关注公司的股利政策

General company would tell shareholders report dividend policy, but usually will not give a detailed explanation, and some companies will say that our target payment of 40% -50% of the surplus to pay dividends, and at the same time the rate of increase to the Consumer Price Index (CPI), so no analysis to explain why such policy would beneficial to the shareholders, however, allocate capital for corporate and investment management is very important, so we think the managers and owners should think about in what circumstances surplus retained or to be allocated will be most advantageous to shareholders. The first thing to understand is that not all of the surplus will produce the same results in many businesses, especially those capital-intensive (asset / profit ratios) company, inflation often makes the book the surplus into human illusion, this the surplus is often restricted and can not be treated as the real dividend to award must be retained for reinvestment in order to maintain the economic substance and allows the company to see if reluctantly issued, will lose their competitiveness in the following aspects: (1) to maintain the capacity of the original sales volume (2) to maintain its long-term competitive advantage (3) to maintain its financial strength, regardless of their dividend payout ratio is how conservative a company if often this past will make its destined to be phased out, unless you repeatedly suppressing injection of more funds.

——摘自1984年巴菲特写给全体股东的年报

译文

一般公司都会和股东报告股息政策，但通常都不会给出详细的解释，有些公司会说我们的目标是发放40%-50%的盈余，并以消费者物价指数所增加的比率派发股息，仅此而已。他们并没有向股东解释这类的政策为何会有利 ，然而，资金方面的配置对于任何企业或者投资管理而言都是异常关键的一部分，因此我们觉得经理人和所有权人都应该认真思考，在何种情况下将盈余保留或者再分配才是对股东最有利的。在我看来，首先应该明白的是，并不是所有的盈余都能释放出一样的成果，很多企业尤其是一向资本密集的公司，通货膨胀大多会使其账面盈余成为人为的假象，这种受到限制的盈余根本很难被看成是真正的股利，假如非要勉强发放股利，将会让企业在以下一些方面失去竞争力：（1）使原有销售数量失去竞争力；（2）失去长期竞争的优势；（3）失去原有财务实力的优势。因此，无论其股利发放率如何保守，一家公司假如任其往不良方向发展的话，终将面临淘汰，除非一再打压注入的资金。

投资解读

巴菲特认为投资者应该关注公司的股利政策，因为可以从中观察到公司的经营和财务状况，以帮助投资者准确估计出该公司的内在价值，并和股票市场价格做出比较，从而做出正确的投资判断。

上市公司经常使用的股利政策，一般包括以下四种：

第一种是剩余股利政策。是以首先满足公司资金需求为出发点的股利政策。根据这一政策，公司按如下步骤确定其股利分配额：（1）确定公司的最佳资本结构；（2）确定公司下一年度的资金需求量；（3）确定按照最佳资本结构，为满足资金需求所需增加的股东权益数额；（4）将公司税后利润首先满足公司下一年度的增加需求，剩余部分用来发放当年的现金股利。

第二种是稳定股利额政策。以确定的现金股利分配额作为利润分配的首要目标优先予以考虑，一般不随资金需求的波动而波动。这一股利政策有以下两点好处：（1）稳定的股利额给股票市场和公司股东一个稳定的信息；（2）许多作为长期投资者的股东（包括个人投资者和机构投资者）希望公司股利能够成为其稳定的收入来源，以便安排消费和其他各项支出，稳定股利额政策有利于公司吸引和稳定这部分投资者的投资。采用稳定股利额政策，要求公司对未来的支付能力作出较好的判断。一般来说，公司确定的稳定股利额不应太高，要留有余地，以免形成公司无力支付的困境。

第三种是固定股利率政策。这一政策，要求公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利。从企业支付能力的角度看，这是一种真正稳定的股利政策。但这一政策将导致公司股利分配额的频繁变化，传递给外界一个公司不稳定的信息，所以，很少有企业采用这一股利政策。

第四种是正常股利加额外股利政策。按照这一政策，企业除每年按一固定股利额向股东发放称为正常股利的现金股利外，还在企业盈利较高，资金较为充裕的年度向股东发放高于一般年度的正常股利额的现金股利。其高出部分即为额外股利。

巴菲特认为，投资者可以很容易从公司的股利政策中看出公司的经营情况和财务状况，因为上市公司选择何种股利政策是经过深思熟虑的，即公司都是考虑了自己的特殊情况而采取某类股利政策，所以，投资者完全可以从公司选择何种股利政策来判断公司现在的情况是什么样的。

巴菲特认为，如果公司采取剩余股利政策，则应该观察公司最近有无重大投资项目，如果公司既没有重大投资项目又没有发放一定的股票红利，则说明公司经营可能出现困难。因为如果实行剩余股利政策，如果公司经营良好就应该有所盈余，但是如果公司并没有出现较大投资项目又没有发放一定的股票红利，则只能说明公司并没有盈利，因此，投资者应该避免投资于这类公司的股票。

巴菲特认为，如果公司采取稳定股利额政策，则应该观察公司最近股利是否出现减小趋势，如果公司在实行稳定股利额政策时，减小了股利发放额度，只能说明一个问题，公司的盈利能力已经不足以支付这一固定股利额，所以有必要放弃这种上市公司的投资；如果公司采取固定股利率政策，则应该观察公司的股利是否出现了大幅减小的趋势，如果有这种趋势则至少说明公司的盈利已经大幅减少，此时有必要考察是公司的经营策略出现了问题，还是宏观经济周期出现了下滑的趋势，如果是，投资者就应该减少对该公司的投资额度，甚至拒绝投资该公司；如果公司采取正常股利加额外股利政策，则应该观察公司的盈利能力是否在大体稳定的前提下，出现小幅的增长趋势，如果有这种情况，则说明公司的盈利能力在加强。但是如果上市公司的股票红利经常性的低于正常股利额，则说明公司连正常的股利都无法进行支付，公司的盈利能力转差，所以不应该对该公司的股票进行投资。

总之，有很多的信息和很多的秘密，是通过投资者对公司的股利政策解读来获得的，而并不是通过投资者道听途说而获得的。

巴菲特还特别提醒说，如果一家公司喜欢发放股票红利而不是发放现金红利，说明它并不具备发放红利的能力，而仅仅是为了某种目的在发放无成本的股票红利。此外，发放股票红利说明大股东可能急于稀释控制权。如果一家公司经营良好，业绩稳定，增长前景不错的话，大股东是不可能支持股东大会采取这种股利分配政策的。所以，可能的情况应该是公司的业绩将变得不好，大股东对此信心不足。

巴菲特名言

关于宏观分析我们将继续对政治预言和经济预言置之不理，这些东西对许多投资者和商人来说是代价昂贵的消遣。

——巴菲特