中航油事件

四、中航油事件

中航油（新加坡）进入石油期权交易市场始于2003年下半年，年底公司的仓位是空头200万桶。虽然当时赚了钱，但仓量显示该公司当时已明显违背《国有企业境外期货套期保值业务管理办法》，涉身险地，从事投机性交易，但陈久霖并不以为意。

随着2004年石油价格一路上涨，中航油持有的空仓账面亏损已达580万美元。为求收复失地，陈不但没有控制风险，反倒继续增持空仓。至6月，公司因期权交易导致的账面亏损已扩大至3 500万美元。但即使到此时，陈久霖仍未设定交易头寸上限，赌博之心益重。不但将期权合约展期至2005年及2006年，并且还在新价位继续卖空。到2004年10月，中航油持有的期权总交易量已达到5 200万桶之巨，超过公司每年实际进口量3倍以上，公司账面亏损已达1.8亿美元，公司现金全部耗尽。

10月10日以后，陈开始向母公司中国航油集团写出报告请求救助。中国航油集团本应立即对此违规操作进行制止，强令其择机斩仓。恰恰相反，集团领导竟不顾国内监管部门有关风险控制的规定，决定对此疯狂的赌徒行为施行救助。10月20日，中国航油集团以私募方式卖出手中所持15％的股份，获资1.08亿美元，悉数贷给中航油（新加坡）补仓，而且没有向买家披露公司已因卖空期权将面临上亿美元亏损。此举愈发使上市公司深陷泥淖。

2004年10月至11月底中航油由于未能及时补仓，仓位多次被平，亏损合计达数亿美元。

2004年11月30日中航油终止所有原油期货交易。

2004年12月1日在亏损5.5亿美元后，中航油宣布向法庭申请破产保护令。

“中航油事件”至少让我们看到，在参与衍生品市场的交易，特别是国外衍生品市场的交易时，下面几个方面是必须具备的：

风险监控制度一定要完善，而且要严格执行。中航油于2002年在外部审计师的协助下，制定了《风险管理手册》。该手册规定了对公司衍生品交易的“止损”限额，公司管理层和交易员应该明白，手册中限额代表着公司能承受的交易风险和损失，如果做到这一点就不会发生重大损失。但是，具体执行当中，风险管理手册的规定形同虚设，中航油在风险制度执行层面出现了重大漏洞。

公司的治理结构一定要完善到位。子公司或部门的负责人越权办事，上级领导监管不力，都有可能成为大风险酝酿、爆发的根源。

参与者和决策者须具备较高的衍生品专业知识和操作能力。事后的调查显示，陈本人对衍生品的了解极其有限，纯粹以赌徒心态进行交易和操作。专业能力的不足是引发损失和风险失控的主要原因。