蓄存款之美德。人的需要是有层次的，安全需要是基础性需要。很多人为了“安全”，从来不敢把握更好的却充满挑战的发展机会。然而，人寿保险可以使人们的生活安全得到保障。购买人寿保险，可以使人们获得更多的安全感，每个人都能够充分把握好自己的发展机会。

4.尽保护家庭的责任

作为家庭成员的一分子，特别是一家之主，有着保护家人的责任。作为一家之主，在有生之年，绝不想让家人处于居无定所、生活无保障的困境中。事实上，他们不容许任何的不幸侵入家庭半步。这一点在一家之主身强力壮、有赚钱能力的时候都能够办得到。但是当严重的不幸降临到一家之主身上时，哪怕他有三头六臂，也避免不了悲剧的发生。身为保护家庭的一家之主，绝不应该只顾眼前的利益和安逸，而不去关心将来。应该经常想想，如果有一天遇到不测时，家人会遭到怎样的不幸。如果在年轻时购买了人寿保险，届时，他还能为家庭做的事情，就是利用年轻时给家庭投保的风险基金，帮助家庭渡过难关。

三、购买财产险的作用

赔付的作用，保护家庭财产不受或少受损失。随着我国人民生活水平的不断提高，居民个人家庭中的财产数量与质量都在日益增加，高级住宅、别墅以及各种高档家具、家用电器、高级服装等都已成为居民个人家庭消费的普遍现象。居民家中财富的增长，使家庭中所面临的风险也在不断地扩大，财产保险的赔付作用也将更加突现。

赔付连带责任，赔付作用更强。我国保险公司原来所推出的家庭财产保险业务，仅考虑到财产损失后的风险责任，缺乏对家庭责任的有机保障。目前已有一些保险公司，如中国太平洋财产保险公司等，已开始充分考虑这样的需要。为满足家庭各类风险保障的新要求，太平洋财产公司独家推出了全新概念的家庭财产险及责任险组合险种——安居综合保险。该保险的保障范围广泛，不仅承诺保全财产损失的风险和被盗抢风险，而且赔偿保险事故发生后临时租借房屋的费用，还承保由于保险事故导致被保险人对第三者的经济赔偿责任。安居综合保险是一种定额保险，采取标准化的保单格式，每张保单分别规定了家庭财产和家庭责任的最高赔偿限额，且每种条款都有两种保单格式，其最高赔偿限额分别为人民币1万元和5万元，被保险人可按需要选择购买，手续简便快捷，只需填写被保险人姓名、被保险财产坐落地址和保险期限，交纳保费后即可完成投保手续。

四、购买保险常用知识

购买保险所用知识涉及面很宽，这里仅简单介绍一些常用知识。如需了解更多，请向保险专家请教或参阅相关的读物。

1.常规性购险

(1)要量力而行

除强制性保险外，购买保险都是公民的自愿行为，对城乡居民来说，买还是不买保险均根据个人及家庭经济状况量力而行。若要购买关键还在于怎么购买，才更为有利。20岁左右的年轻人和50岁左右的中老年人为自己投保的数额就有所不同，若购买比较多的保险，每年需要缴纳的保险费额常常在几千元甚至万元以上。对20多岁的年轻人来说收入不一定稳定，一旦收入状况变差，就很难继续缴纳高额的保费，如果要求退保就会造成一定的经济损失，而不退保又实在坚持不下去，届时将处于两难的尴尬境地。而50岁左右的中老年人一般工作都相对稳定，收入也趋于平稳，有一定的经济实力，但由于身体或其他方面的原因，有可能导致平时开支出现剧增，如果投保了缴费比较高的保险，则到时可能缴不起保险费，这在现实中也不乏其例。作为一个保险的消费者，应该理智地根据自身的年龄、职业、收入等实际情况，量力而行地适当购买人身或财产保险，要使自己的经济能力能较长时期负担起保险费的支出，自己的生活质量也能够得到相应的保障。

(2)应确保需要

购买适合自己或家人的人身或财产保险，投保人应有以下三个因素需要考虑:其一是适用性。自己或家人购买人身保险或财产保险，要根据需要确定的范围来考虑。例如，没有医疗保障的从业人员，买一份“重大疾病保险”，那么因重大疾病住院而使用的费用就由保险公司进行赔付，适用性就很明确。其二是经济支付能力。购买保险是一种较为长期性的投资，每年需要缴存一定的保费，每年的保费开支必须取决于自己的收入能力，一般是取家庭年储蓄或结余的10%～20%比较合适。其三是选择性。一般来说，个人或家庭都不可能购买保险公司开办的所有险种，只能根据家庭的经济能力和适应性选择其中的一些或部分险种。在有限的经济支付能力下，一般认为给成人投保比为儿女投保更实际，特别是家庭的“经济支柱”，到了一定的年纪，其生活的风险比小孩肯定要高一些。然而，在有经济支付能力的前提下，给家中的每个人各取所需进行投保那就更加完美了。

2.技巧性购险

(1)重视高额险

从现实情况来看，损失严重性是衡量风险程度的一个重要指标。一般来说，损失程度较小就可以不购买保险，而损失程度严重的则适合于购买保险。在我们的现实生活中，人们除了购买保险来对付损失之外没有更好的办法。对于家庭的高额损失就需要投保高保险金额。高保险金额可以使投保人得到最充分的保障，其保险费自然也会较高，但我们可以根据有关规定，通过提高免赔额的办法，尽可能地降低保险费率，从而抵消因高保额所高出的保费。在购买保险前，作为投保人应该充分考虑所面临的损失程度有多大，程度越大，就越应当购买高额险种，反之，可以购买低额险种。

(2)利用免赔额

如果有些损失消费者可以承担，就不必购买保险，可以通过自留资金来解决。当这个可能的损失是自己所不能承担的时候，可以将自己能够承受的部分以免赔的方式进行自留。免赔要求被保险人在保险人做出赔偿之前承担部分损失，其目的在于降低保险人的成本，从而使得低保费成为可能。对被保险人来说，由自己来承担一些小额的、经常性的损失而不购买保险是更经济的，自留能力越强，免赔额就可以越高，因为买保险的主要目的是为了预防那些重大的、自己无法承受的损失。免赔额过低，固然可以使各种小的损失都能够得到赔偿，但在遇到重大损失时，却会得不到足够的赔偿，这是得不偿失的。

(3)选择适合您的险种并合理搭配

选择适合您的险种。购买保险时险种的选择尤其重要，如何选择适合自己的保险，就成为购买保险的一个关键问题。根据专家介绍的经验:一般来说，小孩最需要的是健康和教育方面的保险，应在这些方面做出险种选择;年轻人应重点做好意外伤害保险、健康保险和人寿保险;中年人要保持现有生活质量，做好养老储备，中年人一般都更多关心自己的现在和退休后的保障问题，因此，重点应做好养老年金保险、健康保险和两全保险;老年人亟须的是养老保险、健康保险和看护保险，以及意外保险、死亡保险等。购买保险之前请您一定要仔细阅读保险合同。

合理搭配险种。以居民投保人身保险为例。投保人身保险可以在保险项目上搞一个组合，如购买1～2个主险附加意外伤害、重大疾病保险，使人得到全面保障。但是在全面考虑所有需要投保的项目时，还需要进行综合安排，应避免重复投保，使用于投保的资金得到最有效的运用。例如，您的工作需要经常外出旅行，那么就应该买一项专门的人身意外保险，而不要每次购买乘客人身意外保险，这样一来可以节省保费，二来在任何其他时候和其他情况下所出现的人身意外也会得到赔偿，这就是说，如果您准备购买多项保险，那么您应当尽量以综合的方式投保。

(4)选择优质的保险公司

选择保险公司直接关系到投保户的利益，选择哪家保险公司是购买保险时首先需要了解和关心的一个重大问题。随着投资类保险的推出，选择优质的保险公司，其重要性就越来越大。选择保险公司时我们应该关心什么呢?购买传统类保险时应关心其能否提供更优质的服务，购买投资类保险时，则应该认真分析其能否提供更高的投资回报。在同一投保群体、同一利率政策条件下，各保险公司保单的理论成本基本是相同的。传统类保险产品的价格，基本上是按统一的标准制定的，各保险公司之间传统类保险的价格在一定程度上也并没有太大的差异，各公司在传统险之间的竞争主要表现在服务质量上的竞争。随着保险公司数量的增加，公司间的竞争愈趋激烈，为占领市场，各公司的服务态度和服务质量都有了普遍的提高。投保时只要选择一家服务质量相对更好的保险公司即可，最好选择获得“AAA”级信用等级的金融保险企业。

(5)选择好保险代理人

在对保险公司做出正确选择之后，接下来要做的另一个非常重要的事情就是选择理想的保险代理人，因为只有高素质的保险代理人才能为我们挖掘最大的保险利益。对于准备购买保险的准客户来说，保险代理人是保险顾问，就好比是法律顾问一样。好的保险代理人会“站在客户一边”，以其精湛的业务素质为客户选择最理想的险种并最大限度地挖掘保险责任。经验证明，选择不同的保险代理人，客户们所得到的相关利益是各不相同的，其差异也会比较大。因此，保险代理人既是客户保险方面的法律顾问，也是客户的理财顾问，他能够帮助客户节省保险费，并得到最大的保费优惠。

3.强制性保险

强制性保险又称法定保险，是指依据国家的有关法律规定，对某些特殊的群体或行业实行强制性购买的一种保险。强制性保险的制定是政府行为，不管当事人愿意与否，都必须参加和购买所规定的保险种类。例如，世界各国政府都普遍将机动车辆第三者责任险规定为强制性保险。强制性保险除了政府规定之外，其他任何单位或保险公司都不能自行制定强制性保险，不能要求他人购买和订立保险的认购合同。

4.保险常用术语

保险常用术语有以下5种。①被保险人。是指保险合同保障的人，此人享有保险金的请求权。②投保人。是与保险人订立保险合同，并按照保险合同负有支付保险义务的人，自然人和法人都可以成为投保人。③受益人。主要应用于人身保险之中，是指被保险人死亡时有保险金请求权的人，受益人可以分为指定受益人和法定受益人两类。④保险费缴付。保险费的缴付方式分为趸缴和年缴，趸缴就是一次缴清，年缴则是分期缴付。⑤手续费。指每张保险单平均承担的营业费用、佣金以及保险公司对该保险单已承担的保险责任所收取的费用总和。

5.保险业务流程

购买保险熟悉其业务流程是投保人要掌握的知识之一。如果不了解保险办理的业务流程，盲目去办，不仅会影响办理速度，增加麻烦，弄不好还会造成一定的损失。因此，投保人在投保前一定要先了解购买保险的有关条例、规定及业务流程，从中客户可以了解到如何向保险业务人员提交保全申请，如何交纳保费，以及如何退保等问题。

保户需要了解投保的业务流程如下图。

第二节　证券公司产品知识

一、证券的概念及其特征

1.什么是证券

证券是指发行人为筹集资金而发行的、表示其持有人对发行人直接或间接享有股权或债权并可转让的书面凭证，包括债券、股票、新股认购权利证书、投资基金证券及其他各种派生的金融工具。《证券法》规定的证券是指在中国境内发行的股票、公司债券和国务院依法认定的其他证券。

2.收益和风险性

证券具有收益性和风险性。股票、债券、基金券的投资目的在于获取投资收益。投资人认购股票后，有获得股息、红利的权利;认购债券后，有获得债息的权利。但是，投资人获取收益的权利若要实现，必须以投资确有效益为前提，而投资本身就意味着同时伴有一定风险。如果股票、债券、基金券的发行人因经营不善造成亏损甚至破产，则投资人的预期收益可能丧失。当然，股票、债券、基金券的风险和收益并不一样，一般来说，风险大的投资收益相对也高，风险小的投资收益较小，股票的风险和收益一般比债券大和高，而基金券的风险和收益则介于股票和债券两者之间。

3.证券的流通性

证券具有流通性。股票、债券、基金券投资人可以在证券市场上自由地将持有的证券转让给其他人，这样可以使投资人收回现金另做他用，流通性还起到了减少投资风险的作用。在股票、债券、基金券转让时，投资人收到的现金可能高于或低于券面金额，这是因为受到社会环境、市场变化、政治和经济以及心理因素的影响，证券的市场价格会不断波动，当它低于发行价格时，投资人就会蒙受损失。

二、购买股票的基础知识

什么叫做股票，股票是股份公司筹集资本时向出资人发行的股份凭证。它代表着持有人(即股东)对股份公司享有的权益。股市有风险，投资要谨慎。上世纪20年代末，美国股市投机严重，道琼斯指数疯狂上涨200多点后，狂跌九成，造成的股灾使投资者损失惨重，甚至倾家荡产。国家的政策调整会引起股市震荡。如银行利率的提高或下调，财税政策的紧缩或放宽，产业或区域政策的调整，外汇政策的变化等，即使这些政策调整的本意不是针对股市的，但对股市却有较大的影响，股票价格会因此而出现较大幅度的上涨或下跌。委托证券公司经营也有风险，目前已有证券公司因经营不善倒闭的案例，客户托管在相应证券公司的股票和资金也可能因此而受损失。此外，以固定回报方式签订和委托理财协议是不受法律保护的，投资者要谨防虚假的以高额回报为诱饵的委托理财陷阱。

1.A、B、H、N、S股概念和含义

中国上市公司的股票有A股、B股、H股、N股和S股等品种。

(1) A股的正式名称是人民币普通股票

由我国境内的公司发行，供境内组织机构或自然人(不含台、港、澳投资者)以人民币币种认购和交易的普通股票。1990年，我国A股股票仅有10只，1997年增加到720只，总股本为1646亿股，总市值达到17529亿元人民币，与国内生产总值的比率为22.7%。1997年，A股年成交量达到4471亿股，年成交金额为30295亿元人民币。2007年4月25日，A股总市值已经突破15万亿元大关，A、B股合计市值规模已达到15.24万亿元。我国A股股票市场经过十几年快速发展，已经具有一定规模，成为理财市场深受普通百姓青睐的一种重要产品。

(2) B股的正式名称是人民币特种股票

它是以人民币标明面值，分别用美元和港币认购和买卖，在境内(上海、深圳)证券交易所上市交易。它的投资人限于外国的自然人、法人和其他组织，香港、澳门、台湾地区的自然人、法人和其他组织，定居在国外的中国公民，中国证监会规定的其他投资人。但从2001年2月起，B股也对国内的投资者开放了。B股公司的注册地和上市地都在境内，不过投资者在境外或在中国香港、澳门及台湾。从1991年年底第一只B股上海电真空B股发行上市以来，经过几年的发展，中国的B股市场已由地方性市场发展到由中国证监会统一管理的全国性市场。1997年年底我国B股股票有101只，总股本为125亿股，总市值达到375亿元人民币，B股市场规模与A股市场相比要小得多。近几年来，我国还在B股衍生产品及其他方面做了一些有益的探索。例如，1995年深圳南玻公司成功地发行了B股可转换债券，蛇口招商港务在新加坡进行了第二上市试点等。

(3) H股是注册地在内地、上市地在香港的外资股

香港的英文是Hong Kong，取其字首，在港上市外资股就叫做H股。依此类推，纽约的第一个英文字母是N，新加坡的第一个英文字母是S，纽约和新加坡上市的股票就分别叫做N股和S股。1993年，青岛啤酒H股在港发行以来，我国先后挑选了4批共77家境外上市预选企业，这些企业都处于各行业的领先地位，在一定程度上体现了中国经济的整体发展水平和增长潜力。到1997年年底，已经有42家境外上市预选企业经过改制在境外上市，包括上海石化、镇海化工、庆铃汽车、北京大唐电力、南方航空等。其中有31家在香港上市，6家在香港和纽约同时上市，2家在香港和伦敦同时上市，2家单独在纽约上市(N股)，1家单独在新加坡上市(S股)。42家境外上市企业累计筹集外资达95.6亿美元。

2.红筹股的概念和含义

红筹股这一概念诞生于20世纪90年代初期的香港股票市场。中华人民共和国在国际上有时被称为红色中国，为此香港和国际投资者把在境外注册、在香港上市的那些带有中国大陆概念的股票称为红筹股。具体如何定义红筹股，主要观点有两种。一种认为，应该按照业务范围来区分。如果某个上市公司的主要业务在中国大陆，其盈利中的大部分也来自该业务，那么，这家在中国境外注册、在香港上市的股票就是红筹股。另一种观点认为，应该按照权益多少来划分。如果一家上市公司股东权益的大部分来自中国大陆，或具有大陆背景，也就是为中资所控股，这家在中国境外注册、在香港上市的股票才属于红筹股之列。1997年4月，恒生指数服务公司着手编制恒生红筹股指数时，就是按照这一标准来划定红筹股的。通常情况下，这两类公司的股票都被投资者视为红筹股。

