道氏理论并非总是正确

道氏理论并不是击败市场的不败系统。要使道氏理论成功地对投资有所帮助，需要严肃认真地学习研究和没有偏见地收集证据资料，绝不能把个人意愿强加于思考之中。

要概括性地论述道氏理论的运用操作，需要进行广泛的归纳总结，但这点到目前为止还远远没有做到。尽管如此，定义道氏理论比定义其他实践性科学要容易。一位外科医生能写出几条简单的规则，让一位银行家去给一个经纪人做切除阑尾的手术吗?肯定做不到！究其原因是因为，外科医学是一门实践性的学问，它是在对过去成千上万例成功手术的研究基础之上发展而成的(典型的“切除和实验”方法)。成功地使飞机着陆也是一门实践性的学问。一个技术熟练又具有才智的飞行员，可以轻而易举地写出一些简单的指导规则，并为其他飞行员所理解。可是，如果我们的银行家依据这些规则尝试让飞机着陆，其结果很可能是被救护车载离失事现场。这是为什么呢?也许是因为那个驾驶员没有很好地斟酌这些着陆规则，例如在逆风条件下飞机着陆要放下哪一侧的机翼板。可是，对于银行家而言，他能写出决定债券红利率的简单条例，从而使医生、飞行员或经纪人都能根据给出的条例得出正确的答案，原因是数学是精确的科学，而精确的科学只有唯一的答案，那就是正确的答案。而道氏理论是实践性的科学，它不会总是正确无误的。可是如果运用得当却会非常有效，所谓的运用得当，只是要求交易者对道氏理论进行认真和坚持不懈的研究、学习。

汉密尔顿在他的书中写道：“股票市场的晴雨表并非完美无缺，更确切地说，这门新生科学还远没有达到完美的地步。”指数的学习者的思想常常受到其愿望的左右。他们在市场已经上升了一大截后才进场买入，如果碰到大的次级回调运动耗尽了保证金，就会指责这是道氏理论的过错。他们认为自己是按指数的指示行事的，因为他们手中有图，而这个图通常只是单一的工业指数，上面认真标注着神秘的阻力点位。道氏理论不应当因他们的损失而受到责难，因为道氏理论所说的在牛市中买入，是指只有在经历过剧烈的下跌，市场已经显示出下跌趋势趋于消亡，或者说开始在上升波段中显示出活力时买入。还有一些道氏理论的学习者坚持把道氏理论应用于日间交易，其结果总的来讲是遭受资金损失。还有另一类交易者，可能是从记录非常差劲的而又非常重要的统计部门得到的灵感，坚持把货物装载量、利率等和道氏理论混合在一起。这些交易者就像专业气象预报员那样有运气，很多的运气，可大多数是坏运气。如果这些交易者理解了道氏理论，他们就会接受一个基本事实，那就是指数恰当地包含和评估了全部的统计信息。

有一个问题经常被问到：“如果对道氏理论有合理恰当的解释，并因此选择交易时机进行交易，交易获利的概率是多少?”笔者认为，对于任何一位市场感觉一般的交易者，如果有足够的耐心去研究市场并以指数为指导，经历一个完整的牛市或熊市的市场循环，应该至少每交易10次，其中有7次获利。并且，每一笔盈利交易的获利会大于因时机选择不当而进行的亏损交易的损失。有许多人的交易记录持续地比上面所讲的要好，但是这些人一年之内的交易次数很少超过四五次。他们并不盯着报价机的纸带做交易，而是主要关注市场重要的大运动，并且，他们从不关心几个点的得与失。宣称理解股市价格运动的人知道，道氏理论虽然也会判断出错，可是，道氏理论的可信度要远远大于最优秀的交易员的市场判断能力。利用道氏理论交易的人都明白，一般来讲，引起交易损失不是由于太过依赖道氏理论，而是因为对道氏理论的信任程度还远远不够。设想一个交易者是在以指数推断而确定的交易时机进行交易，而这笔交易开始出现巨额亏损，那么发生这种情况的原因，要么是交易者对股市给出的交易信号产生了误解，要么是这次价格运动是属于道氏理论判断失误的少数价格运动之一。在这种情况下，交易者就应该接受损失，止损出场，以观望为佳，等到市场的信号变得简单明了、易于看准时，再进场交易。投机者，特别是那些更适合被称作赌徒的人，坚持试图读出不存在，也根本不可能存在的关于指数运动的细节特征。任何一个有头脑的人都能明白，假如道氏理论是绝对正确的真理，或者有一两个人能永远正确地理解道氏理论的含义，那么，可能很快股票市场就不会再存在投机行为了。

1926年，汉密尔顿在解读指数时就犯了一个严重的错误，把牛市中的次级回调看成是熊市显现。道氏理论的学习者应该看看1925年秋天以后一年的股票价格图，把它作为很容易得出错误结论的典型例子进行学习。笔者认为，汉密尔顿似乎认为市场应出现熊市了，此观点误导了他对走势图的阅读，这是一个过分相信自己的判断而对理论相信太少的事例。牛市开始于1923年的夏末，并在1924年的全年以惯常的方式发展。从1925年3月下旬到1926年2月26日，股市走出了一个激动人心的几乎没有回调的上升波段。单从此次的上升幅度和持续时间来看，就足以说明其后的下跌回调会有不同寻常的回撤比例。看一下1897—1926年的指数图，就能看出当时所进行的牛市在其持续时间上已与其他的牛市持续时间一样长。另外，还会发现当时的工业指数创出了历史新高，并且当时金融环境是银根紧缩。由此可见，即便是一个虔诚笃信道氏理论的人，也会出现受其一时的个人观点干扰和左右的现象，错误地解读指数的走势，得出牛市行情将终结的错误结论。

