道氏理论的演变

查尔斯·H.道是全美最负盛名的金融通讯社道·琼斯公司的创始人，他也是《华尔街日报》的创办者之一。道于1902年辞世，在此之前，他一直在《华尔街日报》从事编辑工作。道在逝世前的几年里，写过一些关于股票市场投资的评论文章，这些评论是我们仅有的道个人观察股票市场中重复出现特征的记录。道的这些评论，是基于观察当时包含在道·琼斯指数内的铁路和工业股票的日指数运动的变化而做出的。道本人并没有把他自己对股票市场观察的方法称之为道氏理论。道氏理论的定名，是由道的朋友萨谬尔·A.尼尔森在1902年所著的《股票投资入门》中首先提出的。在此书中，尼尔森首次试图从对股票投资的实用性角度出发，来阐明道氏的方法。当今，许多成功人士都认为，道·琼斯铁路和工业股票日指数是至今为止揭示股票价格趋势和经济发展趋势最可信赖的指标。他们把根据股票的指数来进行市场推断的方法，称作 “道氏理论”。1897年之前，道·琼斯公司还只有一种股票指数，从1897年年初开始，他们把这一股票指数划分为铁路和工业股票指数两种。在道撰写股票市场投资的评论文章时，他手上最多只有5年的两种股票指数的记录资料，而利用这么短时间的两种股票指数记录，道就能创建出实用的股票价格运动的理论基础，实属非常了不起。虽然说道当时提出的一些结论后来被证实是错误的，可是其基本原理的正确性，却经受住了其辞世后多年的股票市场运动的考验。

威廉·彼得·汉密尔顿作为道的助手，时常发表一些对股票市场的预测文章，延续了对道氏理论的研究和阐述。总的来讲，汉密尔顿对股票市场的观察和预测是准确的，他的文章也很快成了《华尔街日报》最热门的卖点之一，并且一直持续到1929年12月汉密尔顿去世。在1922年，汉密尔顿撰写了《股市晴雨表》一书。因没有了报刊评论上的篇幅局限，在这本书中，汉密尔顿对道氏理论进行了更为详细的解释。这本书无比成功，在当时激起了暴风骤雨般的争论，产生了深远的影响，至今还能在媒体的金融栏目中看到关于它的争论。引发争议的最主要原因之一，是那些声称有能力利用详尽的统计学研究预测股市趋势的人，普遍不愿意承认道氏理论的实用性。这些批评家们通常完全不了解道氏理论内在基本原理的宝贵价值和实效。

第1章道氏理论的演变//自1902年起，汽车的发展和道氏理论的发展有某种相似性。关于汽车的发展，在1902年之后，工程师们改进并提高了汽车的发动机功率，实现了车轮的可拆卸，给汽车安装了电灯，配备了自动的启动点火系统，还做了其他的必要改进，从而最终使汽车成为人们可靠、便利的运输工具。与此相似，汉密尔顿在1902—1929年之间，对道氏理论进行了实验和完善，由于有了多年指数发展变化的记录，汉密尔顿为我们提供了一种明确并具有罕见可靠性的方法，用于预测股票价格趋势和经济发展趋势。从过去的经济记录中抽取大量的数据，然后综合到一起算出一种指数，借此来可靠地预测其发展的趋势，这本身并不是一项多么非凡的工作。问题是所有类似这样的方法，都是与过去打交道，出于需要，一定在很大程度上是基于历史会不断重复出现的假设。所以，这样的指数，其价值若要为人们所接受，必须与实际市场状况的运动发展进行多年的对比验证。道氏理论经受住了这样的考验。道氏理论提供了一种可以自我调整的预测方法，其有效性已经为30多年的市场变动状况所证明。其证据就在于汉密尔顿多年来应用道氏理论的成功：他刊登在《华尔街日报》上的预测股市的文章，其准确性无懈可击。遗憾的是，汉密尔顿虚怀若谷，没有证明他应用道氏理论的可靠性，也未把他发表在报刊上的，出色地应用道氏理论的，精彩、条理分明、推断缜密的大量预测文章，重新汇集成册再版。

