股票和股份有限公司的概念

第二章　证券投资工具

【本章学习要点】 本章主要从作为“投资”的证券工具角度介绍常见的投资工具，也兼顾从作为“融资”工具角度时对同类工具的通常说法。作为投资工具的品种很多，本章主要分别介绍了股票、债券、证券投资基金、金融衍生工具，以及诸如黄金投资工具、外汇投资工具等等通常不归入证券但却是重要投资形式的其他投资工具类别。

【本章学习重点难点】 本章的重点是掌握投资工具的性质，以及区分对作为融资工具和作为投资工具的不同认识。认识作为投资工具性质的这些不同工具类别，是后面分析的基础。学习的难点在于对多种不同的但又相关的概念的区别和理解，譬如对投资和理财的区别和理解；譬如对同样的概念，在作为融资工具和投资工具时的区别和理解。

【本章基本概念】 投资工具　融资工具　股票　股份有限公司　债券　固定收益证券　资产证券化　证券投资基金　对冲基金　金融衍生工具　结构化产品　黄金投资工具　外汇投资

首先我们要明确本书及本章所谈各种投资品种的概念类别时，都是将其作为“投资”工具看待的，这与时下常常谈论这些概念类别时，将其作为“产品(商品)”，或者将其作为“融资”工具看待是完全不同的思路。我们认为，将其作为“投资”的工具是现代金融学区别于传统金融学，乃至区别于现代经济学的重要标志。

当我们把这些概念类别作为投资工具看待时，我们会发现它们和作为“商品(产品)”时的概念类别是完全不同的。阿基米德曾经说：“给我一个支点，我可以撬起地球。”这个在支点上使用的东西就是工具，可见工具的力量是巨大的。

作为商品的话，无论是马克思主义等传统经济学的劳动价值论，还是现代西方经济学的均衡价格理论，都是建立在卖和买所在的不同买卖需求的立场上： 买方要得到的是使用价值或者效用，卖方要得到的是价值或者利润。这样，买卖双方在相当的一段时间段内，很难实现角色的转换，所以才有一定时期一定条件下应有的稳定的均衡的“价格”表现形式。但是作为投资工具的话，买卖双方要实现的都是相同的标的： 投资收益。这些投资品种仅仅是实现投资收益的工具而已，这些投资品种的买卖双方的角色可以随时转换，因而从供求的角度上，维持均衡价格的时间会很短，价格的波动是常态，也就没有真正意义上的“合理”的价格，只能用一句黑格尔的“存在的就是合理的”(黑格尔的原意到底是什么还存在争议)来自圆自说了。

当我们把这些概念类别作为工具使用时，也还要区别是被当做“投资”工具，还是被当做“融资”工具，因为我们发现这之间也是有着巨大差别的，或许这也是区别认识现代经济学和现代金融学的重要差别之一。

作为投资工具时是要实现投资收益的最大化，作为融资工具时是要实现融资资金的最大化。这个目标的不同，决定了过程和结果的不同。当我们在市场的一切设计都以投资者的收益最大化为出发点时，我们除了要从保护投资者利益上着重考虑之外，核心的任务是要培育市场化条件下合格的投资者！有了合格的投资者，市场的融资才能实现经济学的合理流动，资源才可能实现合理配置。而当我们仅仅以融资资金最大化为目标设计这个市场时，我们必然漠视合格投资者的培育，只要有人愿意出资，哪怕他是傻瓜出资者也在所不惜，结果必然是“投机”，甚至赌博成风，资源被浪费也在所难免。

第一节　股　　票

一、股票和股份有限公司的概念

股票的原始内涵是一种有价证券，它的出现至今已有400多年的历史，它是伴随着股份有限公司的出现而出现，也伴随股份有限公司的发展而发展。一般意义上的股票，是股份有限公司在筹集资本时向出资人公开或私下发行的、用以证明出资人所拥有的股本身份和权利，并根据持有人所持有的股份数享有权益和承担义务的凭证。

世界上最早的股份有限公司制度诞生于1602年在荷兰成立的东印度公司，伴随着股份公司的诞生和发展，以股票形式集资入股的方式也得到发展，出现了有限责任的公司股票和无限责任的公司股票。有限责任的公司股票除了股份有限公司股票，还有有限责任公司的股权(有时也被称为股票)，现在我们所谈的在证券市场进行交易的股票，主要是指股份有限公司范畴的股票。

在股份公司股东入股之后，有时需要通过买卖转让股票交换持股身份，以满足其他的需求，这样，就带动了股票市场的出现和形成，并促使股票市场完善和发展。1611年荷兰东印度公司的股东们在阿姆斯特丹股票交易所就进行着这样的股票交易，并且后来有了专门的经纪人撮合交易，阿姆斯特丹股票交易所因而成为世界上第一个股票市场。然而当今的股份有限公司与产生于18世纪欧洲的股份有限公司，在形式和内容上都已经发生了非常大的变化，这也就影响到对现代股票的认识。

按照股份有限公司的最初设置，公司的内部治理结构是一切决策权集中于股东大会，在股东大会休会期间，可以由董事会代理股东行使职权，这就形成了所有权和经营权分离的第一层委托代理关系；而董事会虽然是常设机构，但董事会是以会议表决的方式行使职权，因而董事会议之外的日常经营决策是由董事会提名、股东大会通过的经理层来执行的，这就构成了第二层的委托代理关系，进一步分离了所有权和经营权。在这样的背景下，股票持有者——股东就成为股份有限公司实际的决策人和控制人，依法享有所有者的包括决策权、收益分红权在内的各项权利。

但是随着股份有限公司和社会经济的发展，股份有限公司的股权出现了分散的趋势，股份有限公司的经营变得更加专业化，这个时候，股东对公司经营决策的过多干预，可能会影响公司的正常快速发展，因此，公司的内部治理出现了一些不同于初期的变化，这些变化显然影响到股票持有人的持有目的，因而对股票的认识也就发生了变化。

现代股份有限公司内部治理结构的变化主要有：

1.股权分散化的趋势，导致股东对公司经营决策权等非红利目标权利的淡化。20世纪的世界经济趋向是美国替代欧洲成为领导者，而美国的股份公司股权分散化的趋势在其中起到了很大的作用。眼下美国大型股份有限公司的最大股东持股通常都不超过20%，这与股份有限公司初期大股东绝对控股的情形完全不同。因而，任何一个股东要想直接控制住公司变得困难，结果，股东对股份有限公司经营结果的表决形式演变成除了股东大会举手表决之外，还有或许是更重要的“用脚投票”的形式，当股东不满意公司经营者的经营的时候，就可能以抛售股票的方式来表达，由于股东大量抛售股票，使得股票的交易价格下降，引起社会对公司经营能力的怀疑，从而影响到公司的融资能力，这样的传导程序，使得经营者不得不以公司股东权益最大化为目标。而股票持有者的主要目标就变成了投资收益率。

2.非独立董事大量进入董事会，使得经营决策更加专业，股东不再专注谁能代表股东自己。目前股份有限公司董事会的董事已经不再全由股东董事组成，大量专业的独立董事的进入，一方面使得公司的决策更加专业化，一方面也削弱了股东董事的决策权。这是一种社会进步的表现，因为在股东董事决策的背景下，受到股东的影响，往往存在股东非专业意志的负面影响，因而，甚至超过董事会成员数一半以上的独立董事的存在，在经营的专业化上可以更上一层楼。董事会如此设置，股东对股份有限公司的决策权被削弱，因而股东转向关注公司给股东能否带来更多的预期投资收益上。

3.CEO(首席执行官)、CFO(首席财务执行官)等新角色出现，公司经营竞争在更加专业的层面展开，股东基本不再关心是否拥有公司经营决策权。二战后，西方的股份有限公司出现了传统公司内部治理结构中没有的CEO、CFO等新的角色，这些角色是二战后公司规模扩大、竞争更激烈背景下，引入战略管理的结果。这些角色的出现使得公司的经营进入更加专业化的时代，对于非专业的资本拥有者——股东而言，这个经营决策更加难以把握，干预的结果可能使公司的经营竞争处于劣势，因此股东基本不再关心是否拥有公司经营的决策权，而是更加专注于对公司股票投资收益的关注。

专栏2-1

董事长、总裁和CEO的职务区别

董事长，总裁，CEO，这三个公司领导者的称谓不仅仅是文字游戏，它包含了企业管理制度的基础，与其说是权力的基础，还不如说是义务的基础。

董事长的英文是Chairman(准确地说是Chairman of the Board)，总裁是President，首席执行官是Chief Executive Officer，这是众人皆知的。但媒体并没有意识到这三个称谓的微妙差异，经常把President译成董事长或首席执行官，CEO有时候又被译成总裁，情况十分混乱。

Chairman这个职务可能是现代公司管理层最早确定的职务之一，因为它是股东利益的最高代表，理论上讲是公司管理层所有权力的来源。President和CEO都由Chairman任命，董事会只能由Chairman召集，非例行的股东大会一般也只能由Chairman召集(或者由股东联名呼吁召集，这要看公司章程)。既然President和CEO都是由Chairman任命，理论上讲Chairman也可以随时解除他们的职务；不仅如此，Chairman可以随时解除任何人的职务，除了董事(Member of the Board)和监事(Member of the Board of Supervisors)，因为董事和监事不是公司雇员，而是公司的主人和仲裁人。因此我们常常看到一位弄砸了许多事情的CEO被罢免，却依然保留董事职务；即使他没有多少股份，仁慈的股东往往也会允许他在董事会继续呆下去。

董事会不是一个行政机构，而是一个立法性质的委员会，这就决定了董事长和董事们之间没有真正的上下级关系。一位强大的Chairman可能拥有真正的生杀大权，这种大权有时候来自他掌握的多数股份，有时候来自他的人脉资源，有时候来自他早年积累的威信，这时董事会不过是Chairman的傀儡而已，President和CEO也必须真正对他负责(不仅仅是名义上的负责)——比如微软公司的比尔·盖茨，长江实业-和记黄埔的李嘉诚，他们目前在公司都只保留了Chairman的职务，但对于行政事务他们一样拥有最高的发言权。但大部分公司的Chairman只是一种荣誉性职务，就像英国女王一样，拥有无比尊荣的地位，却从来不说有分量的话。尤其是资产特别巨大、股权特别分散的公司，如通用汽车公司、美孚石油公司等等，各大股东及行政人员的关系非常复杂，Chairman只是一个德高望重、用来维持局面的“活人神”而已，除了召开董事会没有任何权力(就连召开董事会都是应President或CEO的要求)。

President这个词诞生要比CEO早，范围也比CEO狭窄。一般来说，在公司内部，President是掌握实权的人；在CEO这个称谓没有诞生之前，President几乎是唯一掌握实权的人。有时候大股东的力量太强大(比如摩根、杜邦这些大财团是许多公司的大股东)，以至于President都成为股东利益的代表，公司的行政实权就落到了其他行政人员手里——比如执行委员会主席、副总裁、财务委员会主席等等，当然也包括CEO。President沦为大股东代表的例子，最典型的是20世纪20年代早期的通用汽车公司，当时通用汽车创始人杜兰特因为疯狂买空股票而被一脚踢出公司，作为第一大股东的杜邦财团立即派遣了一位杜邦家族成员担任通用汽车的President(注意不是Chairman，在通用汽车的历史上Chairman一直是无足轻重的角色)，直到赫赫有名的阿尔弗雷德·斯隆接任总裁为止。

事实上，西方的President在大部分时候与中国的总经理是一回事情。总经理可以翻译成“President”，也可以翻译成“General Manager”，但后者在西方企业中不是一个常见的职位。但中国企业经常同时设立总裁和总经理，如果把总裁翻译成President，总经理就应该翻译成CEO。President和CEO在西方企业里经常合二为一(尤其是在中小企业当中)，即我们所说的“总裁兼首席执行官”。你称呼他President或CEO都无所谓；你也可以在礼仪场合称呼他为President(强调身份和地位)，在工作场合称呼他为CEO(强调执行权和责任)。

为什么要把这两种职务President和CEO分开呢？答案比较复杂： 第一，因为某些大公司的行政事务过于繁重，一个人的精力无论如何不能处理，必须有两个地位平等的最高执行官；有的时候，一家公司同时拥有两个优秀的领导者，有必要为他们安排平等的地位，所以President和CEO就变成了两个人。第二，第二次世界大战结束之后，欧美大公司的执行权又发生了变化，演化为“重大执行权”和“日常执行权”两块，重大事件如大政方针、重大人事任命和比较大规模的投资等属于“重大执行权”范畴，由CEO掌握；一般政策、一般人事任命和一般规模的投资等属于“日常执行权”范畴，由President掌握。如果说CEO是总理，那么President就是掌握日常工作的第一副总理，如果这两个职位不属于同一人，那么CEO的地位稍微高一点。

Chairman，President和CEO，这三个词的关系虽然错综复杂，但我们仍然可以把握它的精神实质。简单地说，Chairman是股东利益在公司的最高代表，它不属于公司雇员的范畴，President和CEO的权力都来源于他，只有他拥有召开董事会、罢免President和CEO等最高权力，但他从来不掌握行政权力。一位Chairman如果不兼任President或CEO，就仅仅是一个礼仪职务担任者、一个德高望重的仲裁者，一般来说是某位大股东的代表。