早期的红筹股主要是一些中资公司收购香港中小型上市公司后改造而形成的，如“中信泰富”等。近年来出现的红筹股，主要是内地一些省市将其在香港的窗口公司改组并在香港上市后形成的如“上海实业”、“北京控股”等。红筹股已经成除了B股、H股外，内地企业进入国际资本市场筹集资金的重要渠道。红筹股的兴起和发展，对香港股市也有着十分积极的影响。从1993～1997年6月底，红筹股公司通过首次发行及增资配股筹集的资金为115.5亿美元。1997年1～6月，香港股票市场的总筹集资金额约为1443亿港元，其中红筹股就占了23.8%。

3.蓝筹股的概念和含义

蓝筹股是指具有稳定的盈余记录，能定期分派较优厚的股息，被公认为业绩优良的公司的普通股票，又称“绩优股”。蓝筹股的概念源自“蓝筹码”，蓝筹码术语源自赌具中所使用的蓝筹码。蓝筹码通常具有较高的货币价值。股票成为蓝筹股的基本支持条件有:①萧条时期，公司能够制定出保证公司发展的计划与措施。②繁荣时期，公司能发挥最大能力创造利润。③通胀时期，公司实际盈余能保持不变或有所增加。

蓝筹股并不等于具有很高投资价值的股票，因为:①蓝筹股的市价可能已偏高。②蓝筹股的流通盘子可能太大。③蓝筹股公司已处在事业的成熟期，进一步发展的力量可能有限，长期风险不可轻视。但蓝筹股通常具有良好的抗跌性，在行情好转后则有良好的复原能力和升涨能力。因此，蓝筹股常常成为市场追捧的对象，在市场低迷时购入此类股票，不失为可稳定获利的一种选择。

4.股市涨跌及交易成本

(1)股市涨跌看什么

人们常说“股市涨了”，一般来讲并不是指某只股票涨了，而是指整个股价水平的股价指数涨了。股价指数是运用统计学中的指数方法编制而成的，反映股市价格或某类股价变动和走势的指标。世界上的主要股价指数包括:美国道琼斯指数，标准普尔指数，日本日经指数和英国金融时报指数等。

(2)股票交易成本

深沪证券交易所现行业务收费标准^[1]见表1;个人投资证券开户费用见表2。

表1　深沪证券交易所现行业务收费标准(投资者交易)

表2　个人投资证券开户费用

5.投资股票的认购机构

投资证券您可能打交道的机构。①证券公司，为您托管和代办买卖股票手续的机构;②证券投资咨询公司等，为您提供投资决策参考的股评机构;③会计事务所、律师事务所等，为您提供第三方独立的会计意见、法律意见，供您决策参考的中介机构;④证券结算登记机构，为您开立和管理证券账户的机构。

6.个人买卖A、B股流程图

(1)现场办理流程如下图所示:

个人买卖A、B股流程图

(2)电话委托流程

以第一创业证券为例，委托电话: 4008881888

三、权证风险揭示审视

1.什么是权证

所谓权证是发行人与持有者之间的一种契约，其发行人可以是上市公司，也可以是持有大量上市公司股票的第三者，如其非流通股股东。权证允许持有人在约定的时间(行权时间)，可以用约定的价格(行权价格)购买或卖出权证所对应的资产，这些资产可以是个股，也可以是一篮子股票、指数、商品或其他衍生产品。权证是一种风险较高的金融产品，可能出现权证价格剧烈波动的情况。权证是有一定期限的，持有者可以在权证的可交易期限内卖出权证或在交易期结束后的行权期限内行权。由于期满后的权证没有任何价值，若错过了可交易机会，所持有的权证就会变成一张废纸。对于这些基本知识，投资者应该事先进行了解，不论是权证、股票和基金都有自己的投资特点，投资者应该选择适合自己的理财方式，而且做足功课，不要随便听听消息就做决定，投资者还要树立起“投资风险自负”的观念。

2.权证风险提示

权证与股票不同，权证交易具有财务杠杆效应，投资者虽然有机会以有限的成本获取较大的收益，但也有可能在短时间内蒙受全额或巨额的损失。投资者在参与权证交易前应审慎评估自身的经济状况和财务能力，充分考虑是否适宜参与此类杠杆性交易。在首次参与权证交易前，投资者应充分了解以下事项:

①权证上市前，由发行人确定其行权价格、行权比例、行权日期等要素(权证的行权价格和行权比例将随着标的证券除权除息而调整)。权证上市交易后，权证价格将受到市场供求关系等多种市场因素的影响。

②权证实行T+ 0交易。

③投资者在参与权证交易前，应充分了解权证发行人的履约能力，如果发行人发生财务风险，投资者有可能面临发行人不能履约的风险。投资者应仔细阅读发行公告书刊载的履约条款的约定。

④权证是一种高杠杆投资工具，在存续期间均会与标的证券的市场价格发生互动关系，标的证券市价的微小变化可能会引起权证价格的剧烈波动。投资者应特别关注标的证券价格波动对权证价格的影响。

⑤权证与绝大多数标的证券不同，有一定的存续期间，且时间价值会随着到期日的临近而递减。即使标的证券市场价格维持不变，权证价格仍有可能随着时间的变化而下跌，甚至会变得毫无价值。

⑥投资者还应关注该权证约定条款是否包含有自动行权机制，如无自动行权机制，投资者应注意及时行权，避免投资损失。

⑦有部分证券公司未取得交易所和结算公司授予的权证交易和结算业务资

格，不可代理投资者买入权证。因此投资者在通过证券公司参与权证交易前，须了解其开户证券公司是否具备业务资格。

⑧证券公司在办理权证结算交收时，如未能缴付足额资金履行结算交收职责，结算公司和交易所可能对其权证买入进行限制处理。投资者应注意由此可能对实现投资决定所产生的影响。

⑨当权证交易出现重大异常交易或涉嫌违规行为时，交易所可能采取包括临时停牌、公布相关账户交易信息、限制交易等监管措施，投资者也应注意由此可能对投资决定产生的影响。

⑩以上风险揭示事项仅为列举性质，未能详尽列明权证交易的所有风险和可能影响权证价格的所有因素。投资者在参与权证交易前，应认真阅读权证发行说明书和上市公告书，对其他可能影响权证或权证价格的因素也必须有所了解和掌握，并确信自己已做好足够的风险评估与财务安排，避免因参与权证交易而遭受难以承受的损失。

3.权证风险案例

(1)案例记载

我在本书第一章一开头曾引述过: 2007年4月25日，《北京晚报》在第10版刊登了这样一条消息:“买权证不知行权，一生积蓄全赔光”。说的是炒股仅一个月的李女士误将首创权证当做普通股票，在行权交易日过期之后还懵懂不知，待发现时，30万元、5.7万股首创权证全部化为乌有。

一口气买下30万元。2007年4月16日下午2时许，李女士在家里通过网上交易，委托银河证券黄寺证券部认购了30万元首创权证合5.7万股。李女士说:“我这是初生牛犊不怕股，一生积蓄全赔光”。“炒股的朋友告诉我不要买太高的股票，我一看当时价格是5.33元，挺便宜的，又是首创这个大公司，所以就花了30多万。”李女士说，买了第二天这只“股票”就一直停盘，之后她多次与银河证券黄寺证券部打电话咨询，对方只是说“看公告，23日认购”，结果到23日还没有开盘，24日一大早上电脑一看就“什么都没有了”。

李女士说，她急忙找到证券公司，一名业务部经理一听就来了句“你完了”，“他说16日买的权证，必须到证券公司再认购，否则就是废纸一张”。李女士说自己一下就懵了。首创权证的最后交易日是2007年4月16日，行权期是4月17日至23日，共5个交易日。而在23日后仍未行权的权证将予以注销，也就是说，李女士一直把行权期当做了停盘，等到的结果是权证作废。找说法被骂“弱智”。李女士说“我赶到首创的一家证券营业部要说法，当时就看见有两三个老头老太太躺在地上，还有一个女的用脑袋撞墙，全是像我这样的，可人家只有几百几千，不像我一下就30万元”。李女士说，最让她难受的是营业部一个工作人员对自己说“你自己弱智啊!没人从你手里抢钱呀”。

李女士极度难过。“我就觉得真应该从7层楼上跳下去，我也40多岁的人了，现在感觉就像开车撞死了人。”“我只知道买的是580004，是首创。现在老百姓有几个懂这个名词叫认购?老百姓根本就不懂，我想通过这个告诉别人，买权证比股市大跌可怕多了!”李女士说，“30多万元是我一辈子的积蓄，到现在都没敢告诉老公”。“什么是认购，到哪里去认购，不认购后果是什么?”李女士反复表示，证券公司应该有告知义务，她希望通过这件事告诉老百姓买股票有“玄机”。李女士承认，自己从来没有对股票公司做过任何了解，连买的是什么性质的股票都不清楚，对一般买股票的风险也不知道。她最后表示，要通过法律手段来解决这个问题。

(2)案例点评

①老股民看法。“连买的东西是什么都不知道，这又能怪谁呢?”对李女士的遭遇，炒股多年的王先生叹了口气，“总说风险教育和风险意识，不到血流成河谁也想不起来。”包括新股民在内的不少投资者，都被暴利冲昏了头脑，只看到别人赚钱多少，而自身的风险意识却没有。“你到商场买小东西都要看看日期价格，为什么30万元的大投资却反而糊里糊涂?”在老股民王先生眼里，证券公司只是代理买卖股票权证，没有义务也没有能力全部主动告知投资人。一位证券公司的经理这样认为，在新股民疯狂的行为中，类似李女士的遭遇并不少见，只是没听说过比这更惨痛的。一般遇到客户询问证券公司会解释权证的分类和性质，并会建议客户经常关注相关信息。证监会在股票交易的流程上并没有硬性规定证券公司必须通知客户，但涉及权证交易时，证券公司确实应该提醒客户及时行权以减少损失，这也是证券公司应尽的义务。

②证券公司说法。银河证券方面表示，证券公司已尽力进行了相关风险提示。“我们在权证行权过程中采取短信、邮件、网上等方式提示了权证持有人”。银河证券黄寺证券营业部负责人指出，客户在未签署权证风险揭示书前，不能进行权证交易。据介绍，为方便客户，证券公司开通了网上签署权证业务风险揭示书服务，客户必须在权证风险揭示书后点击“接受”方能继续，这被视同客户本人已知晓权证业务风险揭示书的全部内容。此外，客户还可以到所在营业部现场签署权证业务风险揭示书。

③专家建议。由于最近股市的狂涨，新股民增加的数量明显多于已往时期，也多于新基民。银河证券北京九家营业部每天的新增客户近千人，但是很多人却连最基本的交易规则都不懂。现在中国正在经历一场难得一遇的牛市，但是并不是所有的人都会在牛市中赚到钱，尤其是对股市根本不了解的新手，建议他们还是通过购买基金、债券等理财产品进行稳健的投资。对于“菜鸟级”的投资者来说，最好还是选择专业理财。

四、市场禁入的新规定

1.从业人员禁入规定

新规定有七类人员禁入证券市场。2006年6月9日中国证监会宣布，从7月10日起，对七类人员实施严格的市场禁入规定。新颁布的《证券市场禁入规定》将取代1997年3月3日由中国证监会发布施行的《证券市场禁入规定》。七类人员如下:

①发行人、上市公司的董事、监事、高级管理人员，其他信息披露义务人或者其他信息披露义务人的董事、监事、高级管理人员;

②发行人、上市公司的控股股东、实际控制人或者发行人、上市公司控股股东、实际控制人的董事、监事、高级管理人员;

③证券公司的董事、监事、高级管理人员及其内设业务部门负责人、分支机构负责人或者其他证券从业人员;

④证券公司的控股股东、实际控制人或者证券公司控股股东、实际控制人的董事、监事、高级管理人员;

⑤证券服务机构的董事、监事、高级管理人员等从事证券服务业务的人员和证券服务机构的实际控制人或者证券服务机构实际控制人的董事、监事、高级管理人员;

⑥证券投资基金管理人、证券投资基金托管人的董事、监事、高级管理人员及其内设业务部门、分支机构负责人或者其他证券投资基金从业人员;

⑦中国证监会认定的其他违反法律、行政法规或者中国证监会有关规定的有关责任人员。

2.违规人员禁入规定

禁入措施的实行，将根据违规的严重程度分为三个档次:

①3～5年证券市场禁入期限。违反法律、行政法规或者中国证监会有关规定，情节严重的，可以对有关责任人员采取3～5年的证券市场禁入措施。

②5～10年证券市场禁入期限。行为恶劣、严重扰乱证券市场秩序、严重损害投资者利益或者在重大违法活动中起主要作用等情节较为严重的，可以对有关责任人员采取5～10年的证券市场禁入措施。

③终身证券市场禁入期限。对于严重违反法律、行政法规或者中国证监会有关规定，构成犯罪的，或者违反法律、行政法规或者中国证监会有关规定，行为特别恶劣，严重扰乱证券市场秩序并造成严重社会影响，或者致使投资者利益遭受特别严重损害的，或者组织、策划、领导或者实施重大违反法律、行政法规或者中国证监会有关规定的活动的，或者其他违反法律、行政法规或者中国证监会有关规定，情节特别严重的，可以对有关责任人员采取终身的证券市场禁入措施。

此外，被中国证监会采取证券市场禁入措施的人员，中国证监会将向社会公布，并记入被认定为证券市场禁入者的诚信档案。

3.证监会查处科龙案

经证监会查明，科龙电器采取虚构主营业务收入、少计坏账准备、少计诉讼赔偿金等手段编造虚假财务报告，2002年年报虚增利润1.1996亿元，2003年年度报告虚增利润1.1847亿元，2004年年报虚增利润为1.4875亿元。科龙电器2003年年报现金流量表披露存在重大虚假记载，少计借款收到现金30.255亿元，少计偿还债务所支付的现金21.36亿元，多计经营活动产生的现金流量净额8.897亿元。科龙电器2002～2004年未披露会计政策变更等重大事项，也未披露与格林柯尔公司共同投资、关联采购等关联交易事项，2000～2001年未按规定披露重大关联交易等。

证监会已对广东科龙电器股份有限公司及其责任人员的证券违法违规行为，依法做出了行政处罚与市场禁入决定，对科龙电器原董事长顾雏军给予警告、30万元罚款，并实施永久性市场禁入。证监会重申，为维护证券市场“公开、公平、公正”的原则，保护投资者的合法权益，证监会对证券市场的任何违法违规行为，发现一起查处一起，绝不手软;涉嫌犯罪的，坚决依法移送公安司法机关追究刑事责任。证监会同时表示，支持广大投资者举报证券市场上的一切违法违规行为。

第三节　基金公司产品知识

一、基金的概念与优越性

1.什么是基金

什么是基金，通俗地说，基金就是投资者(大家)与股票市场之间建立的那个中间层。基金管理公司通过汇集众多投资者的资金，委托托管人(银行)保管，再由基金管理公司的专业人员进行投资获利，以实现对投资者资金保值增值的过程。用最简单的话来说，基金就是一种金融产品。基金根据投资的对象，可分为股票基金(股市占60%以上)、债券基金(80%以上)、指数基金、保本基金、专项基金等。目前国内市场上的基金大多数属于股票基金，债券基金则以债券投资为主，投资品种主要包括国债、金融债、企业债和可转换债券等。

2.基金的优越性

买基金最大的优越性是借专家智慧参与股票和债券市场投资，降低了个人直接投资股票和债券的风险，达到使个人资产增值的目的，最后实现关于退休、子女教育等理财目标。值得注意的是，购买基金也可能出现亏损的情况(保本基金除外)。主要原因有:一是专家理财水平不高，基金净值低于市面;二是封闭式基金二级市场交易价格波动，如有些封闭式基金目前交易价格远远低于其净值。

3.基金分红次数

很多投资者把分红当做获取利益的唯一途径。实际上分红并不是额外的收益，也是从基金净值中出，分红后基金的单位净值会下降，基金的累积净值并不会改变。基金的累积净值才能真正反映基金的管理水平，同期成立的同类型基金累积净值越高管理水平就越高。分红是获得回报的一种办法，但不是唯一形式，赎回份额可以拿回所有的单位净值。现金不能增值，有仓位才能增值，分红应当择机而为，不是越多越好。不分红也不是就一定好。对于十分看好的基金并且打算长期持有就应该选择红利再投资，这样就可以扩大资本并节省申购费，对于想赎回的基金可以选择现金分红，若碰上大比例分红还可以节省一笔赎回费。

二、封闭与开放式基金

1.什么是封闭式基金

封闭式基金是指事先确定发行总额，有固定的存续期，期间基金规模固定，一般在证券交易所上市交易，投资者可以通过二级市场买卖基金。除非发生扩募等特殊情况，基金份额总数保持不变，基金上市后投资者可以通过证券市场转让、买卖。封闭式基金开封前只能在证券交易所上市交易，投资者不可以向基金管理公司赎回基金份额。

2.什么是开放式基金

开放式基金在国外又称共同基金，它和封闭式基金共同构成了基金的两种基本运作方式。开放式基金是指基金规模不固定，发行总额不固定，基金份额总数可以随时增减，投资者可以按照基金单位净值向基金管理公司及其指定销售机构(如银行、证券公司等)申购或者赎回基金份额的一种基金。一般开放式基金不在证券交易所上市交易。世界投资基金的发展历程基本上遵循了由封闭式转向开放式的发展规律。目前，开放式基金已成为国际基金市场的主流品种，美国、英国、我国香港和台湾的基金市场均有90%以上是开放式基金。

