账户体系与结算制度

4.6.1　全球期权市场结算体系

1.伦敦股票期权结算体系

伦敦市场股票期权在伦敦国际金融期货及期权交易所（Liffe，London International Financial Futures and Options Exchange）进行交易，每日结算操作、风险管理及清算担保服务等由伦敦清算所（LCH）提供。

在账户管理方面，结算参与人的账户包括交易账户与资金账户两类。其中，交易账户用于记录结算参与人交易的头寸，资金账户用于记录结算参与人的现金余额、信用额度以及保证金等。结算参与人将分别开立自营及客户资金账户，以分离结算参与人自有与客户的资金。交易账户与相应的自营或客户资金账户对应。

在交易结算方面，股票期权交易指令在Liffe CONNECT上提交后，将进入中央指令簿进行匹配。当相应指令执行后，交易明细将发送至TRS/CPS系统进行即时清算。

在行权结算方面，伦敦股票期权的行权结算采用实物交割的方式进行。由于交易所市场股票期权全为美式期权，因此期权多头方可以在期权到期前任一交易日进行行权申报（交易所规定不能对某种期权行权的交易日除外）。伦敦股票期权市场行权结算通过CREST系统完成。

结算会员与LCH以逐笔全额结算方式进行行权结算。若结算会员既交付股票给LCH，又从LCH接收同种股票，结算会员需保证按照相关规定以全额方式与LCH进行行权结算。LCH为股票期权行权提供担保交收服务。

结算会员未能完成交割责任时，LCH将采取可行的措施来保证完成对买方结算参与人的交割责任。相应措施包括：自动部分交割和买券。其中自动部分交割指的是卖方结算会员没有足额提交满足交割的证券时，LCH也可能无法足额完成其对买方结算会员的交割责任。为了降低隔夜的融资成本以及持有证券在公司行为（corporate action）期间可能产生的风险，在实践中，LCH可以在未经买方结算会员确认的情况下，对合约进行部分交割，并采取措施尽快完成余下的交割责任。CREST系统可以实现自动部分交割服务。买券主要针对在目标结算日（ISD）结算会员未完成交割责任的，LCH于目标结算日的第二个交易日启动买券程序以保证完成交割。

2.德国股票期权结算体系

德国的股票期权业务由欧洲期交所清算公司（Eurex Clearing）负责结算。

Eurex Clearing设置了四类账户，包括合约账户、权利金账户、现金和证券账户以及费用账户。其中，合约账户用于记录结算参与人交易产生的未平仓合约。权利金账户主要用于期权的交易。现金和证券账户包括一个资金账户和一个证券账户。资金账户用于交收资金、保证金等相关资金的收取；证券账户用于证券交收和证券担保品的收取。费用账户则用于交易等相关费用的收取。根据不同性质，合约账户、权利金账户和费用账户均可以分为自营账户、客户账户以及做市商账户三类。

在交易结算方面，Eurex Clearing成为买卖双方结算参与人的中央对手方，为股票期权交易提供担保交收，股票期权交易产生后，Eurex Clearing会计算出该笔交易的权利金（premium），并在计算当日（T日）结算参与人的交收净额后，于T＋1日上午交易开始之前进行担保交收。

在行权结算方面，德国股票期权采用实物交割方式，为投资者提供“自动行权参数管理窗口”，通过该窗口，投资者可自行设定自动行权的价格，如条件满足，则系统会为投资者自动行权。投资者提出行权请求后，Eurex Clearing在行权日（T日）日终根据随机指派原则进行行权分配，并在下一个交易日（T＋1日）上午通知结算参与人相关分配结果。同时，对于不同市场股票期权的行权，Eurex Clearing作为CCP提供T＋2日至T＋4日的交收期，对于德国市场的股票期权，Eurex Clearing在T＋2日完成相关证券和资金的交收。

3.香港股票期权结算体系

香港的股票期权在联交所上市交易，通过香港期权结算所进行清算与交收。股票期权的结算主要涉及衍生产品结算及交收系统（DCASS系统）、共同抵押品管理系统（CCMS系统）和环球同业银行金融电讯协会系统（SWIFT系统），其中，DCASS系统主要是对结算参与人每日交易进行清算、合约登记和保证金核算；CCMS系统主要是管理结算参与人的抵押品并产生付款指令给交收银行；SWIFT系统是香港期权结算所实现对结算参与人直接扣款的系统。

在账户管理方面，香港期权结算所为每名结算参与人在DCASS系统开立的账户主要包括公司账户、综合客户账户和个别客户账户。除DCASS系统外，香港期权结算所在CCMS系统中为结算参与人开立自营抵押品账户和客户抵押品账户，分别用于记录结算参与人自身和客户的现金与抵押品变动。