President掌握着公司的日常行政权，既可以译成总裁，又可以译成总经理；President这个称谓包含的荣耀和地位比CEO要高，因此经常用于礼仪场合。许多时候，President和CEO是同一个人，随便你怎么称呼他；但在许多大公司里，President和CEO是两个人，这时“总裁”和“首席执行官”才有严格的差异，有时候两者地位平等，有时候CEO是总裁的上级(实际情况很复杂，必须一一分析)。

(以上摘编自网络，作者佚名)

在这种公司内部治理结构发生巨大变化的背景下，股票作为经济学意义上的一种来源于融资的有价证券，逐步变成金融学意义上的一种投资的工具。此时，这种股份有限公司发行的、用以证明股东拥有相应股东权益的身份证明，在投资者心目中已经表现为在股份有限公司各种所有权上分离(公司经营参与权、公司收益分红权、剩余资产分配权、转换资产形式权、公司股票转让权、公司证券认购权、股票持续拥有权等等分离)之后，将收益权大小放到了最重要的位置，也即将“投资”作为拥有股票的主要目标，这就使得股票投资者投资股票的决定因素集中到收益大小(包括利润分红后的收益和资产交易价格差异产生的收益)、风险大小和流动性大小。因而，股票更像一种标准化的载明公司名称、交易编码、票面金额、股份数量证明的投资工具。

随着证券市场现代化程度的提高，今天我们的股票交易已采用无纸化操作，股份在不同投资者手中划转由电脑自动过户，无须实物交割，简化了交易手续，提高了交易的效率。因此那种股份有限公司形象化的纸质股票已经被交易工具符号所代替，更淡化了股票作为股份权利的意义。

以此来衡量，从经济学角度的“股票一经发行，持有者即为发行股票的公司股东，有权参与公司的决策，分享公司的利益，同时也要分担公司的责任和经营风险”，“股票一经认购，持有者不能以任何理由要求退还股本，只能通过证券市场将股票出售”等说法，在证券投资的角度，都变得没有太大的意义。

二、作为证券融资工具的股票的类型

现在多数教科书所谈的股票，基本都是建立在融资工具角度的，从这个角度，股票包括如下基本类型：

(一)按股东权利分类，融资的股票可分为优先股、普通股和后配股。

1.优先股(preference stock)

作为融资手段，公司发行优先股，主要是以“偏保守型”的投资者为发行对象，目的是吸引具有不同兴趣的资本。投资优先股所获得的权利介于债券和普通股之间，它是股份有限公司发行的在股利分配和剩余财产分配时比普通股具有优先权的一种股份，除了少数附有可赎回条款的优先股外，优先股也是一种没有偿还期限的所有权凭证。

优先股的基本特征如下：

(1)优先股通常预先确定股息率，或者预先确定了确定股息率的方式。相对于普通股，优先股的股息一般不会根据公司经营情况而发生大的增减。

(2)优先股的股息应在税后列支，所以不像债券利息那样可以抵扣公司所得税，因而一般股息率高于债券利率。

(3)优先股的权利范围小。优先股股东一般没有选举权和被选举权，对股份公司的重大经营无投票权，但在涉及优先股自身利益的变动时，优先股可以享有投票权。

(4)优先股在包括股息和剩余财产索偿权方面优先于普通股，而次于债权人。

(5)优先股一般不会挂牌交易。

优先股可以分为： 累积优先股和非累积优先股；参与优先股与非参与优先股；可转换优先股与不可转换优先股；可收回优先股与不可收回优先股等多种类型。

2013年11月30日国务院发布《国务院关于开展优先股试点的指导意见》，开启了我国优先股融资改革的试点。从最先开始试点的五家公司看(表2-1)，优先股成为公司融资的另一个更重要的渠道。

表2-1　优先股试点公司优先股发行的融资额与IPO融资额对比

2.普通股(common stock)

作为融资工具，普通股主要是发行给具有“风险偏好的”的投资者的一种股权凭证，它是股份有限公司资本构成中最普通、最基本的股份，是股份企业股权资金的基础部分。由于普通股的收益权利随着企业利润变动而变动，在剩余财产索取权上落后于债券和优先股，因而是风险较大的一种股份。

普通股的基本特征如下：

(1)普通股在公司支付了债息和优先股的股息之后可以根据公司的净利润决定股息的高低，每年可得股息是不确定和不固定的。

(2)普通股股息是企业所得税后列支，不能获得税收的抵扣。

(3)普通股东一般都拥有股东大会上的发言权和表决权，即有权就公司重大问题向公司管理层、经营层进行咨询、质询和投票表决的权力，也有选举权和被选举权。普通股的投票权是按股份多少进行的。

(4)当公司因破产或结业而进行清算时，普通股东有权分得公司剩余资产，但普通股东必须在公司的债权人、优先股股东之后才能分得剩余财产。

(5)普通股东一般具有优先认股权，即当公司增发新普通股时，现有股东有权优先(一般低于公司股票的市场挂牌交易价格)购买新发行的股票，以保持其对企业所有权的原百分比不变，从而维持其在公司中的权益。

(6)上市挂牌交易的基本都是普通股。

普通股可以分为： 记名股和不记名股；面值股和无面值股等。

3.后配股(Reserved stock)

后配股是在利益或利息分红及剩余财产分配时比普通股还要处于劣势位置的股票，一般是在普通股分配之后，对剩余利益进行再分配。如果公司的盈利巨大，后配股的发行数量又很有限，则购买后配股的股东可以取得很高的收益。发行后配股，一般所筹措的资金不能立即产生收益，投资者的范围又受限制，因此利用率不高。后配股一般在下列情况下发行：

(1)公司为筹措扩充设备资金而发行新股票时，为了不减少对旧股的分红，在新设备正式投用前，将新股票作后配股发行；

(2)企业兼并时，为调整合并比例，向被兼并企业的股东交付一部分后配股；

(3)在有政府投资的公司里，私人持有的股票股息达到一定水平之前，把政府持有的股票作为后配股。

(二)按股票持股主体类型，融资的股票可以分为国有股、法人股、自然人股和外资股

1.国有股

又称各级政府股或公股。国有股的起始来源是由国家财政原来投入到全民所有制企业形成的股权构成，在股份制改革之后，改组为股份公司时，按资产重估后折算成股份。但我国国有股初期都是被限制在二级市场进行交易的“非流通股”。作为国有股的持股人代表，一般是各级国有资产管理局、经授权代表国家投资的投资公司、资产经营公司、经济实体性总公司等机构。世界上许多国家都存在国有股。

2.法人股

又称企事业单位股或单位股。指法人(单位)以其依法可支配资产投入公司所形成的股份。如果是具有法人资格的国有企业、事业单位及其他单位以其依法占有的法人资产向独立于自己的股份公司出资形成或依法定程序取得的股份，则可称为国有法人股，属于国有股权。根据国家的有关规定，各级党组织和国家机关、非独立核算单位、外国的组织和外商投资企业不得认购法人股。

3.自然人股

即个人投资认股部分。个人股包括本企业职工股和社会公众股等。前者是公司职工在本公司公开向社会发行股票时，按照发行价格所认购的股份，这与之前的内部职工股有所不同；后者是公司采用募集设立时，向社会公众(非公司内部职工)募集的股份。

4.外资股

外资股是指股份公司向外国和我国香港、澳门、台湾地区投资者发行的股票。按上市的地域可以分为境内上市外资股和境外上市外资股。

专栏2-2

股权分置和股权分置改革

所谓股权分置，是指上市公司的一部分普通股份上市流通，另一部分暂不上市流通。股东所持向社会公开发行的普通股份，且能在证券交易所上市交易，称为流通股；而公开发行前的普通股份暂不上市交易，称为非流通股。股权分置问题是由于我国证券市场建立初期，改革不配套和制度设计上的局限所形成的制度性缺陷，这个问题的根源实质是将资本市场作为融资市场看待的结果。股权分置造成上市公司的股权结构极不合理、不规范，表现为： 上市公司股权被人为地割裂为非流通股和流通股两部分，非流通股股东持股比例较高，约为三分之二，并且通常处于控股地位。其结果是，同股不同权，上市公司治理结构存在严重缺陷，容易产生“一股独大”甚至“一股独霸”现象，使流通股股东特别是中小股东的合法权益遭受损害。截至股权分置改革前的2004年年底，我国上市公司总股本为7 149亿股，其中非流通股份4 543亿股，占上市公司总股本的63.55%；国有股份占非流通股份的74%，占总股本的47%。

2004年1月31日《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》明确指出应“积极稳妥解决股权分置问题”，2005年4月29日，经国务院批准，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，启动了股权分置改革的试点工作。经过两批试点，取得了一定经验，具备了转入积极稳妥推进的基础和条件。经国务院批准，2005年8月23日，中国证监会、国资委、财政部、中国人民银行、商务部联合发布《关于上市公司股权分置改革的指导意见》；9月4日，中国证监会发布《上市公司股权分置改革管理办法》，我国的股权分置改革进入全面铺开阶段。

由于股权分置改革设定了法定的和自愿的限售期，就有了改革之后的限售股限售解禁的时间节点，这就形成了“大小非”(大的和小的非流通股，可以完全流通之前的说法)的解禁对市场的影响。

(以上根据百度百科和凤凰网相关介绍整理而得)

三、作为证券投资工具的股票特征

投资学所研究的是作为投资工具的股票，它具有如下的特征：

(一)投资收益性

股票投资的收益性是其作为证券投资工具的主要特征之一。投资者投资股票的收益来自两个方面的收益： 公司分红的收益和股票价格变动的买卖差收益。

公司的分红主要有现金分红和股票分红两类。前者是从公司的税后可分配利润中拿出的现金，其多少取决于股份有限公司的经营状态，从长远的角度，这种分红是公司股票投资价值的本质体现，因此，现金分红最能够体现股份有限公司的经营能力和成果，故而发达国家股份有限公司多采用现金分红的方式；后者则是利用税后利润无偿增发新股(即俗称的“送股”)，这种增发一方面股东并未得到实际的现金回报，只是账面价值的体现，另一方面股本的增加增大了公司每股盈利持续增长的难度，因而选择股票分红是需要慎重考虑的事情，但当下中国的A股市场，投资者似乎对这种送股情有独钟，这是因为送股后的除权价格给价格上涨、形成“填权”走势带来了想象空间。投资股票主要是想通过公司分红获得回报的行为，被称为狭义的“投资”。

股票变动的买卖差收益是指投资者在二级市场，通过低买高卖，或者高卖低买股票的方式获得股票市场价格波动的差额收益。低买高卖的行为是做多的行为，高卖低买的行为是做空的行为。在市场发达的状况下，低买高卖既可以全部使用自有资金，也可以融资使用别人的资金；高卖低买则一般是采用融券的方式，如果使用自有证券进行高卖低买，就是T+0的一种操作手法了。投资股票主要是想通过股票市场价格变动获得价差收益的行为，被称为“投机”，投机行为是证券广义投资的一种类型。

(二)投资风险性

股票投资的风险性是普遍存在的，所以证券市场有“股市有风险，入市需谨慎”的警示语。股市的风险来自两个方面： 当投资者主要采用公司分红获得投资收益时，股票投资的风险主要是分红的不确定性带给投资者的风险，以及公司破产导致本金无法收回的风险；当投资者主要采用资本市场股票买卖交易获得收益时，股票投资的风险主要是市场价格系统性波动和个股价格非系统性波动两种风险类型。

在股票价格处于总体上涨趋势的牛市阶段(一般“牛市”是一种股票交易价格持续上涨的周期，持续的时间一般至少一年以上)，股票投资的风险表现为卖出股票后，股票继续上涨的风险；在股票价格处于总体下跌趋势的熊市阶段(一般“熊市”是一种股票交易价格持续下跌的周期，持续的时间一般至少一年以上)，股票投资的风险主要表现为买入股票后，股票继续下跌的风险。

一般来说，证券市场股票的价格波动具有牛熊交替的周期性特征，这种周期性波动一方面是经济周期性波动的影响，另一方面是投资者心理作用的影响。

(三)股票流动性

股票的流动性是股票的基本特征之一，但股票的流动性与商品的流动性不同，商品的流动性是资本形态的转化，对于商品交换的双方来说，买入方和卖出方的目的不相同，因而可以在一个标准(譬如“量”的标准)下衡量价格的合理性；股票的流动性是投资者认识不同所造成，对于股票交易的双方来说，买入和卖出的动机几乎一样，都是为了获得投资的回报，因而难以用同样的标准衡量价格的合理性。

股票流动性的前提是较大的相对交易量，它反映了股票价格对交易量的敏感程度。相对于可流通量，成交量越大，价格对成交量越不敏感，流动性就越好；如果交易量偏小，则流动性就受到了遏制，因为此时市场价格并不代表真实的供需矛盾，或者因为短时间内的买入量大于卖出量，使得价格虚高，或者因为短时间内的卖出量大于买入量，使得市场价格偏低。股票的交易价格不能体现实际的价格，价格的真实性受到影响，从而降低了流动性。

股票通过流动性反映了投资人对公司前景的态度。那些能够在交易市场上吸引大量投资者的公司，股价也会不断上涨，因而公司可以通过增发新股的方式获得新的融资，扩大公司的经营规模；而那些被投资者不断抛弃的公司，股价下跌，融资出现困难，最终可能破产。这样，股票的流动性实际上起到了优化配置资源的效果。