3.开放式基金的优势

相对于封闭式基金，开放式基金在激励约束机制、流动性、透明度和投资便利程度等方面都具有较大的优势:

①市场选择性强。如果基金业绩优良，投资者购买基金的资金流入会导致基金资产增加。而如果基金经营不善，投资者通过赎回基金的方式撤出资金，导致基金资产减少。由于规模较大的基金的整体运营成本并不比小规模基金的成本高，使得大规模的基金业绩更好，愿买它的人更多，规模也就更大。这种优胜劣汰的机制对基金管理人形成了直接的激励约束，充分体现良好的市场选择。

②流动性好。基金管理人必须保持基金资产充分的流动性，以应付可能出现的赎回，而不会集中持有大量难以变现的资产，减少了基金的流动性风险。

③透明度高。除履行必备的信息披露外，开放式基金一般每日公布资产净值，随时准确地体现出基金管理人在市场上运作、驾驭资金的能力，对于能力、资金、经验均不足的小投资者有特别的吸引力。

④便于投资。投资者可随时在各销售场所申购、赎回基金，十分便利。良好的激励约束机制又促使基金管理人更加注重诚信、声誉，强调中长期、稳定、绩优的投资策略以及优良的客户服务。作为一个金融创新品种，开放式基金的推出，能更好地调动投资者的投资热情，而且销售渠道包括银行网络，能够吸引部分新增储蓄资金进入证券市场，改善投资者结构，起到稳定和发展市场的作用。

此外，交易型开放式指数基金(Exchange Traded Fund，以下简称ETF)属于开放式基金的一种特殊类型，它综合了封闭式基金和开放式基金的优点，投资者既可以向基金管理公司申购或赎回基金份额，同时，又可以像封闭式基金一样在证券市场上按市场价格买卖ETF份额，不过，申购赎回必须以一篮子股票换取基金份额或者以基金份额换回一篮子股票。由于同时存在证券市场交易和申购赎回机制，投资者可以在ETF市场价格与基金单位净值之间存在差价时进行套利交易。套利机制的存在，使得ETF避免了封闭式基金普遍存在的折价问题。

4.开放与封闭的区别

①基金规模。封闭式基金有固定的存续期，期间基金规模固定;开放式基金无固定存续期，规模因投资者的申购、赎回可以随时变动，基金规模不固定。

②上市交易。封闭式基金在证券交易场所上市交易，而开放式基金在销售机构的营业场所销售及赎回，不上市交易。

③交易价格。开放式基金的申购、赎回价格以每日公布的基金单位资产净值加、减一定的手续费计算，能一目了然地反映其投资价值，而封闭式基金的交易价格主要受市场对该特定基金单位的供求关系决定。

④管理水平。开放式基金随时面临赎回压力，须更注重流动性等风险管理，要求基金管理人具有更高的投资管理水平，而封闭式基金则相对要低。

三、基金产品选购方法

基金产品无所谓哪只好，只要适合自己就是最好的。那么如何选择适合自己的基金呢?

1.挑选基金公司

挑选值得依赖的基金公司。好的基金公司往往以投资人的最大利益为出发点，内控机制健全，产品线丰富完整，旗下基金绩效整齐，服务品质优良。经过层层筛选，将自己的钱交给信任的基金公司去打理，是做出成功投资决策的首要步骤。

2.挑选基金产品

知己知彼，挑选适合自己的基金产品。每只基金投资定位不同，有的追求稳健收益，有的追求积极成长，对于投资者来说，更重要的是了解自己，对自己的理财目标、资金规划、风险承受能力做出判断，同时结合基金的投资定位，寻找最适合自己的基金。譬如，如果您属于看到市场波动就会睡不着觉的保守投资人，在您的资产配置中，固定收益类基金产品所占比例就应该更大一些。

3.选择投资方式

选择适合自己的投资方式。一般而言，基金投资的方式有两种，即定期定额和一次买进。两种方式都有其优点，投资人可以视自己的资金状况、理财目标、风险承受能力等因素，并结合当前市场情况，决定采用哪一种投资方式。比如，如果您每月有固定收入并能结余一部分资金用于投资，那么就比较适合采用定期定额投资方式，或者在对股市趋势不能做出明确判断时，也可以采用定期定额投资方式来规避短期风险。反之，就应当采取一次买进的投资方式。

四、怎样购买基金

购买时要做到两看一参考。两看即:一看基金经理的水平和以前的业绩;二看基金管理公司的规模。一般来说，规模大的公司管理水平高，风险相对也会小。一参考就是可以参考中介机构的基金评级报告。

到哪里买基金。封闭式基金发行期到代销机构网点或基金管理公司购买，挂牌交易后通过证券交易所买卖;开放式基金在代销机构及基金管理公司的直销处申购或赎回。具体的购买方式和手续办理如下:

1.怎样开户

(1)携带资料

机构投资者:①工商行政管理机关颁发的法人营业执照副本原件及加盖单位公章的复印件;民政部门或其他主管部门颁发的注册登记证书副本原件及加盖单位公章的复印件。②预留同名银行账户的《开户许可证》或《开立银行账户申请表》原件及复印件或指定银行出具的开户证明文件。③开放式基金交易授权委托书原件、加盖预留印鉴的印鉴卡。④法定代表人证明书原件。⑤法定代表人身份证件复印件。⑥代理人的身份证件原件及复印件。⑦单位公章、法人章。

个人投资者:①个人投资人身份证件(身份证、军官证、士兵证、警官证)原件及复印件。②印鉴章(非必备)。③个人同名银行储蓄存折原件及复印件。④个人如有代理人，则提供代理人身份证件原件及复印件。办理前必须由投资人本人携带身份证件和代理人一起亲自填制《开放式基金交易授权委托书》，办理代理手续;或者投资人本人和代理人到公证处办理好公证书，然后由代理人持其身份证件和公证书原件及复印件，办理代理手续。

(2)填写表格

填写《开户申请表》、《交易协议》、《传真交易协议》。

(3)注意事项

投资人在开户当天即可进行认购(申购)交易。若开户无效，当天的其他交易也同时无效。投资人应妥善保管基金账户卡、预留印鉴或密码等重要凭证，以防基金账户卡、预留印鉴或密码遗失或被窃。

2.怎样销户

(1)携带资料

①基金账户卡、交易账户卡。②预留印鉴。③投资人(代理人)的身份证件原件及复印件。④授权委托书。

(2)填写表格

《销户申请表》

(3)注意事项

①凡在投资理财中心开立了基金账户和交易账户的投资人，可以申请注销其基金账户和交易账户。②投资人销户只能在其首次开户的网点进行。③投资人注销交易账户时，其托管在直销系统的基金份额余额应为零。④投资人注销基金账户时，其在所有销售网点内托管的基金份额应全部赎回。⑤出现下列情况，销户申请无效。原因:一是该网点不是投资人首次开户的网点。二是该投资人在投资理财中心或其他销售网点的基金份额未全部赎回。三是该投资人还有资金尚未取出。四是该投资人有未确认的申请。五是该投资人的状态非正常(如账户冻结等)。

3.怎样补办

(1)携带资料

①预留印鉴;②投资人(代理人)的身份证件原件及复印件。

(2)填写表格

《冻结/解冻、账户补办申请表》。

(3)注意事项

①账户补办对投资人而言有两类:一是基金账户卡的补办，二是交易账户卡的补办。②投资人认为必要的情况下，在申请补办新卡的同时可以申请办理基金账户冻结手续。待收到新的基金账户卡后，需再到投资理财中心办理解冻手续。

4.怎样变更

(1)携带资料

机构投资者:①修改证件资料，应携带重新办理的工商行政管理机关颁发的法人营业执照副本原件及加盖单位公章的复印件;民政部门或其他主管部门颁发的注册登记证书副本原件及加盖单位公章的复印件。②修改预留银行账户，应携带新启用的银行账户的《开户许可证》，或《开立银行账户申请表》原件及复印件，或指定银行出具的开户证明文件。③修改代理人，应携带基金业务授权委托书及重新指定的代理人的身份证件原件及复印件。④修改预留印鉴，应携带新启用的预留印鉴。⑤代理人身份证原件及复印件。⑥预留印鉴。⑦基金账户卡或交易账户卡。其中①②③④为可选项;⑤⑥⑦为必选项。

个人投资者:①个人投资人身份证件原件及复印件或公安机关证明、户口本等。②如已预留印鉴章请携带。③个人如有代理人，则提供代理人身份证件原件及复印件或公安机关证明、户口本等。④基金账户卡或交易账户卡。具体操作参照机构投资人。

(2)填写表格

《资料修改、密码修改申请表》

当投资人的身份资料、通讯资料、预留印鉴、银行账户信息、基金业务授权委托等资料变更时，请及时办理资料变更手续，以免权益遭到损失。

5.运作流程

证券投资基金运作流程如下表:

证券投资基金运作流程表

五、投资者承担交易费

投资者购买基金除了要承担市场风险外，一般情况下还要承担基金的交易费用。开放式基金主要有以下几部分:

1.认购费

认购费，是在募集期购买基金时要缴纳的费用。一般为1.2%，认购费用计算公式为:

认购费用=认购金额×认购费率

认购份额=(认购金额－认购费用)÷单位基金发行价格

2.申购费

申购费，是在存续期购买基金时需要缴纳的费用。一般为1.5%，申购费的计算公式为:

申购费用=申购金额×申购费率

申购份额=(申购金额－申购费用)÷申请日基金单位净值

3.赎回费

赎回费，是在存续期赎回基金时需要缴纳的费用。一般为0.5%，赎回费计算公式为:

赎回费用=赎回份额×赎回当日基金单位净值×赎回费率

赎回金额=赎回份额×赎回当日基金单位净值－赎回费

4.转托费

转托费，是指投资人在开放式基金场外市场的不同销售机构间，或同一银行的不同地区间，由本人基金交易账户之间进行的基金份额转移。基金转托管包括二次转托，一次转托，市场间一次转托，基金转指定，基金漫游等5种方式。

基金转托管手续费的具体收费办法见下表。

基金转托管手续费收费表

第四节　债券理财产品知识

债券是政府和各类经济实体为筹集负债资金而向投资人出具的、承诺按一定的利率支付利息并到期偿还本金的一种债务凭证。发行债券是政府和企业筹集资金的重要方式。

一、债券的概念及特征

1.什么是债券

债券是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行并且承诺按一定利率支付利息、按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券购买者与发行者之间是一种债券债务关系，债券发行人即债务人，投资者(或债券持有人)即债权人。债券的本质是债权与债务的证明书，发行后具有法律效力。

2.债券的特征

债券作为一种重要的融资手段和金融工具具有如下特征:①偿还性。债券一般都规定有偿还期限，发行人必须按约定条件偿还本金并支付利息。②流通性。债券一般都可以在流通市场上自由转换。③安全性。与股票相比，债券通常规定有固定的利率，与企业绩效没有直接联系，收益比较稳定，风险较小。此外，在企业破产时，债券持有者享有优先于股票持有者对企业剩余财产的索取权。④收益性。债券的收益性主要表现在两个方面，一是投资债券可以给投资者定期或不定期地带来利息收益;二是投资者可以利用债券价格的变动，买卖债券赚取差额。

二、债券的四大要素

债券各式各样，不尽相同，但有一些基本要素却是共有的。

1.债券面值与债券价格

(1)债券面值

债券面值主要包括两项基本内容:一是币种;二是票面金额。面值的币种可用于本国货币，也可用于外币，这取决于发行者的需要和债券的种类。债券的发行者可根据资金市场情况和自己的需要情况选择适合的币种。债券的票面金额是债券到期时偿还债务的金额。不同的债券其票面金额大小相差十分悬殊，但考虑到买卖和投资的方便，多趋向于发行小面额债券。面额印在债券上，固定不变，到期必须足额偿还。

(2)债券价格

债券的价格是指债券发行时的价格。理论上讲，债券的面额就是它的价格。但在实际上，由于发行者的种种考虑或资金市场上供求关系、利率等变化，债券的市场价格常常脱离它的原来面值，有时高于面值，有时低于面值。也就是说，债券的面值是固定不变的，但它的价格却是经常变化的。发行者在计息还本时，是以债券的面值为根据，而不是以其变化了的市场价格为根据。

2.债券利率与还本期限

(1)债券利率

债券利率是债券利息与债券面值的比率。债券利率分为固定利率和浮动利率两种。债券利率一般为年利率，面值与利率相乘可得出年利息。债券利率直接关系到债券的收益。影响债券利率因素主要有银行的利率水平、发行者的资信状况、债券的偿还期限和资金市场的供求变化情况等。

(2)还本期限

债券的还本期限是指从债券发行到归还本金之间的时间。债券的还本期限长短不一，有的只有几个月，有的长达十几年。还本期限应在债券票面上注明。债券发行者必须在债券到期日偿还本金。债券还本方式是指一次还本还是分期还本等，还本方式也应在债券票面上注明。

3.其他事项

债券除了具备上述四个要素之外，还应包括发行单位的名称和地址，发行的日期和编号，发行单位印记及法人代表的签章，审批机关批准发行的文号和日期，是否记名，记名债券的挂失办法和受理机构，是否可转让以及发行者认为应说明的其他事项等。

三、债券的主要种类

债券的种类很多，随着市场开发还会有各种新的债券出现。债券市场上经常出现的类型大体上有以下几种:

1.记名、无记名债券

(1)记名债券

记名债券是指债券出让人要在债券的表面上注明债权人姓名或名称，同时还要在发行债券的债权人名册上进行登记的一种债券。记名债券转让时，要在债券上背书并在企业债权人名册上更换债权人的姓名或名称。兑付记名债券的本息时，债券持有者需要持债券和有关证件才能领取本息。这种债券的优点是比较安全，缺点是转让时手续相对要复杂一些。

(2)无记名债券

无记名债券是指在债券票面上不注明债权人的姓名或名称，同样也不用在债权人名册上登记债权人姓名或名称的一种债券。这种债券的特点是可以随意转让，还本付息时仅以债券作为凭证。因此，相对来讲，无记名债券其安全性能较差，但转让起来却比较方便。

2.担保和抵押债券

(1)担保债券

担保债券是指由一定的保证人做担保而发行的债券。当企业没有足够的资金偿还债券时，债权人可要求保证人偿还债务。我国《企业债券发行与转让管理办法》中规定，保证人应是符合《中华人民共和国担保法》中所规定的企业法人，而且同时具备下列条件:一是净资产不低于被保证人拟发行债券的本息;二是近三年连续盈利，且有良好的业绩前景;三是不涉及改制、改组、解散等事宜或重大诉讼案件;四是中国人民银行规定的其他条件。

(2)抵押债券

抵押债券是指以一定的抵押品做抵押而发行的债券。当企业没有足够的资金偿还债券时，债券持有人可将抵押品拍卖以获取资金。抵押债券按抵押品的不同，又可分为不动产抵押债券和设备抵押债券以及证券抵押债券等。

3.可转换、不可转换债券

(1)可转换债券

可转换债券是指债券持有人可将手中持有的债券兑换成同一发行公司发行的普通股票(或公司债券)。前提是公司在发行这种债券时便已做出规定，规定债券的持有人可以选择对自己有利的时机，并按一定的比率将其兑换成本公司的普通股票。

(2)不可转换债券

不可转换债券是指不能转换成股票的公司债券，它与可转换债券的相关规定正好相反。

4.固定和浮动利率债券

(1)固定利率债券

固定利率债券是指在发行时便规定了固定的利率的一种债券。这种债券将利率准确无误地记载在债券的票面上，以后按这一固定的利率向债权人支付利息。固定利率不会随着市场的利率变化而变化。一般的企业债券都采用的是固定利率。

(2)浮动利率债券

浮动利率债券是指利率可随市场利率做相应变动的债券。即在有效期内债券利率不予固定，而是定期或不定期地根据市场利率变化加以调整。

5.无息票和有息票债券

(1)无息票债券

无息票债券是指在债券券面上不附息票，期满后一次还本付息的债券。我国目前所发行的债券大都是无息票债券。

(2)有息票债券

有息票债券又叫附息票债券，是指附有各种息票的债券。息票是附印于各种债券面上的利息票券，到付息日期时，凭息票领取利息。息票多用于中、长期债券。

6.信用及其他种类债券

(1)信用债券

信用债券是指仅凭债券发行者的信用发行的、没有抵押品做抵押或担保人做担保的债券。政府发行的债券一般均属于信用债券，一个信用良好的企业也可以发行信用债券。企业发行信用债券时往往有许多限制的条件，这些限制条件中最为重要的称为反抵押条款，即禁止企业将其财产抵押给其他债权人。由于这种债券没有具体财产做抵押，因此，只有历史悠久、信用良好的企业才有资格发行这种债券。

(2)其他种类债券

除以上种类外，债券还有各种其他的分类方法。如按期限划分，可分为短期债券、中期债券和长期债券;按还本方式划分，债券可以分为一次还本付息的债券、分期还本付息的债券、通知还本付息的债券和永久性债券等;按是否参与公司盈余划分，债券又可以分为上市债券和非上市债券等。

