经济周期和股票市场

威廉姆·斯坦利·杰文斯(William Stanley Jevons)，一位对人类影响深远的经济学家，他提出了一个关于经济危机与太阳黑子有关的理论。他列出了从17世纪初开始的一系列日期，来验证这两种现象之间的关系。因为并没有当时太阳黑子的确切数量，所以人性使然，他当时故意低估了两百年前那次商业事故的重要性。在1905年的《纽约时报》上，我发表过一篇对于杰文斯理论的评论文章，当时我写道：华尔街确实相信经济衰退与繁荣存在周期性，但他们并不关心太阳黑子的数目。年轻人就是如此，鲁莽而冲动。可以这么说，这些偶然的联系其实并不能说明什么，正如总统大选和经济飞涨的关系也只是很偶然的巧合而已。

周期与诗人

很多经济学专业的老师，以及很多谦逊的商人，甚至包括一些非常优秀的学生的心里都有一种深刻和理所当然的信念，那就是认为人类的活动都会受到经济周期的影响。就算没有爱因斯坦的相对论，我们也能发现这个世界的道德水准不会沿着一条直线发展。其实它的运行轨迹更类似我们这个星球围绕太阳运行的状态。显然，诗人都是相信周期理论的。在拜伦(Byron)的《恰尔德·哈罗德游记》(Childe Harold)中有一段精彩的描述。人类演绎的所有的故事都是如此，

不过是过去的不断重演；

首先是自由，

然后是荣耀；

当这些都不在了，

随之而来的就是财富、罪恶、腐败和野蛮；

人类的历史浩瀚无边，

但是说来说去也不过如此。第20章经济周期和股票市场//萧条和繁荣貌似都有自己的周期。任何一个对近代史有所了解的人都可以列出那些萧条期——1837年、1857年、1866年(发生在伦敦的奥弗兰—格尔尼大恐慌)、1873年、1884年、1893年、1970年，如果愿意，还可以算上1920年的通货紧缩。这些萧条期的间隔时间并没有特别的规律，一般从10年到14年不等，而且间隔时间在逐步加长。在下一个章节，我们将分析这种周期理论，来探讨它可能具备的实用性。

周期性

从实际使用假设这个角度出发，这个理论的实用性基础存在于人性本身。在繁荣时期，人们都会过度狂热，狂热过后的过度悲观又会导致萧条的产生。在恐慌时期，劳动力对于获得的任何东西都非常感激，然后从微薄的工资中留出一部分作为储蓄，而且资本就算对于短平快的微小收益也会很满足。正如1893年大萧条之后的美国铁路运输公司的重组一样，调整时期是必不可少的。现在我们也发现我们的收入超过了支出，资金成本也很低，而空气中也弥漫着风险的气息。然后投资活动也会逐步从枯燥、缓慢的行业转向活跃的行业，从而开始不断地衍生出各种投机行为，并伴随着资金成本的上升、通胀率的上升，以及其他我们曾经熟悉的现象。几年的景气过后，随之而来的就是经济萧条的开始。正如1907年的崩盘那样，股票市场和大宗商品市场的价格大跌之后，随之出现的是失业率的不断攀升和银行储蓄存款利率的不断上涨，以及用于风险投资的资金消失殆尽。

为何需要晴雨表

再去阅读一遍拜伦的诗歌，看看其中是否有类似的暗示。如果我们不能从诗歌的想象中得到一丁点儿的启示，那么在这讨论经济也没有什么意义。当然了，大部分不幸的经济危机都是由于想象力过于丰富造成的。所以我们需要晴雨表这样毫无想象力的东西，通过它的价格刻度和平均数来告诉我们下一步将会怎样，以及我们应该有怎样的预期。那么这些晴雨表中最好的就是股票交易中的价格平均数，因为它是最公平的，也是最冷酷无情的。在早些时候，由于股票数量较少，各种组成成分较多，但是道·琼斯新闻资讯服务部这几十年来一直跟踪记录，从未间断过。