(四)可作为物权抵押担保

作为证券投资工具，股票具有作为物权抵押和担保的性质。股票是一种有价证券，在金融时代它的物权特征可以使它成为融资融券的抵押和担保品，因而出现多种保证金交易的原生和衍生交易。

(五)属于投资合同

作为证券投资工具的股票，一定是属于投资合同。作为投资合同是指投资于股票，其预期利润取决于别人的努力，不是投资者自己，因而选择投资的对象很重要。

(六)决策参与性

作为股票的投资人，尽管参与决策并非直接的目标，但股票本身赋予了投资人这项参与的权利。根据法律的规定，股票的持有者即是发行股票的公司的股东，有权出席股东大会，选举公司的董事会，参与公司的经营决策。股票持有人有权参与公司重大决策的特性在一定程度上保证了投资人收益的权利。

四、作为证券投资工具的股票的类型

(一)按股票的上市地点，股票可分为： A股、B股、H股、N股和S股等

1.A股

以人民币计价，面对中国大陆公民(现在经过批准的QFII、RQFII等非中国大陆公民也可以买卖A股股票)发行且在境内上海证券交易所或者深圳证券交易所上市的股票。

2.B股

以美元、港元计价，面向境内外投资者发行，但在中国境内上市的股票，其中以美元计价的是在上海证券交易所上市，以港币计价的是在深圳证券交易所上市。

3.H股

以港元计价在香港发行，并在香港联合交易所上市的境内企业的股票。

4.其他

中国企业在美国、新加坡、英国、日本等地上市的股票，分别称为N股、S股、L股和T股。

(二)按上市公司所处行业，股票分为制造业、金融业等大类

证监会对所有上市公司都有一个行业的归类，这些行业包括如下19大类： 制造业，金融业，房地产业，信息传播、软件和信息技术服务业，批发和零售业，交通运输、仓储和邮政业，建筑业，采矿业，电力、热力、燃气及水生产和供应业，文化、体育和娱乐业，农、林、牧、渔业，水利、环境和公共设施管理业，租赁和商务服务业，科学研究和技术服务业，住宿和餐饮业，卫生和社会工作，教育，居民服务、修理和其他服务业，综合。

作为更细的行业分类，申银万国公司细分为28个行业大类： 医药卫生，化工，计算机，电子，机械设备，房地产，传媒，电气设备，非银行金融，汽车，有色金属，商业贸易，银行，通信，轻工制造，食品饮料，公用事业，交通运输，家用电器，采掘，建筑装饰，农林牧渔，国防军工，纺织服装，建筑材料，休闲服务，钢铁，综合。

(三)按相对于收益的股价高低，股票分为价值股和成长股

1.价值股

指相对于它们的现有收益，股价被低估的一类股票。这类股票通常具有低市盈率(P/E ratio)与低市净率(P/B ratio)、高股息(dividend)的特征。

2.成长股

指相对于它们的现有收益，股票价格较高，并且市盈率(P/E ratio)与市净率(P/B ratio)倾向于比其他股票高的一类股票。

优秀的成长型企业一般具有如下特征： 成长股公司的利润应在每个经济周期的高涨期间都达到新的高峰，而且一次比一次高；产品开发与市场开发的能力强；在行业内始终处于领先地位，具很强的综合、核心竞争力；拥有优秀的管理班子。成长型公司的资金，多用于建造厂房、添置设备、增加雇员、加强科研、将经营利润投资于公司的未来发展，但往往派发很少的股息。成长股的投资者应将目光放得长远一些，尽可能长时间的持有，以期从股价的上升获得丰厚的利润。

(四)按流通股本的大小，股票分为超大盘股、大盘股、中盘股、小盘股和袖珍股等

按照流通股本大小的分类没有统一的标准。一般是将流通股本超过100亿的称为超级大盘股，将股本在10亿～100亿的称为大盘股，将股本在1亿～10亿的称为中盘股，小于1亿的称为小盘股，其中5 000万以下的可以称为袖珍股。

因为上海证券交易所的上证指数是使用总股本作为加权权重的，所以，那些总股本较大因而对上证指数影响较大的股票，我们特指为“权重股”。目前权重股主要产生于银行金融股、房地产股等板块内。而深圳成分指数是使用流通股本作为权重，因而深市的权重股与沪市的权重股有所不同。

(五)按相对交易量的大小，股票分为热门股和冷门股

1.热门股

指交易量大、交易周转率高、股价涨跌幅度也较大的股票。热门股的形成往往有其特定的经济、政治、社会上原因，这种股票的收益和股息的纪录可能始终保持稳定增长。热门股也可能并不是那些优良企业发行并具有投资价值的股票，它们可能是股市上炒热的高价股，所以投资者在进行投资决策时，应在全面分析的基础上慎重做出选择。

2.冷门股

指交易量小、参与交易的资金比较少，价格波动也很小的股票。

(六)按业绩的大小和稳定性，股票分为绩优股、周期股、ST股等

1.绩优股

所谓绩优股是指那些业绩优良，但增长速度较慢的公司股票。一般来说，由于这些公司未来业绩增长的想象空间较小，所以股价相对于业绩上涨空间不大，市盈率都比较低。

2.周期股

所谓周期股是指经营业绩随着经济周期的变动而变动的公司股票，因而其股价也会出现周期性波动。

3.ST股

ST是英文Special Treatment 的缩写，意即“特别处理”。1998年4月22日，沪深交易所宣布，将对财务状况或其他状况出现异常的上市公司股票交易进行特别处理(Special treatment)，由于“特别处理”，在简称前冠以“ST”，因此这类股票称为ST股。目前，ST类股票包括上市公司出现财务状况异常情况或者其他异常情况，导致其股票存在被终止上市的风险的，简称前冠以“*ST”字样；投资者难以判断公司前景，投资者权益可能受到损害等的其他风险警示的，简称前冠以“ST”字样。

(七)按支撑股价的基本点不同，股票分为概念股和业绩股等

1.概念股

概念股是指支撑其股价的是某种特别内涵的股票，而这一内涵通常会被当作一种选股和炒作题材，成为股市的热点，所以有时也被称为“题材股”、“热点股”。简单来说，概念股就是对股票未来预期的一种炒作。

2.业绩股

业绩股是指支撑其股价的是上市公司经营业绩的股票。

第二节　债　　券

在所有证券品种中，债券是数量最多、形式最多变的一个类别。在世界证券发达的市场上，债券类的融资和投资规模也远大于股票，但中国证券市场发展过程中，债券类的品种单一，尤其是公司债的规模过小，这既是问题，也是发展的潜力所在。

一、债券和固定收益证券的界定

债券和固定收益证券有着相似性，但两者概念之间还是存在着较大的差异，不能混同。

(一)债券的基本涵义

一般地说，债券是指一种金融契约，它包含了四个层面的涵义：

1.债券要标明其发行人。这个发行人可以是政府、金融机构、企业等法律允许的各种机构。一般而言，债券的发行人就是资金的借入者。

2.债券要标明发行人承诺的还本付息的方式。从发行融资者的角度，承诺的还本付息方式对融资成本的影响很大，通常情况发行人会想方设法降低这种成本，但前提是债券能够被市场接受，能够发行出去，所以从某种意义上说，市场的投资者决定了债券的还本付息方式。

3.债券要标明确定的截止期限。一般来说，债券都是有期限的，发行人要承诺债券还本付息的截止日期，即本金偿还期和付息期。

4.债券要标明这个金融契约变更的方式。债券变更的方式通常是两个方面： 债券存续期间的变更(例如发行人标明的回购条款、承诺的可以转换为普通股股票的条款等)；债券截止日期的变更(譬如是否可以展期，是否上市流通等)。

基本满足了上述内容的债券就可以在法律允许的条件下对外发行，而认可这些条款的出资人就可以购买这些发行的债券，一旦发行的债券因购买或转让到达出资人手中，就意味着债券的这种债权债务关系(法律关系)成立，各自在经济法的规定下，承担相应的义务和责任。

(二)固定收益证券的基本涵义

典型的固定收益证券是指能通过事先固定的收益固化证券购买人收益的证券，或者是能够通过固定的计算公式计算出购买人收益的证券。因此，固定收益证券具有相对固定形式的现金流。

虽然同为固定收益证券，但是不同的产品结构和属性决定了它们不同的风险和收益。按照我国已有的固定收益证券的品种，可以把他们简单地分为4类：

(1)信用风险可以忽略的债券，包括国债、央行票据、金融债、有担保企业债等；

(2)无担保企业债，包括短期融资券、普通无担保企业债、优先股等；

(3)混合融资证券，包括可转换债券、分离型可转换债券等；

(4)结构化产品，包括信贷证券化、专项资产管理计划、不良贷款证券化等。

可见，虽然我们常常将固定收益证券和债券等同看待，但固定收益证券的内涵和债券的内涵还是存在很大的差异，它们既有重叠也有各自的不同领域，在具体形式上存在较大的差别。

二、债券的经济学特征

债券的原始意义和现代意义有着一些差异，最大的差异在于原始意义着眼于融资的实现，现代意义着眼于投资的实现(实际着眼于实现社会资金流动的经济合理)。

债券的基本特征如下：

(一)收益性

债券的收益性是债券得以存在和流行的根本原因。债券的收益性体现在两个方面： 一是债券发行人承诺给购买人的收益，就是债券承诺的各种形式的利息收益；二是债券在流通过程中价格变动带来的买卖差异。后者虽然是前者的派生，没有前者的收益就没有后者的收益，但后者的收益却是债券这种工具促进资金合理流动的根源。

(二)风险性

风险性是指债券本金收回和预期收益出现不确定性的可能性。相比较股票，很多人认为债券由于有相对可靠的收益和优先于股票的企业剩余资产的索取权，所以风险较小。但这是建立在正常债券品种基础上的说法，现代金融背景下，债券是一个具有全风险系列的投资品种： 既有相对风险极小的国债这类无风险品种，也有高收益债券(垃圾债券)这样的高风险品种。

专栏2-3

垃圾债券和高收益债券

垃圾债券(Junk Bond)又称劣等债券，指信用评级甚低的企业所发行的债券(评信级别在标准普尔公司BB级或穆迪公司Ba级以下的公司发行的债券)。一般而言，BB级或以下的信用评级属于低。信用评级低的企业所发行的债券的投资风险较高，因此，需要以较高的息率吸引投资者认购。由于向投资者提供的利息收益高于其他债务工具，因此垃圾债也被称为高收益债(high yield bonds)。以标准普尔的信用评级估计，投资于BB级、B级、CCC级、CC级或C级的债项或发行人，具有一定的投机性，而在不稳定的情况下，即使发行人或公司为投资者提供了一些保障，有关保障的作用也会被抵消。风险最高的债券，即标准普尔评级BBB及以下，所获评级一般较低及不能履行偿还本金之风险较高。在Baa或BBB以下的债券，是属于违约风险较高的投机级债券。

垃圾债券最早起源于美国，在上世纪20及30年代就已存在。上世纪70年代以前，垃圾债券主要是一些小型公司为开拓业务筹集资金而发行的，由于这种债券的信用受到怀疑，问津者较小，70年代初其流行量还不到20亿美元。70年代末期以后，垃圾债券逐渐成为投资者狂热追求的投资工具，到80年代中期，垃圾债券市场急剧膨胀，迅速达到鼎盛时期。在整个80年代，美国各公司发行垃圾债券1700多亿美元，其中被称作“垃圾债券之王”的德崇证券公司就发行了800亿美元，占47%。1988年垃圾债券总市值高达2 000亿美元。1983年德崇证券收益仅10多亿美元，但到了1987年该公司就成为华尔街盈利最高的公司，收益超过40亿美元，有“垃圾债券之神”、“魔术师”之称。

(以上摘自百度百科)

(三)流动性

现代债券的基本特征之一是其流动性，与过去作为融资的工具时不同，流动性成为衡量债券价值的重要因素，具有了流动性的债券，债券持有人可按自己的需要和市场的实际变动状况，灵活地选择是持有到期兑付本金，还是在存续期间将债券转让出去，以换回现金。

三、作为证券融资工具的债券类型

(一)按发行主体不同，债券分为政府债券、金融债券、公司(企业)债券等

1.政府债券

政府债券的发行主体是政府，它是指政府财政部门或其他代理机构为筹集资金，以政府名义发行的债券，因政府的不同，分为中央政府债券(国债)和地方政府债券两类。偿还期在一年以内的国债，一般特指国库券。

2.金融债券

金融债券是指发行主体是金融机构，它是金融机构为筹措资金而面向出资人发行的一种有价证券，相对于银行的储蓄型负债，它属于金融机构的主动负债。金融债券可以分为央行票据、证券公司债券、商业银行(次级)债券、政策性银行特种债券、保险公司(次级)债券等。

3.公司(企业)债券

按理，企业发行的债券应该包括公司这种特殊企业发行的债券，但由于针对的发行单位、审批部门和审批程序的不同，这类债券区分为公司债券和企业债券。

公司债券是指有限责任的公司向特定审批人申请，依照法定程序发行的，约定在一定期限还本付息的有价证券。目前中国发行公司债券的审批人是中国证监会。企业债券发行依据的是1993年国务院颁布的《企业债券管理条例》，目前的发行主体实际只有国有独资企业或者国有控股企业，审批机关是国家发改委。可见，实际上企业债券的发行主体远小于公司债券的发行主体。