四、债券的信用等级

债券的信用等级表示债券质量的优劣，反映债券还本付息能力的强弱和债券投资风险的高低。因此，消费者在购买债券时，债券的信用等级高低是其参考的一个重要指标。一般来说，债券的信用等级越高，其信用质量就越高，投资者的获益程度也会越大。反之，投资者的获益程度就会越小。目前，我国已经形成了全国统一的债券信用级别标准，分为二类三等九级。这个标准基本上是参照了国外主要评级机构的做法，并结合我国评级工作的实际情况而制定的。其主要内容侧重于债券到期时的还本付息能力和投资者购买债券的投资风险程度两个方面。债券的信用等级如下表。

债券信用等级表

资料来源:参见《中小企业融资操作手册》陈宝明编著，第109页。

五、债券的发行资格

1.谁具有发行债券的资格

根据《中华人民共和国公司法》的有关规定，股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，具有发行公司债券的资格。这些公司一般具有雄厚的资本、较高的生产经营管理水平和良好的业绩及其信誉，能够独立承担经营的风险和经济责任，可以切实保障债权人的利益。

2.企业发行债券的条件

根据《企业债券管理条例》的有关规定，企业发行债券必须符合下列7个条件。①企业规模达到国家规定的要求;②企业财务会计制度符合国家有关规定;③具有偿债能力;④企业经济效益良好，发行债券前连续三年盈利;⑤企业发行债券的总面额不得大于该企业的自有资产净值;⑥所筹资金的使用符合国家产业政策;⑦企业债券的利率不得高于银行同期居民储蓄存款利率的40%等。此外，《中华人民共和国公司法》也对发行债券的条件做了严格的规定。按照国际惯例，发行债券的企业还要符合规定的其他条件，一般包括发行债券的最高限额、发行企业自有资本最低限额、企业获利能力、债券的利率水平等。

六、金边及政府债券

1.什么是金边债券

17世纪英国政府经议会批准，开始发行以税收保证支付本息的政府公债。该公债信誉度很高，因当时发行的英国政府公债带有金黄边，因此被称为“金边债券”。在美国经权威性资信评级机构评定为最高资信等级(AAA级)的债券，也称为“金边债券”。后来“金边债券”一词就泛指所有国家的中央政府发行的债券，即国债。

2.中央和地方政府债券

(1)中央政府债券

中央政府是国家权力的象征，以一个国家的征税能力作为国债还本付息的保证，投资者一般都不用担心“金边债券”的偿还能力。为了鼓励投资者购买国债，大多数国家都规定国债投资者可以享受国债利息收入方面的税收优惠，甚至免税。因此，“金边债券”为投资者所热衷，流动性很强，并被广泛地用做抵押和担保。不过由于国债的风险低、安全性和流动性好，它的利率一般也低于其他类型债券。政府发行公债有两种情况:一是为国家经济建设筹集资金，称为“建设公债”。二是为弥补预算收支差额发行公债，称为“赤字公债”，如我国1981年以来发行的国库券就属于这种性质。在有些情况下，利用举借公债的办法加大经济建设投入，不失为一种积极的发展战略。利用公债来弥补预算收支差额，有时候也是平衡财政收支的一种有效手段。但国债的规模必须控制在适度的范围以内，否则将出现债务危机。

(2)地方政府债券

除中央政府发行债券之外，不少国家的地方政府及地方公共机构也发行债券，他们发行的债券称为地方政府债券。地方政府债券一般用于交通、通讯、住宅、教育、医院和污水处理系统等地方性公共设施的建设。同中央政府发行的国债一样，地方政府债券一般也是以当地政府的税收能力作为还本付息的担保。但是，有些地方政府债券的发行是为了某个特定项目或给企业融资，因而不是以地方政府税收作为担保，而是以债券发行人经营项目所获的收益作为担保。比如地方政府为解决当地中低收入居民的住房困难，利用发行债券所得收入修建一批大众化的“商品房”，由此获得的租售收入用于偿还债券的本金和利息。地方政府债券的安全性较高，被认为是安全性仅次于“金边债券”的一种债券。而且，投资者购买地方政府债券所获得的利息收入一般都免交所得税，这对投资者有很强的吸引力。目前，我国地方政府还不能发行债券。

3.政府债券的分类

我国政府发行的国债可分为凭证式国债、无记名(实物)国债和记账式国债三大类。

(1)凭证式国债

凭证式国债是一种国家储蓄债，可记名、挂失，以凭证式国债的收款凭证记录债权，不能上市流通，从购买之日起计息。在持有期内，持券人如遇特殊情况需要提取现金，可以到购买网点提前兑取。提前兑取时，除偿还本金外，利息按实际持有天数及相应的利率档次计算，经办机构按兑付本金的2‰收取手续费。

(2)无记名(实物)国债

是一种实物债券，以实物券的形式记录债权，面值不等，不记名不挂失，可上市流通。发行期内，投资者可直接在销售国债机构的柜台购买。在证券交易所设立账户的投资者，可委托证券公司通过交易系统申购。发行期结束后，实物券持有者可在柜台卖出，也可将实物券交证券交易所托管，再通过交易系统卖出。

(3)记账式国债

以记账形式记录债权，通过证券交易所的交易系统发行和交易，可以记名、挂失。投资者进行记账式证券买卖，必须在证券交易所设立账户。由于记账式国债的发行和交易均无纸化，所以效率高，成本低，交易安全。

七、公司发行的债券

1.公司债券的种类

按是否记名可分为:①记名公司债券，即在券面上登记持有人姓名，支取本息要凭印鉴领取，转让时必须背书并到债券发行公司登记的公司债券。②不记名公司债券，即券面上不需载明持有人姓名，还本付息及流通转让仅以债券为凭，不需登记。

按持有人是否参加公司利润分配可分为:①参加公司债券，指除了可按预先约定获得利息收入外，还可在一定程度上参加公司利润分配的公司债券。②非参加公司债券，指持有人只能按照事先约定的利率获得利息的公司债券。

按是否可提前赎回可分为:①可提前赎回公司债券，即发行者可在债券到期前购回其发行的全部或部分债券。②不可提前赎回公司债券，即只能依次到期还本付息的公司债券。

按发行债券的目的可分为:①普通公司债券，即以固定利率、固定期限为特征的公司债券。这是公司债券的主要形式，目的在于为公司扩大生产规模提供资金来源。②改组公司债券，是为清理公司债务而发行的债券，也称为以新换旧债券。③利息公司债券，也称为调整公司债券，是指面临债务信用危机的公司经债权人同意而发行的较低利率的新债券，用以换回原来发行的较高利率债券。④延期公司债券，指公司在已发行债券到期无力支付，又不能发新债还旧债的情况下，在征得债权人同意后可延长偿还期限的公司债券。

按发行人是否给予持有人选择权可分为:①附有选择权的公司债券，指在一些公司债券的发行中，发行人给予持有人一定的选择权，如可转换公司债券(附有可转换为普通股的选择权)、有认股权证的公司债券和可退还公司债券(附有持有人在债券到期前可将其回售给发行人的选择权)。②未附选择权的公司债券。即债券发行人未给予持有人上述选择权的公司债券。

2.公司债券的特点

公司债券的主要特点包括:①风险性较大。公司债券的还款来源是公司经营利润，但是任何一家公司的未来经营都存在很大的不确定性，因此，公司债券持有人承担着损失利息甚至本金的风险。②收益率较高。风险与收益成正比的原则，要求较高风险的公司债券必须提供给债券持有人较高的投资收益。③对于某些债券而言，发行者与持有者之间可以相互给予一定的选择权。

八、债券收益率的计算

投资债券时，最关心的就是债券收益有多少。为了精确衡量债券收益，一般使用债券收益率这个指标。债券收益率是债券收益与其投入本金的比率，通常用年率表示。债券收益不同于债券利息。债券利息仅指债券票面利率与债券面值的乘积。但由于人们在债券持有期内，还可以在债券市场进行买卖，赚取价差，因此，债券收益除利息收入外，还包括买卖盈亏差价。决定债券收益率的因素，有债券的票面利率、期限、面值和购买价格。

最基本的债券收益率计算公式为:

债券收益率=(到期本息和－发行价格)/(发行价格×偿还期限)×100%

由于债券持有人可能在债务偿还期内转让债券，因此，债券的收益率还可以分为债券出售者的收益率、债券购买者的收益率和债券持有期间的收益率。

各自的计算公式如下:

债券出售者的收益率=(卖出价格－发行价格+持有期间的利息)/(发行价格×持有年限)×100%

债券购买者的收益率=(到期本息和－买入价格)/(买入价格×剩余期限) ×100%

债券持有期间的收益率=(卖出价格－买入价格+持有期间的利息)/(买入价格×持有年限)×100%

例如:某人1995年1月1日以102元的价格购买了一张面值为100元、利率为10%，每年1月1日支付一次利息，为1991年发行的五年期国库券，并持有到1996年1月1日。

则:债券购买者收益率=(100+ 100×10%－102)/(102×1)×100%= 7.8%

债券出售者的收益率=(102－100+100×10%×4)/(100×4)×100%=10.5%

再如:某人1993年1月1日以120元的价格购买了面值为100元、利率为10%，每年1月1日支付一次利息，为1992年发行的十年期国库券，并持有到1998年1月1日，以140元的价格卖出。

则:债券持有期间的收益率=(140－120+ 100×10%×5)/(120×5)×100% =11.7%

以上计算公式没有考虑把获得的利息进行再投资的因素。把所获利息的再投资收益计入债券收益，据此计算出来的收益率，即为复利收益率。因计算方法比较复杂这里从略。

第五节　外汇理财产品知识

一、外汇汇率的概念和含义

1.外汇的概念

外汇即国外汇兑，“汇”是指货币异地转移，“兑”是指货币之间进行转移。外汇有三个特征:第一，必须以外币表示资产。第二，具有可兑换性。第三，必须是在国外能够得到偿付的货币债权。《中华人民共和国外汇管理条例》第二条规定，外汇是指外国货币，包括钞票、铸币等;外币有价证券，包括政府公债、国库券、公司债券、股票、息票等;外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮电储蓄凭证;其他外汇资金。

2.汇率的含义

汇率是指外汇的价格，是两国货币相互兑换的比率。比如，2005年11月18日，人民币汇率为1美元= 8.0845人民币。汇率升值和汇率贬值:汇率不是固定不变的，如果甲种货币现在能比以前兑换更多的乙种货币，说明甲种货币的汇率升值了。比如，2005年11月18日，人民币的汇率为1美元= 8.0845元人民币，12月15日人民币的汇率是1美元= 8.0806元人民币，说明12月15日人民币对美元的汇率与11月18日相比升值了，即同样用人民币兑换1美元，12月15日较11月18日少花0.0039元人民币;从另一个角度来讲，也说明美元对人民币的汇率贬值了，12月15日较11月18日，1美元少兑换0.0039元人民币。

二、外汇储备与外汇管理

1.什么叫外汇储备

外汇储备是指一个国家货币当局所持有的、可以随时使用的可兑换外国货币的资产。外汇储备的作用有以下五点:一是维持国际支付能力。二是应付突发事件的发生。三是干预外汇市场，维持汇率稳定。四是增强本国货币的信心，提高本国货币的国际地位。五是促进国际金融合作。

我国外汇储备的主要形式:一是外国政府类资产，包括短期国库券、中长期国债等。二是外国机构类资产，包括机构债券、抵押债券。三是外国公司类资产，包括公司债券、商业票据、同业拆放资金等。外汇储备的币种有美元USD，欧元EUR，日元JPY，英镑GBP，以及其他币种。

2.外汇储备的来源

如下图所示:

3.外汇的管理机构

《中华人民共和国中国人民银行法》规定，中国人民银行是“持有、管理、经营国家外汇储备、黄金储备”的机构。国家外汇管理局为中国人民银行管理的国家局，根据中国人民银行总行的授权，承担我国外汇储备的经营管理职责，国家外汇管理局具体负责对我国外汇储备进行全面和专业化的管理。

三、交易品种和套期保值

1.主要的交易品种

①即期外汇交易，外汇交易的交割日或起息日在交易日以后的两个工作日之内。②远期外汇交易，凡交割日预定在即期外汇交易起息日以后某个时期的外汇买卖。③掉期外汇交易，在某个时期即期卖出A货币、买进B货币，同时反方向地买进相同数额的远期A货币、卖出相同数额的远期B货币。④择期外汇交易，客户在交易日的第二天起约定一定期限内的任何一天进行外汇交割。

2.交易的套期保值

(1)期货交易是什么道理?

如果我们现在能够提前买入将来要涨价的东西，或者提前卖出将来要跌价的东西，在未来真的上涨或下跌时，我们就可以获得收益，避免损失。这就是期货交易的道理。

(2)什么是外汇交易的套期保值?

商品交易时，如果我们在现货市场和期货市场同时进行反向操作，比如买入现货和卖出期货，等到期货到期的时候，不论价格上涨还是下跌，我们都可以通过同时卖出现货和买入期货的操作，来保证以某个特定的价格成交，从而实现保值的目的，避免价格风险，这就叫做套期保值。套期的实质就是利用期货的反向交易化解不同时期的价格波动风险。

四、外汇标价与外汇牌价

1.外汇标价的方法

可分为直接标价方法和间接标价方法两种。①直接标价法，即单位外国货币折算为本国货币的方法。如1美元=××元人民币;②间接标价法，即单位本国货币折算为外国货币的方法。如1元人民币=××美元。

为什么银行的现钞买入价低于现汇买入价，这是因为，银行买入外汇现钞后，由于外币现钞不能在交易的当地流通使用，需要把现钞运往国外，银行需要支付保管费、运输费、保险费等费用，而银行买入现汇还要做相应的财务处理。所以现钞买入价低于现汇买入价。

2.认识外汇牌价(以2005年12月5日为例)

五、外汇理财的有关问题

1.个人购汇办理方法

“个人购汇”全称为境内居民个人因私购汇业务，是指境内居民个人因指定范围用途而向银行申请购买外汇的业务。“境内居民个人”系指中华人民共和国境内的中国自然人及未取得境外永久居留权、持中国护照的中国自然人。

个人购汇涉及的购汇种类包括:居民个人因私出境旅游(含港澳游)、朝觐、探亲会亲、境外就医、自费留学、其他出境学习、商务考察、境外培训、被聘工作、缴纳境外国际组织会费、境外邮购、出境定居、境外直系亲属救助、国际交流、外派劳务等。

2.购汇的证明和限额

出境旅游(含港澳游)个人购买外汇必须提供因私护照及有效签证(持团体签证者，可持经旅行社盖章确认的团体签证复印件)、身份证或户口簿。购汇限额为:出境时间在半年以内的为3000美元，出境时间在半年以上的为5000美元。

3.个人实盘外汇买卖

工行的“汇市通”业务就是个人实盘外汇买卖业务。进行外汇买卖交易有多种途径:在指定柜台用外币现钞或活期一本通直接进行外汇买卖;在电话银行或网上银行进行外汇买卖;在自助机具上进行外汇买卖等。进行外汇买卖均需遵守《中国工商银行个人即期实盘外汇买卖章程》。只要你拥有活期一本通，且外币存款余额超过50美元，就可以通过注册电话银行或网上银行自助进行交易，无需单独申请开通“汇市通”业务;如果不想注册电子银行，那么直接持外币现钞或活期存折到能受理外汇买卖的柜台就可直接办理，同样不需要单独注册“汇市通”。

4.现钞汇出国外的手续

①一次性汇出等值2000美元以下的，直接到银行办理;一次性汇出等值2000美元(含)以上，1万美元以下的，需经北京市外汇管理局审核;一次性汇出等值1万美元(含)以上的，需报国家外汇管理局审核。

②因为以下5种原因而发生的现钞账户存款汇出境外，金额有所放宽。一次性汇出等值2000美元以上，1万美元(含)以下的，由银行审核客户提供的书面证明材料(见“个人境外外汇汇款需提供审核的书面证明材料”)后直接按有关规定办理;一次性汇出等值1万美元以上，20万美元以下的，需经北京市外汇管理局审核;一次性汇出等值20万美元(含)以上的，需报国家外汇管理局审核。

5.异地转账费的收取

异地转账费收取办法，该业务只能按境内异地外汇汇款处理。汇款手续费按汇款金额(卖出价)的0.1%收取，最低20元人民币，最高200元人民币，并加收10元人民币电报费。

6.外汇理财是否纳税

个人外汇可终止理财产品是一种外汇结构性存款，客户可在约定的期限内通过向银行出让提前终止该产品的权利，以获得高于同档次普通定期存款利息的投资收益。本产品的基本利息收入适用于国家税务总局对储蓄存款利息所得征税的有关规定，缴纳利息税。

7.同城转账收费标准

境内不论是同城或异地外汇汇款必须在个人本人境内(同姓名)的同一性质账户之间办理。收费按汇款金额(卖出价)的0.1%，在20～200元人民币之间计收，不收电报费。现钞户所汇款项必须在工行存满3个月(2002年12月9日起执行);现汇户无限定。

