低价买进才会有安全边际

Sometimes the value of the correction will be very fast, but most of the time it takes a year or even years to achieve. When we buy is often difficult to know exactly why certain stocks will be value-added in the existing price level. But it is also because of the lack of market for the answers to your questions, cause we have the opportunity to bid a price much lower than the value of stock. In any case, based on the inherent value of securities and the price is lower than the value-buying behavior is a very comfortable margin of safety. Under the premise of buying the stock with a considerable margin of safety will have a greater appreciation potential. A long time, we have the choice of buying opportunity is better than our choice for the time to sell. (Which means we do not expect to be able to earn every penny possible to earn, we will be very content to buy at low prices, then probably correct in the price of the securities to reflect its value for a private holders would be a more reasonable price) to sell him.

——摘自1961年巴菲特写给全体股东的年报

译文

有时候，价值修正的速度是非常惊人的，但大多数情况下需要一年甚至数年的时间才能实现。我们在买入时大多不能确切地知道为什么某只股票将会在现有价格水平上增值。但正是因为市场中缺少对于此类问题的解读而致使我们有机会购买到价格低于其价值的股票。在任何情况下，基于证券的内在价值且以低于该价值的价格买入都是令人感到舒适的安全边际。长期以来，我们在买入时机的选择方面都要优于对于卖出时机的选择。其实我们并没有指望可以赚取到每一分钱，我们将非常满足于以相对较低的价格买入，然后在该股票价格能大抵正确地反映出其内在价值时（也就是一个较为合理的价格）将其出售。

投资解读

巴菲特认为投资者的买价决定着其投资报酬率的高低。投资者应该将这一原则牢记在心，因为低价买进才会有安全边际。而这就要求投资者在投资时遵循以下几点原则：

1．选择低成本公司

近年来巴菲待投资的一个特点就是特别青睐低成本的公司。其实这并不奇怪，因为在日后更加开放的国际经济里，这些低成本公司有更大的发展潜能。因此，巴菲特购入了多家以低成本著称的公司，如报馆、珠宝店、家具店等。

巴菲特认为，购入行业内的龙头企业，并不能保证投资者获得巨大的利润。如果投资者购入的是行业里最低成本的公司，只要它运行良好，它就能慢慢霸占市场，给投资者带来可观的回报。

巴菲特指出，在销售行业里，当你成本是最低时，你就能够卖得比竞争对手更便宜一些，因而就能吸引更多顾客，进而提高销售量。因此，购买低成本的公司，是提高安全边际的重要投资策略。

2．理想价位买进

1988年，很多人对巴菲特购买可口可乐股票感到不理解，人们问他：“可口可乐公司的价值在哪里?”巴菲特为一个只有6.6%净盈余报酬的企业，付出5倍于账面的价格，原因是可口可乐有极高的经济商誉，所以他非常乐意投资。按照经济法则，公司的价值是它占有市场平均值15倍的盈余和12倍的现金流量，以及30%到50%的市场溢价。当然，巴菲特曾经解释价格与价值并没有太大的关系。像其他公司一样，可口可乐公司的价值主要是取决于企业生存期间现金流量的预估值，以适当的贴现率折算成现值。

30年期的美国政府公债(无风险利率)殖利率，大约是9%。1988年，可口可乐公司的股东盈余(净现金流量)等于8.28亿美元。如果在1988年可口可乐公司的股东盈余，以9%的贴现率(我们要知道，巴菲特不会在贴现率中加入风险溢酬)折现，在当时，可口可乐公司的价值是92亿美元。而巴菲特花了更多钱买这家公司，是因为他买它的时候，公司的市场价值是148亿美元。但是92亿美元是可口可乐公司目前股东盈余的折现价值，而投资者将它未来成长的机会也视为价值的一部分，乐意付上比可口可乐公司(实值92亿美元)实质价值更高的60%代价来购买它。

可口可乐公司不需要额外的资金就能够增加股东盈余，其主要是利用无风险报酬率和股东盈余成长率相减得出的差来增加利润。从1981年到1988年，可口可乐公司股东盈余每年以17.8%的成长率成长——比无风险报酬率还要快。当这种情形发生时，分析师就会使用二阶段折现模型。此模型适合用来计算在某几年有特殊的表现，并长期以较稳定的比例成长的公司的盈余。

1988年，可口可乐公司的股东盈余是8.28亿美元。假设可口可乐公司在未来十年内能够以每年度15%的比例增加股东盈余(这是合理的假设，因为这个比例比公司前七年的平均值还低)，第十年度股东盈余将会达到33.49亿美元。更进一步地假设在第十一年度刚开始的时候，成长率减少到每年5%，使用9%的贴现率(那时的长期债券利率)，能够计算出可口可乐公司的实质价值在1988年就高达483.77亿美元。

投资者还可以假设不同的成长率重复这项计算。假设可口可乐公司的股东盈余所有的成长率皆为5%，公司的最低价值至少为207亿美元；若在未来十年是以10%的比例成长，以后都以5%的比例成长，可口可乐的价值将会是324.97亿美元；若在未来十年的成长率为12%之后则每年以5%成长，以9%的贴现率计算公司现值为381.63亿美元。

1988年6月，可口可乐公司股票的价格大约是每股10美元。之后的十个月内，巴菲特总计投资10.23亿美元，购买了9340万股，他的平均成本是每股10.96美元。到了1989年年底，在伯克希尔普通股投资组合中，可口可乐占了35%，这是一个具有非凡魄力的举动。

从1980年开始，可口可乐公司的股价每年都在增加。1983～1987年的五年中，可口可乐股票的股价每年上涨18%。该公司的经济状况非常好，所以巴菲特无法以较低的价格买到任何一只可口可乐公司的股票。在这段期间，史坦普工业指数也在上扬，巴菲特根本没有机会以低廉的价格购得可口可乐公司的股票，因为可口可乐公司及股票市场都不给他那样的机会，但巴菲特仍然依市价购买。他的行动再次说明股价与价值之间是没有什么关系的。

在1988年和1989年巴菲特购买可口可乐期间，可口可乐在股票市场上的价值平均为151亿美元。但据巴菲特推算，可口可乐公司的实值大约是从207亿美元(假设股东盈余以5%的比例成长)、324亿美元(假设股东盈余以10%的比例成长)、381亿美元(假设股东盈余以12%的比例成长)，到483亿美元。

理想价位买进是构筑安全边际的重要手段。巴菲特低价买进，这个“低价”是相比较于实质价值而言的。在价格远远低于其实质价值时，巴菲特就会毫不犹豫地买进。因此，巴菲特的大部分投资都是在安全边际的前提下进行的，因此他的投资绝大部分都获得了成功。

巴菲特名言

大胆地将成功投资的秘诀提炼成四个字的座右铭：安全边际。

——巴菲特

投资者如果忽视安全边际，即使买入了优秀企业的股票，也会由于买价过高而难以实现盈利。

——巴菲特