(二)按信用形式不同，债券分为信用债券、抵押债券、担保债券等

1.信用债券

信用债券是指没有担保，完全靠发行人良好的信誉而发行的债券。通常只有经济实力雄厚、信誉较高的发行人才有能力发行这种债券。

2.抵押债券

抵押债券(mortgage bonds)是指债券发行人在发行一笔债券时，通过法律上的适当手续将债券发行人的部分财产作为抵押，一旦债券发行人出现偿债困难，则出卖这部分财产以清偿债务。在这一法律关系中有债券和信托协议两个凭证，涉及债券发行人、债券持有人和债券信托人三方面的关系。债券信托人代表债券持有人保管抵押品或留置品。债券发行人到期无力偿还本息时，债券持有人通过其信托人行使对抵押品或留置品的处理权。

3.担保债券

担保债券是指由一定保证人作担保而发行的债券。当企业没有足够的资金偿还债券时，债权人可要求保证人偿还。实际上前述抵押债券也是广义担保债券的一种形式，担保者为企业资产而已。

(三)按债券形态不同，债券分为实物债券(无记名债券)、凭证式债券、记账式债券等

1.实物债券

实物债券是一种具有标准格式实物券面的债券。在其券面上，一般印制了债券面额、债券利率、债券期限、债券发行人全称、还本付息方式等各种债券票面要素。通常实物债券不记录购买人的信息，因此也被称为无记名债券。

2.凭证式债券

凭证式债券不是债券发行人制定的标准格式的债券。我国的凭证式国债通过各银行储蓄网点和财政部门国债服务部面向社会发行，券面上不印制票面金额，而是根据认购者的认购额填写实际的缴款金额，是一种国家储蓄债，可记名、挂失，以凭证式国债收款凭证记录债权，不能上市流通，从购买之日起计息。

3.记账式债券

记账式债券是指将投资者持有的债券登记于证券账户中，投资者仅取得收据或对账单以证实其持有债权的一种债券。记账式债券借助于现代网络和电脑技术实现发行和兑付。

(四)按偿还方式不同，债券分为一次偿还本金债券、分期偿还本金债券

1.一次偿还本金债券

一次偿还本金债券指利率固定、到期一次偿还本金的债券。由于不具任何特点，此种债券亦称纯粹债券(straight bond)或固定利率债券。

2.分期偿还本金债券

分期偿还本金债券指发行之初就确定了本金偿还的不同日期，即分批偿还本金的债券。分期偿还可以减轻发行融资者集中还本的财务负担。

(五)按提前偿还的提议人不同，债券分为可赎回债券、可卖回债券等

1.可赎回债券

可赎回债券(callable bond)，它的发行人有权在特定的时间按照某个价格强制从债券持有人手中将其赎回。也译作可买回债券。可认为是债券与看涨期权(call option)的结合体。

2.可卖回债券

与可赎回债券的提前终止债券权利义务的执行发起人是发行人不同，可卖回债券(putable bond)是债券持有人可以按照特定价格在债券到期日之前强制卖给债券发行人的一种债券。可认为是债券与看跌期权(put option)的结合体。

(六)按付息的方式不同，债券分为零息债券、附息债券等

1.零息债券

零息债券是指以贴现方式发行，不附息票，而于到期日时按面值一次性支付本利的债券。一般所称的零息债券都是还款期限较长的贴现债券，如果还款期较短，一般被称为狭义的贴现债券。

2.附息债券

附息债券是指在债券券面上附有息票的债券，或是按照债券票面载明的利率及支付方式支付利息的债券。息票上标有利息额、支付利息的期限和债券号码等内容。持有人可从债券上剪下息票，并据此领取利息。附息债券的利息支付方式一般会在偿还期内按期付息，如每半年或一年付息一次。

(七)按利息是否固定，债券分为定息债券、伸展债券、浮息债券等

1.定息债券

定息债券指在发行时规定利率在整个偿还期内不变的债券。

2.伸展债券

伸展债券(extendible bonds)是一种债券期限较长(12～15年)，但发行时只决定较短期限如3～5年的息票利率，随后再根据市场条件重新确定剩余期限的息票利率的债券。

3.浮息债券

浮息债券是指发行时规定债券利率随市场利率定期浮动的债券，也就是说，债券利率在偿还期内可以进行变动和调整。浮动利率债券往往是中长期债券。浮动利率债券的利率通常根据市场基准利率加上一定的利差来确定。这个市场基准利率美国一般是参照3个月期限的国债利率，欧洲则主要参照伦敦同业拆借利率。

(八)按计息方式不同，债券分为单利债券、复利债券、累进利率债券等

1.单利债券

单利债券是指在计算利息时，不论期限长短，仅按本金计息，所生利息不再加入本金计算下期利息的债券。

2.复利债券

复利债券是指计算利息时，按一定期限将前面所生利息加入本金，再计算后期利息的债券，这实际上就是要计算利息的利息。

3.累进利率债券

累进利率债券是指以利率逐年累进方法计息的债券。其利率随着时间的推移，后期利率将比前期利率更高，有一个递增率，呈累进状态。

四、作为证券投资工具的债券类型

(一)按可以转换为公司股票的形式，债券分为可转换债券、可交换债券

1.可转换债券

可转换债券是指可以转换为债券发行公司的股票，通常具有较低的票面利率。从本质上讲，可转换债券是在发行公司债券的基础上，附加了一份期权，并允许购买人在规定的时间范围内将其购买的债券转换成指定公司的股票。当这份附加在债券上的期权和债券本身分离的时候，债券就被称为分离式可转债。

2.可交换债券

可交换债券(Exchangeable Bond，简称EB)全称为“可交换他公司股票的债券”，是指上市公司股份的持有者通过抵押其持有的股票给托管机构进而发行的公司债券，该债券的持有人在将来的某个时期内，能按照债券发行时约定的条件用持有的债券换取发债人抵押的上市公司股权。可交换债券是一种内嵌期权的金融衍生品，可以说是可转换债券的一种。

(二)按是否在交易所上市交易，债券分为上市债券和柜台交易债券

1.上市债券

上市债券指债券发行结束后，可以在证券交易所进行挂牌交易的流通债券。

2.柜台交易债券

柜台交易债券指债券发行结束后，可以在证券交易所之外的交易市场进行买卖交易的债券。

(三)按募集方式不同，债券分为公募债券和私募债券

1.公募债券

公募债券指按法定手续，经证券主管机构批准在市场上公开发行的债券。这种债券的认购者可以是社会上的任何人。公募债券发行结束后，一般都在交易所上市流通。

2.私募债券

私募债券指只向特定的少数投资者发行的债券，这类债券的发行手续简单，发行结束后，一般不能公开上市交易。

(四)按信用等级，债券分为高信用债券、低信用债券

1.高信用债券

高信用债券是信用评级较高的债券的泛称。

2.低信用债券

信用评级较低，评信级别在标准普尔公司 BB级或穆迪公司Ba级以下的公司发行的债券，也叫垃圾债券或高收益债券。

(五)按求偿权优先顺序，债券分为高级债券、普通债券和次级债券

1.高级债券

高级债券在求偿权顺序上，是仅次于储蓄的一类债券，由于求偿权在先，所以利息也相对较低。

2.普通债券

普通债券指在求偿权顺序上，处于仅次于储蓄和高级债券的相对优先位置的多数债券的形式。

3.次级信用债券

次级信用债券，简称次级债券，是指偿还次序优于公司股本权益，但低于公司高级和普通债券的一种债券形式。由于求偿权位置较后，所以利息率通常较高。

(六)按资产证券化的类型，资产证券化的债券分为MBS、ABS、CDO等

本质上讲，资产证券化的品种都是债券化的品种。

1.MBS

住房抵押贷款证券(Mortgage-Backed Securitization，简称MBS)，证券化产品以商业银行房地产按揭贷款为支持。

2.ABS

资产支持证券(Asset-Backed Securitization，简称ABS)，证券化的资产是除了住房抵押贷款以外的其他资产。

3.CDO

担保债务凭证(Collateralized Debt Obligation，简称CDO)，是一组固定收益资产组成的投资组合，有一个由一系列信贷资产构成的资产池，并以该资产池产生的现金流为基础，向投资者发行不同系列的证券。它细分为担保贷款凭证(Collateralized Loan Obligation，CLO)、担保债券凭证(Collateralized Bond Obligation，CBO)、担保合成凭证(Collateralized Synthetic Obligation，CSO)、担保保险凭证(Collateralized Insurance Obligation，CIO)、结构性金融担保债务凭证(Structured Finance CDO，SFCDO)等。

第三节　证券投资基金

在成熟的投资市场，多数投资者都是间接投资，这样可以很大程度上避免非专业投资带来的非理性投资，而间接投资的主要渠道就是通过证券投资基金。

一、证券投资基金的概念及特征

证券投资基金是指通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成独立财产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方法进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。在不同的地区，投资基金的称谓有所区别。英国和中国香港称之为“单位信托投资基金”；美国称之为“共同基金”，日本和中国台湾则称之为“证券投资信托基金”。

证券投资基金的基本特征有：

(一)集合投资，专业管理

基金是这样一种投资方式： 它将零散的资金巧妙地汇集起来，交给专业机构投资于各种金融工具，以谋取资产的增值。基金对投资的最低限额要求不高，投资者可以根据自己的经济能力决定购买数量，有些基金甚至不限制投资额大小，完全按份额计算收益的分配，因此，基金可以最广泛地吸收社会闲散资金，集腋成裘，汇成规模巨大的投资资金。

(二)组合投资，分散风险

以科学的投资组合降低风险、提高收益是基金的另一大特点。对小额投资者而言，由于资金有限，很难做到这一点，而基金则可以帮助中小投资者解决这个困难。基金可以凭借其雄厚的资金，在法律规定的投资范围内进行科学的组合，分散投资于多种证券，借助于资金庞大和投资者众多的优势，使每个投资者面临的投资风险变小，另一方面又利用不同的投资对象之间的互补性，达到分散投资风险的目的。

(三)专业投资，共享收益

基金实行专家管理制度，这些专业管理人员都经过专门训练，具有丰富的证券投资和其他项目投资经验。他们善于利用基金与金融市场的密切联系，运用先进的技术手段分析各种信息资料，能对金融市场上各种品种的价格变动趋势作出比较正确的预测，最大限度地避免投资决策的失误，提高投资成功率。对于那些没有时间，或者对市场不太熟悉，没有能力专门研究投资对象的中小投资者来说，投资于基金，实际上就可以获得专家们在市场信息、投资经验、金融知识和操作技术等方面所拥有的优势，从而尽可能地避免盲目投资带来的失败。

(四)独立托管，保障安全

基金财产是独立存在的，由基金托管人托管，投资操作与财产保管严格分离，这些具有托管资格的商业银行或者其他金融机构，按照法律法规的规定及基金合同的约定，对基金履行安全保管基金财产、办理清算交割、复核审查资产净值、开展投资监督、召集基金份额持有人大会等职责。

二、证券投资基金分类

(一)根据运作方式不同，可以分为封闭式基金、开放式基金

1.封闭式基金。基金的发起人在设立基金时限定了基金单位的发行总额，筹足总额后，基金即宣告成立，并进行封闭，在一定时期内不再接受新的投资。基金单位的流通采取在证券交易所上市的办法，投资者日后买卖基金单位都必须通过证券交易商在二级市场上进行竞价交易。

2.开放式基金。指基金规模不是固定不变的，而是可以随时根据市场供求情况发行新份额或被投资人赎回的投资基金。

开放式基金和封闭式基金的主要区别如下：

(1)基金规模的可变性不同。封闭式基金均有明确的存续期限(我国为不得少于5年)，在此期限内已发行的基金单位不能被赎回，虽然特殊情况下此类基金可进行扩募，但扩募应具备严格的法定条件。因此，在正常情况下，基金规模是固定不变的。而开放式基金所发行的基金单位是可赎回的，而且投资者在基金的存续期间内也可随意申购基金单位、导致基金的资金总额每日均不断地变化。换言之，它始终处于“开放”的状态。这是封闭式基金与开放式基金的根本差别。

(2)基金单位的买卖方式不同。封闭式基金发起设立时，投资者可以向基金管理公司或销售机构认购；当封闭式基金上市交易时，投资者又可委托券商在证券交易所按市价买卖。而投资者投资于开放式基金时，则可以随时向基金管理公司或销售机构申购或赎回。

(3)基金单位的买卖价格形成方式不同。封闭式基金因在交易所上市，其买卖价格受市场供求关系影响较大。当市场供小于求时，基金单位买卖价格可能高于每份基金单位资产净值，这时投资者拥有的基金资产就会增加；当市场供大于求时，基金价格则可能低于每份基金单位资产净值。而开放式基金的买卖价格是以基金单位的资产净值为基础计算的，可直接反映基金单位资产净值的高低。在基金的买卖费用方面，投资者在买卖封闭式基金时与买卖股市股票一样，也要在价格之外付出一定比例的证券交易税和手续费；而开放式基金的投资者需缴纳的相关费用(如首次认购费、赎回费)则包含于基金价格之中。一般而言，买卖封闭式基金的费用要高于开放式基金。

