二板市场何时亮相

从关注科技股和网络股，人们不能不关心虽然闹得沸沸扬扬但至今还未浮出水面的中国二板市场。

中国投资者对二板市场的认识，很大程度上来源于1999年美国纳斯达克市场的极度火爆。在中国股市一直萎靡不振的时候，大西洋彼岸的美国纳斯达克市场却巨澜狂飚，创造了纳斯达克指数年涨幅达84．3%、许多股票上涨数十倍的神话。

二板市场，又称为创业板市场或科技板市场，它是一个区别于传统的证券交易所主板市场的新兴的证券交易市场。其使命在于为新兴的、高增长性的中小企业和高科技企业提供直接融资的渠道和市场，以支持和推动新兴的高科技企业的迅速成长；其目标是满足各种不同种类、不同规模、不同发展阶段的上述公司的上市筹资要求。

二板市场不同于普通证券市场的重要区别在于实行了较低的公司标准与上市要求，旨在鼓励和吸引高新企业上市。高风险科技企业的发展，除了高新技术本身之外，风险投资和公开资本市场，三者缺一不可。在高科技公司的创业初期，风险投资是其主要的资金支持。但是，高科技公司要迅速成长为世界级的公司，其需要的巨额资金是靠以分散投资为原则的风险基金所不堪胜任的。高科技公司进入成长之后，风险基金逐步淡出，而它们又不能在主板市场上筹资，因此迫切需要一个支持自己发展的资本市场，二板市场正好满足了这类企业的要求，为它们提供了筹资机会，从而直接推动了高科技企业的发展。

全球范围内，创立最早、规模最大和最为成功的二板市场是美国的纳斯达克证券市场（NASDAQ）。美国绝大多数高科技上市公司是在纳斯达克市场上市，微软、英特尔、戴尔、思科、亚马逊等高科技企业都是借助于纳斯达克市场这块沃土而成长为世界著名的大公司，同时也使纳斯达克成为美国重要的股票市场。比较著名的还有英国另项投资市场（AIM）、加拿大温哥华证券交易所（VSE）、新加坡证券交易及自动报价系统市场（SESDAQ）、台湾省的场外证券市场（ROSE）以及香港特别行政区的创业板市场等。

1999年我国有关部门开始酝酿建立二板市场，2000年全国人大又作了正式的提议，中国证监会也将其列为当年证券十项重点工作之首，一时间，二板市场的建立受到社会各界的普遍关注，不仅有上千家公司跃跃欲试，希望成为第一批进入二板市场的成员，广大投资者也对二板市场抱有浓厚的兴趣。由于管理层还没有正式公布二板市场发行、上市、交易和监管等具体内容，因此市场上众说纷纭，传言迭起。如哪些公司可以进入二板市场？有没有涨跌停限制？允许做T＋0交易吗？年初曾设想二板市场将在6至7月份推出，但从目前的情况看，显然要向后推迟。因为正值美国的纳斯达克市场发生剧烈波动，大幅跳水，于是市场上一度传言，中国的二板市场是不是不会推出了？

现在虽然还没有二板市场建立的时间表，但基本走势已逐渐明朗。首先，二板市场的建立不会取消。4月下旬，中国证监会主席周小川在“2000年中国企业高峰会”上宣布，二板市场已做好了充分的准备工作，一旦时机成熟将尽快出台。即将出版的国家计委《2000年中国国民经济和社会发展报告》白皮书也将建立二板市场纳入计划之中。最近沪深证券交易所都已宣布做好了设立二板市场的各项准备，2001年初推出二板市场已无技术上的困难。

其次，对二板市场的名称与定位也基本明确。以前投资者大都把准备新设立的二板市场等同于高科技板，最近中国证监会副主席高西庆对此予以了澄清，明确指出不用高科技板的称呼，而采用“二板市场”这一通用提法。这不只是一个称呼的问题，而实际上关系到其功能定位与发展方向。高西庆认为，不对行业作出明确的限定是全球二板市场的通行做法。目前全球已经有不少国家和地区开设了二板市场，从这些国家和地区对二板市场的提法来看，很少有对上市公司所处的行业有明确定位的。这些二板市场一般不刻意要求申请上市的企业一定是高科技企业，只要有比较好的发展前景和增长潜力，只要投资者接受，那些非高科技企业也可以通过发行股票在二板市场上市。当然，由于高科技企业的发展前景和增长潜力比较好，投资者也比较乐于接受，因此高科技企业在二板市场占据着越来越重要的地位，但这并不意味着二板市场就必须明确定位成高科技板。改变现在的提法，并进而对二板市场进行重新定位，可以增强二板市场的包容性，进一步扩大市场范围，从而可以满足不同层次和不同类型投资者的投资需要。

再次，过去普遍的传闻是上高新技术板要通过中科院和科技部的“双高”认证，对此高西庆明确否定。他指出，未来的二板市场既有别于目前的深沪主板市场，也不同于原先提出的高新技术板市场，其上市门槛会降低。对于企业能不能在二板市场上市，由二板市场发审委作出独立判断，而判断的依据则由市场因素决定。他认为，企业的发展潜力很难用条条框框来测定，负责资格认定的专家在瞬息万变的技术和市场面前也往往会显得无能为力。在即将开设的这一全新市场中，如果由政府部门来确定申请上市企业是否属于高科技企业，则一定会带来诸多的弊端。

