与初次结缘

For my personal point of view, I think this is the best investment, Berkshire can do through a lot of advertising, GEICO can establish a direct relationship with more American families year after year per family$ 1,100 to us to use, which allows us to become one of the nation's best-selling direct selling products in many sales of a wide range of products of the company, which, as we establish a long-term relationship and more American families, cashmore will be pouring in (here does not rely on the network), increased to 766,256 people last year, the number of customers as GEICO, contain operating profit and float increased to $ 590 million of capital contributed.

Over the last three years in the auto insurance market share increased from 2.7% to 4.1%, we rightfully belong in many families, perhaps even in your family, make a phone call to us look. About 40% people who read our rates, you will find you can save a lot of money for them (only so I did not say 100% of the reason is that the insurance industry for risk estimates are different, some insurance companies residents living in certain geographical areas and customers to engage in certain occupations have a preference, but I still firmly believe that we offer to the general public rates are usually lower than other national companies, GEICO information that comes with the Annual Report , we will be able to see that we provide to the discount rates from up to 8% of the nation's 40 states shareholders, ranging from discounts As for other states, the shareholders also accept open applications.

——摘自1999年巴菲特写给全体股东的年报

译文

就我本人而言，我一直认为这是伯克希尔做的最好投资，通过大量的广告，GEICO可以直接和越来越多的美国家庭建立起关系且每年每个家庭都会提供1100美元的资金给我们使用，这让我们的产品能快速成为全美最畅销的直销产品之一。随着我们和越来越多美国家庭建立起来的关系，现金会源源不绝地流入进来，根据去年的统计，GEICO的客户数量已经增加至766256人，包含浮存金以及营业利润等方面的增加就贡献了5.9亿美元的资金。

从过去三年的表现来看，我们提高了在汽车保险上的占有率，从早先的2.7%提高至4.1%，无疑我们属于全美大多数家庭的，也可能包括你家，不信可以打电话试试，大约有四成的人看了我们的保险费率后，会认为能够给他们节省一笔支出。我依然会相信我们向一般民众提供的保险费率要低于其他保险公司，在随年报附赠的GEICO资料里，可以清楚地看到我们给出最高8%的折扣费率。

投资解读

巴菲特在哥伦比亚大学读研究生的时候就很关注一只名为GEICO的股票，并且非常看好这只股票的发展前景。巴菲特毕业后在巴菲特·福尔克公司当证券分析员，这时他努力向客户推销GEICO股票。但由于当时GEICO股票鲜为人知，而顾客对初出茅庐的巴菲特的专业水平也持怀疑态度，所以他的推销并不顺利。

最初让巴菲特关注到GEICO股票是他的导师格雷厄姆。有一天巴菲特在翻看名人录的时候，发现格雷厄姆是GEICO的董事会主席，格雷厄姆在纽曼公司拥有GEICO公司55%的股份。由于对导师极为崇拜，所以巴菲特对一切与格雷厄姆相关的东西都非常感兴趣。当时巴菲特产生了两点疑惑：格雷厄姆在课堂上曾对学生说过，投资保险业很难获得收益。在格雷厄姆看来，保险业回报率不高，而且它支付的股利很少，但是现在格雷厄姆却是保险公司的董事会主席；格雷厄姆一直是奉行谨慎、保守的投资原则，但格雷厄姆纽曼公司对GEICO大笔投资却与老师的风格不符。到底GEICO公司有怎样的魅力，居然让格雷厄姆如此青睐？

GEICO公司是一家私人保险公司，主要经营汽车保险。公司由会计师内利堡·古德温和他的妻子利安以及公司的出资者创建。公司在成立之初规模小、资金少，因此，与大的保险公司相比，GEICO公司完全没有竞争力，但古德温夫妇的经营理念是通过减少销售成本、降低认购风险的途径，达到汽车保险价格更低廉的目的，并希望用价格优势赢得客户。经过创建者不断地努力，公司的业务蓬勃发展起来，同时GEICO的保险成本比同行公司减少40%左右。在1945年至1948年，公司的年保险金收入都在200万美元以上。

