网络股泡沫

1999年的网络泡沫起因是美国市场的纳斯达克科技股产生了一个巨大的泡沫。一些科技股都产生了神话般的涨幅，除了微软以外的所有网络股市盈率都超过了100倍，高达1000倍的也比比皆是，彼岸巨大的造富效应深深刺激了我国的资本市场，同样想炒作这一题材。但是中国当时还没有所谓的网络上市公司，而炒作是不需要真实的逻辑的，只要有想象力就足够了。在这种背景之下，“5·19”行情正式开始了。行情发动的当天，上午还相当平静，变化起自下午。大量涌入的场外资金不断推高指数，成交量大幅放大，以综艺股份、上海梅林为首的网络概念股领涨，市场骤然升温。此后连续3天，市场交易量不断放大，从75亿元到102亿元，再到145亿元。市场的做多信心迅速膨胀，场外资金蜂拥入场，直到放出沪市单日445亿元的成交天量，指数上攻至最高1756.18点才告一段落。

在“5·19”行情中，科技网络成为了拉动指数上行的龙头板块。比如当时很有名的网络概念股“东方明珠”，一年时间，股价直接涨了5倍，从估值上说已经到了让人难以接受的程度。因为A股市场一直以来是熊长牛短，这次可以说是一次比较明确的牛市，也是一场一如既往的泡沫盛宴。关于泡沫其实是一个比较有意思的话题，因为总会存在过度投资，特别在资本市场总是会有高估的品种存在，估值本身就是一个唯心的话题，到底多少倍的估值是合适的呢？甚至有极端的投资者提出，全部按照净资产进行估值，超过这个价格的全是泡沫。但是我们更加相信市场本身就有调节的力量，我们是“看不见的手”的信徒。而且历史上所有铁路、航空、电力、互联网等领域过度的投资都为社会的发展做出了巨大的贡献，虽然常常不一定是好的投资交易，就算是投资者为整个社会的进步买单了吧。

泡沫再大，终究会有破灭的一天。这场疯狂背后的基本脉络，其实就是风险资本催化下的一场全社会“烧钱”运动——编梦、融资、烧钱、上市、再烧钱。最典型的莫过于“琼民源事件”，从“最大黑马”变成“最大骗局”。

“琼民源”全称是海南现代农业发展股份有限公司，现在理性的投资者知道投资农业股往往是非常危险的，但是当时它是中国股市1996年最耀眼的“大黑马”之一，股价全年涨幅高达1059%。因被指控制造虚假财务会计报告而受到查处，公司股票也从1997年3月1日起停牌。中国证监会在公布的“琼民源”案调查中总共提出三项重大违规问题：虚报利润、虚增资本公积金、操纵市场。经调查，琼民源1996年年报中所称5.71亿元利润中，有5.66亿元是虚构的，并虚增了6.57亿元资本公积金，使股价在短时间内扶摇直上，控股股东民源海南公司曾与深圳有色金属财务公司联手，于琼民源公布1996年中期报告“利好消息”之前，大量买进琼民源股票，1997年3月前大量抛售，获取暴利。在这三大因素作用下，大批股民高位套牢，构成中国证券史上最严重的一起证券欺诈案。最终该公司退市了，成为A股历史上少数几家最终退市的公司。而当时这样造假的公司并不少，也让我们看到当时的市场环境是多么险恶和不成熟，可惜时至今日，也不能说我们彻底解决了这个问题，或许因为人性的贪婪，在巨大的利益面前，犯罪是不可避免的，美国也有安然案等一系列的财务造假事故。投资者在投资的时候唯有大胆质疑、小心求证才有可能避免投资的过程中踩到“地雷”。

优胜劣汰是证券市场配置资源的形式与结果。不能真正退市，让投资者承担投资风险，无疑会严重影响证券市场配置资源的效率。琼民源一案终于落下帷幕，其对我国证券市场的影响却远未结束，但是自那以后也只有几家公司退市，对于一个优胜劣汰的市场来说，这真是太不合常理。

现在看来，这个牛市是非常荒诞可笑的，因为当时中国的上市公司真的和网络经济没有什么关系，很多公司仅仅因为发表了一个公告，宣称自己在网上卖东西了或者开了一个网页就可以拉几个涨停，当时还有很多股民要给上市公司送网址或者要求上市公司改名的。很遗憾的是这种炒作的风气直到今天也没有多少改善，对于制度的完善和投资者的教育仍旧任重而道远。