8.向境外汇出外汇应提交证明

因自费出国留学或中小学生出国学习而需办理汇款，需提供:①书面申请;②本人户籍证明和身份证明;③已办妥前往国家和地区有效入境签证的护照，或者前往港澳通行证或往来港澳通行证;④国(境)外学校正式录取通知书;⑤国(境)外学校出具的费用通知单。

因境外就医而需办理汇款，需提供:①书面申请;②本人户籍证明和身份证明;③已办妥前往国家和地区有效入境签证的护照，或者前往港澳通行证或往来港澳通行证;④所在地的地区(市)级医院证明附医生意见;⑤境外医院的接收证明及收费通知。

因居民个人缴纳国际学术团体组织的会员费汇款，需提供:①书面申请;②本人户籍证明和身份证明;③国际学术组织证明文件。

因居民个人从境外邮购少量药品、医疗器具等特殊用汇而需办理汇款，需提供:①书面申请;②本人户籍证明和身份证明;③所在地的地区(市)级医院证明附医生处方。

因居民个人在境外的直系亲属发生重病、死亡、意外灾难等特殊情况的用汇而需办理汇款，需提供:①书面申请;②本人户籍证明和身份证明;③境外公证机构的有效证明，或者我国驻外使、领馆的证明。

9.从国外汇款到个人名下

首先需开立一个活期一本通存折，然后把您的账号以及姓名、联系电话、您所在城市工行(以中国工商银行为例，下同)分行的英文名称和地址、工行的swift码告诉汇款人即可。收款人可以在收到汇款后，到工行当地任意一个可以结汇的网点将外汇兑换成人民币。如果收款账户为活期人民币单币种账户，那么收款行会与收款人联系，经收款人同意，按人民币入账。

第六节　股指期货产品知识

一、期货的概念和交易术语

1.期货的概念

期货一般指的是期货合约，即由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。这个标的物又叫基础资产，是期货合约所对应的现货，可以是某种商品，如铜或原油，也可以是某个金融工具，如外汇、债券，还可以是某个金融指标，如三个月同业拆借利率或股票指数。期货合约的买方，如果将合约持有到期，那么他有义务买入期货合约对应的标的物;而期货合约的卖方，如果将合约持有到期，那么他有义务卖出期货合约对应的标的物(有些期货合约在到期时不是进行实物交割而是结算差价，例如，股指期货到期就是按照现货指数的某个平均数来对未平仓的期货合约进行最后结算)。当然期货合约的交易者还可以选择在合约到期前进行反向买卖来冲销这种义务。

期货大致可分为两大类，即商品期货与金融期货。商品期货中按主要品种又可分为农产品期货、金属期货(包括基础金属与贵金属期货)、能源期货三大类;金融期货中按主要品种可以分为外汇期货、利率期货(包括中长期债券期货和短期利率期货)和股指期货。广义的期货概念还包括了交易所交易的期权合约，大多数期货交易所同时上市期货与期权品种。

2.交易术语

与股票市场不同，期货因为是双向交易机制，也就衍生出一些与股票买卖术语不同的名词。期货既可先买入后卖出，也可先卖出后买入对冲，因此，期货要创立新的概念来区分首次的交易行为和交易方向。交易方向创立了买多和卖空概念，交易行为创立了开仓和平仓概念。买多指买入期货合约(多仓)，卖空指卖出期货合约(空仓)，同一月份合约的买多和卖空持仓只不过是同一合约的“两面”，并非是两种合约品种。

对于看涨买入期货合约，市场一般称为“买多”，但也有称为“买空”。所谓“买多”的意思是指看涨买入，这里的“多”是看涨。容易产生歧义的是“买空”，因为其中的“买”意味着看涨，而“空”又有看跌的意味。如果你看涨而用到“买空”，则“空”并非是看空的意思，是指买的不是实物商品，而是一纸合约。

对于看跌卖出期货合约，市场一般称为“卖空”，但也有称为“买空”。所谓“卖空”的意思是指看跌卖出，这里“空”的意思是指卖出的不是实物商品而是一纸合约。而这里的“买空”则是指买入的是一张看跌合约，“空”表达的是“跌”，与前面的“买空”意思不同。可见，市场对买多和卖空的理解不会出错，容易引起歧义的是“买空”。读者或投资者遇到时结合前后文应该能够区分所要表达的意思。

多仓是指看涨合约，也称多单或长仓，即投资者判断商品价格上涨时开仓买入期货合约，俗称买多，持有多仓的投资者俗称多头。空仓是指看跌合约，也称空单或短仓，即投资者判断商品价格下跌时开仓卖出期货合约，俗称卖空，持有空仓的投资者俗称空头。

开仓是指投资者首次买入或卖出期货合约的行为。在商品期货市场，当看涨时，可开仓买入期货合约，即买多，其具有在合约规定时间买入合约规定数量和质量的商品的权利，但若最后交易日结束时仍持有多仓，则权利将转成义务。当看跌时，可开仓卖出期货合约，即卖空，其具有在合约规定时间卖出合约规定数量和质量的商品的权利，但若最后交易日结束时仍持有空仓，则权利将转成义务。权利可以行使(持有到最后交易日)也可以放弃(中途平仓)，但义务则必须履行，否则将视为违约。股指期货是现金交割，一般不涉及违约的情况。

平仓是指投资者反向操作的买卖行为。若持有多仓，则可卖出相同数量的期货合约对冲掉手中的多仓，可见多仓的平仓具有卖压，会导致价格下跌。若原来持有的是空仓，则可以买入相同数量的期货合约对冲掉手中的空仓。可见，空仓的平仓具有买涨的动力，会推高价格。也正因为如此，期货市场行情转势前一般存在多杀多和空杀空的惨状。

二、股指期货的特点和用途

股指期货，简言之是指以股票指数为标的物的期货。双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，通过现金结算差价来进行交割。

1.股指期货的特点

①期货合约有到期日，不能无限期持有。炒股的人都知道，股票一旦买入后就可以一直持有，正常情况下股票数量是不会减少的。但股指期货设有固定的到期日，到期就要摘牌。因此，投资者不能像买卖股票一样，交易后就不管了，必须注意合约到期日，以决定是提前了结头寸，还是等待合约到期，或者将头寸转到下一个月。

②期货合约是保证金交易，必须每天结算。股指期货合约采用保证金交易，一般只要付出合约面值约10%～15%的资金就可以买卖一张合约，这一方面提高了盈利的空间，但另一方面风险也会增大，因此必须每日结算盈亏。买入股票后在卖出以前，账面盈亏都是不结算的，但股指期货不同，交易后每天要按照结算价对持有在手的合约进行结算，账面盈利可以提走，但账面亏损第二天开盘前必须补足(即追加保证金)。而且由于是保证金交易，亏损额甚至可能超过您的投资本金，这一点和股票交易不同。

③期货合约可以卖空。与股票不同，股指期货合约可以十分方便地卖空，等价格回落后再买回。股指期货实行T+ 0制度，这对于已经习惯股票市场T+ 1制度的投资者来说又有可能成为“陷阱”。一天可以进出多次的诱惑，可能导致投资者最后的结果是盈利回吐，甚至还会出现亏损的现象。

④股指期货实行每日无负债结算制度，对资金管理要求非常高。如果投资者经常满仓操作，那么该投资者可能会经常面临追加保证金的问题，甚至有可能当日被多次追加保证金，如果没有在规定的时间内补足保证金，那么按规定将被强制平仓，可能会造成投资资金的重大损失。

⑤股指期货市场的风险涉及面广、规模大，且具有放大性、复杂性和可预防性等特点。股指期货的风险成因主要涉及股指频繁波动、保证金交易的杠杆效应和非理性投机及市场机制不健全等。因此，股指期货要获得成功，培养正确的交易观念是非常关键的。必须学会尊重市场和适应市场。不能将盈亏归结为运气，孤注一掷的心态往往会造成更大的亏损。应当树立“不怕错，就怕拖”的正确心态，要敢于面对失败，几单失手后，不必抱有立刻寻找一个大的机会翻本的心理，最好的方式是马上收手，总结经验并调整心态。

2.股指期货的作用

①对股票投资组合进行风险管理。股票的风险可以分为两类，一类是与个股经营相关的非系统性风险，可以通过分散化投资组合来分散。另一类是与宏观因素相关的系统性风险，无法通过分散化投资来消除，通常用贝塔系数(贝塔值)来表示。例如，贝塔值等于1，说明该股或该股票组合的波动与大盘相同，如贝塔值等于1.2，说明该股或该股票组合波动比大盘大20%;如贝塔值等于0.8，则说明该股或该组合的波动比大盘小20%。通过买卖股指期货，调节股票组合的贝塔系数，可以降低甚至消除组合的系统性风险。

②可以利用股指期货进行套利。所谓套利，就是利用股指期货定价偏差，通过买入股指期货标的指数成分股并同时卖出股指期货，或者卖空股指期货标的指数成分股并同时买入股指期货来获得无风险收益。套利机制可以保证股指期货价格处于一个合理的范围内，一旦偏离，套利者就会入市以获取无风险收益，从而将两者之间的价格拉回到合理的范围内。

③作为一个杠杆性的投资工具。由于股指期货合约实行保证金交易，只要判断方向正确，就可能获得很高的收益。例如，如果保证金为10%，买入1张沪深300指数期货，那么只要股指期货涨了5%，就可获利50%，当然如果判断方向失误，期指不涨反跌了5%，那么投资者将亏损本金的50%。

3.重要的避险工具

股指期货作为金融领域主要的避险工具之一，经过25年的发展，已成为全球金融衍生品中一个非常成熟的主流品种。目前，股指期货、期权和个股期货、期权合计已经占到了全球期货、期权(包括商品期货、期权和利率、外汇、股指等金融期货、期权) 65%左右的市场份额;而最为重要的是，股指期货为资本市场提供了一套行之有效的避险机制，已经成为各国和地区资本市场的重要组成部分。其主要功能包括套利、套期保值、价格发现等，这些均有助于资本市场的稳定，也有助于从制度上防范股市的暴涨暴跌。

期货的基本功能是价格发现和风险转移。在金融期货市场中，股指期货也同样具有这两种基本功能。

(1)价格发现功能

价格发现功能是指在期货市场通过公开、公正、高效、竞争的期货交易运行机制，形成具有真实性、预期性、连续性和权威性价格的过程。期货合约交易本身是对未来某个时点上的标的物的交易，因此期货市场的成交价格，代表了交易双方的共同意志，可以视做市场参与者对未来价格的预期。对股指期货而言，其市场价格充分反映了各方面的相关信息，能够对股票市场的未来走势进行预期和反映。正因为股指期货具有对股票指数未来价格的发现功能，也就为股票市场的投资者提供了进行套期保值的经济基础和运作保障，并能为政府有关部门进行宏观调控提供参考依据。从这个意义上讲，股指期货对经济资源的配置和流向发挥着信号灯的作用，在提高资源的配置效率方面发挥着重要作用。

(2)风险转移功能

风险转移功能，也称套期保值功能，是指投资者可以通过买进或卖出与现货数量相等、交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约，与持有的现货头寸进行对冲，以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，从而回避现货变动带来的风险，实现保值的目的。对于股票市场的投资者而言，股指期货的这种风险转移功能，一方面为厌恶风险的投资者提供了规避股票市场系统性风险的工具，另一方面也为乐意承担市场风险、希望博取风险收益的投资者提供了新的投资机会。这样一种新的投资工具，不仅丰富了股票市场投资者的选择，还带动或促进了股票市场交易的活跃，并减轻集中性抛售对股票市场造成的恐慌性影响，对市场整体价格的剧烈波动起到缓冲作用。

具有价格发现和风险转移这两大基本功能，股指期货被定位为基础性风险管理工具。对于我国股票市场而言，由于缺乏卖空机制和融券功能，市场缺乏针对系统性风险的管理手段。股指期货的推出，可以填补这一空白，对中国股票市场有着重大的现实意义，也必将对股市的长期发展产生深远影响。

4.市场因此而改变

股指期货的推出将改变证券市场只能单向交易、缺乏规避系统性风险工具的现状，为机构投资者提供资产配置和风险管理的全新选择。对于普通投资者而言，则丰富了他们的投资手段，使得价值投资理念更加深入人心。

(1)个股分化将加快

股指期货推出后给市场增加了新的投资与获利工具，同时也增加了一种新的避险工具，提升了股票市场的价格发现功能和敏感性。由于具有交易成本低、杠杆性强等特点，股指期货对于市场信息的反应要比现货市场更加快捷迅速。随着现货市场信息传导机制加强，最终会使市场流动性增强，不仅不会增加现货市场波动性，反而能够起到对冲不确定性，稳定现货市场的功能。股指期货通过双向交易机制的引入，能够极大地提高市场定价效率，并为金融创新和衍生品发展奠定基础。除了其低廉的交易成本与高杠杆特性外，股指期货在制度设计上，能够有效地将市场系统性风险与非系统性风险进行区分。市场上不同投资者借此获得与自身风险偏好相匹配的投资类别，将极大地促进股票市场的流动性，从而扩展市场资源配置的深度和广度。

随着一系列基础制度建设的突破，以及股指期货推出后双向杠杆交易机制的形成，资本市场作为二维向量的优化配置能力无疑将大幅上升，股指期货将推动我国股市的强弱分化与龙头股效应进一步增强，并随着未来产业整合升级的效果而持续下去。在这种情况下，股票市场系统性风险将被降低，而个股分化局面将进一步加大，行业龙头选择可能比行业选择更值得关注。股指期货推出后，以指数股为代表的大盘蓝筹股将强化其市场影响力。由于计入指数后流通性大幅提高，所以具有行业规模优势的公司，将是从市场优化配置中收入效应获益最大的公司，这无疑是蓝筹股得以崛起的基础。在这样的市场背景下，资金资源会向蓝筹股、龙头股集中，使其具有了更强的资源运用能力。而另一些不那么优秀乃至在产业竞争中基本面日益恶化的公司，在资本市场上会受到更多的局限，生存空间将被不断挤压，最终很大几率将沦为只具备壳价值的仙股，由此反过来为优质企业提供购并和发展机会，并以购并退市方式为产业整合奠定基础。所以，推出股指期货将优化资本市场在资源配置上的功能，引导和推动社会资源向优质上市公司集中，并促进股票市场步入良性循环的轨道。

(2)封闭式基金上涨

当前中国证券市场处于十年一遇的超级大牛市之中，但是封闭式基金却连续处于高折价率之中，比如184699基金同盛市场交易价格为1.45，净值2.33，打62折。封闭式基金高折价率的原因主要在于:基金公司没有规避证券市场系统性风险的工具，比如股指期货。专家预计当中国推出股指期货的时候也就是封闭式基金价格迅速回归净值的时候。简单地说，牛市不应该折价，至少不应该出现高折价。单从折价率的角度来看，小盘基金折价率很快将回归到95%;大盘基金折价率将回归到90%左右。其投资收益率投资者自己就可以估算。

预期今年内中国有可能推出股指基金，基金可以使用10%的投资额度，基金公司可以通过做空股指基金来套期保值，以规避股票下跌的风险。对于基金的净值来讲，这样就可以有效地锁定净值。当这一顾虑被打消后，国内封闭式基金回归净值就是大势所趋了。对于一些到期时间较长的基金，由于平均的折价率在65%～75%之间，如果国内的封闭式基金回归到国际平均的折价率90%～95%，同样可以为投资者带来20%～40%的收益率。

三、推出的条件及价格确定

股权分置改革成功弥补了中国资本市场的制度性缺陷，在此基础上，即将推出的以股指期货为旗舰的金融衍生品，则是中国证券市场在交易制度层面上的一个创新。股指期货主要功能包括套利、套期保值、价格发现、风险对冲等，均有助于从制度上防范股市的暴涨暴跌，也有利于资本市场的稳定和发展。

1.推出的条件成熟

①经济条件。目前，中国已经成为全球第四大经济体，从最新公布的数据看，2006年中国的GDP达到了209407亿元，即20.9407万亿元人民币。以2007 年2月26日汇率1∶7.7498计算，相当于2.702096万亿美元，比世界排名第三的德国2.730109万亿美元只差0.028013万亿美元，也就是280.13亿，差别已经非常微小了。假设2007年的GDP增长速度为9%的话，GDP也将增加达到29600.984亿美元，全年至少可以达到2.9600824万亿美元。因此，中国2007年的GDP即使不考虑人民币升值的因素也必将超过德国稳居世界第三。如此庞大的经济体，没有股指期货市场，在世界上是罕见的。这反映了中国金融经济的欠发达，也体现了尽快推出股指期货的紧迫性。

中国目前的市场规模和经济规模已大于其他一些成熟市场和新兴市场开设股指期货时的水平。2006年以来，中国资本市场发生了转折性变化，股票总市值跻身全球前10名。截至2007年1月24日，沪深两市全部A股的总市值已经达到了131374.83亿元，全部A股流通市值为30997.81亿元;随着中国人寿从2007年1 月23日进入成分股，沪深300样本股总市值达到了104674.39亿元，流通市值为20109.68亿元。沪深300样本股总市值占全部A股总市值的比重达到了最高值，为79.67%，沪深300样本股流通总市值占全部A股流通总市值的比重达到了64.87%。目前，沪深300指数样本股的代表性已经很强，达到了国际成熟市场股指期货标的指数成分股的市值覆盖率水平。

