股指期货发展概述

4.1　股指期货发展概述

自1982年堪萨斯期货交易所首先推出股指期货以来，股指期货在国际金融市场上大体经历了四个发展阶段。

4.1.1　投资组合替代方式与套利工具阶段(1982—1985年)

自美国堪萨斯期货交易所推出价值线综合指数期货之后三年，投资者在其传统的股票投资方式上，还创新出了其他的投资方式，包括:第一，复合式指数基金，即投资者可以通过同时买进股票指数期货及国债的方式，达到买进成份指数股票投资组合的同样效果。第二，运用指数套利，在股票指数期货推出的最初几年，市场效率较低，常常出现现货与期货价格之间基差较大的现象，对交易技术较高的专业投资者，通过同时交易股票和股票期货的方式就能够获取几乎没有风险的利润。

4.1.2　动态交易工具阶段(1986—1989年)

当股指期货经过几年的发展后，市场效率逐步提高，市场运作逐渐成熟，股指期货开始成为投资者实施动态交易策略的工具，主要包括以下两个方面:第一，通过动态套期保值技术，实现投资组合保险，即利用股票指数期货来保护股票投资组合的收益下跌风险。第二，进行策略性资产配置。期货市场流动性高、交易成本低、市场效率高的特征，成为世界范围内投资者迅速调整资产组合的有利工具。

4.1.3　股票指数期货的停滞期(1988—1990年)

1987年10月19日，美国华尔街股市单日暴跌近25%，从而引发全球股市重挫的金融风暴，即著名的“黑色星期五”。虽然事过十余载，对如何造成这次恐慌性抛压，至今众说纷纭。股票指数期货一度被认为是元凶之一，使股票指数期货的发展在那次股灾之后进入了停滞期。尽管连著名的“布雷迪报告”(美国财政部)也无法确定期货交易是唯一引发恐慌性抛盘的原因。事实上，更多的研究报告指出，股票指数期货交易并未明显增加股票市场价格的波动性。

为了防范股票市场价格的大幅下跌，包括各证券交易所和期货交易所均采取了多项限制措施。如纽约证券交易所规定道·琼斯30种工业指数涨跌50点以上时，即限制程式交易的正式进行。期货交易所则制定出股票指数期货合约的涨跌停盘限制，借以冷却市场发生异常时恐慌或过热情绪。这些措施在1989年10月纽约证券交易所的价格异常波动时，发挥了非常重要的作用，这为股票指数期货走出停滞、繁荣发展奠定了基础。

4.1.4　股指期货蓬勃发展阶段(1990年至今)

进入20世纪90年代之后，关于股指期货的争议有所淡化。随着全球证券市场的迅猛发展，投资者对股票市场风险管理工具的需求猛增，这使得股指期货市场开始在国际范围内蓬勃发展。特别是近年来，为适应国际金融自由化和资本市场一体化的趋势，许多新兴证券市场开始为拓展金融衍生产品市场采取实质性措施，其中完善证券市场结构、开立股指期货交易成为第一步。

90年代以来全球主要股票市场持续繁荣，股指期货作为风险对冲和套利交易的工具被广泛使用，导致了股指期货交易规模不断增长。股指期货正成为近年来金融领域发展最为迅速的产品之一，至2000年年底，全球已有188种股指期货合约在各国交易。世界性的股指期货交易热潮已经形成。