多高的市盈率才算合理

多高的市盈率才算合理

市盈率的倒数相当于静态的资本投资回报率，应该高于长期国债利率，现在中国五年期国债年利率为6.34%，静态计算市盈率应该低于20倍才算合理。

但是计算市盈率时还要考虑利润增长的因素。当PEG为1时，无论市盈率为多少，收回投入资本的年限都在10年左右，因此PEG=1是较合理的估值。美国最伟大的几家企业的长期利润增长率为:菲利普莫里斯为14.75%，默克13.15%，辉瑞12.16%，可口可乐11.22%，IBM10.94%，宝洁9.82%，高露洁9.03%。标准普尔500指数表现最佳的20家原始企业平均长期增长率为9.7%。中国最优秀的几家企业自上市到2006年的复合增长率:万科35%，茅台34%，云南白药27%，伊利26%，张裕23%。虽然中国经济处于高速发展期，企业成长速度高于美国，但历史经验证明若以10年时间为周期，企业的复合增长率要高于30%仍然很困难，特别是对于一些已经上规模的企业来说，更是难上加难。因此绝大部分股票常态市盈率不应该高于30倍。长期增长率高于40%的企业更可谓凤毛麟角，30～40倍基本上就是市盈率合理区间的极限。

虽然不能简单依据市盈率判断股票的估值水平，但市盈率仍然是研究估值的重要参考数据。市盈率不能静态地看，也不能孤立地看，市盈率的合理区间要结合企业的各方面基本面信息进行综合研判。但从历史和常识我们可以得到一个大致的合理区间，例如一个持续稳定增长的企业20倍以下的市盈率买入是相对安全的区域，而绝大部分60倍市盈率的股票则不可能有安全边际。科技日益发达，社会效率和生产效率的日渐提高使企业更容易获得高速成长的机会，资产证券化程度越来越高，这些因素导致现代资本市场股票溢价有越来越高的趋势。格老时代10倍以下的市盈率很常见，巴菲特时代美国十几倍是常态市盈率，近年来渐渐接近20倍的水平。但是世界各国历史经验表明，30倍以上的市盈率水平通常都是不可持续的。

市场的大幅波动容易改变投资者的心理预期，市场估值的不断提高和乐观情绪的蔓延使投资者不知不觉中愿意接受越来越高的市盈率水平。2005年以前40倍PE已经是令人恐惧的高估值，两年牛市后投资者开始适应了60倍以上的高估值，而40倍却成为了低估。如果一项投资需要40年甚至60年才能收回成本，是好生意吗?投资系统和原则应该是相对固定的，估值标准不应该随着市场的变化而不断改变。

日本经济泡沫和互联网泡沫时代投资者声称:“这次是例外。”结果它们都毫不例外地按照价值规律破裂了。美国“漂亮五十”平均市盈率40倍时，市场一片乐观，认为这种状况会一直延续下去，结果还是不可避免地迎来了暴跌。相信中国也不会例外。

估值总有极限，但并不是说一定要卖出像茅台这种最优秀的企业以躲避将要到来的下跌。优质企业的股票估值并不一定以股价暴跌的形式进行修正，而且长期而言持有优质股票并不会带来亏损的风险，反而仍然能获得良好的回报。即使产生大的波动，其实质无异于平时的正常波动，只是幅度较大而已，只是把市场提前给你的暂时又还给市场，如果对企业的判断是正确的，那么这部分利润未来终究还会属于你。从另一个角度看，投资做大概率事件肯定没错，当过度高估的确定性很高时，卖出并不会带来踏空的风险，也是理性的选择。所以当优质股票过度高估时，长期而言持有与卖出风险其实都不高。关键是能透彻地研究企业的基本面，对股票价格所处的估值位置有准确的定位，具体操作则取决于投资者的个人选择。

我更倾向于以第一种策略为主，第二种为辅。而资产配置也不失为一种解决之道。