GEICO公司最大的股东是一位叫克利亚夫斯·利奥的银行家，他持有公司55%的股份，同时他的一位亲戚持有公司20%的股份，而古德温夫妇只持有GEICO 25%的股份。1948年，利奥和他的亲戚急于把手中的股票售出变现，而古德温夫妇只有一小部分股份，只得顺从利亚家族的要求。于是，古德温派出两名职员琼斯和大卫到华尔街寻找买主。然而，琼斯和大卫在华尔街奔波了很久，却徒劳无功，最后在格雷厄姆的朋友兼法律顾问弗雷德·格林曼的引荐下，他们来到了格雷厄姆—纽曼公司。琼斯和大卫向格雷厄姆描述了GEICO美好的发展前景，他们保证GEICO的价格比账面价值低10%以上。琼斯和大卫还向格雷厄姆说明了GEICO公司每股可观的收益：1946年它的每股收益是1.29美元，而到1947年则迅速升到5.89美元。如此看来，GEICO股票是非常优秀的股票。

最终，格雷厄姆与GEICO公司达成了协议：格雷厄姆—纽曼公司以每股475美元的价格购入1500股GEICO公司的股票，这是GEICO公司50%的股份，也是格雷厄姆—纽曼公司四分之一的资产。但是，格雷厄姆在购进股票后才知道自己犯了个大错误：1940年颁布的《投资公司法》规定，投资公司拥有保险公司的股份不能超过10%。因此，证券交易委员会要求格雷厄姆—纽曼公司把股票退给出售者，但利亚家族却拒绝收回已售出的股票。出于无奈，证券交易委员会只好同意格雷厄姆把股票剥离给股东作为替代方案，格雷厄姆—纽曼公司只好公开出售GEICO股票。但纽曼和格雷厄姆都获准保留了自己的股份，并被允许参与到GEICO公司的管理中来。随后，格雷厄姆—纽曼公司公开出售GEICO股票的行为，产生了很好的市场反应：在1948年7月分配GEICO股票时，它的交易价格是每股1.0827美元，而在这一年年底则达到了每股30美元。由于在整个六十年代，GEICO公司的股票增长神速，因此，格雷厄姆买入GEICO公司的股票的行为也成了他在投资上最辉煌的成就。

不能否认，巴菲特关注GEICO股票的时候带有盲目性。当时巴菲特的一个朋友问他为什么觉得GEICO股票是好股票，巴菲特回答：“因为格雷厄姆买了GEICO的股票。”但回答完后，巴菲特马上意识到自己的这个理由太感性了，而投资是需要理性的。于是，巴菲特决定对GEICO股票进行分析，以确定该股票是否值得投资。他牢记老师的忠告：若想了解一只股票，首先要了解股票背后的公司。于是在1951年春天，巴菲特来到GEICO公司参观采访，以掌握第一手资料。

那天是周末，巴菲特坐上火车直奔GEICO公司，可是当他赶到目的地的时候，他却发现公司大门紧锁。巴菲特不甘心，他把门推得哗哗响，门卫听见声音赶忙跑出来看到底发生了什么事。巴菲特问他：“这里除了你之外还有别人在上班吗？”门卫说六楼还有人上班，并帮巴菲特进行了通报。这个还在周末工作的人，是当时GIECO公司的财务副总裁洛里默·戴维森。门卫通报说来访的人是格雷厄姆的学生，于是洛里默·戴维森决定给巴菲特五分钟的时间，然后礼貌地将他打发走。然而，当洛里默·戴维森来到值班室时，映入眼帘的却是一个高中生模样的年轻学生。看到戴维森下来，巴菲特作了简短的自我介绍并表示他很想详细了解GEICO公司，戴维森说，他很乐意为巴菲特介绍自己的公司。此时，巴菲特抛出一连串的问题：GEICO公司是怎样的一家公司？公司用怎样的方式经营？公司的发展潜力怎么样？

巴菲特的商业及投资方面的知识很丰富，但他的外表却很稚嫩，而正是这种反差更让洛里默·戴维森对他渊博的知识感到震惊。在和巴菲特交谈十分钟后，戴维森意识到与自己谈话的是一个非同寻常的年轻人。本来洛里默·戴维森在和巴菲特交谈之前决定只给巴菲特五分钟的会面时间，但两个人的会面却持续了四个多小时。巴菲特在沃顿商学院的时候，就对保险业感兴趣，还喜欢计算赔率，但一直没有一个合适的途径能够使他了解这个行业的商业运作。戴维森用他的专业知识向巴菲特详细讲解了GEICO公司的商业运作。当天他连中午饭都没有吃，一直和巴菲特交谈，仿佛巴菲特是最重要的人。而对于巴菲特来说，这次会面意义非常重大。巴菲特曾说：“当他打开那扇见我的大门时，同时也为我打开了通往保险世界的大门。”

