运用市盈率的估值法衡量股票价格

【巴菲特语录】

当市值的变化给预测造成困难的时候，是无法真正量化到具体数字的。有时候高价买进就是一个错误，甚至有可能把公司十几年后的盈余积累的效果都给抵消掉。但是当市场回归理性的时候，市价才会反映到公司的累积盈余的能力上来，甚至会超过买进后的累积盈余，这无异于在蛋糕上多抹了一层奶油。

【活学活用】

巴菲特认为在所持的股票中，可能会有实际价值远超过账面上表现的股票。这时可以借助于一些其他的指标来对股票做出一个正确的估值。市盈率是所有比率中使用最广泛的指标，低市盈率股票存在超额收益是一个很早就被发现的投资策略。分析人员可以利用市盈率进行国家之间、行业之间、公司之间以及公司不同时期之间的比较，以发现被低估的公司股票，从中获取超额投资利润。

为了正确地利用市盈率来降低我们的买价风险，我们必须遵循以下三个原则：

1．使用市盈率估值时不能过于相信专家的预测

人们之所以愿意以很高的价格，很高的市盈率来买入公司股票，是因为他们预测公司收益在未来长期内会继续以很高的速度增长。现代证券分析的核心是通过预测公司收益来预测公司股票市场价格的未来走势。因此，证券公司纷纷花费巨资聘请专家预测公司收益变化，股票分析师中的明星便是那些预测专家。那么，这些专家对公司收益预测的准确程度如何呢？

大量事实表明，这些所谓的专家预测是相当不准确的。

2．使用市盈率估值需关注市盈率相对较低的板块

众所周知，总量分析不能替代结构分析。就中国股市而言，尽管从2007年1月至6月A股市盈率还处于安全区域，但并不意味着各个股和行业的市盈率也都处于安全区域。

我们先从个股考察，以2007年6月26日的股价为计算基础，两市1433只个股的算术平均市盈率为211.45倍，市盈率分布基本上呈正态分布，有75%的个股市盈率在211倍以下，绝大多数个股的市盈率低于总体平均水平，但仍有15%的个股市盈率高于211倍。所以，从市盈率的个股结构来看，部分股票的市盈率的确存在高估。因此，在估值时我们应关注市盈率相对较低的板块。

研究表明，中国股市上有色金属冶炼，汽车整车，普通机械，钢铁等四个板块的市盈率变化比较大，其市盈率相对较低。我们可以以汽车板块为例来验证一下低市盈率板块所蕴含的利用空间。

从整体上分析，汽车板块还存在很多机会。一方面，统计数据显示，2006年我国汽车行业实现销售721.6万辆，同比增长25.13%，其中乘用车销售517.6万辆，同比增长30.02%，商用车销售204万辆，同比增长14.23%。汽车整车出口34.24万辆，同比增长98.13%，创汇31.35亿美元，同比增长96.62%。2007年第一季度全国汽车产销继续保持较快增长态势，其中轿车产销同比分别增长30.45%和30.14%，成为拉动汽车业发展的主要动力。因此，可以预见汽车板块中报业绩将稳定增长。另一方面，部分汽车行业的大型央企未来整体上市预期强烈。央企汽车集团未来整体上市的预期和想象空间较大，为汽车蓝筹潜力股的短、中期走强提供强大支撑。

3．摒弃市盈率特别高的股票

关于市盈率指标的运用，麦哲伦基金经纪人彼得·林奇曾告诫广大投资者：“对于市盈率你可以什么都记不住，但你一定要记住，千万不要买入市盈率特别高的股票。如果你没有买入这种股票，你就可以让自己避免大量的痛苦和金钱的损失。”

1972年，麦当劳股价高达每股75美元，其市盈率高达50倍。尽管麦当劳公司的经营仍然非常成功，但其收益根本无法支持这样高的股价。最后股价从75美元下跌到25美元，市盈率也下跌到更符合现实的13倍。

1973年，雅芳公司的股票最高达每股140美元，市盈率达到惊人的64倍。要支持如此高的市盈率，对于雅芳这样年销售已经超过10亿美元的公司来说，其销售额要增长到超过千亿美元，利润超过当时钢铁工业、石油工业的利润总和，而这显然是不可能的。最终其股价在1974年下跌到18.625美元。

1973年，宝利来公司股价高达143美元，市盈率达到50倍。要支持如此之高的股价，公司需要至少向每个美国家庭出售4架新型照相机。但这种照相机售价过高，操作也不够理想方便，所以并没有引起预期的市场轰动效应。到1974年公司股价下跌到了14.125美元，这家拥有32年辉煌历史的公司在短短18个月间市值减少了89%。

投资者在利用市盈率这个指标的时候，不仅要注意公司的市盈率不能过高，当市场整体市盈率过高时，也要提高警惕。市场整体的市盈率对于判断整个市场是被高估或是低估是一个很好的指标，过高的市盈率是股市中大多数公司股价被高估的重要警告信号。遵循以上三个原则，我们可以准确评估一只股票的真实价值，有效降低估值中的风险。