(4)基金的投资策略不同。由于封闭式基金不能随时被赎回，其募集得到的资金可全部用于投资，这样基金管理公司便可据以制定长期的投资策略，取得长期经营绩效。而开放式基金则必须保留一部分现金，以便投资者随时赎回，而不能尽数地用于长期投资，一般投资于变现能力强的资产。

(二)根据投资对象不同，可分为股票基金、债券基金、货币市场基金、混合基金等

1.股票基金。股票基金以股票为主要投资对象，股票比例须在60%以上。股票基金的投资目标侧重于追求资本利得和长期资本增值。基金管理人拟定投资组合，将资金投放到一个或几个国家，甚至是全球的股票市场，以达到分散投资、降低风险的目的。

2.债券基金。债券基金以债券为主要投资对象，债券比例须在80%以上。

3.货币市场基金。货币市场基金是以货币市场工具为投资对象的一种基金。货币市场基金通常被认为是无风险或低风险的投资。其投资对象一般期限在一年内，包括银行短期存款、国库券、公司债券、银行承兑票据及商业票据等。通常，货币基金的收益会随着市场利率的下跌而降低，与债券基金正好相反。

4.混合基金。混合基金主要从资产配置的角度看，股票、债券和货币的投资比例没有固定的范围。

(三)根据募集方式不同，可分为公募基金和私募基金

1.公募基金。向不特定投资者公开发行受益凭证的证券投资基金，这些基金在法律的严格监管下，有着信息披露、利润分配、运行限制等行业规范。

2.私募基金。向少数特定的对象发行受益凭证的证券投资基金。

证券投资公募基金和证券投资私募基金的区别如下：

(1)募集的对象不同。公募基金的募集对象是广大社会公众，即社会不特定的投资者。而私募基金募集的对象是少数特定的投资者，包括机构和个人。

(2)募集的方式不同。公募基金募集资金是通过公开发售的方式进行的，而私募基金则是通过非公开发售的方式募集，这是私募基金与公募基金最主要的区别。

(3)信息披露要求不同。公募基金对信息披露有非常严格的要求，其投资目标、投资组合等信息都要披露。而私募基金则对信息披露的要求很低，具有较强的保密性。

(4)投资限制不同。公募基金在投资品种、投资比例、投资与基金类型的匹配上有严格的限制，而私募基金的投资限制完全由协议约定。

(5)业绩报酬不同。公募基金不提取业绩报酬，只收取管理费。而私募基金则收取业绩报酬，一般不收管理费。对公募基金来说，业绩仅仅是排名时的荣誉，而对私募基金来说，业绩则是报酬的基础。

(四)依据投资理念的不同，可以分为主动型基金与被动型基金

1.主动型基金。一般主动型基金以寻求取得超越市场的业绩表现为目标。其基金管理者一般认为证券市场是无效的，存在着错误定价的股票。

2.被动型基金。一般选取特定的指数成分股作为投资的对象，不主动寻求超越市场的表现，而是试图复制指数的表现。其投资管理者认为，市场是有效的，投资者不可能超越市场。

(五)按投资目标划分，可分为成长型基金、收入型基金和平衡型基金

1.成长型基金。以资本长期增值为投资目标，其投资对象主要是市场中有较大升值潜力的小公司股票和一些新兴行业的股票。为达成最大限度的增值目标，成长型基金通常很少分红，而是经常将投资所得的股息、红利和盈利进行再投资，以实现资本增值。成长型基金主要以股票作为投资主要标的。

2.收入型基金。以获取当期的最大收入为目的，以追求基金当期收入为投资目标的基金，其投资对象主要是那些绩优股、债券、可转让大额存单等收入比较稳定的有价证券。这类基金虽然成长性较弱，但风险相应也较低，降低了投资者本金遭受损失的风险，适合保守的投资者和退休人员，这类投资者往往对风险的承受能力低，只想快投资快见效，并且希望保住本金。这类基金的缺点是使基金丧失了投资于风险较大但具有成长潜力的有价证券的机会，基金发展受到制约。收入型基金一般把所得的利息、红利都分配给投资者。

3.平衡型基金(Balance Fund)。指以既要获得当期收入，又追求基金资产长期增值为投资目标，把资金分散投资于股票和债券，以保证资金的安全性和盈利性的基金。通常当基金经理人不看好后市时，会增加抗跌性较强的债券投资比例；当基金经理人看好后市时，则会增加较具资本利得获利机会的股票投资比例。

(六)一些特殊的基金类型

1.伞型基金(Umbrella Fund)，也称为系列基金。伞型基金是指在一个母基金之下再设立若干个子基金，各子基金独立进行投资决策的基金运作模式。其主要特点是在基金内部可以为投资者提供多种选择，投资者可根据自己的需要转换基金类型(不用支付转换费用)，在不增加成本的情况下为投资者提供一定的选择余地。

2.基金中的基金(Fund of Funds，简称FOF)，与开放式基金最大的区别在于基金中的基金是以基金为投资标的，而基金是以股票、债券等有价证券为投资标的。它通过专业机构对基金进行筛选，帮助投资者优化基金投资效果。

3.保本基金(Guaranteed Fund)。就是在一定期间内，对所投资的本金提供一定比例的保本基金，基金利用孳息或是极小比例的资产从事高风险投资，而将大部分的资产从事固定收益投资，使得基金投资的市场不论如何下跌，绝对不会低于其所担保的价格，而达到所谓的“保本”作用。在国际上，保本基金可分为保证和护本基金两种类型，其中护本基金不需要第三方提供担保。一般来说，保本基金将大部分资产投资于固定收入债券，以使基金期限届满时支付投资者的本金，其余资产约15%～20%投资于股票等工具来提高回报潜力。

4.交易所交易基金(ETF)与上市开放式基金(LOF)。

ETF指可在交易所交易的基金。ETF通常采用完全被动式管理方法，以拟合某一指数为目标。它为投资者同时提供了交易所交易以及申购、赎回两种交易方式： 一方面，与封闭式基金一样，投资者可以在交易所买卖ETF，而且可以像股票一样卖空和进行保证金交易(如果该市场允许股票交易采用这两种形式)；另一方面，与开放式基金一样，投资者可以申购和赎回ETF，但在申购和赎回时，ETF与投资者交换的是基金份额和“一篮子”股票。ETF具有税收优势、成本优势和交易灵活的特点。

LOF是对开放式基金交易方式的创新，其更具现实意义的一面在于： 一方面，LOF为“封转开”提供技术手段。对于封闭转开放，LOF是个继承了封闭式基金特点，增加投资者退出方式的解决方案，对于封闭式基金采取LOF完成封闭转开放，不仅是基金交易方式的合理转型，也是开放式基金对封闭式基金的合理继承。另一方面，LOF的场内交易减少了赎回压力。此外，LOF为基金公司增加销售渠道，缓解银行的销售瓶颈。

LOF与ETF相同之处是同时具备了场外和场内的交易方式，二者同时为投资者提供了套利的可能。此外，LOF与目前的开放式基金不同之处在于它增加了场内交易带来的交易灵活性。

二者区别表现在：

(1)ETF本质上是指数型的开放式基金，是被动管理型基金，而LOF则是普通的开放式基金增加了交易所的交易方式，它可能是指数型基金，也可能是主动管理型基金；

(2)在申购和赎回时，ETF与投资者交换的是基金份额和“一篮子”股票，而LOF则是与投资者交换现金；

(3)在一级市场上，即申购赎回时，ETF的投资者一般是较大型的投资者，如机构投资者和规模较大的个人投资者，而LOF则没有限定；

(4)在二级市场的净值报价上，ETF每15秒钟提供一个基金净值报价，而LOF则是一天提供一个基金净值报价。

5.QDII基金和QFII基金

QDII基金是合格境内机构投资者(Qualified Domestic Institutional Investor)的英文简称，是指在本币资本项下不可兑换、资本市场未开放条件下，在一国境内设立，经该国有关部门批准，有控制地，允许境内机构投资境外资本市场的股票、债券等有价证券投资业务的一项制度安排。

QFII基金是合格的境外机构投资者(Qualified Foreign Institutional Investors)的英文简称，QFII机制是指外国专业投资机构到境内投资的资格认定制度。QFII是我国在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地引进外资、开放资本市场的一项过渡性的制度。这种制度要求外国投资者若要进入我国证券市场，必须符合一定的条件，得到我国有关部门的审批。审批通过后，汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场。

RQFII是人民币境外机构投资者，额度比QFII少，也称小QFII，是境外机构用人民币进行境内投资的制度。

6.对冲基金

采用对冲交易手段的基金称为对冲基金(hedge fund)，也称避险基金或套利基金。是指金融期货和金融期权等金融衍生工具与金融工具结合后以营利为目的的金融基金。它是投资基金的一种形式，意为“风险对冲过的基金”。现代对冲基金已经超出了传统的防止风险、保障收益操作范畴，他们成为充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险、追求高收益的投资模式，采用各种交易手段进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。

专栏2-4

美国先锋对冲基金研究公司(1998)的对冲基金分类

1.可转换套利(Convertible Arbitrage)基金： 指购买可转换证券(通常是可转换债券)的资产组合，并通过卖空标的普通股对股票的风险进行对冲操作。

2.不幸证券(Distressed Securities)基金： 投资于并可能卖空已经或预期会受不好环境影响的公司证券。包括重组、破产、萧条的买卖和其他公司重构等。基金经理人运用标准普尔卖出期权(put option)或卖出期权溢价(put option spread)进行市场对冲。

3.新兴市场(Emerging Markets)基金： 投资于发展中或“新兴”国家的公司证券或国家债券。主要是做多头。

4.权益对冲(Equity Hedge)基金： 对一些股票做多头，并随时卖空另外一些股票或/和股指期权。

5.权益市场中性(Equity Market Neutral)基金： 利用相关的权益证券间的定价无效谋求利润，通过多头和空头操作组合降低市场敞口风险(Exposure)。

6.不对冲权益(Equity Non-Hedge)基金： 尽管基金有能力用短卖股票和/或股指期权进行对冲操作，但主要是对股票做多头。这类基金被称为“股票的采撷者”。

7.重大事件驱动型(Event-Driven)基金： 也被称作“公司生命周期”投资。该基金投资于重大交易事件造成的机会，如并购、破产重组、资产重组和股票回购等。

8.固定收入(Fixed Income)基金： 指投资于固定收入证券的基金。包括套利型基金、可转换债券基金、多元化基金、高收益基金、抵押背书基金等。

9.宏观(Macro)基金： 指在宏观和金融环境分析的基础上直接对股市、利率、外汇和实物的预期价格移动进行大笔的方向性的不对冲的买卖。

10.市场时机(Market Timing)基金： 买入呈上升趋势的投资品，卖出呈下滑趋势的投资品。该基金主要是在共同基金和货币市场之间进行买卖。

11.合并套利(Merger Arbitrage)基金： 有时也称为风险套利，包括投资于事件驱动环境如杠杆性的收购，合并和敌意收购。

12.相对价值套利(Relative Value Arbitrage)基金： 试图利用各种投资品如股票、债券、期权和期货之间的定价差异来获利。

13.部门(Sector)基金： 投资于各个行业的基金。

14.空头基金(Short Selling)： 包括出售不属于卖主的证券，是一种用来利用预期价格下跌的技术。

15.基金的基金(Fund of Funds)： 在基金的多个经理人或管理账户之间进行投资。该战略涉及经理人的多元资产组合，目标是显著降低单个经理人投资的风险或风险波动。

(来源于《上海证券报》王诚诚整理)

专栏2-5

证券投资基金与银行集合理财、信托集合资金、

券商集合资产管理、券商定向资产管理之间的对比分析

2012年6月19日中国证券监督管理委员会公布了修改后的《证券投资基金运作管理办法》，2005年9月24日中国银行业监督管理委员会公布了《商业银行个人理财业务管理暂行办法》，2009年2月4日中国银行业监督管理委员会公布了修改后的《信托公司集合资金信托计划管理办法》，2013年6月26日中国证券监督管理委员会公布了修改后的《证券公司客户资产管理业务管理办法》，2012年10月18日中国证券监督管理委员会公布了修改后的《证券公司集合资产管理业务实施细则》和《证券公司定向资产管理业务实施细则》，根据以上六个文件，对证券投资基金、银行集合理财、信托集合资金、券商集合理财、券商定向理财进行对比分析如下：

1.设立、发行和募集

设立要求上，证券投资基金由基金管理公司发起设立，目前要有证监会审批才能设立，集合资产管理计划由证券公司发起设立，定向资产管理业务由证券公司发起设立，都只要在证监会报备即可。集合资金信托计划则由信托公司发起设立，在一般的业务范围内则在银监会或当地银监局报备即可设立发行。商业银行从事如下个人理财业务应在向中国银监会申请批准后设立： 销售保证收益理财计划或产品；销售与金融衍生交易联结的新的理财投资产品；销售与证券市场、保险市场相关的投资产品；突破现有法律法规和相关行政规章规定的个人理财业务；中国银监会规定的其他业务类型。