四个小时的会面过后，巴菲特获益匪浅，而他也终于了解了保险公司的赚钱方式——从客户那里收来保险费，然后用这些钱投资，最终，保险公司收获的利润远大于保险公司赔付的费用。这就是说，保险公司拿客户的钱去投资，而赚到的钱却全归保险公司所有！

巴菲特兴冲冲地打道回府，随后他写信给布莱丝公司和盖尔公司，希望得到这两家公司对GEICO公司的研究结果，因为这两家公司都以擅长投资保险类的股票而著称。巴菲特随后拜访了很多保险行业中受人尊敬的专家，与他们谈论GEICO公司，并且找到GEICO公司的优势：当时保险行业的传统经营方式是通过保险代理人销售；而GEICO公司的经营方式却是重点发展以政府雇员或军人为主的客户群，这些人稳健且事故率很低。同时，GEICO公司使用直接邮寄保单的直销方式。这样，GEICO公司在成本上就占据了巨大的优势：它的平均毛利比保险业平均毛利多五倍以上。从这个角度看GEICO公司的前景非常好。巴菲特曾说过：从来没有一只股票像GEICO这样让我激情澎湃。

但专家们却对GEICO公司不屑一顾，因为该公司的市场份额还不到1%，与那些拥有几千个保险经纪人的大型保险公司相比，GEICO公司显得微不足道。虽然巴菲特对自己在投资方面很有自信，但他毕竟没有足够的实践经验，再加上他的判断又被保险业的多数资深专家否认，这大大打击了巴菲特的自信心，并使他对自己的判断产生了怀疑。父亲霍华德在知道巴菲特的心事后，给了巴菲特很大的支持。他鼓励巴菲特要坚信自己的判断，而霍华德还对巴菲特说，他完全相信巴菲特能做好。

父亲的鼓励给了巴菲特很大的信心，他又一次严密地分析了GEICO股票，并证明自己的判断是正确的。同时，保险公司的经营模式也让他深深着迷。从自己的实际调查和洛里默·戴维森的描述中，巴菲特看到GEICO公司是一个正在飞速发展的企业。于是，巴菲特更加认可自己的判断。在1951年一年中，他分四次购进GEICO股票，总共持股数量为350股，总投入成本为10282美元，这是当时的巴菲特一半的财产。巴菲特投资GEICO股票的行为起到了很好的带头作用，渐渐他推销的GEICO股票得到了人们的回应。巴菲特打电话给他的姑姑爱丽丝，向她推销GEICO的股票。爱丽丝很信任巴菲特，买了100股GEICO股票。接着巴菲特又联系了他能联系到的其他人，向他们推销GEICO股票，比如巴菲特的叔叔弗雷德以及自己的大学室友查特·彼德森等。

很多人不解，为什么巴菲特这么看好GEICO公司的股票。一次，有一个叫坎贝尔的保险经纪人问福尔克先生：“为什么这个孩子（巴菲特）那么用心地到处推销GEICO公司呢？据我所知，这家公司现在不招保险经纪人。”福尔克回答道：“坎贝尔先生，你最好买点GEICO公司的股票当做失业保险。”

事实证明，巴菲特对GEICO股票的投资是正确的选择，巴菲特也没有让相信自己的客户失望。在不到两年的时间内，GEICO的股票价格就涨了两倍多。1952年，巴菲特将GEICO的股票卖出，赚了5000多美元，而那些听从了他的建议、购买了GEICO股票的顾客也都赚了一笔可观的利润。

巴菲特名言

投资的关键不是评估一个行业能够在多大程度上影响社会，以及它的优势增长速度有多快，而是考察特定企业的竞争优势，尤其是这种优势能否持久——具有持久优势的产品和服务才能给投资人带来回报。

——巴菲特

在做出投资决定之前，我闭上眼睛，展望该公司10年以后的情形。

——巴菲特