投资新理念是否可以不论业绩

1999年，美国网络股雅虎连创58次新高；2000新年伊始，中国网络股大幅攀升。有人便从中得出一个结论：发展股市要有“新概念”。

据称，新的股票投资理念，是首先制造概念，启动股市，带动新产业发展，促进经济结构调整。比如先制造一个“网络新概念”进行炒作，以概念启动股价，以股价筹集资金，再将资金投入网络产业，获得高收益后又再使股价上升。

与发展股市“新概念”相对应的，则是投资“新理念”。认为要打破传统的业绩、增长率、市盈率等股票评价标准，而要注重炒未来、炒成长性。据他们认为，我们现行主流的股票价值评估学是以1938年美国投资理论家威廉斯创造的价值模型为基础的，即每股盈利、投资回报、市盈率等，这是工业社会的股票评价标准。网络社会则以品牌、视线流量、访问率、注意力等为游戏规则。还有人认为，网络产业代表了未来发展的方向，是一条正在架构中的通向未来的收费桥梁，它的价值目前在会计上还无法计算，只能从它所吸引注意力和关注人数上进行预期。所以有人说新千年的经济形态是注意力经济（也叫眼球经济）。大多数网络公司表面看起来都是在玩烧钱游戏，实际上都是在忙于构建通向未来的收费桥梁，为了得到最大限度的注意力和关注人数。因此，对于网络股，不能采用传统的投资理论，考虑什么市盈率、净资产、派息率等。

他们时常拿来予以佐证的是，在美国纳斯达克市场也有近70%的网络股并不赚钱，哪来的市盈率呢？又哪来的股息派发呢？他们言辞凿凿地反问：试想一想20世纪90年代美国纳斯达克市场网络股的泡沫为什么一而再、再而三地撑大而没有撑破呢？难道人才济济的美国公共投资基金的经理们都失去理智、迷途不返？

对此论点，我们无需过多地引经据典从理论上进行反驳，仅从其文字表述上，我们就认为这种说法实在荒唐：其一，世界上不是只有美国的就是对的，美国的网络股不赚钱，中国的网络股就也应该不赚钱；其二，世界上也不是只有美国人最聪明，没有任何理由认为只有美国公共投资基金的经理们就最理智、最迷途知返。事实上，美国人的投机欲是最强的，不然的话，美国怎么会多次发生严重的股灾？

肥皂泡吹大了，必有撑破的时候，这既是自然法则，也是被历史反复证明了的事实。从荷兰的“郁金香球茎大恐慌”到英国的“南海泡沫事件”，从美国的华尔街风暴到日本的“平成泡沫”，都无一不说明这一点。况且，就在此言论发布后不久，被捧为楷模的纳斯达克市场便出现大幅跳水。

实质上，这种炒未来炒成长性搞注意力经济的观点，早在60年代就在美国流行过。60年代的最初岁月，增长股票，特别是那些与吸引入的技术相联系的公司的股票，远远地胜过标准的蓝筹码股票。华尔街渴望投资于宇航、速调管、半导体、光学扫描器以及其他深奥的仪表装置。由于有这种高涨热情的支持，这些行业的股价猛烈上升，市盈率急升。例如1961年狂潮达到顶峰时，一家新计算机数控公司的股价为前一年收益的200多倍。当时整个股票市场完全疯狂，投资者偏爱市盈率为60～80倍的高价股票，而那些具有良好的收益前景、市盈率为10～20倍的股票却遭冷遇。在这种狂潮的推动下，即使那些大型的、有一定技术基础而且经营良好的发展中公司，其股价亦涨到了前所未有的高度。

当投资者投身于疯狂投机时，新发行股票的狂潮出现了。一些公司的创办人为急于满足投资者对飞腾的60年代“太空”股票的无止境的渴求，成打成打地创设新股票。在狂潮期间，欺诈行为层出不穷，可与南海气泡骗局相提并论。

投资者对发行股票的公司制造什么并不真正关心，只要公司名称听上去是电子方面的且带有深奥含意即可，即使有些企业与电子工业毫无关系，因此公司名称非常重要。例如美国音乐集团公司的业务仅是上门销售唱片和唱机，而在公开发行股票前将其改为太空音响公司，股票按每股2美元向公众出售，在数周内涨到每股14美元。

为了不放弃有利可图的机会，以electronic（电子）一词部分字根trons和onics为后缀命名的公司如雨后春笋般涌现。如宇宙电子公司（Astron）、火种电子公司（Vulcatron）等。这些公司的股价高得令人难以置信。