在募集方式上，证券投资基金是公募形式，募集份额总额不少于两亿份，基金募集金额不少于两亿元人民币，基金份额持有人的人数不少于两百人；或者使用公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员或基金经理等人员资金认购基金的金额不少于一千万元人民币，且持有期限不少于三年；基金募集份额总额不少于五千万份，基金募集金额不少于五千万元人民币；基金份额持有人的人数不少于两百人。基金投资人的入门门槛则相对较低。银行集合理财计划也是属于公募，对于认购最低限额和规模没有明确的规定。集合资金信托计划被严格定性为私募，单个信托计划的自然人人数不得超过50人，但单笔委托金额在300万元以上的自然人投资者和合格的机构投资者数量不受限制。而证券公司发起的集合资产管理也是属于私募，集合资产管理计划应当面向合格投资者推广，合格投资者累计不得超过200人。合格投资者是指具备相应风险识别能力和承担所投资集合资产管理计划风险能力且符合下列条件之一的单位和个人：(1)个人或者家庭金融资产合计不低于100万元人民币；(2)公司、企业等机构净资产不低于1 000万元人民币。如果是限额特定资产管理计划要符合下列条件：(1)募集资金规模在50亿元以下；(2)单个客户参与金额不低于100万元；(3)客户人数在200人以下，但单笔委托金额在300万元以上的客户数量不受限制。证券公司办理定向资产管理业务，接受单个客户的资产净值不得低于人民币100万元。

2.投资范围

证券投资基金可以投资于股票、债券和货币市场工具，并且根据投资品种的比例分为： 股票性基金、债券性基金和混合性基金。

商业银行销售的理财计划中包括结构性存款产品的，其结构性存款产品应将基础资产与衍生交易部分相分离，基础资产应按照储蓄存款业务管理，衍生交易部分应按照金融衍生产品业务管理。

信托集合资金的投资范围则宽广许多。信托号称是唯一横跨金融和实业两大投资领域的金融机构，信托的集合资金信托计划从贷款类、实业股权类、房地产信托类和证券投资类等号称“丰富性堪比想象力”的业务种类。

券商集合资产管理计划募集的资金应当用于投资中国境内依法发行的股票、债券、证券投资基金、央行票据、短期融资券、资产支持证券、中期票据、股指期货等金融衍生品、保证收益及保本浮动收益商业银行理财计划以及中国证监会认可的其他投资品种。集合计划可以参与融资融券交易，也可以将其持有的证券作为融券标的证券出借给证券金融公司。证券公司可以依法设立集合计划在境内募集资金，投资于中国证监会认可的境外金融产品。

(根据证监会、银监会文件编写)

第四节　金融衍生工具

金融衍生工具(derivative security)，也称衍生金融工具。也有称其为“金融衍生产品”的，但这种说法显然是错误地定位了金融衍生的投资独特属性。它是在货币、债券、股票等传统的、原始的金融工具的基础上衍化和派生的，是以杠杆和信用交易为特征的金融工具，它大规模发展在20世纪70年代，在带来金融革命的同时，也带来了世界金融的动荡。

一、金融衍生工具的基本特点

(一)跨期性，这个特点彻底地反映了现代金融的特点

现代金融的核心价值在于对未来(远期)的选择性。金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇率、股价等因素变动趋势的预测，约定在未来时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约。我们在前面曾经分析过现代金融体系的投资属性，作为区别于经济学的商品属性，很多现代金融工具转变了商品属性，具有更多的投资工具属性。但金融衍生工具的跨期交易性，从开始就决定了它没有一点商品属性，完全是工具的属性，所以这点彻底反映了现代金融的特点。无论是哪一种金融衍生工具，都会影响交易者在未来一段时间内或未来某时点上的现金流，跨期交易的特点十分突出。这就要求交易双方对利率、汇率、股价等价格因素的未来变动趋势作出判断，而处于不同位置的交易者，所依据的信息和判断的方式不同，作出决策的目的不同，也就促成了交易的形成，基于这样的判断，也直接决定了交易者的交易盈亏。

(二)杠杆性，这放大了风险和收益，促进了流动性

与以往作为融资手段时的交易品不同，金融衍生工具交易一般只需要支付少量保证金或权利金就可以签订远期大额合约或互换不同的金融工具，从而形成了普遍的杠杆交易性。例如，上海期货交易所阴极铜的最低保证金为合约价值的5%，换句话说，投资者可以控制20倍于所交易金额的合约资产，实现以小搏大的效果。由于这种杠杆性，投资者在收益可能成倍放大的同时，所承担的风险与损失也可能会成倍放大。基础工具价格的轻微变动也许就会带来交易者的大盈大亏。金融衍生工具的杠杆性效应一定程度上决定了它的高投机性和高风险性。正是这种投机性的存在，金融衍生工具的交易量也大幅度增加，提高了交易的流动性。

(三)联动性，这使得原生资产的风险具有了传递效果

建立在基础工具基础上的金融衍生工具，天然地将基础工具与衍生资产连接在一起，使得金融衍生工具的价值与基础工具或者基础变量间呈现紧密联系，并更多反映出规则的变动。这给了投资者更高的专业性要求，如果说股票、债券等工具是大众参与的品种，金融衍生工具就只能是专业人士参与的品种了。通常，金融衍生工具与基础变量相联系的支付特征由衍生工具合约规定，其联动关系既可以是简单的线性关系，也可以表达为非线性函数或者分段函数。

(四)不确定性或高风险性，这对监管水平提出了更高的要求

金融衍生工具的交易后果取决于交易者对基础工具(变量)未来价格(数值)的预测和判断的准确程度。基础工具价格的变幻莫测决定了金融衍生工具交易盈亏的不稳定性，这是金融衍生工具高风险性的重要诱因。基础金融工具价格不确定性仅仅是金融衍生工具风险性的一个方面，国际证监会组织在1994年7月公布的一份报告(ISOCOPD35)中认为金融衍生工具还伴随着以下几种风险： (1)交易中对方违约，没有履行承诺造成损失的信用风险；(2)因资产或指数价格不利变动可能带来损失的市场风险；(3)因市场缺乏交易对手而导致投资者不能平仓或变现所带来的流动性风险；(4)因交易对手无法按时付款或交割可能带来的结算风险；(5)因交易或管理人员的人为错误或系统故障、控制失灵而造成的操作风险；(6)因合约不符合所在国法律，无法履行，或合约条款遗漏及模糊导致的法律风险。这种高风险的存在，对监管提出了更高的要求。

二、金融衍生工具的分类

(一)按照合约类型，金融衍生工具可分为期货、期权、远期、互换

1.远期合同。远期合同是指合同双方约定在未来某一日期以约定价值，由买方向卖方购买某一数量的标的项目的合同。远期交易不在集中性的交易所市场进行，按其买卖标的不同可以分为远期外汇合约、远期利率合约等，其中外汇和利率的远期交易是规模最大的成熟品种。

2.期货合约。期货合约是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定时间和地点交割一定数量和质量实物商品或金融商品的标准化合约。与远期不同的是期货交易通常是在交易所内进行的场内交易，交易所详细规定了期货合约的标准化条款。

3.期权合约。期权合约是指合同的买方支付一定金额的款项后即可获得的一种选择权合同。期权合约按照履约时间的不同可以分为欧式期权和美式期权。欧式期权是指买方只有在期权到期日才有权行使其交易权利的合约；美式期权是指买方可以在交易期限内的任何一个时间点上行使交易权利的合约。

4.互换合同。互换合同是指合同双方在未来某一期间内交换一系列现金流量的合同。按合同标的项目不同，互换可以分为利率互换、货币互换、商品互换、权益互换等。其中，利率互换和货币互换比较常见。利率互换是一方同意在几年内按名义本金的固定利率向另一方支付利息，作为回报，在同一时间内，该交易方按同一本金以浮动利率从另一方收取利息。货币互换则是一方同意以一种货币按一定本金数量支付利息，作为回报，他以另一种货币按一定本金收取利息。

(二)根据产品形态分类，金融衍生工具可分为独立衍生工具和嵌入式衍生工具

1.独立衍生工具。是相对嵌入式衍生工具而言的，指一种或者一种以上的衍生工具构成的，其价值随特定利率、金融工具价格、商品价格、汇率、价格指数、费率指数、信用等级、信用指数或其他类似变量的变动而变动。变量为非金融变量的，该变量与合同任一方不存在特定关系。

2.嵌入式衍生工具。指嵌入到非衍生工具(即主合同)中，使混合工具的全部或部分现金流量随特定利率、金融工具价格、商品价格、汇率、价格指数、费率指数、信用等级、信用指数或其他类似变量的变动而变动的衍生工具。嵌入衍生工具与主合同构成混合工具，如可转换公司债券等。

(三)按交易场所分类，金融衍生工具可分为交易所交易的衍生工具和OTC交易的衍生工具

1.交易所交易的衍生工具，是指在有组织的交易所上市交易的衍生工具，例如在股票交易所交易的股票期权产品，在期货交易所和专门的期权交易所交易的各类期货合约、期权合约等等。

2.OTC交易的衍生工具，是指通过各种通讯方式，不通过集中的交易所，在交易所外直接进行的一对一交易的衍生工具。例如，非金融机构之间、金融机构与大规模交易者之间进行的各类互换交易和信用衍生品交易，远期利率协议以及奇异期权(exotic options，相对于vanilla options普通期权)几乎都是用场外交易这种交易方式。

(四)按基础工具种类不同，金融衍生工具可以分为股权衍生工具、货币衍生工具、利率衍生工具、信用衍生工具以及商品衍生工具等

1.股权衍生工具，就是基于股权这类基础工具所形成的衍生金融工具，主要包括： 股票(股指)期货、股票(股指)期权、ETF、权证、ETF权证、ETF期权等产品。譬如我国的沪深300指数期货。

2.货币衍生工具，也称汇率衍生工具、外汇衍生工具，就是指以各种货币作为原生资产的金融衍生工具，主要包括远期外汇合约、货币期货、货币期权、货币互换，以及上述合约的混合交易合约。

3.利率衍生工具，就是指以利率或利率的载体为基础工具的金融衍生工具，包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换，以及上述交易的混合交易合约。它们是世界各国市场上最重要的衍生工具。

4.信用衍生工具，就是指买卖双方，一方利用缴付权利金，将信用风险转让给另一方的金融衍生工具。它是近年来出现的专门用于信用风险保护的信用衍生工具，它是这样的一个金融合约： 当合约期限内特定信用事件发生时，一方有权要求另一方给予一定支付。信用衍生工具主要有信用违约互换、总收益互换、信用基差期权和信用关联票据等几种主要形式。

5.商品衍生工具，就是指基础工具是商品的金融衍生工具，主要包括能源衍生工具、贵金属衍生工具、农产品衍生工具、畜产品衍生工具等，属于广义的金融衍生工具。

专栏2-6

结构化产品

一、概念

对于结构化产品，市场中有多种说法，如Scoach交易所即认为权证、牛熊证和票据均可以称为结构化产品。一个较为严格的定义则认为：“结构化产品作为一种金融资产，通过包含多种基础金融资产，以组合的形式满足投资者特定的收益—风险需求。”

结构化产品一般有三个基本要素： 基础资产、联动资产与衍生品合约。衍生品合约的价值依赖于联动资产，在产品文书中通常将对应的产品结构称为“篮子”(Basket)。与具有相同资产构成的组合不同，结构化产品通常以一定法规条款约定的投资格式封装，即认为结构化产品是一种包装好的资产组合(Packaged Portfolio)。

如乐高积木一样，我们可根据投资者偏好、经济周期以及产品结构等多种因素搭建、设计多种多样的结构化产品。通过产品设计实现对市场观点与风险、投资者偏好的表达，结构化产品表现出以下与传统投资工具不同的特点与优势：

首先，结构化产品的一大特色是能够复制、构造对市场的观点(Market Views)。直接投资于股票或基金所得的收益仅源于金融资产的价格上行，而结构化产品的收益则还可来自于资产价格的下探或振荡等，当然前提是投资者对市场走势发展有正确的判断。

其次，若配置合理，结构化产品能够满足、实现任意可能的风险偏好特征。

最后，结构化产品扩展了投资者的选择。通过结构化产品，投资者能够参与、分享一些准入门槛高的投资产品，如对冲基金、私募基金、房产基金或商品期货等。具体到国内市场情形，结构化产品可进一步包含私募债、海外资产等。也就是说，结构化产品能够提供最佳、多样化的投资机会。

二、分类

根据结构化产品的不同收益-风险特征，瑞士结构化产品联合会(Swiss Structured Products Association，简称SVSP)最初将结构化产品分为投资与杠杆两类产品。2011年6月SVSP在衍生品图谱规范中将结构化产品划分为以下六大类，共计10多小类产品： 保本型(Capital Protection)，收益增强型(Yield Enhancement)，分享型(Participation)，杠杆型(Leverage)，信用连接型(With Reference Entities)，其他奇异类期权、息票(Exotic Options & Coupons)。

其中，保本型产品为风险最低的一类产品，其收益-风险特征与现金或债券相似；而收益增强型与分享型两类产品具有与股票相似的风险特征，较为激进的分享型产品可配风险偏高的股票或商品等；风险最高的为杠杆型产品，与期货、期权具有相近的风险特征，同时具有的杠杆属性也是这类产品的核心特点。而信用连接型产品则选择不同于银行主体的资产作为固定利率的组成部分，对应有三种衍生产品，即保本型信用连接票据、收益增强型信用连接票据和分享型信用连接票据。

