成交量与价格运动的关系

当市场处于超买状态，就会在上升中表现出呆滞乏力，而在下跌中表现出活跃的动力；反之，当市场处于超卖状态时，就会在下跌中表现呆滞乏力，而在上升中表现出活跃的动力。牛市，会在市场成交量较低时开始，而在市场过度活跃时告终。市场活动与价格运动的关系，在汉密尔顿的文章中有很多自相矛盾的说法。他反复告诉读者，除了指数的运动，其他均可不予考虑，指数甚至能够包含和评估股市活动。然而，许多年来，汉密尔顿似乎一直在运用成交量。特别是他通过比较交易活动的活跃程度所得出的结论，都是经过深思熟虑并被证明是有效的。

尽管有可能使读者感到困惑，但最好还是引用汉密尔顿关于否认成交量用处的言论，再展示他不断地使用成交量这个数据来对他的问题进行概括总结，然后得出其结论的例子。下面是他反对用市场活动性来得出结论的文章片段。应该说，指数，就其本质而言包含了一切。呆滞和不活跃只是一种征兆，对指数来讲是允许出现的现象，正如市场活动、意外消息、红利和其他因素，这一切都对市场价格波动有影响。这就是成交量在这些研究中被忽略的原因。在25年间的道·琼斯公司指数的价格运动记录中，看不出来成交量与价格的趋势有什么关系。(1913年6月4日)

指数看来好像要上升了，虽然一些研究者也许会说，成交量太小，降低了这种变化应有的重要性。然而，现在的趋势已经明显是牛市。至于成交量，在这样的一些研究中，我们还是忽略为好，这样做的理由是，像一切其他因素一样，对于任何长期的大型的价格运动而言，都是可以不予考虑的。(1911年4月5日)1911年1月5日，汉密尔顿写道：“在这些研究中，我们还是不考虑成交量和交易的特征为好，相信指数本身已经公正地接受了这些因素的影响，就如同接受一系列的事故、交易环境、资金市场的情绪、投资者的性情，甚至是投资需求特点的影响一样。”在那之前的一年，1910年10月18日，汉密尔顿说：“这次上升的一个显著特点，就是随着连续的每日价格的上升，成交量不断增加。这样的价格运动，会以一天或两天的显著的巨额放量交易达到顶峰。可是，对指数的分析，实质上是所有这些因素和其他因素的反映。”汉密尔顿所言的后半段，是一种颇为有趣的矛盾讲法。虽然汉密尔顿声称指数包含了市场活动剧烈程度的重要性，很明显汉密尔顿还是受到了成交量的影响。

第15章成交量与价格运动的关系//作者试着猜想，汉密尔顿之所以会在这样重要的问题上有如此态度，其原因之一是他没有相关的数据资料来研究市场活动与价格运动之间的关系。这样的推论从他在1910年写的文章片段来看是合理的。我们都知道有很多理由支持把成交量与指数运动同时考虑，可是实际上，这种方法存在缺陷。要进行任何这样的数据比较，就需要有每一只股票长达四分之一世纪的成交量数据。与此同时，我们也许就能发现指数本身，或早或晚都已经包含了成交量的影响，就如同包含其他因素的影响一样。关于这一点，在汉密尔顿的《股市晴雨表》中，你会发现一张图，图中包含指数每月的价格变化范围和每月的日平均成交量。如果汉密尔顿当真认为研究者不需要对成交量予以考虑，为什么还要在图中包含成交量呢？

当计划写作本书时，笔者就决定不背离汉密尔顿对道氏理论的解释。可是，在为了熟练掌握预测市场趋势的技巧的实践过程中，成交量已被证实具有非常重要的参考价值，所以有必要对所有的研究者强调，应该专心研究成交量与价格运动之间的关系。提出这个建议的理由，就是由于汉密尔顿在得出他的结论时，不定期但却是成功地利用了市场活动和价格运动的关系。有一次，在接近牛市结束的时候，汉密尔顿注意到成交量在增加，可是这些明显放大的成交量没有能使股票价格上升，汉密尔顿对此发表了自己的看法。他对这种情况的运动机理进行了比喻说明，这也是他喜欢使用的解释方式。经济轮船的最大行驶能力，就好比对于一个2000吨的蒸汽船来讲，煤日消耗量100吨，也许能以12节1节=1海里/小时=1.852公里/小时。的速度行驶，要达到13节的速度，煤日消耗量要达到130吨，而要达到15节的速度，就可能要的消耗200吨煤。……也许就像自然规律一样，当市场的“经济轮船的最大行驶能力”已经达到时，要在速度上增加一点点，操作的机械师们至少要消耗更多的燃料。(1909年1月21日)数年来指数的日间波动和成交量之间的关系，显示在牛市或熊市中，当市场走出新高点或新低点时，成交量总是有增加的趋势。而且成交量的增加会频繁地持续进行，直到市场显示将有短暂的反转运动为止。汉密尔顿辨认出了这种现象，这一点在其1908年7月21日的文章中有所表明：“这次跨越前期的高点，通常意味这是股票市场的牛市波段。还可以注意到把现在的价位与5月18日的价位比较，市场有了更广泛的参与性。”毫无疑问，在对指数运动的解释中，汉密尔顿认识到成交量是一个很有用的因素。从他的文章中节选的段落，就证明了这个结论。市场的研究者，从这些记录中能看到另一个利好的标志，忽略外界因素，像关税的调整、工业状况等，成交量是在稳步地伴随着市场的上升而增加。这通常是一个好的显示，即股市中没有太多的股票可售。处于超买中的市场会很明显地表现出，交易在小的上升浪中会变得沉闷，而在下跌浪中就会变得活跃。(1909年3月30日)这是汉密尔顿进行的一次精确的牛市预测文章的一部分。在1909年春天，当股市经历了3个月的上升，自然要发生次级回调时，汉密尔顿在5月21日写道：“在回调中，市场已经变得沉闷，振幅更窄。”汉密尔顿认为回调的总量要小于2%，而且成交量显示上升趋势还会重新启动。后来的实际情况正是如此。在长期牛市接近尾声的时候，每当有小的回调发生时，都会被当成可能是熊市的开始。此时，一个很大的下跌发生了，在这次回调的下跌中，成交量下降了约50万股。汉密尔顿警告他的读者，不要在市场中卖空股票，因为在回调中，成交量在下降。汉密尔顿宣称：成交量的减少有各种各样的含义，有一个华尔街最常引用的老生常谈，其大意是永远也不要在沉闷的市场中放空。也许此告诫是对的时候比错的时候多些。可是，在较长的熊市中，这句话总是错误的，在下跌趋势的波动中，市场倾向于在上升时变得沉闷，而在下跌时变得活跃。”(1909年5月21日)一次，在牛市中创出系列新高时，汉密尔顿认为有极好的理由支持这次运动，因为“市场在周一和周二创出新高，而巨大的成交量足以赋予此次运动重大的意义”。

