想说放心不容易

有人说，投资股票和期货风险太大，投资房地产又没有足够的资金，如果搞融资，又没高深的专业知识和技能。而投资基金不同，只要有很少的资金，就可坦然入市。更重要的是，我们几乎无需具备专业的投资知识，因为投资基金公司有一大批理财高手和投资顾问为我们运筹一切，并令我们轻松获益。一句话，高枕无忧而能坐享其成，此等机会到哪里去寻？

中国的投资者不但信任专家，而且也非常大方，他们按2．5%的比例支付管理费用，让基金管理人去为他们理财。以每只基金20亿元计，每年的管理费就可达5000万元。来自基金业最发达国家的统计显示，全美股票基金的平均花费为市值的1．06%，最节俭的低至0．4%，最高的也不过1．5%。当然，中国的人才缺，专家值钱，况且管理费也是用在企业调查、资讯搜集等旨在使资金增值的目的上，即使让管理人的办公条件好一点、日常生活过得舒服一些也是“必要”的。对于这些，投资者也都认了，只要他们能给投资者带来一定的回报。

基金管理人拿了这高额的管理费，实际操作效果却不甚理想。1998年第一批上市的5只新基金，到8月末，除一家基金外，有4家基金的单位净值首次跌破面值，5家基金的平均单位净值为0．99676元。1999年10月15日发行的基金金鑫、11月1日发行的基金同盛，到11月24日发布这两个基金的上市公告书，发现它们都吃了一肚子的股票，并且被不同程度地套住了，每份净资产金鑫跌破面值（0．9994元），同盛则跌破发行价（1．0084），幸亏它们都享受新股配售。虽然从1999年报上看，大部分基金全年的净资产是增长的，但其中有相当一部分是靠新股配售利润填补的窟窿。还有的即使吃了政策饭，却不但没有长“膘”，反而掉了肉。如基金金鑫净值增长率为－3．33%，扣除当年配售新股收益，净值增长率为－3．6%；基金景阳净值增长率为－0．44%；基金景博净值增长率为－0．38%；基金天元年净值增长率－1．4%，扣除新股因素后净值增长－5．56%。

通过两年的实践，中国的投资者已不无清醒地认识到，专家不是万能的，基金也并非“一炒就灵”的特殊的“廉价股票”。

一般来说，证券投资基金的风险比单个投资者自己炒股小。基金专家们奉行“不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里”的投资原则，分散投资到多只股票上去，构造一个有效的投资组合，以便东方不亮西方亮。并且在市场变动的情况下，能及时对投资组合进行调整，将基金资产的风险控制在预定范围内。

然而，证券投资基金又不像储蓄、国债那样基本无风险，它的风险主要来源于证券市场风险、基金管理公司的管理风险等。首批试点的证券投资基金还出现了一个人们始料未及的交易价格风险。由于新基金供不应求，5只基金申购金额平均超过发行规模的55倍；由于投资者对基金享受配售新股政策的不完全了解，过高估计了基金配售新股所能获得的收益，加上庄家乘机炒作，基金价格一度狂涨至2元以上，一些投资者争相购买。随后，基金因暂停新股配售，价格纷纷下挫。此时，风险铸就，悔之晚矣。

再看基金的收益。证券投资基金主要投资于盈利性强、成长性好的绩优股和股票价格低于其内在价值、成长潜力大、符合国家产业政策的股票，不是快进快出，牟取较高的价差，而是注重长期、稳定的回报。加之风险和收益是对等的，风险小，收益亦小。基金主要面向中小投资者，在将风险控制放在首位的同时，就不可能具有一些高成长性股票在市场价格方面所表现出来的较大的成长空间。可见，基金收益不可能像人们想象中的那么高，也不像人们琢磨的那么低。简单地将基金视作“低风险加高收益”的“准股票”是错误的。尤其在我国A股市场不很成熟的情况下，投资者面临着很高的系统风险。由于基本面或政策面的原因，股票会不分清红皂白地齐跌或齐涨，此时即使把投资平摊在所有股票上也无法减低风险。有人估算，国外的股市风险中，来自宏观经济、政策因素的系统性风险仅占20%～30%，而中国占50%。这种系统性风险导致股票齐涨齐跌，无法由基金擅长的投资组合来化解。

但基金管理人全部推卸责任，自然也是不可能的。由于规范的新基金运作时间较短，基金管理人无论是操作经验还是操作技巧，都还很不成熟，有许多值得完善与改进的地方。有业内人士分析，基金开元和兴华在1998年第二、三季度的股票投资组合便是很不成功的。比较它们的历次投资组合，可发现兴华在第三季度仅因减持张江高科、星湖股份、上海梅林、天发股份等股票产生的累计亏损就已超过3000万元；开元在第三季度由于大幅度减持股价持续下跌的珠海中富、盛道包装等股票就已产生了数千万元的亏损等等。