②准备工作。影响股指期货推出的主要是市场准备、相关法规体系建设、技术准备、监管手段的完备等，这些都没问题就可以推出了。中国金融期货交易所总经理朱玉辰表示，目前关于股指期货的各项准备已基本完成，将“适时推出”。“两会”期间，中国证监会副主席范福春表示，股指期货“一切都在准备过程当中”。目前，全面结算会员交易系统定于3月底推出，这将为股指期货的推出扫清技术上的障碍。同时，修订后的《期货交易管理条例》已在2007年2月7日的国务院常务会议上获得了原则通过，于3月16日颁布，4月15日正式实行。多项配套法规亦将随着推出，这意味着股指期货的推出已无法律上的障碍。

③从国际比较的角度看，主要发达国家在20世纪80～90年代陆续开设了股指期货，主要发展中国家从20世纪90年代中后期以来也开设了股指期货，为金融市场提供了很好的风险对冲工具。目前，国内生产总值(GDP)排名前21位的国家或地区，除中国外都有股指期货。即使从近几年和中国市场情况类似的国家看，印度2000年6月12日开设S＆PCNX Nifty 50 Index Futures，墨西哥2003年1 月2日股指期货上市，2004年3月22日上市股指期权，以及土耳其2005年2月4日上市股指期货，市场均实现了平稳过渡。

2.把握推出时机

人们之所以对股指期货推出时间如此关注，是因为市场已形成了一个“股指期货行情预期”。股指期货推出前夕，股市将大涨，正式推出后，股市会大跌。股指期货上市前涨、上市后跌的逻辑是:股指期货上市前，以基金为代表的主要机构投资者为了取得指数的话语权会“抢筹”大盘蓝筹股，进而推升指数;股指期货推出之后，机构投资者可以在现货市场沽出获利盘，同时在期货市场进行卖空操作，以获得双倍的收益。而股指期货一旦延期，大盘指标股可能估值偏高，那些提前建仓、大量抢购大盘指标股的机构就面临较大的市场风险。于是机构减仓，跟风者也加入抛售行列，导致大盘急跌。

面对已经产生的市场预期，管理层注意到股指在屡创新高中蓄积了巨大的做空能量，因此不希望在股市高点推出股指期货，以防加剧股指下跌，造成大量散户被套。管理层也会担心拖到下半年，股市点位若更高，推出股指期货的风险就更大。对此，中国证监会有关人士表示，指数高低不是影响股指期货推出的主要原因，指数的点位高低是相对的，现在认为是高点，但过几年可能就是低点。从金融发展的宏观角度看，中国金融工作会议把金融提高到了核心地位，而目前全球资本市场总市值排名前10强中，唯独中国没有股指期货，全球新兴资本市场10强中，也唯独中国没有股指期货。

中国股票市场自成立至今已有18年历史，市场规模不断扩大，目前国内总市值占2006年GDP的比重已经达到61.74%，远远超过了美国、日本等成熟市场推出股指期货时的水平。从2005年5月开始，上市公司成功进行了股权分置改革，使中国证券市场进入了全新的发展阶段，推出股指期货的条件更加成熟。在条件已经成熟的情况下，推出股指期货将为国内资本市场提供一个有效的避险机制，同时也将提升中国资本市场的国际竞争力。因此，抓紧推出股指期货是当务之急。

3.定价的基本原理

(1)无风险套利原理

股指期货的定价利用的是无风险套利原理，也就是说，股指期货的价格应当消除无风险套利的机会，否则就会有人进行套利。对于一般的投资者来说，只要了解股指期货价格与现货指数、无风险利率、红利率、到期前时间长短等就可以了。股指期货的价格基本是围绕现货指数价格上下波动，如果无风险利率高于红利率，则股指期货价格将高于现货指数价格，而且到期时间越长，股指期货价格相对于现货指数出现升水幅度越大;相反，如果无风险利率小于红利率，则股指期货价格低于现货指数价格，而且到期时间越长，股指期货相对于现货指数出现贴水幅度越大。

以上所说的是股指期货的理论价格。但实际上由于套利是有成本的，因此股指期货的合理价格实际是围绕股票指数现货价格的一个区间。只有在价格落到区间以外时，才会引发套利。

(2)股指期货的定价公式

期货合约可用来对标的资产的价格变化进行套期保值。如果套期保值是完全的，也就是说，资产加期货的资产组合是没有风险的，那么该组合头寸的收益率应该与其他无风险投资的收益率相同。否则，在价格回到均衡状态之前，投资者就会发现套利机会。根据这个假设，可以推导出股指期货价格与股指现货资产价格之间的理论关系。需要说明的是，根据不同的假设条件可以推导出不同的定价公式，本书推导的定价公式仅供参考。

①股指期货的一般定价理论。设I为期初现货指数价格(初始投资额)，D为现货指数资产I获得的红利，d为现货指数资产I所获红利的红利率，F为指数I在一年后的指数价格，也应该是当前现货指数的期货价格，rf为市场无风险收益率。总投资I在一年后的资产值为I+D，显然该投资的投资收益率=(F+D－I)/I

该投资收益率应该接近或等于其他无风险投资的收益率，否则投资者就会面临两种有不同收益率的无风险投资策略，因此，偏离无风险收益率的情况不会持久。要使得套期保值达到市场只有唯一的无风险收益率的均衡效果，应该有下式成立: rf=(F+ D－I)/I

重新整理后得到现货指数的期货价格为: F= I(1+ rf)－D= I(1+ rf－d)

②沪深300指数期货的定价公式。前面是根据合约持有期限1年情况下推导出的股指期货一般定价公式，但从沪深300指数期货的合约设置上来看，最近两个月和最近两个季月的合约月份决定了合约最长交易时间不超过8个月，因此沪深300指数期货定价公式有所不同。

设I为期初沪深300指数价格或资产;

DT为现货指数资产I从沪深300只成分股在周期Tr内派息总额(不同季度有所不同)按照周期T分摊到的红利，F为期初股指期货价格;

T代表沪深300指数期货合约的实际运行时间，最大8个月(单位为自然日);

Tr为现货市场即国内整个市场一个财会年度的时间跨度或银行将年利率转化为利率所约定的周期跨度，为360天常量，这里用符号表示是为使公式将来能够应用于其他品种和不同周期(例如国债期货的定价，国债期货的周期有短期、中期和长期)做铺垫。

假设前面任何月份开始在周期T内的派息是相等的(实际应用时可用系数调整不同的时段的派息水平)，则用同样的套利原理可以推导出沪深300指数期货定价公式。

通过对股指期货定价理论的研究，投资者可以解读股指期货的合理价格，把握住无风险的套利机会，进行套期保值。当然，这里的定价理论只是众多理论中的一种，投资者可以深入的研究，选择更加合理的定价理论来获得股指期货的理论价格。

4.开、收盘价的确定

(1)股指期货开盘价的确定

在《中国金融期货交易所交易细则》(征求意见稿)中，开盘价定为合约开市前5分钟内经集合竞价产生的成交价格;如果集合竞价未产生价格的，以当日第一笔成交价为当日开盘价;如果当日该合约全天无成交，以昨日结算价作为当日开盘价。某个交易日(非最后交易日)的结算价指的是该期货合约当日最后一小时按成交量加权的平均价。

(2)股指期货收盘价的确定

收盘价定为合约当日交易的最后一笔成交价格;如果当日该合约全天无成交，则以昨日结算价作为当日收盘价。

5.交易指令的类型

在《中国金融期货交易所交易细则》(征求意见稿)中，股指期货交易指令的类型有两种:一是限价指令，是指用于限定价格的买卖申报指令。限价指令为买进申报时，只能以其限价或限价以下的价格成交;为卖出申报时，只能以其限价或限价以上的价格成交。限价指令当日有效。二是市价指令，是指用于不限定价格的买卖申报指令。市价指令以尽快成交为首要目的，尽可能以市场最优价格成交。撮合成交时，市价指令只能以限价指令成交，成交价格等于限价指令的限定价格，未成交部分自动撤销，不再在系统中等待成交。

投资者在集合竞价阶段只能下达限价指令，不能下达市价指令;在连续交易阶段既可以下达限价指令，也可以下达市价指令。中国金融期货交易所目前没有止损指令，这就要求投资者加强风险意识，心里要有止损，要有专门的时间用于盯盘，并且在股指期货价格触及心理的止损位时，迅速以市价指令或限价指令下单平仓。

国际上股指期货的交易指令主要有市价指令、限价指令和止损指令。止损指令一般用于下单后提前设置止损，当投资者通过市价指令或限价指令开仓买(卖)股指期货成交后，一般再报进一个止损指令，这样市场波动的风险就可以大致限定在止损指令的范围里。另外，在市场趋势出现急剧变化时或投资者预期市场可能出现急剧变化时，投资者用止损指令作为开仓买(卖)股指期货的指令比用市价指令或限价指令的效果更好。

6.当日最后结算

当日结算价，就是期货合约最后一小时成交价格按照成交量的加权平均价。股指期货最后结算价与当日结算价不是一回事儿，最后结算价为最后交易日标的指数最后两小时的算术平均价，交割结算是以最后结算价为依据的。为了保证股指期货价格在合约到期时能强制收敛于标的指数，股指期货合约临近到期会与现货指数的一致性逐步提高直至最后收敛于交割结算价。因此，如果在合约即将到期届满时仍持有头寸的话，日常盯盘时，就不仅要关注期货价格，还要关注标的指数的变化情况，以避免交割风险。

作者提示:股指期货合约具有期限性，合约到期就要进行最后结算、交割，交割的依据是最后结算价，最后结算价为最后交易日标的指数最后两小时的算术平均价，最后结算价与当日结算价的计算方法与作用是不相同的。

四、散户投资与交易规则

1.交易策略

(1)跨市套利

跨市套利是在不同的市场之间的套利交易行为。尤其是当同一股指期货合约在两个或更多的交易所进行交易时，由于区域间的时区差别和地理差别，各合约间存在一定的价差关系。

例如，日经225指数期货合约分别在大阪证券交易所(OSE)、新加坡交易所(SGX)和芝加哥商业交易所(CME)上市交易。三种期货合约的标的资产都是日经225指数，但合约乘数、报价单位及交易时间不尽相同。其中，大阪证券交易所上市的日经225指数期货合约，以日元报价，合约乘数为1000日元/指数点。新加坡交易所和芝加哥商业交易所则既有日元报价的日经225指数期货合约，又有美元报价的日经225指数期货合约;日元报价的期指合约，合约乘数为500日元/指数点，美元报价的期指合约，合约乘数为5美元/指数点。在芝加哥商业交易所开仓买卖的日经225指数期货合约，可以在新加坡交易所对冲平仓，而新加坡交易所的开始交易时间比大阪证券交易所开市时间长，这就为三个交易所的日经225指数期货合约的套利提供了机会和方便、快捷的交易通道。

(2)跨品种套利

跨品种套利指的是利用两种不同的但相关联的指数期货产品之间的价差进行交易。这两种指数之间具有相互替代性或受同一供求因素制约。跨品种套利的交易形式是同时或与几乎同时买进和卖出相同交割月份但不同种类的股指期货合约进行套利交易。例如，道琼斯指数期货与标准普尔指数期货、迷你标准普尔指数期货与迷你纳斯达克指数期货之间等，都可以进行套利交易。

由于股票指数是一国经济的晴雨表，是判断经济周期波动的领先指标，因此，以股票指数为标的物的股指期货在某种程度上可以作为投资者规避经济周期波动的工具，尤其在世界上两个主要经济体的经济周期不甚同步时，股指期货的跨市套利就有了极大的用武之地。例如，1987年全球股灾时，标准普尔指数与日经225指数的走势就不尽相同。日经225指数在1987年10月初创出新高时，标准普尔指数已见顶回落，而在10月19日黑色星期一的股灾中，前者由于日本政府的大举入市，跌幅轻微，而后者则大跌超过20%。再如，1995年日本阪神大地震前后，标准普尔指数与日经225指数竟然出现了相反的走势。

其实，二者相背离的走势早在1994年下半年就已出现，阪神大地震不过加剧了标准普尔指数与日经225指数的背离趋势，这是世界两大经济体宏观经济处于不同经济周期在股市上的典型表现。因此，当我们发现这种套利机会时，采用低成本、高效率的股指期货工具，买入标准普尔指数期货，并卖出日经225指数期货就可以获得非常好的收益。

2.交易规则

(1)交易原理

历史上的期货交易是在交易大厅通过交易员的口头喊价进行的，而目前大多数期货交易是通过电子化交易完成的。交易时，投资者通过期货公司的电脑系统输入买卖指令，由交易所的撮合系统进行撮合成交。买卖期货合约的时候，双方都需要向结算所缴纳一小笔资金作为履约担保，这笔钱叫做保证金。首次买入合约叫建立多头头寸，首次卖出合约叫建立空头头寸。然后，手头的合约要进行每日结算，即逐日盯市。

建立买卖头寸(术语叫开仓)后不必一直持有到期，在股指期货合约到期前任何时候都可以做一笔反向交易，冲销原来的头寸，这笔交易叫平仓。如第一天卖出10手股指期货合约，第二天又买回10手合约。那么第一笔是开仓10手股指期货空头，第二笔是平仓10手股指期货空头。第二天当天又买入20手股指期货合约，这时变成开仓20手股指期货多头。然后再卖出其中的10手，这时叫平仓10手股指期货多头，还剩10手股指期货多头。一天交易结束后手头没有平仓的合约叫持仓。这个例子里，第一天交易后持仓是10手股指期货空头，第二天交易后持仓是10手股指期货多头。

股指期货交易的标的既不是商品，也不是股指，而是一张纸，除了价格没有约定外，其他内容都已明确在合约中。根据中金所最新提供的材料，有必要对一些与交易直接相关的合约细节问题进行解读，以便大家对股指期货心里有底。

(2)主力合约

合约的交割月份分别为交易当月起连续的二个月份，以及三月、六月、九月、十二月中两个连续的季月，共四期，同时挂牌交易。因此，近月合约成为主力合约的可能性较大，这为中长期交易者的选择带来了换月的困难和风险。这里建议两个办法:一是按现货指数信号为交易准则;二是在保证金不增加的情况下，尽量靠近交割期前换月，这样能保证与现货市场的同步，即便持有到最后交易日也没有很大的障碍。

(3)交易时间

虽然是9: 15开始交易，但集合竞价时间要提前5分钟，这5分钟内前4分钟接受报价，后1分钟竞价撮合，然后于9: 15产生当天的开盘价，所以实际开盘时间是9: 10。那些想以开盘价成交的投资者一定要在这4分钟内以市价单(也可以是限价单)报入。股指期货开盘比股市早15分钟，收盘比股市晚15分钟，这可以让投资者更好地根据现货市场调整自己的仓位。

(4)交割细则

与商品期货不同，由于是现金交割，所以最后交易日与最后结算日为同一天，即到期月份的第三个周五，那么交割结算价是怎么确定的呢?规定股指期货交割结算价为最后交易日沪深300现货指数最后两小时的算术平均价(而当日结算价是指某一期货合约最后一小时成交价格按成交量的加权平均价)。这就是价格强行向现货回归，也是最后交易日交易时间与现货一致的道理所在。这样规定的一个明显好处是可以防止期货上的过度投机，对于中长线交易者和套期保值者来说，他们可以不必过多地理会短时的期货价格波动。另外一个问题是进入现货月后合约保证金会提高，这一点中金所没有特别说明，但用意是如果市场没有发生重大的异常情况，保证金即便是最后交易日也不会提高，而交易所却保留了调整保证金比例的权利。

(5)涨跌停板

正负10%的涨跌停板意味着什么呢?在仿真交易里已不止一次地出现了当日从涨停板到跌停板的极端行情，时间仅仅是十来分钟就会给期货公司带来巨大的法律压力。不强行平你的仓吧，如果停板封死不动，那谁来赔穿仓的钱?强行平你的仓吧，大多数时候行情又回到原位，你肯定不乐意。虽然有关这一点会在合同里尽量约定清楚，但期货交易最难和最大的纠纷就是这点，笔者估计，期货公司把保证金水平定在20%以上就是这个涨跌停板导致的，因为现货市场的涨跌停板是正负10%，所以股指期货没别的选择，正负10%的上下区间就是20%。

(6)熔断机制

有一个新概念叫熔断，幅度为上一交易日结算价的正负6%，每日开盘后，股指期货合约申报价触及熔断价格且持续1分钟，该合约启动熔断机制。启动熔断机制后的连续10分钟内，该合约买卖申报在熔断价格区间内继续撮合成交。10分钟后，熔断机制终止，涨跌停板价格生效。另外还规定收市前30分钟内，不启动熔断机制，每日只启动一次熔断机制等。