在1910年9月的熊市中，当许多人认为已经出现了牛市的开端时，汉密尔顿却认为市场到了熊市次级反弹的顶部转折点。在当时，指数没有显出弱势，可是下降的成交量显然让汉密尔顿认为这只是个反弹，他写道：在如今的熊市中，指数快速地反弹到8月17日的价位，可是这次反弹或者说是上升波段，其上升的力量在市场运动和成交量上都在减弱，我们依然是处在毫无希望的市场的萧条期。(1910年9月20日)另一次，汉密尔顿解释了专业人士对突然增加的成交量造成的在熊市中的剧烈反弹是如何持有怀疑态度的。对于专业人士，他们也许认为，如果市场在反弹前，有相当长的时间，市场在低价位一直是沉闷和不活跃的，那么其后的反弹的意义会更重大些。(1910年7月29日)在汉密尔顿下面的议论中，对交易者给出了很好的忠告。看来在上升的过程中，股票已经被大量地派发，可是，股市的技术走势显示，这些股票都被很好地吸收了。市场在沉闷中进行小的回调，而在上升趋势重新开始时，市场会变得活跃。对于任何专业人士，他们都知道，这就是买方力量强大的极好显示。(1911年2月6日)和场内交易员重视成交量一样，汉密尔顿写道：“几天来，至少是那些积极主动的交易员们会发现，价格在下跌时，交易活跃；而价格在上升时，交易却显得沉闷，所以他们站在了市场空头的这一边。”(1911年5月4日)

在1911年，我们明确地看到了汉密尔顿关于市场活动成交量对价格运动的重要性的言论记录。在对价格运动的研究中，市场的惰性和活跃性有同样的价值，而且常常是对未来重要变化的更加基本的特征的重要显示。(1911年7月14日)在一次剧烈下跌的之前两天，汉密尔顿的一篇文章出现了下列言论。市场回调上升的交易趋向于停滞，而只有在下跌中交易才变得活跃。对于专业人员来讲，这是熊市继续进行的相当明确的显示。(1911年9月9日)1921年的熊市低点分别是在6月和8月走出的，汉密尔顿所指出的转折点与市场的真正底部的差距在4个点之内。在随后的11月30日，注意到市场在下跌时变得沉闷呆滞，汉密尔顿不经意地对进一步放空的做法提出警告。华尔街一句古老的座右铭之一，是绝不要在沉闷呆滞的市场中放空。熊市中的反弹是快速的，可是有经验的交易员会在市场反弹之后变得沉闷呆滞时，明智地再度出手放空。反过来的牛市中，情况也完全一样，交易员会在市场回调后变得沉闷呆滞时，买进股票。对指数的图表运动和日间交易的彻底研究表明，牛市的成交量要大于熊市的成交量，并且，在牛市中的次级回调，当下跌之后成交量减少时，一般可以有把握地假定，市场至少是暂时处于超卖之中，最经常的结果是上升浪可能即将发生。另一方面，当熊市中发生次级反弹时，伴随着上升趋势的活力消失，就有理由得出结论，市场是超买了，如果市场趋向于在下跌时明显增加了活力，进一步的下跌趋势运动就近在眼前了。

虽然就成交量本身而论，汉密尔顿从未提及成交量的极限点，但图表的研究者都能看到，次级运动的重要转折点，通常的信号是成交量的急剧增加。在强调成交量的重要性的同时，笔者无意于传递这样的想法，那就是成交量与工业指数和铁路指数的运动具有同等的重要性。工业指数和铁路指数永远被看作是最根本最重要的，相比而言，成交量具有次一级的重要性。可是在研究价格运动时，绝不应该忽视成交量。