尝试了解导致汉密尔顿把次级运动看成是熊市的理由是饶有趣味的。在1925年10月5日，汉密尔顿指出，20种工业股票的利润在4%以下，此时“人们是因希望和发展的潜力来购买股票，而不是以其所展现的价值”。汉密尔顿还讲：“无论如何，根据正确的原理来阅读指数，都会非常清楚地看出主要的牛市力量依然在起作用，但是是值得注意的时候了。”任何通读完汉密尔顿整篇评论文章的人都会得出结论，汉密尔顿对市场持有熊市观点，可是在当时的指数态势上还根本找不到支持他的观点的丝毫证据。汉密尔顿以这样的陈述结束了他的股市评论：“这次可能是古老的双顶理论发挥效用的时候了，比如说，一旦收盘价接近9月19日或9月23日的高点，两个指数就都会有下跌的反应。”这是一个很奇怪的论断，因为汉密尔顿曾经说过“双顶”和“双底”还没有被证实是有效的理论。

在1925年11月9日，汉密尔顿以下面的话作为股市评论的结束语：“到现在为止，从道·琼斯股票指数得出的任何结论，都表明股票市场依然是牛市占统治地位，只是存在一些次级运动，可是还看不到熊市的影子。”可是在同一篇文章的其他地方，汉密尔顿又写道：“在某个时候，也许就是明年，会出现明显的投资和交易方面的资金短缺，而股票市场将会第一个对此有所知觉。当举国上下大谈繁荣和希望，股市不断膨胀时，将会形成一个主要的下跌趋势运动。”这样，很明显，对市场的熊市看法是汉密尔顿个人的看法，而设想汉密尔顿密切关注着指数，以期能发现确认他的预测的证据，是不无道理的。

1925年11月19日，在股市发生了剧烈的回调之后，汉密尔顿再一次提醒他的读者们注意观察双顶的出现，那样就可能意味着股市的主要上升趋势的终结。可是，到了1925年12月17日，汉密尔顿完全根据道氏理论对价格运动写出了清晰明确的解释，他说道：“开始于1923年10月的牛市趋势，依旧处于市场的统治地位，同时这一次工业股票中的典型的次级回调还未完成。”然而，汉密尔顿告知他的读者应密切关注指数。这表明尽管从道氏理论看并非如此，他还是认为股市价格太高了。

1926年1月26日，工业股票指数出现了引人注目的“双顶”，可是却没有得到铁路股票指数的确认。汉密尔顿曾经多次告诫读者们，单从一种指数运动得出的结论，若没有得到另一个指数的确认，几乎肯定是误导的。

1926年2月15日，“双顶”再次被提及，汉密尔顿推测，若前期的高点不被突破，而随后出现下跌，那么可能就表明熊市来临了。3月5日，相对于各自的高点，工业指数只下跌了大约12个点、铁路指数下跌了7个点，而汉密尔顿此前宣称：“……基于对过去25年走势表现的研究，牛市运动的结束已经清晰地展现出来了。”(1926年2月15日)

3月8日，汉密尔顿又引人注目地在市场接近顶端时，宣布了市场的反转。依据是“重要的‘双顶’反转”。汉密尔顿还称：“有一点似乎已经非常清楚了，那就是在未来不确定的时间里，股市的主要趋势会是下跌。”

4月12日，就在那个被错误地称为熊市趋势的次级回调的低点过后的2周多时间，汉密尔顿继续提出他早些时候的预测，在文章的结束时，他陈述说，对于指数“……肯定不会撤回在7周前价格运动的研究文章中所得出的结论”。看一下价格运动的走势图，就会看出汉密尔顿这最后的熊市预测正是写在股市价格准备开始走入后来于1929年结束的牛市的上升波段。

上述讨论的这类错误，对于投资者而言会导致灾难性的结果，无疑地，那些汉密尔顿的熊市预测的追随者们，许多在当时都遭受了巨大的损失。简而言之，对于导致这种错误的原因，很明显是汉密尔顿对他自己的判断信任度过高，而对于指数的信任度过低。通过利用“双顶”的想法，汉密尔顿迫使指数去适应他的观点。这是汉密尔顿唯一的一次利用“双顶”的思想，结果却导致他犯下大错。另一点，汉密尔顿忽视或不愿看到的事实是，工业股票指数已经上升了47.08点，铁路股票指数也上升了20.14点，而其间并没有重要的次级回调运动发生。根据汉密尔顿对道氏理论的阐述，长期上升浪的正常回调范围是在40%～60%之间。按这个标准,工业股票指数回调26.88点，铁路股票指数回调10.71点，分别是55%和53%。汉密尔顿的“熊市”，事实上只不过是一次完全正常的一般性次级回调而已。如果是全心全意地应用道氏理论，就绝不会把回调看作反转了。