3.散户投资

(1)散户投资股指期货的可能性

股指期货即将推出，对偏爱高风险、高收益的投资者而言，无疑是一个福音。股指期货采取T+ 0交易方式(类似权证，优于权证)，只要投资者对大盘指数后市看跌，就可以立刻卖出做空，从指数下跌中获取利润。而且因为股指期货杠杆倍数往往大于权证，以10%的保证金水平计算，大盘指数变动1%，收益率立刻变动10%。只要看对方向，大盘指数变化10%，投资者的开仓资金收益率就达到100%，也就是开仓资金翻几番。现实之中广大散户很难玩得起，那么，普通投资者究竟需要准备多少资金才玩得起股指期货呢。

仅仅以满足开仓需要的保证金是不够的。以此资金出战股指期货，投资者抗风险能力相当脆弱。高倍杠杆交易方式放大了盈利的同时也放大了亏损，根据当日无负债结算制度，每日亏损要当即补上。倘若亏损得不到及时弥补，期货公司将会将投资者的持仓强行平仓。可见，做股指期货，资金必须满足两个条件:一部分用来作为开仓保证金，剩下部分足够弥补行情向不利方向波动时的亏损，我们将其称做备用资金。

备用资金的多少就决定了投资者参与股指期货交易的最低资金量。太多，资金使用效率不高，太少，生存能力受限制，也就限制了看对方向时的盈利能力。虽然中国股指期货还没有正式推出，但国际经验表明，股指期货的波动性基本与现货指数一致。通过对沪深300现货指数过去260个交易日的数据研究表明:当天最高指数点与最低指数点之差即最大波动幅度同前日收盘价之比大于3%的日子只有47天，最大波动幅度大于50点也不过66天。3%的波动，以目前沪深300 约3000点的点位计算，相当于90点。鉴于股指期货交易具有非常好的流动性，几乎不存在跌停卖不出去或涨停买不到的现象，备用保证金覆盖50点的不利波动已经足够抵抗比较大的风险。若看对方向，以10%的开仓保证金水平计算，加上备用保证金，约10.5万元就可以参与股指期货交易了。对保守的投资者而言，备用保证金覆盖100点不利波动，做1手股指期货也只需要12万。当然，投资者开仓后发现方向看错，应该立即止损。譬如，亏损20点就认为方向看错，无条件止损。国内外优秀期货交易员的成功经验表明，对股指期货而言，控制住风险，剩下的就是无限的盈利机会。因此，就10%的保证金水平而言，股指期货冲浪高手以10万元资金，就可以凭高超的把握时机的能力选准时机进入市场搏杀。看盘能力稍稍弱一点的普通投资者也可以以12万元资金，顺势杀入股指期货市场，坚持良好的止损原则，10次之中哪怕有3～4次真的把握住了大势，高杠杆之下，总体上也能获取巨额的回报。

除高风险高回报之外，对于不喜欢风险的普通投资者而言，采取指数化价值投资理念，股指期货也可以变成低风险、高回报的美妙投资工具。国际上曾经有过指数基金的投资浪潮，因为指数化投资是普通投资者低成本进行分散化投资实现高业绩的重要手段。国际基金历史经验表明，大部分基金的业绩都输给了指数基金。中国2006年大牛市中，各指数的收益率基本接近200%，而收益率达到200%的基金数量少之又少的事实也再一次说明指数基金的魅力。

有了股指期货以后，投资者可以以更少的资金、更低的成本进行指数化投资，获取大盘指数的收益率。尤其是中国在“黄金十年”的大牛市环境下，利用股指期货进行低风险的指数化价值投资更加扣人心弦，令人激动向往。比如2006年初，投资者投资90万元买进沪深300指数基金，年末收益率200%。如果存在股指期货，投资者可以不直接购买指数基金，而是运用较少的资金，比如20万元，购买1手股指期货合约，投资者也可以获取指数200%的收益。但是由于投入的资金比较少，实际收益率是900%。

总之，散户未被边缘化，还是可以玩得起股指期货的。凭借12万元启动资金，偏爱高风险高回报的投资者足以将自己置身于制造富豪的通道上。而对不喜欢风险的人，股指期货可以摇身变为低风险高回报的美妙投资工具。

(2)股指期货投资者的类型

根据进入股指期货市场目的的不同，股指期货市场投资者可以分为三大类:套期保值者、套利者和投机者。①套期保值者，是指通过在股指期货市场上买卖与现货价值相等但交易方向相反的期货合约，来规避现货价格波动风险的机构或个人。②套利者，是指利用股指期货市场和股票现货市场(期现套利)、不同的股指期货市场(跨市套利)、不同股指期货合约(跨商品套利)或者同种商品不同交割月份(跨期套利)之间出现的价格不合理关系，通过同时买进卖出以赚取价差收益的机构或个人。③投机者，是指那些专门在股指期货市场上买卖股指期货合约，即看涨时买进、看跌时卖出以获利的机构或个人。

4.爆仓减仓

(1)什么是爆仓

股票与期货的风险不同，比如在投资者可能出现的最大亏损额度上，两者就存在着巨大的差异，新进入的股指期货投资者必须对此有所了解。理论上，投资股票最大的亏损幅度是100%，即资金全部亏损，并且这种情况在现实中基本不会发生。而做股指期货则有爆仓的概念，即投资者把资金全部亏损完了还不够，还欠下了期货公司的保证金。

所谓爆仓，是指在某些特殊条件下，投资者保证金账户中的客户权益为负值的情形。在市场行情发生较大变化时，如果投资者保证金账户中资金的绝大部分都被交易保证金占用，而且交易方向又与市场走势相反时，由于保证金交易的杠杆效应，就很容易出现爆仓。如果爆仓导致了亏空且由投资者的原因引起，投资者需要将亏空补足，否则会面临法律追索。

爆仓的原因大多与资金管理不当有关。为避免这种情况的发生，需要特别控制好持仓量，合理地进行资金管理，切忌像股票交易中可能出现的满仓操作。与股票交易不同的是，投资者必须对股指期货行情进行及时跟踪。因此，股指期货实际上并不适合所有投资者。

(2)强制减仓制度

强制减仓制度对长期做股票的投资者来说相对陌生，也是未来投资者可能产生疑惑的地方。强制减仓制度是风险控制措施中的重要一环，投资者需要事先有个了解。根据《中国金融期货交易所风险控制管理办法》(征求意见稿)，强制减仓是当市场出现连续两个及两个以上交易日的同方向涨(跌)停等特别重大的风险时，中金所为迅速、有效化解市场风险，防止会员大量违约而采取的措施，即中金所将当日以涨跌停板价申报的未成交平仓报单，以当日涨跌停板价与该合约净持仓盈利投资者按持仓比例自动撮合成交。同一投资者双向持仓的，其净持仓部分的平仓报单参与强制减仓计算，其余平仓报单与其反向持仓自动对冲平仓。

具体到沪深300股指期货，强制减仓制度是指在收市后，将已在交易系统中以涨跌停板价申报无法成交的，且投资者合约的单位净持仓亏损大于或等于当日结算价的10%的所有持仓，与该合约净持仓盈利大于零的投资者按持仓比例自动撮合成交。强制减仓的价格为该合约当日的涨(跌)停板价。由上述减仓造成的经济损失由会员及其投资者承担。强制减仓当日结算时交易保证金恢复到正常水平，下一交易日该合约的涨跌停板幅度按合约规定执行。

5.结算交割

(1)股指期货如何结算

股指期货的结算可以大致分为两个层次:首先是结算所或交易所的结算部门对会员结算，然后是会员对投资者结算。不管哪个层次，都需要做三件事情:

①交易处理和头寸管理，就是每天交易后要登记做了哪几笔交易，头寸是多少。

②财务管理，就是每天要对头寸进行盈亏结算，盈利部分退回保证金，亏损的部分要追缴保证金。

③风险管理，对结算对象评估风险，计算保证金。

在第②部分工作中，需要明确结算的基准价，即所谓的结算价，一般是指期货合约当天临收盘附近一段时间的均价(也有直接用收盘价作为结算价的)。持仓合约用其持有成本价与结算价比较来计算盈亏。而平仓合约则用平仓价与持有成本价比较计算盈亏。对于当天开仓的合约，持有成本价等于开仓价，对于当天以前开仓的历史合约，其持有成本价等于前一天的结算价。因为每天把账面盈亏都已经结算给投资者了，因此当天结算后的持仓合约的成本价就变成当天的结算价了，这和股票的成本价计算不同，股指期货的持仓成本价每天都在变化。

有了结算所，从法律关系上说，股指期货不是在买卖双方之间直接进行，而由结算所成为中央对手方，即成为所有买方的唯一卖方和所有卖方的唯一买方。结算所以自有资产担保交易履约。

(2)股指期货如何交割

股指期货合约到期的时候和其他期货一样，都需要进行交割。不过一般的商品期货和国债期货、外汇期货等采用的是实物交割，而股指期货和短期利率期货等采用的是现金交割。所谓现金交割，就是不需要交割一篮子股票指数成分股，而是用到期日或第二天的现货指数作为最后结算价，通过与该最后结算价进行盈亏结算来了结头寸。

五、股指期货的合约简介

股指期货合约是交易所统一制定的一种标准化协议，是股指期货交易的对象。股指期货合约的内容需要在交易前事先明确，一般包括如下的内容:

1.合约乘数与合约价值

股指期货合约的标的物为表示股价总水平的一系列股票价格指数，由于标的物没有自然单位，这种股价总水平只能以指数的点数与某一既定的货币金额的乘数的乘积来表示，乘数表明了每一指数点代表的价格，被称为合约乘数。

合约乘数是将以“点”为计价单位的股价指数转化为以货币为计价单位的金融资产的乘数。合约价值则等于合约指数报价乘合约乘数。由于指数点和合约乘数不同，全球主要交易所的股指期货合约价值也不相同。

合约价值的大小与标的指数的高低和规定的合约乘数大小有关。例如，股票指数为300点，如果乘数为500美元，合约价值就是300×500= 15万美元。当股票指数上涨到1000点时，合约价值就变为1000×500= 50万美元。

2.最小变动价位之规定

股指期货合约最小变动价位是指股指期货交易中每次报价变动的最小单位，通常以标的指数点数来表示。投资者报出的指数必须是最小变动价位的整数倍，合约价值也必须是交易所规定的最小变动价值的整数倍。比如，S＆P500指数期货合约的最小变动价位是0.1点，只有报1478.2或1478.3进行交易才有效，而1478.25的报价是无效的。

3.每日之价格波动限制

为了防止市场发生恐慌和投机狂热，也是为了限制单个交易日内太大的交易损失，一些交易所规定了单个交易日中合约价值最大的上升或下降极限，这就是涨跌停板。股指价格只能在涨跌停板的范围内交易，否则交易就会被暂停。

涨跌停板通常是与前一交易日的结算价相联系的。如果出现了在涨跌停板交易的情况，随后的交易只允许在这个范围内进行。如果出现连续几天涨跌停板，交易就会被暂停。并非所有的交易所都采用涨跌停板的限制，譬如，香港的恒指期货交易、英国的金融时报100指数期货交易都没有这种规定。而芝加哥商业交易所(CME)不但规定了每日价格最大的跌幅为20%(上涨没有限制)，而且还规定了在达到最大跌幅之前必须经历的一系列缓冲阶段及如何执行的程序。该程序称为“断路器”(Circuit Breakers)，是1987年股灾后的产物。

4.合约月份与交易时间

(1)合约月份

股指期货的合约月份是指股指期货合约到期结算所在的月份，不同国家和地区的股指期货合约月份不尽相同。某些国家股指期货的合约月份以3月、6月、9月、12月为循环月份，比如2006年2月，S＆P500指数期货的合约月份为2006年3月、6月、9月、12月和2007年3月、6月、9月、12月。而香港恒生指数期货的合约月份为当月、下月及最近的两个季月(季月指3月、6月、9月、12月)，如2006年2月，香港恒生指数期货的合约月份为2006年2月、3月、6月、9月。

(2)交易时间

股指期货的交易时间是期货交易所规定的可以进行股指期货交易的时间。一些交易所规定交易时间为每周营业5天，周六、周日及国家法定节假日休息。一般每个交易日分为两盘，即上午盘和下午盘。国际上一些交易所已经实现了全天候交易。

5.持仓限额和申报制度

持仓限额。一些交易所对投资者规定了最大持仓限额，制定最大持仓限额的目的是为了防止少数资金实力雄厚的投资者凭借掌握超量持仓操纵市场。有些交易所为了及早发现与监控资金雄厚的大户的动向，还设置了大户持仓申报制度，如香港的恒生指数期货合约就有这方面的规定。

6.最后交易日和最后结算日

股指期货的最后交易日，是指股指期货在合约到期月份中最后可以交易的一天;股指期货合约的最后结算日，是指股指期货在合约到期月份进行实际现金结算的一天。需要指出的是，最后交易日和最后结算日不一定在每月的月末。最后结算日一般在最后交易日之后的下一个工作日。例如，S＆P500股指期货合约的最后交易日为合约月份第三个周五之前的那个周四，最后结算日为合约月份第三个周五。

7.结算方法与交割结算价

(1)结算方法

股指期货交易中，大多数交易所采用当天期货交易的收盘价作为当天的结算价，CME的S＆P500股指期货合约与香港的恒生指数期货合约交易都采用此法。也有一些交易所不采用这种方法，如西班牙衍生品交易所(MEFFRW)的IBEX－35股指期货合约规定为收市时最高买价和最低卖价的算术平均值。

(2)交割结算价

交割结算价(Final Settlement Price)是在最后结算日股指期货合约的最后一个结算价，它是未平仓的合约进行现金交割的依据。

六、开户流程和注意事项

完整的期货交易流程应包括开户、下单、竞价、结算与交割五个环节。这里根据目前条例规则初步拟定的开户流程先行扼要简述，待正式条例规则出台后，再依据新的规则对开户流程进行更新。参与股指期货交易的客户，需要与期货公司签署风险揭示书和期货经纪合同，并开立期货账户。客户不能使用证券账户及商品期货交易编码进行股指期货交易。

1.解读禁入的有关规定

首先应了解市场禁入的有关规定。按照相关规定，有下列情况之一的不得成为期货经纪公司客户。一是国家机关和事业单位;二是中国证监会及其派出机构、期货交易所、期货保证金安全存管监控机构和期货业协会的工作人员;三是证券、期货市场禁止进入者;四是未能提供开户证明文件的单位;五是中国证监会规定不得从事期货交易的其他单位和个人。

2.选择合适的期货公司

期货公司是投资者和中金所之间的纽带，除了中金所的自营会员外，其他投资者从事股指期货交易可以通过期货公司进行。选择合适的期货公司进行交易有利于保护投资者的合法权益。投资者可以到中金所网站上找到合适的中金所会员，或者与取得期货交易介绍商资格的证券公司联系。

3.开户条件和所需材料

客户开户必须以真实身份办理开户手续，开户对象分为个人户和法人户两种。

①个人开户必须出示身份证原件，并且提供复印件，签署时需提供相应的居住地址、联系方式等信息以及交易所要求的其他材料。

②法人户开户需出示营业执照、税务登记证、组织机构代码证的副本原件、法定代表人身份证原件及其授权书、经办人身份证原件以及交易所要求的其他材料。国有企业或者国有资产占控股地位或者主导地位的企业，还需要出示主管部门或董事会批准进行期货交易的文件等。上述证件、文件要求留存复印件。

4.签订交易风险说明书

按照规定，只有当客户已经知道期货交易的风险并在《期货交易风险说明书》上签字确认后，期货经纪公司才能与客户签署期货经纪合同。目前，国内各期货经纪公司制定的《期货交易风险说明书》在内容上大体是相同的。主要内容包括头寸风险、保证金损失和追加的风险、被强行平仓的风险、交易指令不能成交的风险、套期保值面临的风险和不可抗力所导致的风险等。

5.自由选择的交易方式

目前，期货投资者可以通过书面、电话、计算机、网上委托等方式下达交易指令。

①以书面方式下达交易指令的，投资者应当填写书面交易指令单;

②以电话方式下达交易指令的，期货公司必须同步录音;

③以计算机、网上委托以及其他方式下达交易指令的，期货公司应当保存能够证明交易指令内容的记录。

《中国金融期货交易所交易细则》(征求意见稿)中允许中金所实行远程电子交易，投资者的指令可通过中金所会员的系统进入中金所交易系统。若投资者委托的期货公司是结算会员，则投资者的指令进入结算会员系统后，由结算会员通过与交易系统联网的电子通讯系统参加中金所竞价交易。若投资者所委托的期货公司是非结算会员，则结算会员可以允许该非结算会员的指令直接进入中金所系统，也可要求该非结算会员的指令必须通过该结算会员的系统进入中金所系统。

由于新的交易方式主要采用电脑进行，可能会因计算机系统或通讯传输系统出现一些额外的风险。因此，客户如果选择电子化交易方式，期货经纪公司会要求客户在签署《期货经纪合同书》的同时，签署《电脑自助委托交易补充协议》、《网上期货交易风险揭示书》、《网上期货交易补充协议》等相应的协议。