1.保本型

保本型即要求产品到期时保证清偿本金以及分享联动资产带来的部分收益。相应地，保本型产品有以下三个主要特征：

(1)潜在损失受限于约定偿付本金的水平；

(2)一定程度上参与联动资产；

(3)可部分获得联动资产带来的风险收益。

因此，在控制下行风险的前提下，保本型产品的投资标的也可包括股票、商品期货与外汇等中高风险资产。通常，结构化产品的收益应当高于参考基准，如年期国债或当期理财产品的年化利率。投资者持有保本型产品即购买了收益的正偏度(skewness)或保险。原则上，保本型产品的期望收益应低于其联动资产的期望收益，这即是右偏收益特征所付出的对价。

2． 收益增强型

投资收益增强型产品的目的是获得高于债券的收益。通常这类产品的潜在收益有一上限，而在市场逆转时其风险与组成资产相当。虽然与债券相似，但是其风险特征与债券有极大的不同，不能替代债券等固定收益产品。

收益增强型产品的收益上限一般由息券或贴现水平决定。投资者持有这类产品即相当于卖出了收益的正偏度以获得收益补偿。在欧洲，最主要的两种收益增强型产品是反向可转换票据(Reverse Convertible)与贴现凭证(Discount Certificate)，这两者具有完全一致的支付特征，但具有不同的构造方法。

3． 分享型

这类产品与其联动资产的表现紧密相关，并有时更加注重在下行风险保护或上行杠杆施加方面的设计。较之于前述两类产品，分享型产品是风险最高的。分享型产品没有资金保护的设计，也不保证有息券偿付或贴现，主要特点是给予部分或全部甚至杠杆的形式分享基础风险资产的收益与风险。分享型产品主要有追踪或指数票据、红利票据、优先票据和双赢票据等。这类产品通常基于股票类资产构建，但原则上可通过任意基础资产构建，如追踪票据可针对商品、私募股权、房地产、对冲基金以及保险类产品，甚至可以设计为针对特定板块，如高分红股票、金融股等。

4． 杠杆型

杠杆型产品允许有短期的投机或对冲，看涨或看跌权证、小型期货以及收回权证等即是市场最负盛名的杠杆型产品。香港市场中常见的牛熊证即为收回权证，其一大特色是若相关标的价格低于或高于约定价格，那牛熊证就会被收回。在这种收回事件发生后，牛熊证即会变得毫无价值或只剩余少量价值。显而易见，杠杆型产品最大的风险即是杠杆风险，它有可能在短时间内将损失扩大，损失所有的投资金额。

5． 信用连接型

信用连接型产品选择不同于银行的信用主体(reference entity)资产作为固定收益的组成部分，以达到提高收益和分散债务风险的目的。原则上，这类产品的市场预期与信用连接对应的票据相近，如收益增强型信用连接票据的市场预期即与收益增强型产品的市场预期一致。事实上，这类产品允许以更高的风险获取更高的收益，其额外风险即主要为信用风险。

6． 其他奇异类期权、息票

这类产品中包括了诸多奇异类期权和息票，如亚式期权、欧式障碍型期权、在险息票(coupon at risk)等。

(摘自国信证券股份有限公司蓝海平和龚映清所写《结构化产品的分类、特征与发展图景》)

第五节　其他投资工具

作为投资工具，除了上述四类外，还有很多，它们不一定是证券，但投资的价值决定了它们的金融属性。

一、黄金投资工具

(一)黄金投资工具概念

黄金投资工具又称为黄金投资品种，它产生于18世纪的欧洲市场，当时的投资工具较为简单，主要是“成色金”这种单一的交易工具。随着参与者的不断增多和市场交投行为的逐渐成熟，人们对成色金交易中既要报成色、规格，又要报价格、重量的交易方式，特别是对成交以后还要检测重量、鉴定成色等繁琐复杂的清算交割手续不甚满意，由此就产生了标准金这一交易工具。以后，随着市场上出现了黄金投机商——黄金投资者，又促使黄金市场的组织者借鉴商业银行的簿记方式而产生了“黄金账户”这一投资工具。可见，投资工具是伴随着黄金市场的发展、市场参与者的需要而产生并不断得以完善、发展和逐渐成熟的。

随着黄金投资工具的逐渐增多，投资者也就有了选择不同投资工具买卖、交易的可能。目前国内黄金市场已经开放，为增加投资者的选择，金市上将会出现标金、金币、纸黄金、黄金账户、黄金饰品和黄金基金等多种投资工具。

(二)主要黄金投资工具类型

1.标金。是黄金投资的基础工具。标金是按照统一标准而浇铸成条块状黄金的简称，也称为实金、金条。标金是黄金市场上的基础投资工具。世界各国黄金市场上的标金规格不尽相同，但有一点却是相同的，就是标金是由市场认同的精炼厂浇铸生产，并在标金上标明厂名、重量、成色及编号。

2.金币。是黄金投资的传统工具。金币可细分为投资金币和纪念金币两大类。投资金币又称为纯金币，是由各国政府或中央银行为满足黄金投资者的投资需求而发行的具有一定重量、成色和面值，并铸成一定形状的铸金货币。纯金币投资与金条投资一样，都是良好而安全的投资保值方式。纪念金币是各国政府或中央银行，为某一纪念题材而限量发行的具有一定的重量、成色和面值，并铸成一定形状的铸金货币。由于纪念金币是具有相应纪念意义的铸金货币，因此，其价格构成除了纯金币的各项价格要素以外，主要由稀有程度、铸造年代、工艺造型和金币品相等四个要素决定。

3.纸黄金。又称为黄金凭证。顾名思义，在黄金市场上买卖双方交易的标的物，是一张黄金所有权的凭证而不是黄金实物，因此纸黄金交易实质上就是一种权证交易方式。纸黄金的类型除了常见的黄金储蓄存单、黄金交收定单外，还包括黄金证券、黄金账户单据、黄金现货交易中当天尚未交收的成交单等。

4.黄金账户是黄金投资的创新工具。黄金账户是指黄金经纪商为黄金投资者提供的一种专作黄金转账交易而又无需实物交割支付的黄金投资工具。黄金投资者选择黄金账户这一交易工具时应预先在经纪商处开设黄金账户，然后在黄金经纪商处做黄金买卖交易时可在指定的资金账户上收付资金款项，并在黄金账户上做买卖记录而无需做黄金实物的提取交收。

5.金饰品是规避风险的保值措施。金饰品具有广义和狭义之分，广义的金饰品是泛指不论黄金成色多少，只要含有黄金金属成分的装饰品，如金杯、奖牌、勋章、金像、盘碟、烟盒等纪念品或工艺品均可列入金饰品的范畴。狭义的金饰品是专指以成色不低于58%的黄金材料，通过黄金工艺师的艺术创造，加工成为一种佩带在人体各部位的装饰物。

6.黄金T+D也叫Au(T+D)，是指上海黄金交易所的黄金现货延期交收交易品种。以保证金方式进行交易，交易者可以选择合约交易日当天交割，也可以延期交割，同时引入延期补偿费机制来平抑供求矛盾的一种期货交易模式。这种交易模式能够为产金与用金企业提供套期保值功能，还能够满足投资者的投资需求，并且投资成本小，市场流动性高；同时还为投资者提供了卖空机制，为投资者提供了一个交易平台，较适合投资理财。

二、外汇投资工具

一般外汇投资是不归入证券投资类的，但作为投资的形式，从交易量上看，外汇投资又是非常重要的一类，所以，对应本书《新编投资学教程》的名称，外汇投资纳入分析的视野也是非常必要的。

(一)外汇的概念

外汇(foreign exchange)是国际汇兑的简称，指外国货币或以外国货币表示的能用于国际结算的支付手段和资产，主要包括信用票据、支付凭证、有价证券及外汇现钞等。国际货币基金组织则把外汇定义为一个国家所拥有的国际债权，不管这种债权是以外币表示还是以本币表示。

我国1996年颁布的《外汇管理条例》第三条对外汇的具体内容作出如下规定： 外汇是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产，外国货币(包括纸币、铸币)、外币支付凭证(包括票据、银行的付款凭证、邮政储蓄凭证等)、外币有价证券(包括政府债券、公司债券、股票等)、特别提款权、欧洲货币单位、其他外币计值的资产。

外汇有动态和静态两种含义： 动态意义上的外汇，是指人们将一种货币兑换成另一种货币，清偿国际间债权债务关系的行为。这个意义上的外汇概念等同于国际结算。静态意义上的外汇又有广义和狭义之分： 广义的静态外汇是指一切用外币表示的资产。狭义的外汇是指以外币表示的可用于国际之间结算的支付手段。从这个意义上讲，只有存放在国外银行的外币资金，以及将对银行存款的索取权具体化了的外币票据才构成外汇，主要包括银行汇票、支票、银行存款等。这就是通常意义上的外汇概念。

(二)外汇交易和外汇投资的区别

作为支付手段的不同货币之间的兑换，就是一般意义上的外汇交易(狭义的外汇交易)。

广义的外汇交易目前主要有三种方式： 外汇实盘交易、外汇保证金交易、外汇期权交易。只有后两种外汇交易才是外汇投资。

【本章案例讨论题】

【案例讨论2-1】 众筹，翻译自国外crowdfunding一词，即大众筹资或群众筹资，香港译作“群众集资”，台湾译作“群众募资”。是指用团购加预购的形式，向网友募集项目资金的模式。众筹利用互联网和SNS传播的特性，让小企业、艺术家或个人对公众展示他们的创意，争取大家的关注和支持，进而获得所需要的资金援助。

众筹不是捐款，支持者的所有支持一定要设有相应的回报，但初期的众筹的回报一定不是股权或者资金的形式，必须是以实物、服务或者媒体内容等作为回报，对一个项目的支持属于购买行为，而不是投资行为。

众筹项目种类繁多，不仅包括新产品研发、新公司成立等商业项目，还包括科学研究项目、民生工程项目、赈灾项目、艺术设计、政治运动等。因此，逐步兴起的众筹网络平台也各有侧重。比如，国外的Kickstarter，作为最早的也是目前发展规模最为庞大的网络众筹平台，仅支持创意项目，不支持慈善和法律诉讼项目；而随后建立的Indiegogo和Rockethub众筹平台的融资项目则囊括创意类、小型企业、目标事业三大类。国内知名的众筹网站点名时间(Demo Hour)、觉(Jue.So)、点梦时刻(Dream Moment)等基本可看做是创意筹资平台；淘梦网(Tmeng)则是一个独立电影(微电影)垂直众筹平台；而大家投、天使汇、3W咖啡、大家咖啡等则是创业股权式众筹平台。

2014年5月14日在美国众筹网站Kickstarter上，启动预售的蚁视ANTVR KIT，于6月23日晚圆满结束，用40天的时间，在该网募款260 834美元，创中国众筹新高，众筹金额中国排名第一，亚洲排名第十二，可以说创造了中国团队所打造的虚拟现实套装在Kickstarter 的一个神话。所有资金将用于设计、研发和生产，预计ANTVR KIT将在9月发货。

讨论： 1.众筹是否是信托基金投资？

2.众筹是否是风险投资？

3.众筹与非法集资的区别在哪里？

【案例讨论2-2】 量子基金是全球著名的大规模对冲基金，量子基金由双鹰基金演变而来。双鹰基金由索罗斯和吉姆·罗杰斯于1969年创立，资本额为400万美元；1973年改名为索罗斯基金，资本额约1 200万美元；1979年，索罗斯将公司更名，改为量子公司，量子基金成为美国金融家乔治·索罗斯旗下经营的五个对冲基金之一。基金设立在纽约，没有在美国证券交易委员会登记注册，而是在库拉索离岸注册，其出资人皆为非美国国籍的境外投资者，从而避开美国证券交易委员会的监管。量子基金是高风险基金，主要借款在世界范围内投资于股票、债券、外汇和商品，并大量运用金融衍生产品和杠杆融资，从事全方位的国际性金融操作。量子基金主要采取私募方式筹集资金，索罗斯为之取名“量子”，是源于索罗斯所赞赏的德国物理学家、量子力学的创始人海森堡提出“测不准定理”。索罗斯认为，就像微粒子的物理量子不可能具有确定数值一样，证券市场也经常处在一种不确定状态，很难去精确度量和估计。

上世纪90年代初，为配合欧共体内部的联系汇率，英镑汇率被人为固定在一个较高水平，引发国际货币投机者的攻击，量子基金率先发难，在市场上大规模抛售英镑而买入德国马克。英格兰银行虽下大力抛出德国马克购入英镑并配合以提高利率的措施，仍不敌量子基金的攻击而退守，英镑被迫退出欧洲货币汇率体系而自由浮动，短短1个月内英镑汇率下挫20%，而量子基金在此英镑危机中获取了数亿美元的暴利。在这之前，意大利里拉亦遭受同样命运，量子基金同样扮演主角。