对这个时期投机狂热的前所未有程度，德赖弗斯公司的杰克·德赖弗斯举了一个例子：以一家生产鞋带已达40年，其股票售价为其收益6倍的挺不错的小公司为例，它把鞋带公司改名为配置电子线路与硅的弗思燃烧器公司。在当时的股票市场上，“电子”和“硅”二词的价值是其收益的15倍。然而真正作用来自于“弗思燃烧器”这个无人能懂的词，一个无人能懂的含义可以使整个价格翻一番。全国环境公司本是一家平凡的建筑公司，但因其改名采用环境这一概念，股票成为“异常的”，其市盈率最高时为100。一家普通的住宅建筑公司的股价竟为其收益的100倍！

肥皂泡吹大了终有破裂的时候。1962年初，股票市场开始出现混乱。5月份，可怕的抛售浪潮爆发。1961年升幅最大的股份，有小型商业投资（业务是投资于非上市公司，享有税收优待）、保龄球类、贩卖机器类股份。1961年小型商业投资公司超过200家，其中50家由公众人士持有，投资者将股价推置半天高，但在1962年都大跌收场。一些增长股票，甚至最优等的股票，也受到牵连，其下跌幅度比一般市场大得多。

当时全国学生营销公司的股票是一种“神话股”，股价1968年一年内由1美元升至143美元。该公司主席利特．W．兰德尔按南海气泡骗局创始人的传统出售其公司的概念。首先他出售的是一种形象，然后广泛拜访金融界人士或在其“利尔喷气”私人飞机上与金融界人士通电话。他自吹自擂，表示公司业务是在大学校园内供应消费品，形同拥有垄断专利权，并对公司的收益前景作了乐观的预测，但当业务证实未如所测时，公司股价狂泻至3．5美元，升跌时间同样在一年内，跌幅高达98%。

中国股市的高科技股热和网络股热，固然与美国60年代的这场风波有着本质的区别，但我们同样不能忽视其中也有一些泡沫的成分。一些网络股股价炒得过高，市盈率上百倍甚至上千倍，这显然是不正常的，而有人因此提出“市盈率”的概念已经过时了，我们认为这种观点是更危险的。市盈率的概念是不是真的过时了呢？如果抛弃“市盈率”概念，又应该怎样来衡量一家公司的价值呢？

其实，自从有股市以来，所谓市盈率不适用的观点几乎每隔十几二十年就会有人重提一次。每次有人提出这种观点时，总是伴随着实质性的技术或经济的变革，比如汽车的出现、半导体电子产品的发展、计算机的应用等等。但是，不论技术如何发展，全球经济格局如何变化，一些基本的价值观念却永远不会改变。投资就是要有回报，投入网络股也好，投入钢铁股也好，其投资的本质是不可能改变的。你投入1元钱，就必须有产出，2元钱的投资回报肯定比1元钱更诱人。因此，并不是知识经济还是传统经济的问题，关键是如何来评估处于不同发展阶段的公司的价值。

市盈率是一个相对的概念，并没有绝对的“高”或“低”，它必须结合当前市场的平均获利水平、公司的业绩成长性以及风险性来分析，不能作为绝对的选股标准。只有当几个股票的基本面情况基本一致时，我们才能够根据其市盈率的情况进行相对的比较。正是由于市盈率从来都没有被视为一种绝对的选股标准，所以它也谈不上被淘汰；而作为一种直观地反映股票价格与其当前盈利水平之间关系的指标，它永远会有存在的价值。事实上，在网络股大红大紫之前，投资者对此也早有认同。一些发展缓慢、前景不佳的公司的股票市盈率只有十几二十倍，而一些高成长性的个股市盈率却可能高达上百倍，且仍不断受到追捧。但是，自从网络概念产生以来，投资者却面临着一个新的问题：不是市盈率被淘汰，而是市盈率无法应用，因为这些公司大多数根本就无“盈”可谈。

由于目前网络公司的主要任务是抢占市场，因此，公司销售额的成长性，就和其公司的利润的成长性一样重要。因而，在目前网络还没有利润的时候，价格收入比或者叫“市销率”（以股票当前的价格除以其每股销售额或主营业务收入）与销售额成长性，便成为选择股票的重要依据。

尽管如此，任何一项投资，不管其销售额如何高速增长，最终都是要落实到利润的增长上。目前的投入，是为了日后更大的收入，不赚钱的投资，是不可能有价值的。所以，在我们关注网络股销售增长的同时，对其未来真正可实现的利润额，需要有一个清醒的认识。