在交易结算方面，股票期权合约在交易所有效地达成后，会以电子形式自动发送至香港期权结算所，交易记录会于DCASS系统内实时更新。当交易在DCASS登记后，通过约务更替，香港期权结算所成为买卖双方结算参与人的中央对手方，为股票期权交易提供担保交收。在交易产生后，香港期权结算所会立即计算出该笔交易的期权金。应付和应收期权金会实时更新，结算参与人可以通过DCASS系统终端机查询。对于期权金的交收，香港期权结算所在计算上一个交易日（T日）结算参与人的交收净额后，于T＋1日9：15分进行担保交收。

在行权结算方面，香港股票期权采用实物交割方式，由于是美式期权，期权持有人可以在任意交易日的18：45分之前提出行权。在到期日，实值达到1.5%或以上的实值期权合约持有人即使不提出行权也会被香港期权结算所自动行权。当然，期权持有人可在DCASS系统中选择拒绝此项自动行权功能。行权后的股票交割在行权日（T日）之后的第二个结算日（即T＋2日）进行，具体包括了持续净额交收、已划分的买卖和以证券抵押品进行交收三种方式。

4.6.2　上交所股票期权市场结算制度

1.账户体系

上交所股票期权账户包括衍生品合约账户和衍生品保证金账户：衍生品合约账户用于记录投资者股票期权持仓合约以及期权开平仓和期权行权申报；衍生品保证金账户用于股票期权等衍生品保证金的存放和权利金等资金的交收。

（1）衍生品合约账户

衍生品合约账户是投资者开展股票期权等衍生品业务时，向证券公司申请开立的合约账户。在交易所、期权经营机构等对投资者进行适当性认证的基础上，期权经营机构与投资者签订期权交易结算相关协议和风险揭示书后，向中国结算报送账户注册资料等信息，由中国结算进行配号。衍生品合约账户用于记录投资者股票期权持仓合约，期权开平仓和期权行权均通过该衍生品合约账户进行申报。

衍生品合约账户与投资者现有的A股证券账户一一对应：账户采用13位账号，在投资者现有A股证券账号后加固定的3位字段；例如后3位定为888，投资者原A股证券账户为A123456789，则衍生品合约账户自动配为A123456789888。

衍生品合约账户不能进行现货的买卖和存放，行权涉及标的证券的交收通过该合约账户对应的A股账户完成。该账户不仅能支持股票期权的持仓管理，还能支持期货、CDS、利率互换等国际上常见衍生品合约的持仓管理。

在研究衍生品合约账户设置时，我们曾考虑新开账户和沿用现有证券账户两种方案。沿用现有证券账户方案虽然方便投资者的账户管理和使用，但股票期权份额登记在投资者现货账户名下，在强行平仓时可能会涉及现货市场中的相关法律问题，无法对现货市场的风险进行隔离。新开账户方案可有效隔离现货市场与衍生品市场，在期权经营机构与投资者签署相关协议的配套下，有助于解决中国结算不便直接处置投资者证券账户内资产的法律问题，有利于衍生品结算的风险控制和处置。

综合以上考虑，我们采纳了新开账户方案。同时，为方便投资者账户管理，方案设计了“10＋3”开户模式，即采用“现货市场证券账号（10位代码）＋3位代码”的形式为投资者开立个股期权合约账户。

（2）衍生品保证金账户

衍生品保证金账户是开展股票期权业务的证券公司在中国结算开立的用于存放资金保证金或证券保证金等用途的账户。衍生品保证金账户不仅用于股票期权等衍生品业务保证金的存放，权利金资金的交收也通过该账户来完成。中国结算根据申请分别为结算参与人开立自营性质和客户性质的衍生品保证金账户，账户代码比照现有现货系统代码进行分配设置。

2.结算模式

我国股票期权的结算采取二级结算模式，中国结算只结算到结算参与人，不负责投资者账户结算，而由结算参与人负责与投资者进行结算；同时，为提高结算效率，中国结算对股票期权的交易和行权结算均提供担保交收。

具体来看，期权结算包括交易结算和行权结算。其中期权交易结算指每日交易结束后，通过对期权交易的合约数量以及权利金的计算，相应增加或减少结算参与人的资金和持仓数量。权利金的增减在衍生品保证金账户内完成，持仓数量的增减在衍生品合约账户内完成，为提高结算效率，中国结算对期权交易实行T＋0净额担保结算。

在行权结算方面，T日中国结算根据交易所行权申报指令在期权系统进行行权指派，行权指派指令的执行发送至相应的证券存管系统和资金存管系统办理；T＋1日中国结算根据T日行权配对数据进行清算，T＋1日日终完成证券过户；T＋2日上午证券和资金可用，T＋2日日终完成资金交收。