1994年，索罗斯的量子基金对墨西哥比索发起攻击。墨西哥在1994年之前的经济良性增长，是建立在过分依赖中短期外资贷款的基础之上的。为控制国内的通货膨胀，比索汇率被高估并与美元挂钩浮动。由量子基金发起的对比索的攻击，使墨西哥外汇储备在短时间内告罄，不得不放弃与美元的挂钩，实行自由浮动，从而造成墨西哥比索和国内股市的崩溃，而量子基金在此次危机中则收入不菲。

1997年开始的东南亚金融危机，与1994年的墨西哥一样，许多东南亚国家如泰国、马来西亚和韩国等长期依赖中短期外资贷款维持国际收支平衡，汇率偏高并大多维持与美元或一揽子货币的固定或联系汇率，这给国际投机资金提供了一个很好的捕猎机会。量子基金扮演了狙击者的角色，从大量卖空泰铢开始，迫使泰国放弃维持已久的与美元挂钩的固定汇率而实行自由浮动，从而引发了一场泰国金融市场前所未有的危机。危机很快波及所有东南亚实行货币自由兑换的国家和地区，迫使除了港币之外的所有东南亚主要货币在短期内急剧贬值。东南亚各国货币体系和股市的崩溃以及由此引发的大批外资撤退和国内通货膨胀的巨大压力，给这个地区的经济发展蒙上了一层阴影。

经过不到30年的经营，至1997年末，量子基金已增值为资产总值近60亿美元的巨型基金。在1969年注入量子基金的1万美元在1996年年底已增值至1 500万美元。

然而，1998年以来，投资失误使量子基金遭到重大损失。先是索罗斯对1998年俄罗斯债务危机及对日元汇率走势的错误判断使量子基金遭受重大损失，之后投资于美国股市网络股也大幅下跌。2000年，量子基金失去了全球规模最大对冲基金第一的宝座，一年的时间内基金净损失100亿美元，缩减至40亿美元规模，2000年4月28日，索罗斯不得不宣布关闭旗下两大基金“量子基金”和“配额基金”，基金管理人德鲁肯米勒和罗迪蒂“下课”，索罗斯旗下的量子新兴增长基金和量子基金合并成为今天的量子捐助基金(Quantum Endowment Fund)，他强调量子捐助基金将改变投资策略，主要从事低风险、低回报的套利交易。

2013年，尽管美国股市表现抢眼，屡屡创出历史新高，但对于对冲基金行业来说，并不是一个很好的年份，行业平均投资回报率远远跑输市场，但量子捐助基金却异军突起。据市场研究机构LCH投资公司的报告显示，在过去的一年中，索罗斯旗下的量子捐赠基金大赚55亿美元，收益总额位列所有对冲基金的第一位，连一直在对冲基金行业称雄的桥水基金也不得不甘拜下风。

讨论： 1.现在的量子基金是不是对冲基金？

2.从量子基金沉浮总结其对我国未来对冲基金发展的启示。

【案例讨论2-3】 基金经理为什么要做老鼠仓？

据了解，基金经理的年薪一般都由基本工资与年终奖两方面构成，后者高于前者，两者比例则因基金公司而异。

年终奖是浮动指标。基金经理的年终奖与其所属的基金公司规模、管理的基金类型、基金规模与区间业绩以及合规性等息息相关，所以不同基金经理年终奖千差万别。

到底基金经理能赚多少？业内人士透露，“整体来看，百万年薪不算高，大基金公司旗下的基金经理年薪普遍在200万～400万元，个别业绩突出的明星基金经理收入更高。但小基金公司旗下的固定收益类基金经理即便同时管理多只基金，年薪也可能只有几十万”。

实际上，基金经理这一职业已经是一份收入颇丰的工作，且在合法的前提下，他们还可通过各种途径实现财富增值。因此，公众难以理解的是，为何仍有部分人牟利老鼠仓？

讨论： 基金老鼠仓的根子到底在哪？

【本章专题研讨】

【专题研讨2-1】 股票功能有哪些变化？

1.股票的原始含义是什么？

2.股票的现代含义是什么？

3.股票为什么会与时俱进？

4.现代股票的主要作用是什么？

5.我国股票功能的缺失在哪里？

【专题研讨2-2】 债券存在的价值是什么？

1.债券的原始含义是什么？

2.债券的现代含义是什么？

3.债券为什么会成为最大的证券？

4.现代债券的主要作用是什么？

5.我国债券功能的缺失在哪里？

【专题研讨2-3】 基金的重要意义是什么？

1.基金为什么而生？

2.基金存在的价值是什么？

3.基金的类别和性质有何差别？

4.我国基金的主要缺陷是什么？

【专题研讨2-4】 为什么要有金融衍生品？

【本章能力训练】

一、单选题

1.设立股份有限公司申请公开发行股票，发起人认购的股本数额不少于公司拟发行股本总额的(　　)。

A.20%　B.25%　C.30%　D.35%

2.股份有限公司的最高权力机构是(　　)。

A.董事会　B.监事会　C.股东大会　D.理事会

3.监事由(　　)选举产生。

A.股东大会　B.职工代表大会　C.董事会　D.上级任命

4.股票体现的是(　　)。

A.所有权关系　B.债权债务关系　C.信托关系　D.契约关系

5.蓝筹股通常指(　　)的股票。

A.发行价格高　B.经营业绩好的大公司

C.交易价格高　D.交易活跃

6.债券分为实物债券、凭证式债券和记账式债券的依据是(　　)。

A.券面形态　B.发行方式　C.流通方式　D.偿还方式

7.公债不是(　　)。

A.有价证券　B.虚拟资本　C.筹资手段　D.所有权凭证

8.安全性最高的有价证券是(　　)。

A.股票　B.国债　C.公司债券　D.金融债券

9.公司不以任何资产作担保而发行的债券是(　　)。

A.信用公司债　B.承保公司债

C.参与公司债　D.收益公司债

10.公司以其金融资产抵押而发行的债券是(　　)。

A.承保公司债　B.不动产抵押公司债

C.证券抵押信托公司债　D.设备信托公司债

11.契约型基金反映的是(　　)。

A.产权关系　B.所有权关系

C.债权债务关系　D.信托关系

12.证券投资基金的资金主要投向(　　)。

A.实业　B.邮票　C.有价证券　D.珠宝

13.开放式基金的基金单位是直接按(　　)来计价的。

A.市场供求　B.基金资产总值

C.基金单位资产净值　D.基金收益

14.在计算基金资产总额时，基金拥有的上市股票、认股权证是以计算日集中交易市场的(　　)为准。

A.开盘价　B.收盘价　C.最高价　D.最低价

15.在计算基金资产总额时，基金拥有的上市债券，是以计算日集中交易市场的(　　)为准。

A.开盘价　B.收盘价　C.最高价　D.最低价

16.基金在美国的称谓是(　　)。

A.共同基金　B.互助基金

C.单位信托基金　D.证券投资信托基金

17.先在期货市场买进期货，以便将来在现货市场买进时不致因价格上涨而造成经济损失的期货交易方式是(　　)。

A.多头套期保值　B.空头套期保值

C.交叉套期保值　D.平行套期保值

18.先在期货市场卖出期货，当现货价格下跌时，以期货市场的盈利弥补现货市场的损失从而达到保值的期货交易方式是(　　)。

A.多头套期保值　B.空头套期保值　C.交叉套期保值　D.平行套期保值

19.看涨期权的买方具有在约定期限内按(　　)买入一定数量金融资产的权利。

A.市场价格　B.买入价格　C.卖出价格　D.协议价格

20.可转换证券实际上是一种普通股票的(　　)。

A.长期看涨期权　B.长期看跌期权

C.短期看涨期权　D.短期看跌期权

二、多选题

1.债券票面的基本要素有(　　)。

A.债券票面价值　B.债券偿还期限

C.债券利率　D.债券发行者名称

2.影响债券利率的因素主要有(　　)。

A.银行利率水平　B.筹资者资信　C.债券票面金额　D.债券偿还期限

3.影响债券偿还期限的因素主要有(　　)。

A.债券票面金额　B.债务人资金需求时限

C.市场利率变化　D.债券变现能力

4.根据债券券面形态，国债可以分为(　　)。

A.实物国债　B.凭证式国债　C.记账式国债　D.附息票国债

5.债券的性质可以概括为(　　)。

A.属于有价证券　B.是一种真实资本

C.是债权的表现　D.是所有权凭证

6.债券的特征可以表现为(　　)。

A.偿还性　B.安全性　C.收益性　D.流动性

7.按计息方式分类，债券可以分为(　　)。

A.单利债券　B.复利债券　C.贴现债券　D.累进利率债券

8.国际债券的特点有(　　)。

A.资金来源的广泛性　B.计价货币的通用性

C.发行规模的巨额性　D.汇率变化的风险性

9.普通股票股东享有的权利主要是(　　)。

A.公司经营决策的参与权　B.公司盈余分配权

C.剩余资产分配权　D.优先认股权

10.按照投资者承担风险和享受权利的不同股票分为(　　)。

A.普通股股票　B.优先股股票　C.记名股票　D.不记名股票

11.普通股股票的优先认股权的处理方法有(　　)。

A.行使此权利来认购新发行的普通股票

B.将该权利转让给他人，从中获得一定的报酬

C.将公司分配的优先认股权向公司兑现

D.不行使此权利而听任其过期失效

12.上市股票的市场价格受诸多因素的影响，这些因素包括(　　)。

A.公司经营状况　B.宏观经济因素

C.行业因素　D.投资者心理因素

13.按基金设立后能否赎回或能否追加投资，基金可分为(　　)。

A.收入型基金　B.封闭型基金

C.开放型基金　D.成长型基金

14.根据组织形式的不同，投资基金可分为(　　)。

A.封闭型基金　B.开放型基金　C.契约型基金　D.公司型基金

15.货币市场基金的投资工具包括(　　)。

A.股票　B.银行票据　C.商业票据　D.短期国债

16.金融期货的类型主要有(　　)。

A.外汇期货　B.股票期货　C.利率期货　D.股价指数期货

17.金融期权的种类主要有(　　)。

A.金融期货合约期权　B.外汇期权

C.利率期权　D.股票期权

18.可转换证券的特点是(　　)。

A.有事先规定的转换期限　B.持有者的身份随证券的转换而相应转换

C.可转换成优先股　D.可转换成普通股

19.认股权证的三要素是(　　)。

A.认股价格　B.认股期限　C.认股数量　D.认股方式

20.期货交易中套期保值的基本类型有(　　)。

A.多头套期保值　B.空头套期保值

C.交叉套期保值　D.平行套期保值

三、判断题

1.债券不是债权债务关系的法律凭证。(　　)

2.一般来说，当未来市场利率趋于下降时，应发行期限较长的债券，这样可以有利于降低筹资者的利息负担。(　　)

3.债券利息对于债务人来说是筹资成本，对于债权人来说是投资收益。(　　)

4.债券投资收益不能收回有两种情况，一是债务人不履行义务，二是流通市场风险。(　　)

5.一般来说，当市场利率下跌时，债券的市场价格也会跟随下跌。(　　)

6.发行债券是金融机构的主动负债。(　　)

7.债券持有者可以按期获取利息及到期收回本金，并参与公司的经营决策。(　　)

8.在美国发行的外国债券被称为扬基债券，在日本发行的外国债券被称为武士债券。(　　)

9.普通股是股份公司发行的一种标准股票。(　　)

10.所谓不记名股票，是指在股票票面和股份公司股东名册上均不记载股东姓名的股票。(　　)

11.B股是以美元或港币标明面值并认购和交易的。(　　)

12.公众股是指社会公众股部分。(　　)

13.境外上市外资股是外币认购的、以境外上市地的货币标明面值的股票。(　　)

14.证券投资基金是一种金融信托形式。它与一般金融信托关系一样，主要有委托人、受托人、受益人三个关系人，其中受托人与委托人之间订有信托契约。(　　)

15.公司型基金是以发行股份的方式募集资金的。(　　)

16.契约型基金设有董事会。(　　)

17.基金托管人是基金资产的名义持有人。(　　)

18.基金管理人的主要职责是负责投资分析、决策，并向基金托管人发出买进或卖出证券及相关指令。(　　)

19.债券基金的收益受市场利率的影响，当市场利率下调时，其收益会下降；反之，若市场利率上调时，其收益会上升。(　　)

20.根据我国相关基金法规的规定，各基金资产之间可以相互交易。(　　)

21.基金托管人也可以从事基金投资。(　　)

22.期货交易的目的是为生产和经营筹集必要的资金及为暂时闲置的货币资金寻找生息获利的投资机会。(　　)

23.在期货交易中，大多数期货合约是做相反交易对冲了结的。(　　)

24.多头套期保值，是指为回避未来现货价格上涨的不利风险，先行买进期货，而于合约到期前再卖出以实现套期保值的策略。(　　)

25.期权的买方以支付一定数量的期权费为代价而获得了买或卖的权利，但不承担必须买或卖的义务。(　　)

26.期权的卖方在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。(　　)

27.看跌期权的卖方具有在一定期限内按协议价买进一定数量金融资产的权利。(　　)

28.可转换证券持有者的身份不随着证券的转换而相应转换。(　　)

29.认股权证是普通股股东的一种特权。(　　)

30.所谓金融期货，是指以各种金融商品如外汇、债券、股价指数等作为标的物的期货交易方式。(　　)