6.商定一般或特殊事项

《期货经纪合同书》包含了期货经纪业务中的最基本内容，通常是一种格式化文本。其中有些内容具有可选择性或有待商定的，比如交易方式的选择、通知方式的选择;又如有些期货经纪公司在客户出入金方面可以提供“银期转账”方式，客户也可以做出是否使用“银期转账”的选择，但是，如果决定使用，那么还要签署《银期实时转账协议书》，还有手续费的高低也有待双方协商后确定。最后，如果客户有一些格式化合同书之外的特殊要求，也可以通过双方协商确定，而所有这些都必须在签署合同之前确定。

7.合同签署要求及方式

按照规定，期货经纪公司在接受客户进行期货交易之前必须与客户签署《期货经纪合同书》，为了确保合同的真实性和有效性以及保障合同真实持有人的切身利益，合同书必须当面签署。这种签署方式通常是在公司营业场所进行的。然而如遇有特殊情况，期货经纪公司也会派出员工到客户处，与客户当面签署合同。

个人开户合同签署要求比较简单，只要提供本人身份证及留下复印件，并在合同及相应的补充协议上签字就可以了。如果指定事项中有他人，则该人的身份证也得提供并留下复印件，并且还应该在合同上留存印鉴或签名样卡。法人开户应带齐前面曾经提到过的一系列证明材料，并由法人代表在该合同及相应的补充协议上签字并加盖公章。当指定事项中出现他人姓名时，则他人的身份证也得提供并留下复印件，同时还应该在合同上留存印鉴或签名样卡。如果法定代表人不能亲临现场，则应该有相应的书面授权书。

8.签订《期货经纪合同书》

《期货经纪合同书》对合同双方的权利和义务做出了明确的约定。由于合同书具有法律效力，受到法律保护，双方必须按照合同书的约定履行自己的权利和义务。合同书通常包含有下列主要内容:①委托;②保证金;③强行平仓;④通知事项;⑤指定事项;⑥指令的下达;⑦报告和确认;⑧现货月份平仓和实物交割;⑨保证金账户管理;⑩信息、培训和咨询;费用;免责条款;合同生效和修改;账户的清算;纠纷处理;其他事宜。

在这些条款中，投资者应该特别关注③到⑦的内容。其中③是有关风险度量方法及在什么情况下期货经纪公司可以采取的相应措施;④是双方约定期货经纪公司如何尽通知义务及怎样认定期货经纪公司已经尽了通知义务;⑤中的指定事项是指“指定指令下达人”、“指定资金调拨人”及“指定联系方式”，注意:如果“指令下达人”和“资金调拨人”不是投资者本人，意味着已经对他人进行了授权，投资者必须对被授权人的行为负责;⑥中的内容是围绕着指令下达方式展开的，如果交易投资者选择电子化交易方式，还需签署相应的补充协议;⑦中的内容则是结算报告的确认或发生异议时如何解决的约定。

9.申请交易编码确认资金账号

合同签署完毕后，客户还应该填写一份“期货交易登记表”，这张表格将由期货经纪公司提交给交易所，作为客户向交易所申请专用交易编码的凭证。同时，经纪公司还会向客户分配一个专用的资金账号。

10.打入交易保证金并确认到账

客户在办齐一切手续后，在进行第一笔交易之前，应按规定向期货经纪公司缴纳开户保证金。期货经纪公司应将客户所缴纳的保证金存入期货经纪合同中指定的客户账户，供客户进行期货交易使用。

期货经纪公司向客户收取的保证金属于客户所有，期货经纪公司除按照中国证监会的规定为客户向期货交易所交存保证金，进行交易结算外，严禁挪做他用。现在，期货公司均已经实行客户保证金封闭管理。

客户入金应以人民币资金缴纳，如果资金是以转账方式进行的，出票单位应与客户开户名称相符，如不符合则应由出票单位出具书面的资金证明书。期货经纪公司财务部收到客户入金应出具收据，以转账方式的入金，在确认资金到账后出具收据。客户资金到账后，即可进行期货交易。

七、从境外经验看获利技巧

中国金融期货交易所在沪深300指数期货制度设计上，与台湾地区期货交易所的制度颇为相似。台湾市场的经验值得学习和借鉴。

1.股指期货的操作原则

(1)股指期货的基本操作原则

股指期货基本操作原则最为重要的就是每月到期。由于每个月结算，手中投资仓位将在到期时被强制平仓，亏损的交易被迫离场。所以，股指期货不是长线投资的交易工具，股指期货投资看重的是短期趋势。如果有人真想做长线投资，直接买进ETF或基金等工具可能是更好的选择，而不是投入股指期货这样的短线杠杆交易工具。因此，交易股指期货不可恋战，如果行情与自己的预期不符，应迅速离场。这样便产生了股指期货的交易人，包括分析师，都比较看重技术分析甚于基本分析，重趋势而轻消息。

(2)股指期货的杠杆特性原则

一般而言，股指期货的杠杆倍数大约是10左右，可以想象成10万元本金的交易，实际上反映的是100万元资产的损益。所以，把所有资本投入股指期货风险是很大的。2004年中国台湾曾有一位投资人，投入7000万资金买进股指期货，却不巧遇上2004年3月下旬连续两次跌停板，结果总计亏损1.1亿元，还需要再补足4000万的资金给经纪商。这种情况是与股票投资最大的不同之处，股票交易的本金最大只亏损到零，但是股指期货的亏损可能会到零以下。所以，树立资金控管与风险概念是很重要的。

2.价差和未平仓量分析

价差和未平仓量是股指期货多空判断的重要工具。首先分析未平仓量指标。未平仓量是指买方或卖方的单边持仓量，也就是市场上的存续合约量。我们可以依照指数变化与未平仓量的关系来判断后市。如下表:

举例来说，指数上升，多方获利，空方亏损。如果未平仓量上升，代表多方没有获利了结，心中的满足价位还没到，还加码投资，此时后市容易继续上扬。反之，如果未平仓量下降，代表多方获利了结，心中的满足价位已到，后市的涨势容易停止。

第二个指标是价差，即指数期货价格与现货价格之差。价格发现是期货的重要功能之一。由于期货市场是远期合约，投资人交易的是未来的价格，股指期货往往代表了投资者对未来股价指数的看法，是现货指数的先行指标。所以，市场通常以价差(股指期货－现货指数)作为风向指标:该指标是正数，市场偏多;该指标是负数，市场偏空。一般而言，价差在0.5%～1%时，市场理性预期后市，可以跟随价差的方向。如果价差在1.5%以上时，市场过热，此时以反向操作为佳。

3.股指期货与现货市场

(1)资产配置更加灵活

过去股市走熊市时，基金等资产管理人只能采取卖出股票的方法。这种方法花费的交易成本很高，而且庞大的股票出货时，价位会越卖越差。股指期货可以改善这些问题。举例而言，4亿元的股票需要避险，以沪深300期货合约市值约80万元计算，只需要放空500手期货，在期货市场交易非常方便，而且不会影响交易价位。另外，如果基金经理人只是短期看空股市，期间只有1季，卖出股票后3个月又要买回，交易过于频繁，也容易被投资人质疑有“炒单”之嫌。股指期货也可以用来做短期避险自用。

(2)获利不再只有牛市

股指期货多空两相宜，空头市场也能获利，与传统上的股票市场牛市才能获利不同。依照海外的统计，由于熊市时波动度增加，股指期货空头时的获利速度大于多头，也创造出一批空头市场的赢家。

(3)对冲基金交易观念将由此兴起

前述的多空两相宜，使得空头市场也能获利。而且股指期货可以进行套利、期货价差、期权交易等各式各样以追求绝对报酬为主的交易策略。对比于相对报酬的共同基金，强调绝对报酬的对冲基金将进入我们的视线。特别是股市经历熊市时，对冲基金将逐渐被投资人接受。

4.沪深300与海外市场

①交易的时间不同。以新华富时A50期货为例，与沪深300指数期货相比，首先是交易时间不同。沪深300期货的时间为9: 15～11: 30，13: 00～15: 15; A50期货为9: 15～11: 35，13: 00～15: 05，关键在于它还有15: 40～22: 55的额外交易时段，在市场发生重大事件的时候(国内经常在闭市后发布重大消息)，如果国内市场闭市而新加坡市场仍在交易，那么资金会被吸引到新加坡市场。事实上，海外的股指期货已经有接近全天24小时的交易趋势。

②涨跌幅限制不同。沪深300期货涨跌幅限制为正负10%，新华富时A50期指实行的是分段涨跌幅限制，涨跌若继续扩大则等于没有涨跌幅限制，更加宽松的涨跌幅机制有利于市场价格发现，特别是在市场发生重大事件的时候，一旦国内市场由于涨跌幅限制而丧失了流动性，投资者只能转而寻求于新加坡市场。而海外大部分的股指期货也不设定涨跌幅限制。

③在交易成本方面，根据中金所公布的情况看，管理层从培育市场角度出发，在沪深300指数期货上设置了较低的交易成本(交易所收取10元/手)，这方面新加坡并不拥有优势。

④从定价效率来说，拥有顺畅的套利机制的市场必定定价效率更高。目前国内融资融券业务即将推出，但是融券事实上受到诸多约束和限制，融券业务的成长需要经历一个发展过程，短期主要是以融资为主。在缺乏融券卖空的情况下，股指期货会出现低估的情况。这也是一些没有融券机制的股指期货逆价差多于正价差的原因。

5.股指期货的套利技巧

①套利交易不外是三部曲:第一步，构建现货组合以模拟指数;第二步，当期货与现货价差过大时进场执行套利;第三步，价差收敛时离场平仓。这其中最大的技巧就是如何建构一套合适的现货组合。某些指数可以买进所有的成分股来代表，但大部分指数只能用选样的股票来模拟。

以S＆P500为例，可以选取其中50只股票构建投资组合，并使其报酬与S＆P500相同。由于每个人建构的投资组合都不一样，套利效益也会不同，而谁的组合最接近现货指数，谁的套利效益就越高。未来交易的沪深300指数，由300只股票构成，也需要一个只取部分样本的投资组合。一个高效、准确的模拟样本，将决定沪深300期货套利交易的成败。

②进行套利交易时，还需要注意下列技巧。首先，当进行买期货卖现货的逆价差套利时，部分标的股票无法融券放空，现货组合需要修改。第二，遇到涨跌停，标的股票无法交易。第三，最重要的可能面临保证金追缴。比如，买股票卖期货，价差收敛时指数上涨，此时期货亏损、股票获利，总和是获利的，但是期货将面临保证金追缴，如果没有多余的资金，将会提前被迫平仓。所以，套利交易还要准备一些多余的资金，不可全数投入到套利中。

6.套利操作之实例说明

根据测算，沪深300指数期货和现货之间的套利成本约0.6%。以台湾地区市场为例，2000年11月曾经发生令投资人印象深刻的股指期货套利机会。200011的台指期合约于2000年11月16日开盘结算，倒数前两个交易日，台指期还有2%以上的正价差，明显提供了套利的机会(成本约0.6%)。

以2000年11月14日收盘价来看，台指期报5895点，现货指数报5773点。套利者的做法是，空台指期，买现货。以结算价5492点来算，期货获利403点，现货亏损281点，净利为122点。如果以1点200元新台币来算，现货部位价值为115万新台币，再加上期货10万元保证金，共投资125万。不含交易成本的获利是122点乘200元，等于2.44万新台币，报酬率为2%。虽然看起来不多，但两天就有这样的获利，还是吸引了很多机构投资人的目光。

八、用沪深300进行投机

作为一般投资者，怎样才能正确把握沪深300股指期货走势，确保盈利呢?

行情判断方法分为技术分析和基本面分析，这两种方法各有利弊，因此在实际中需要把两者结合起来使用。技术分析对未来的股指期货仍然是适用的，而且几乎每一位投资者都对技术分析非常了解。目前很多投资者非常关心的一个问题，就是如何对股指期货进行基本面的分析。本书正是从这个角度进行了一些初步探讨，期望能为广大投资者提供一些分析思路。

1.理解沪深300股指编制方法

股票指数的编制方法有很多，其中主要有市值加权、价格加权、权重加权、算术平均和几何平均等。国际上著名的股票指数大部分都是以股本市值进行加权。股本市值加权又分为流通股市值加权和总股本市值加权。例如，道琼斯全球指数、标准普尔指数，以及包括国内的沪深300指数都是以流通股市值进行加权，而香港恒生指数、上证综合指数和深圳综合指数则是以总股本市值进行加权。

沪深300指数以流通股市值进行加权，其计算一般运用如下公式:

其中:当日流通股市值=当日A股票流通股数×收盘价+ B股票流通股数×收盘价+……+N×收盘价;

基期流通股市值=基期A股票流通股数×收盘价+ B股票流通股数×收盘价+……+N×收盘价;

基期股指点数是编制机构规定的标准日市值所代表的点数。上证综合指数基期为1990年12月9日，当日指数点规定为100点;深证综合指数以1991年4月3日为基期，基期指数点规定为100点;沪深300指数以2004年12月31日为基期，基期指数为1000点。

需要注意的是，沪深300指数中个股的流通股数并非原始流通股数，使用的是经过调整后的流通股数。具体调整方法参见中证指数公司公布的沪深300指数编制方法。

2.分析沪深300指数走势

对于商品期货的投机，我们需要对商品现货的价格走势进行了解甚至进行预测。同样，对沪深300股指期货进行投机，我们必须对现货——沪深300指数可能的走势进行判断，以此来指导我们的交易。

一般来说，对股指走势有影响的因素主要包括:

(1)宏观经济状况

当国内经济处于快速发展期时，企业的效益普遍较好，作为“经济晴雨表”的股市也会节节上升;反之，当经济步入低谷时，股市也会陷入萧条。因此，一个国家宏观经济状况将在很大程度上左右大盘(股指)的走势。

另外，在经济日益一体化、全球化的今天，一个国家的经济发展会在很大程度上受到世界其他经济体的影响，全球股市很强的联动性就是一个很好的证明。对我国这样一个对外依存度高、开放程度日益增强的国家来说，这种影响将更为明显。因此，分析股指走势，除了关注国内经济外，还必须关注世界经济整体形势。

(2)经济政策变化

即使在宏观经济运行良好的情况下，如果行业结构发展不合理，或者出于经济市场化改革的需要等，国家往往会出台一些政策，比如提高利率，增加汇率变动幅度等，这些会对整个经济特别是某些行业板块造成较大的冲击。即使这些行业板块中每一家企业规模较小，在沪深300指数成分股中所占的市值比重并不大，但是板块内股票的联动则足以对股指走势产生较大的影响。

(3)成分股的分红派息等

根据沪深300指数的编制原则，当成分股进行分红派息等活动时，指数并不进行人为调整，而是任其自然回落。因此，成分股尤其是其中权重较大的股票如中石化、中国银行等集中分红派息时会对股指有很大的影响。

企业进行分红派息或增资的方式有很多，一般包括现金分红、股票分红、送股、配股、公积金转赠、增发等。参照前面所述沪深300指数编制的方法，这些活动可能会导致股票价格发生变动，但不一定会影响到股指走势，只有当成分股分红派息等活动造成其流通股市值发生变动，进而影响股指成分股市值时才会对股指走势产生影响。

在企业分红派息等方式中，现金分红会降低个股价格，也会降低流通市值;股票分红会降低个股价格，但不会影响流通市值;公积金转赠会降低股价而不会减少市值;增发、配股虽然会增加流通市值，但是在新增股份上市时指数一般会相应做出调整，以避免股指失真，不过对此我们也应该给予关注，因为新增股份上市会导致该股权重增加，其走势对股指的影响会加大。

因此，投资者需要特别关注沪深300指数成分股尤其是其中权重较大股票的现金分红、增发、配售等活动，对其数量、时间甚至其他可能发行的情况都要有较好的把握。

(4)权重较大个股的走势

权重个股由于在股指中所占比重较大，当所代表的企业经营状况发生变化或者与投资者预期不符时，价格可能发生明显波动，这必然导致其流通市值进而股指流通市值发生波动，从而影响股指走势。

(5)成分股的替换

根据沪深300指数的编制原则，成分股的替换原则是半年一次，而对于流通市值较大的股票则不同。比如中行上市第10个交易日结束后第二天进入沪深300指数。成分股的更换当日(按原则，正常情况下提前两周公布)一般说来不会对股指造成影响，但需要我们及时留意并对更换后新的成分股权重、经营状况等方面进行跟踪、评估。

总之，不论是投资股票市场还是期货市场，除了掌握必要的技术分析方法外，投资者还必须对投资对象进行基本面的分析。作为股票市场与期货市场的连接产物，沪深300股指期货也不例外。要对股指期货进行基本面的分析，投资者首先需要了解沪深300指数的编制方法，然后在此基础上分析可能影响股票指数的一些因素。笔者认为，国内外的宏观经济状况、经济政策等将对股指走势起主导作用;股指成分股尤其是权重股的分红派息等也会影响股指。此外，沪深300指数现货对判断期货走势也有指导作用，期货价格对现货价格也存在一定的引导效应，投资者不应以股指现货走势作为判断期货走势的唯一依据。

【注释】

[1]2007年5月31日，财政部将印花税上调为3‰，编者注。