创业过程风险特性

2.创业过程风险特性

科技企业创业的技术经济过程中，存在着高风险的特性。风险投资承担高风险，就需要获得高于其他投资方式的高收益。

我们将图5.2现金流曲线，进一步细化为图5.4所示的“死亡之谷”高风险特性。

资料来源：《国际中小企业自主创新公共政策研究——政策评述》。

图5.4　创业企业的“死亡之谷”

综观几十年来国内外科技企业创业的进程，及科技产业创业技术经济过程中的风险与收益的关系，我们将创业的技术经济过程作为一个动态系统来分析风险投资过程中的风险特性，可以从静态和动态的两个角度，深入到创业的技术经济过程内部，可以有如下五点基本认识。

从静态的角度分析，在公司开创或早期阶段有五种典型的风险：

（1）开发风险：我们能开发出产品吗？

（2）生产风险：如果我们能开发产品，我们能生产它吗？

（3）市场风险：如果我们能生产产品，我们能销售出它吗？

（4）管理风险：如果我们能售出产品，我们能获得利润吗？

（5）发展风险：如果我们能管理公司，我们能发展它吗？

所谓“开发风险”是指，一个科技企业创业源于科技成果，基于该科技成果能否研究开发出市场需要产品过程中，可能遇到的因技术不确定性而承担的风险。

所谓“生产风险”是指，在基于科技成果开发出的产品，当市场接受该产品，并需要一定生产规模时，能否适时、适度规模、适度质量地生产出产品，即在生产产品过程中可能遇到的因生产因素不确定性带来的风险。

所谓“市场风险”是指，基于科技成果开发的产品，当市场已经显现出来时，创业企业能否及时将产品卖出去，即所遇到的因市场因素不确定性而带来的风险。

所谓“管理风险”是指，当创业企业能够将产品卖出去时，却因企业本身经营和管理方面的因素不确定性导致的风险。

所谓“发展风险”是指，在规避了前面几种风险的基础上，企业面临着进一步拓展市场、持续发展等方面各种问题，企业因设计和构建未来发展战略的因素不确定性带来的风险。

就这五种静态的典型的风险而言，仅仅用某一个方面或者某两个方面的风险因素来评价或者评估风险投资的风险特性，都是不全面的。这是风险投资高风险的构成要素，也是传统的投资风险方法用于风险投资风险分析的局限性所在。实际上，传统的投资风险分析方法，仅仅是从某个截面上来分析投资风险而已。只有将创业过程中的每一个截面的风险都分析到，才能够全面的分析出风险投资的风险结构问题。

上述这五种风险始终贯穿在整个创业的过程中，但在整个创业过程中的不同阶段，不同的风险因素对项目的影响作用是不同的，因此在分析风险投资的风险问题时，还必须从整个创业的动态过程来分析。当我们将这五种典型的静态风险纳入整个创业过程，所表现出来的风险特性，才是真正的风险投资的风险特性。

风险投资过程中的风险特性，从动态的角度看，存在着三大方面的特性：风险的多元动态性；风险过程的开放组合性；风险收益的期权性。

创业技术经济过程系统风险的多元动态性，是指将创业技术经济过程所面临的各种风险看成是一个系统，就是说在科技成果转化为经济生产力的过程中，即在一轮创业的进程中，存在的风险是一个由上述五种风险构成的系统风险，而且这种系统风险同时也是一个动态变化的过程，先是研究开发的风险，紧接着是生产风险，进而是市场风险，再就是管理风险，最后是发展风险，即在创业进程的不同环节，具体风险的主导性质是不同的。这种系统风险多元的动态性是构成高科技产业发展技术经济过程中高风险的风险特性之一。

创业进程中技术经济系统风险的组合性，是指将创业过程本身看成一个技术经济系统，科技成果的技术经济价值的实现必须是在完成创业的技术经济系统过程之后。而科技企业创业技术经济过程中的五种风险构成，不单单是它们之间多元的动态性，更重要的是它们之间有机地组合于创业的技术经济过程中，研究开发的风险直接影响和关联着生产风险、市场风险和管理风险以及发展风险的规避问题，随着创业技术经济过程的深化，这些多元的风险是一个一个地被组合到创业过程中的。当创业的技术经济过程完成之时，也是多元的风险组合完成之时。这种系统风险的组合性也是构成高科技产业发展技术经济过程中高风险的风险特性之一。

创业技术经济价值实现系统风险的期权性，是指将创业技术经济价值的实现看成一个系统，不论是持有科技成果的科技企业的创业者，还是对其进行投资的风险投资者，他们能否获得创业的技术经济价值以及风险资本的金融经济价值，都要取决于科技企业创业的技术经济过程的完成，创业过程周期的长短决定着实现一项科技成果技术经济价值周期的长短。在该周期内，只要有一样风险没有规避和控制好，或是系统风险多元的动态性和组合性管理控制不到位，创业的技术经济价值就难以或不可能实现，这种基于科技成果创业的技术经济价值实现的风险收益的期权性，以及风险资本的风险收益的期权性，远远高于其他投资方式的投资收益周期。这种创业技术经济价值实现系统的风险收益的期权性，也是构成了高科技产业发展技术经济过程中高风险的风险特性之一。

除了上述的系统风险特性之外，可能还有其他的风险特性有待于我们去认识和研究，来服务于我们的高科技产业发展和风险投资事业。

以资本市场投资理论来分析风险特性，对于风险投资者而言，风险投资过程中资本供给方的信息具有不完全性。维持市场效率的前提之一是交易双方拥有完全的信息，市场信号可以无代价地迅速传递并影响价格，能够及时有效地调整供求变量。然而在风险投资这项活动中，存在着三种信息不完全的现象。