案例及分析思路

案例及分析思路

案例:水仙电器公司上市及退市历程

上海水仙电器实业股份有限公司是由上海洗衣机总厂改制成立的股份制企业，主要生产各类家用电器、燃气器具等产品。原上海洗衣机总厂是家电行业中被国家定点的二级骨干企业之一，并在国内率先开发生产了两大系列大容量燃气器具，企业和产品在社会上都有较高的知名度，特别是水仙牌洗衣机的各项经济技术指标均名列全国洗衣机行业前茅，企业经济效益连续两年名列全国洗衣机行业首位。原厂以其全部净资产账面价值6 077.8万元折股，占资本总额的70.8%，其余股份分别向社会法人、社会个人(包括内部职工)公开招募。1993年1月发行上海水仙电器实业股份有限公司股票，共筹集资金1.57亿元人民币，此后，公司A股在上海证券交易所上市交易，简称“水仙电器”。1994年5月，经上海市工商局批准，公司由“上海水仙电器实业股份有限公司”更名为“上海水仙电器股份有限公司”。

公司所有制的变化，为企业和产品的市场化、现代化创造了良好的外部环境和内在条件，促进了企业的生产经营和经济效益的同步增长。资本市场的助力使水仙电器进入了全盛时期，1993年、1994年水仙洗衣机销售量一度突破120万台，产品市场占有率超过11%，成为行业的领头羊。1993年8月，与日本能率株式会社签订合同成立上海水仙能率有限公司，新公司注册资本1 200万美元，水仙电器拥有50%股权。1994年11月10日，水仙B股在上海证券交易所上市交易。1995年2月25日，与美国惠而浦公司签订合同，成立上海惠而浦水仙有限公司，该合资公司计划总投资7 500万美元，注册资本5 000万美元，水仙电器占45%股权，以厂房、土地使用权、设备及B股筹集的部分现金形成投资。

1995年，受全国洗衣机市场销售量下降、同业竞争和原材料价格大幅度上涨等不利因素的影响，公司的生产经营产生了较大的困难，主营业务收入、税后利润均比上一会计年度大幅减少。1996年，公司经营成果不理想，主营业务收入、净利润继续比上一会计年度减少。

上海惠而浦水仙公司合资经营两年连续亏损，1997年12月29日召开临时股东大会，决定以1 225万美元向美国惠而浦公司出让上海惠而浦水仙公司25%股权，公司占合资企业的股权降至20%。按上市公司的有关规定，1999年5月4日开始实行“特别处理”，股票简称改为ST水仙。

根据财政部《股份有限公司会计制度有关会计处理问题补充规定》，公司应计提坏账准备，采用追溯调整法调整了1999年度会计报表相关项目的年初数和上年实际数。公司坏账准备由按应收账款年末余额的0.3%计提变更为按应收账款的账龄分析计提，这使得当年计提坏账准备期末数比期初数增加62.66%。除坏账准备的影响外，惠而浦水仙1998年、1999年的亏损，对公司产生了－5 278万元的影响。

因连续三年亏损且每股净资产低于面值，公司A、B股从2000年5月12日起暂停上市，实行“特别转让”，股票简称改为PT水仙；2000年5月24日董事会公告:1997年美国惠而浦海外控股公司签订的股权转让协议中双方就20%留存股权达成了保值转让协议条款(转让价不低于0.99美元/股)，但由于惠而浦水仙净资产出现负值，并且剩余股权也被法院冻结，所以实际上已无剩余股权。整个投资期水仙电器没有收到任何回报，而且20%的剩余股权也无法收回，可见，该投资是失败的。

公司与日本能率株式会社、上海轻工控股(集团)公司于2000年6月签署了股权转让协议，日本能率株式会社受让公司所持有的上海水仙能率有限公司45%股权，上海轻工控股(集团)公司受让公司所持有的上海水仙能率有限公司5%股权。水仙能率除了1995年和1996年两年的短期盈利外，余下的三年连续亏损，很明显，这项投资也是失败的。

2001年4月18日公布2000年年度报告，公司连续第4年亏损，当日起暂停“特别转让”。2001年4月23日，上海证券交易所正式宣布PT水仙退市，它是我国证券市场上第一只被摘牌的股票。2001年12月10日，水仙电器股份开始转让。(根据相关资料整理编写)

讨论题

从公司理财角度，分析水仙电器公司上市及退市历程中的启示。

分析思路

(1)增强主业意识。企业的投资战略主要分为主业经营和多元化经营。水仙投资选择多元经营主要是为了分散经营风险，税收减免，增加利润新增长点。但是对资金分散、管理难度大、新产业风险等负面效应估计不足。

(2)注重关联投资。所谓关联投资即选择与主导产业、主导产品相关的，能够增强主要生产经营业务竞争力的领域里投资，较高的产业关联性，能减少企业承担的新行业风险、管理风险及对主业经营不良的影响，从而降低企业的行业进入成本、管理费用，更能充分利用企业现有资源，降低边际成本，实现规模效益。水仙经营涉及房地产、贸易、模具制造、电气等行业，不是明智之举。

(3)提高企业资本经营能力。资本经营作为一种较高级的经营方式能够以低成本使企业实现规模扩张，优化企业资源配置，提高企业盈利能力，达到实现多元化经营目标。水仙采用的是直接投资新建方式，这种原始的资产投资方式的最大弊病是投资额巨大并产生大量现金流量。

(4)开展财务预警分析。1998年水仙财务状况恶化后，欲重组求生，然而却步履维艰，如果在此之前开展财务预警分析，也不至于产生那么严重的后果。国外企业财务预警系统模式主要有两种:一是财务比率分析法，即通过财务比率走势恶化预测财务危机，主要指标有:债务保障率；资产收益率；资产负债率和资金安全率。二是“Z”值记分法，运用多种财务指标加权汇总产生的总分(Z值)来预测财务危机。目前，我国大部分企业没有开展财务预警分析，即便是财务分析，也是分析不到位。