上海证券交易所研究中心主任胡汝银博士认为，90年代以来全球二板市场的主要特点，大致可以概括如下：市场的前瞻性。即二板市场注重的不是公司过去的业绩，而是有无增长的潜力，是否有较好的战略计划和明确的主题概念；市场的高风险性，即与主板市场相比，二板市场上市公司规模小，不成熟，业务处于初创阶段，破产倒闭的概率比主板市场高。其他还包括监管要求严格，有明显的高科技产业导向等。

据有关部门透露，二板市场的上市条件将实行“低门槛”制度。只要有一年盈利、二年经营记录、3000万股本就可申请人市。另外，二板市场的上市公司股权全额流通。根据国际经验，风险投资基金投资企业所形成的股权应当可以流通，如此可以满足风险投资机构变现的需要，有利于吸引境内民间投资和拟大量吸引外资进入创业资本市场。当然，在股权全流通的前提下，需规定对公司高层和大股东的售股限制。至于未来的二板市场是否会适当放宽交易涨跌限制，或者干脆不设涨停板，是否允许做T＋0交易等等，目前还没有明确的结论。

在二板市场的“祖师爷”纳斯达克市场大起大落的背景下，管理层仍提出尽快设立二板市场的构思，这从侧面既反映了管理层的决心，也说明了这一工作的迫切性和重要性。普遍认为，二板市场具有四个方面的作用：一是推动经济的转型，完善风险投资机制和创业机制，培养企业家精神；二是有利于推动主板市场的改革和创新，通过与二板市场的动态相互作用和相互推动，不断与国际运作规律接轨；三是主板市场一些上市公司高科技项目的分拆上市，将推动主板市场上市公司的产业转型，扩大其资本经营空间，促进存量调整；四是以此为契机，推动整个资本市场的结构改革和制度建设，提升整个资本市场的运作质量。

但是，以为二板市场一建立，我们的企业便都能大把大把地融资，我们投资者便都能大把大把地赚钱，那就大错特错了。我们同样也必须看到，二板市场是一个风险特别大的市场。2000 年4月份纳斯达克指数狂跌，便给我们浇了一瓢冷水。沪深证券市场是新兴市场，二板市场的上市公司又是新兴公司，这种“新兴中的新兴”决定了其风险较大。对此我们必须有清醒的认识。

与沪深两地正在运行的主板市场相比，二板市场有不同的发行规则、上市规则、交易规则、申报程序和监管制度，尤其是其上市要求较为宽松，只要满足一定条件，达到一定标准，就可获得上市机会，这同时也带来较大的市场风险。包括上市公司经营和技术风险、上市公司道德风险、市场操纵风险、市场运作风险和投资者风险等几个方面。

业内人士估计，虽然对二板市场信息披露的透明度将会大大加强，估计会由目前的半年一次调为一季度一次，但新经济的行业风险还是难以避免。有的由于投资回收期长造成许多不确定因素；有的前期要亏损，后期才可能开始盈利；还有的新技术瞬间就可能过时，造成无形损耗等。据有关资料显示，中小型科技企业的投资失败率高达70%～80%。同时由于投资者对二板市场的期望过高，可能会盲目追捧，从而使股票价格波动的幅度及频率比主板市场高得多，不是特别低迷，就是过分高涨，如果主力机构再恶意炒作，市场潜在的风险会更大。

另外，二板市场公司的股份是全流通的，没有法人股和国有股，这也是向市场化、国际化迈出了一大步。同时，为鼓励上市公司提高质量，对公司高层管理人员实施认股权制度，自主权完全在企业本身，所有这些不仅是向国际惯例靠拢，也是对主板上市公司的一种促进。但同时二板市场因其投机性比主板市场更强，可能吸引更多的资金参与炒作，这将造成主板市场的资金分流，使本已贫血的主板市场更加难以为继。因为据有关部门披露，二板市场推出后一年内上市公司将达70余家，若按每家10亿～20亿元市值计算，总市值达700亿～1400多亿元，这些资金从何而来？显然一部分会源于目前流通市值不过1万亿元左右的主板市场。因此，有人担心二板市场设立之日便是深沪大盘见顶之时。这种观点显然是片面的，即使二板市场不设涨跌停板，也未必能始终保持疯狂势头，尤其是随着二板市场上市股票迅速增多，市场炒作热情将日渐下降，资金流入也必然大打折扣。况且由于二板市场上市门槛低，上市公司经营风险较大，可能会令一些稳健的机构望而却步。但在推出二板市场的过程中，如何协调其与主板市场的关系，尽量减少对主板市场的冲击，确实也是应该加以认真研究的。依照国际惯例和管理层的设想，主板市场应是传统产业的栖身地，而二板市场则为高科技企业的孵化器。出于这种构思，管理层应当以不减少深沪1000多家上市公司的筹资功能为代价推出二板市场，以一系列政策平衡资金在主板和二板市场中的分布。

二板市场的设立，将促进我国的创业活动，促进风险投资业的发展，直接影响社会资源的配置，推动社会经济转型，提升中国企业的竞争能力。但由于我国经济仍然是一种独立的转型经济，因此需要立足我国经济的独有特点，坚持市场导向，针对现实中的不足来精心地推进、强化和调整相关的规则设计，并循序渐进，与国际规范逐步接轨，同时注意保持内地二板市场与海外同类市场之间、二板市场与主板市场之间的动态平衡。