风险投资的运作过程

1.风险投资的运作过程

一般将一轮科技产业创业的技术经济过程分为五个阶段，如图5.1所示。围绕着该科技产业创业的技术经济过程，所形成的现金流曲线如图5.2所示。

图5.1　风险投资的发展阶段模型

分析图5.2，对于科技企业创业过程的投资，即3—7年期间里，随着创业过程的深化，财务报表上所产生的现金流先是向着负的方向发展，而且负得越来越多，随着创业的产品越来越受到市场欢迎，收入增量大于投入成本时，现金流曲线越过谷底慢慢趋向正的方向发展，最终通过盈亏均衡点，达到正的收益。这个过程是一个科技知识产权股份期权化的过程，也就是说，某项科技成果创业形成的经济收益，是该知识产权在创业的过程中，享有一定的股权获得的回报，而且该股权获得的回报，是在完成了创业的技术经济过程之后，当现金流为正的时候，才可以享有的分红。

图5.2　创业过程现金流曲线和风险投资特性示意图

围绕着图5.2曲线，风险投资的运行过程如图5.3所示。

风险投资家对一个投资对象，根据项目（企业）的进展情况，采取分期分批投入资金策略。一方面将难以预测的长期投资风险，转化为较易把握的阶段性投资风险；另一方面这种跟进式投资方式，有利于投资对象的发展，风险投资家利用期权来扩大原有投资获得的权益。

风险投资的第一步，就是风险投资者根据风险企业创业的需求，到风险资本市场融资。一般的，自有资本富裕者往往是进行个人投资，机构投资者或合伙投资者往往要首先进行融资，即根据风险投资的需要，设立投资计划书，并由此发起组建风险投资机构。

第二步，投资者根据自身的资本实力、投资策略、投资方向的偏好、曾有过的投资经验、对高技术产业发展的战略判断等，对创业的投资项目进行筛选。据统计，在美国一个风险投资机构平均一年一般要接到600—1000个要求投资的商业计划书，在项目筛选后，大约剩下不足5%的项目比例，供进一步进行专业评估。

第三步，就筛选得到的项目，进行专业评估。评估的内容有：该项目技术的先进性、成熟性、市场性；该项目创业需要的技术、设备、人员、市场的条件；该项目创业者的能力、经营管理水平、信用道德、需要给予的帮助；创业的风险因素及可控性、所需的风险成本及自身的承受能力；风险投资后的收益分析，以及风险投资的现金流量分析，等等。美国的经验是，项目评估后大约还剩下不到20‰的比例，供投资与否决策参考。

第四步，根据评估的结果，进行决策。如果不符合投资者的要求，则放弃投资，回到第二步进行新的项目筛选，专业评估……如果符合投资者的要求，则进行投资管理。在美国一个风险投资机构决策下来，有5‰—10‰的项目，值得进行风险投资。

图5.3　风险投资运行过程图

第五步，根据第一轮的投资管理，以及风险企业成长的状况，决定是否要再一轮投资，如果不需要，则进入第六步，如果需要，则要对风险企业的成长性和将来前景以及所处的困境进行专业评估。此时的评估内容涉及产业成长的可能、困境的原因分析、竞争者的发展情况等。评估后重复第四步的程序。能继续再一轮的风险投资或是进一步联合其他投资者将该项目投资下去，大约只有不到5‰的项目，也就是说一个风险投资机构在一年当中，能真正风险投资到的科技产业创业项目大约5个左右。

第六步，在风险投资之后，风险企业成长价值如何，是否有增值的价值，给出投资者的判断：如果没有增值价值，则清算，将清算回收的资金返回到风险资本市场或风险投资者手中；如果有增值价值，则根据投资者的投资战略和市场情况，选择上市，或购并，或让创业者回购或其他方式，从风险企业中撤出，该撤出资金是通过撤出渠道获取已增值的资金。投资者将该资金再投入到风险资本市场或再进行下一个项目的风险投资。