有些媒体对基金近半年来的组合调整显示出比较乐观的态势，认为投资更加理性、基金所持股票是“市场新热点”等。但业内人士认为这是投资者和市场的压力所造成的。当初新基金刚上市时，部分媒体热情得有些过头，宣称基金投资风险小、理性成分高，对于稳定大盘也有“定风珠”的作用，而其风险和回报都是介于股票和债券之间的，潜台词也就是“稳赚不赔”。投资者受到影响着力追捧，基金的价格到了并不理性的位置。但是经过几个月来的市场考验，投资者对基金的热情渐渐地“残红褪尽”，意识到基金与股票的风险其实一样，不会稳赚不赔；于是新基金的行情就不被看好，价格一路下滑。基金管理人为了扭转这一颓势，缓解压力，因此进行了一些较大幅度的调整。后来的调整显然受到了市场预期的影响。基金普遍青睐的高科技股和电子通信股，都是市场认为成长性较好的股票；而重复持有或者投资较多的股票，像大唐电信，也是整个大盘普遍看好的，它们撤出或换出的股票，也是市场正在冷却的对象。总的说来，基金的表现，资金的调整，是落后或最多平行吻合于大盘的，并没有超出大盘的表现。

国信证券发展研究中心李翔博士认为基金进行这种追随市场热点赶浪头的投资调整是有违基金设计宗旨的。在网络经济大潮的巨大冲击和诱惑之下，越来越多的新基金经理们开始放弃原来所奉行的成长型或价值型投资方式，而大规模减持长期看好的重仓股，不断地去追逐市场热点。这种投资行为的转变导致了近期基金资产净值连创新高，但对市场却是不利的，带有明显的急功近利意味。其理由之一，如果作为我国股市主力的基金大多数都在进行势头投资的话，其结果只能是导致市场震荡的幅度不断加大，震荡持续的周期不断延长，股市的长期稳定发展将受到挑战。最近深沪大盘走势和网络股的大幅度震荡就是明证，而股市的大幅震荡同时也是导致开元等基金资产净值涨跌出现振荡的原因。理由之二，在海外成熟市场中，许多股票之所以能够长期维持在高价，除了有上市公司基本面和优异的业绩支持之外，还与为数众多的主流基金长期坚定持有直接有关。而目前我国市场上，多数网络股、科技股的高价实际上是被基金的势头投资行为在短期内“发掘”或者说是炒上去的，一旦基金减仓或撤退，而上市公司基本面和现实经营状况又无法支持股价长期维持在高位，结果必然是股价的大幅度回落。理由之三，主流基金在网络、高科技的大旗之下大规模、频繁地进行势头投资，尤其是部分基金为了调动资金参与势头投资而不惜频繁减持长期看好的重仓股，严重扭曲了传统的价值评价体系和投资理念。由于我国目前还没有开设二板市场，如果这种趋势不断蔓延，长期来看是不利于主板市场的健康稳定发展的。在国际股市中，以成长型和价值型为代表的传统投资方式在基金业中始终处于主流地位，势头投资基金经理所管理的资产占基金总资产的比例一般不超过5%。即此类基金在海外实际上是处于非主流的地位。而我国目前基金一窝蜂地去追逐市场热点，这显然是不符合基金投资原则的。因此李翔博士认为管理层有必要考虑对基金的投资行为进行必要的规范和限制。

基金的成长性良好与否，是与管理人的素质紧密相连的。有人认为，目前管理人的共同特点都是让人不放心。从目前媒体报道的情况上看来，他们并没有显示出什么明确的投资策略和选择标准，即投资理念不明确。最低限度来说，看不到管理人的企划书，无法作判断。

1999年5月17日，基金开元下探0．98元而收盘0．99元。第二天，申购中签率高达48%和20%的基金景宏和基金汉盛上市。从他们的上市公告书上，发现这两只基金的投资组合，在基金景宏总账20亿元中，有14亿元投向了国债，5亿元存进了银行，截至5月12日，只有6000万买股票，另有近6000万的“应收款”；基金汉盛总账20亿元中，也是投资国债占了大头（9．78亿元，另有9亿多元存进了银行，截至5月13日，买股票只用了8000多万元）。这不禁让人发出疑问，股民们出钱让基金理财，竟是把钱存进银行与买国债。早知如此，我们何不自己去买国债，自己去存银行？这也叫专家理财？但基金管理人却有他们的想法：大部分资金老老实实地认购国债，这是只盈不亏的买卖；存进银行的资金，随时准备参与新股的配售，这是吃政策饭的轻松活；少量资金在二级市场做做样子。

因此，有人说，所谓专家理财，实际上就是干着“搬运工”的工作：把新股从一级市场搬到二级市场（当然这是高级搬运工，类似于计划经济时代的“倒爷”）；把股民投资的钱搬到银行。

一些投资者认为，目前新基金还没有显示出其专家理财的水平，也没有发挥出其稳定市场的作用，因此，与其把钱交给基金管理人去运作，还不如自己到市场上去碰运气。这种心态的存在，无疑是新基金还没有得到广大投资者认同的一个重要因素。