本书试图对道氏理论进行归纳，简化成手册的形式，以期对希望利用道氏理论进行投资的人有所帮助。相对而言，作者本身的思想和言论只占全书很小的篇幅，所有汉密尔顿所写的围绕指数的相关文章均被本书收入。本书对汉密尔顿的思想进行了认真研究。而且，书中尽量引述汉密尔顿的原话。所以，把这本书看成方便研究学习指数理论，而对汉密尔顿的相关言论进行分类整理的文摘是恰当的。除非有特别注明，书中引用的言语全部都出自汉密尔顿刊登在《华尔街日报》和《巴伦周刊》上的文章。

道氏理论的有效性，随着时间的推移日益凸显。与道只有几年的股市记录数据相比，我们有长达35年的记录资料，这无疑可以让我们进行更加广泛的研究。而从现在起再过20年，那时候的人们对股市的研究就比我们现在具有更大的优势。道本人总是避免做出确定的股市预测，他的谨慎多半是由于没有太多的证据来证明其理论的正确性。随着时间的推移，汉密尔顿利用道氏理论预测股市的准确性不断提高。尽管在1926年汉密尔顿的预测出现了一次严重错误，关于这点我们以后再加以解释。不过，这一错误实际上真正完善了道氏理论应用的总原则，证明了道氏理论不是永远正确无误的。事实上，汉密尔顿在对股票市场的牛市判断上，每次预测成功时，都常常强调道氏理论也会出错。道氏理论的基本原理很简单，全部来自实际经验，其理论基础全部是基于道对他所发明创造的道·琼斯股票指数的研究。

1900—1902年间，道满足于在《华尔街日报》上发表一系列的以股市投资为主题的股市观察评论文章，而从未试图对其理论进行条理化的定义。此后，汉密尔顿以道氏的文章为基础，以实际应用的方式，运用道氏的观察方法，对股票市场的价格运动进行预测。短短几年内，汉密尔顿的文章不但成了人们预测股市未来趋势的可靠指南，汉密尔顿文章的读者，还逐渐精通了依据道氏理论而来的股票指数的内涵。

就所写股市评论文章的数量而论，汉密尔顿远远胜于道；就勇气而言，道从未利用他的股市观察明确预测股市趋势，然而汉密尔顿却有勇气做这方面的尝试和努力，所以，在这里我们不准备研究道的文章。可是，道的贡献是不容置疑的，而且我们要永远牢记。汉密尔顿所应用理论的基本原理是由道创建的，事实上，汉密尔顿也从来没有让他的读者们忘记这一点。类似如下的句子会经常出现在汉密尔顿预测文章的开端：“根据已故的查尔斯·H.道的著名的方法，利用道·琼斯股票指数对股票市场的运动进行分析观察……。”人们还应该记住，《华尔街日报》从未沦落为提供投资内幕消息的庸俗报刊。对于汉密尔顿而言，相对于专业的“投资顾问”头衔来讲，他更是一位伟大的报业编辑。当汉密尔顿清楚地看出股票平均指数对股市未来趋势给出了很明显的指示时，他并不是每次都试图写出预测的文章。汉密尔顿头脑敏捷，经常会关注到其他实时性的事务，以至于无论从时间上还是个人喜好上，都不能一直盯着股票指数的运动变化。还有，在某种程度上我们知道，有时汉密尔顿因为厌恶那些无耻的咨询服务机构利用他的股市预测，会很长时间拒绝写出他从市场运动中推论出的市场观点。尽管汉密尔顿意识到道氏理论有明显的局限性，可同时，为了让学习者充分地理解他是如何完全相信股票指数作为预测工具的有效性，下面汇集和引用了汉密尔顿在超过25年间所写的报刊文章选段：“研究股票指数的理论基础是‘道氏理论’，道氏理论是由已故的查尔斯·H.道提出的，他也是这份报纸的缔造者。”