风险投资的运行过程向我们表明，风险投资的成败与否取决于风险企业的创业和成长性。技术项目市场和风险资本市场保证了风险投资运行的基础条件，这两个市场越大，风险投资的生存空间就越大。仅有技术项目市场，或仅有风险资本市场，风险投资都难以运作。只有两个市场对称且容量大，风险投资的发展才能游刃有余。项目筛选和专业评估水平的优劣，直接影响着风险投资发展的前景。项目筛选和专业评估水平低劣，风险投资运作必然要失败。如何进行高技术项目的项目筛选和专业评估，目前还没有可供借鉴的理论，只有些经验的积累。从而项目筛选和专业评估，尤其是项目的专业评估，走专业化道路，是提高风险投资运行效率的客观必然。风险投资者对风险投资的经营管理，是风险投资正常运作的根本，涉及投融资者的科技、财务管理、产业组织发展、市场营销、项目评估、对人力资源价值信用道德的判断等极为复杂的知识体系。

可以说，风险投资的投资管理是极为高级的经营管理，必须要以良好的经济运行机制为前提，特别是要给予知识产权持有者股份，充分肯定并期望其经济价值的产生。然而，知识产权持有者的股份如何认定、如何给定等都是当今风险投资管理中极为核心的问题，目前也都是以经验和交易过程来确定。判断风险企业的成长性则是风险投资价值增值极为关键的一步，如果判断失误，增值的价值会有不应有的损失。如何判断，则完全由投融资者的管理水平和自我感觉以及自身发展战略的需要来确定，并没有统一的标准。风险投资的价值实现在于撤出渠道的选择。上市可以获得较高的增值，但要以资本市场发达为前提条件，给出低门槛等可行的通道；兼并也是增值的较好途径，但要以发达的产权交易市场为背景；创业者回购，能很好地发展该企业，但要以该产业前景为发展方向才能实现；清算是不得已而为之的下策，但要以能顺利执行来保障。显然，如果风险投资在前面各阶段的运作中，一切都做得很好，但最终没有价值实现的渠道，那么再好的风险投资的金融经济价值、经济意义也都没有了。

通过对风险投资运行机制的论述，完全可以这样认识：风险投资运行机制是以高技术企业创业需求为拉动，是高技术知识产权股份期权价值实现的进程，也是风险投资股份期权价值实现的过程。风险投资的产生和发展，是以市场经济高度发达为背景的。高度的创业信用、高度的风险承担理念、高度的创新氛围、高效的资本市场运作、高度的金融创新、多元化的金融机构和组织、知识产权有高度保障的科技市场、高度肯定知识产权股份的经济期权的激励、高度发达的中介评估服务体系等等，这些条件是工业化经济基础上的创新所需要的。风险投资促进科技成果转化，推动高技术产业发展，是社会科技经济一体化发展进程的客观必然。然而，如何发展风险投资业，则一定要审时度势，不可跟风、简单比较照搬。但也不能强调所谓中国特色而违背规律，盲目蛮干。在实践中研究、认识、掌握风险投资的基本经济学特性，则是经济发展过程中一定要认真做好的事。

通过考察发达国家风险投资业发展的历程，已明确证明：风险投资不仅是技术密集和资本密集的产物，而且是经济结构由资本密集型向科技密集型转换的必然产物。

风险投资的风险成本高和风险收益更高的金融价值规律，是在科技与金融结合的经济形态下，符合大数定理基本原理指导运作的客观现象，包括社会资本富裕度与风险资本市场的大数关系、资本市场发达程度与风险投融资的大数关系、拥有风险资本量与所投风险企业数的大数关系、科技市场发达程度与科技项目筛选量的大数关系、各因素影响的强度与风险企业失败率之间的大数关系、风险成本的量与风险收益的值之间的大数关系、风险企业创业者的素质总体水平与风险企业成功率的大数关系、风险投融资价值实现的量与风险资金撤出渠道之间的大数关系等等。发达国家风险投资业已积累了很多经验，值得我们借鉴和学习。