道氏理论认为，在任何股票交易市场中，都会同时存在着作用、反作用和相互作用这三种明确的价格运动形式。首先在表面上看到的是股市日间的价格波动；其次是比较短暂的价格运动，如在牛市中的回调和熊市中超卖后的快速反弹；最后，也是主要的价格运动，它能在历时数月的时间里决定着股票市场的趋势，也可以说是股市主要的、真正的运动。研究者对股票指数进行分析时，内心要铭记一些前提条件：研究中所得出的带有普遍性的结论，对预测股市的日间波动是没有价值的，对预测处于第二位的次级运动也是不可靠的。但是，对预测市场的主要运动可能是有帮助的，而且对总的经济来讲具有真正晴雨表的价值。事实上可以这样说，在注意了这些前提条件的情况下，就研究股市价格运动的记录，或出版的专栏文章，尤其是世界大战前的一些文章而言，其正确的时候远远多于错误的时候。而之所以出现那些错误，多半是因为预测脱离了道氏理论正确的、科学的法则。

1919年8月8日一位热心的读者问，用研究工业和铁路股票指数前期运动表现的方法，来估计股票市场的趋势，这不是一种经验主义的方法吗？这当然是以经验为主的方法，可是又不完全是。而且，这种方法绝不是江湖骗术。从大量记录的实例中得出的任何结论，都会受到这样的质询，关键是要看这种指示方法的科学性、准确性。“道氏理论承认其有很大的人为性和明显的局限性，但是，尽管如此，可以诚实地说，在预测的准确程度上，还没有记录表明有其他的方法可与之相比。”(选自《股市晴雨表》)“一些学习道氏理论三种运动的人，坚持要求道氏理论的三种市场运动要具有一定程度数学上的，甚至于绘图上的精确性，而这种条件是道氏理论所不具有，也不需要的。”

“当然，他们能够发现有很多的价格运动是晴雨表所不能预测的，尤其是处于第二位的次级运动。这又能怎么样呢?人类是不可能造出完全遵照他们要求的那样的工具和仪器的。而且，我认为处在现阶段的人类精神发展状态中，我们不会相信我们当中的任何人会达到这样的确定性。让世界毁灭的一种方法，就是让一些彻头彻尾的、心怀好意的利他主义者从造物主手中接管地球。”

股票市场晴雨表并不是完美无缺的，更确切地说，这门尚未成熟的解读科学，还远远没有达到完美的程度。“气象局发布的气象数据具有相当高的价值。可是他们却不试图去预测会有一个干旱的夏季还是一个温暖的冬季。我们从个人的经验中都知道，纽约1月份会冷，7月份会热。”支配股票市场运动的规律，在伦敦股票交易所、巴黎证券交易所，甚至柏林证券交易所都会同样有效。但是，我们可以更进一步讲，即使这些股票交易所和我们的交易所都被彻底摧毁，不存在了，其支配规律所含的基本原理也还是真实可靠地存在着。随着任何巨额资本的自由市场的重新建立，它们又会重新起作用，这一切都是自动、必然会发生的。

据我所知，伦敦的金融出版物中还没有出现一个与道·琼斯指数相对应的指数记录。但是，如果相应的指数存在，其对伦敦的股票市场的预测会和道·琼斯指数对纽约的股票市场预测一样有效。道氏理论从一些循环或者说是系统的观念、富有趣味性和理由充分的推理，以及流行的理论中受益，吸收了这些可以利用的因素，以及其他可能收集到的信息资料片段。股票市场的运动反映出了全部可获得的真正知识。“……作为一个有效的假说，道氏理论这种注重实效的原则，存在于人类的本性之中。追求成功与富足会促使人们的行为极端化，而极端行为的后果却是悔恨与消沉。在经历了真正的金融大恐慌之后，工人们会庆幸仍有工作所得，同时，还会从微薄的工资中拿出钱来进行点滴的储蓄；而资本家也会满足于微利和快速的资金回报。”“已故的美国参议院议员斯本纳，在阅读《华尔街日报》的一篇评论文章时说：‘倾听市场冷酷无情的裁决吧!’他看到了那场裁决的冷酷无情和精确。因为这裁决是，也必须是以全部的证据为基础的，即使这些证据是由无意识的和不情愿的‘证人’所提供的。”(摘自《股市晴雨表》)