由于这种平均指数所包含的信息非常多，不管是悲观的人还是乐观的人，在观察的时候都会找到有一些不尽如人意的地方，所以其实需要有一种行之有效的方法来阅读这些指数。晴雨表会预测未来糟糕的天气，尽管现在正是朗朗晴天。心存幻想是没有意义的，因为一场暴雨即将摧毁布朗夫人家后院的所有农作物。在过去的这些年里，我一直不遗余力地发表关于这些平均指数的文章，而且理论基础就来源于已经经过检验的道氏理论，道氏本人是《华尔街日报》的创始人。现在说通过对价格走势的分析来做出判断一直都是行之有效的，这也许有点为时过早，但是只要是参与过这个理论的讨论，或是了解过晴雨表的人，对于摧毁布朗夫人家农作物的自然灾害未加防范，都会觉得难辞其咎。

道氏理论

道氏理论的理论基础是非常简单的。他同时展示了股票市场上的三种波动过程。最重要的就是主要趋势，比如1900年麦金利再次当选总统的时候开始上涨，而且在1902年9月份到达顶点的大牛市，就算在1901年北太平洋铁路公司出现了股票抛售事件也没有阻止牛市的趋势。再比如从1919年10月到1921年6—8月份期间出现的大熊市，都属于主要趋势。

从上面的分析可以发现，主要趋势的运行周期至少是一年，或者说一般而言会更久。接下来，或者说在那期间，伴随着道氏理论中的次要趋势，比较显著的就是大熊市里面的强劲反弹，以及大牛市里面的剧烈下跌。对于后一种情况，举一个非常典型的例子，就是1901年5月9日的股市暴跌。在这种次要趋势中，工业板块(铁路板块除外)相比铁路板块的反弹恢复会更快一点，或者说铁路板块也有可能成为主导板块，而且铁路板块和工业板块的股票在主要趋势中齐头并进、你追我赶的情况也可能出现。在1919年10月份，熊市开始的时候，铁路板块的表现较差，而且成交相对不那么活跃，这主要是因为那个时候铁路是属于政府所有，把投资活动排除在外，所以在一定程度上也影响了晴雨表对投资活动的正常指示作用。而一旦它们恢复私人企业的身份，那么势必重新获得市场的关注度。

道氏理论的含义

很显然，道氏理论在指出这个市场的主要趋势和次要趋势的同时，它也会显示日内波动情况。但是，对于单只股票的投资操作，平均指数有一定的欺骗性。在1901年5月份的次要趋势中出现的剧烈下跌，根据道氏理论平均指数的预测，一个投资者如果卖空他所购买的北太平洋铁路公司的所有股票，那么会出现什么样的情况呢？确实有很多操盘手是这样做的，当然如果他们能在65点的时候回购平仓就幸运了。

在实际应用中，道氏理论衍生出了很多规律。其中被证明了的最好的一个规律就是：两条平均指数曲线(均线)能彼此确认，而且不管是在主要趋势还是次要趋势中，它们都保持一致。仔细观察这些平均指数，你会发现在一段时期里，数周内它们的波动都在一个狭窄的范围内。比如说，工业平均指数不会低于70点，也不会高于74点，而铁路运输平均指数会在73～77点之间波动。从技术上来讲，这叫作“横盘整理”；从经验上来看，这个过程是派发或者吸筹的一个阶段。当这两个指数上升，要突破上方的高点时，指标就会表现出强势上涨的信号。在熊市当中的次要反弹趋势也有可能演变成主要的牛市行情，1921年到1922年的行情情况就是如此。

然而，如果两条均线跌破了较低的那个点位，那么很显然，股票市场到达了气象学家所称的“饱和点”。随之而来的就是降雨(喻指下跌)——也就是在大牛市行情中的二级熊市行情，或者说就是1919年10月份的熊市刚开始时候的状态。在1914年股票市场关闭之后，用来做对比的工业行业股票数量从12只增加到20只，而且这些指数看起来更复杂了，特别是像通用电气这样的投资标的比铁路运输之类的股票对指数的影响更明显。但是研究这些指数的学者们对他们选择的20只股票进行历史回溯，发现在过去的这些年里面，这些股票的波动趋势和原来选择的12只股票每一天的波动趋势都是一样的。

道·琼斯平均指数：行业标准

类似道·琼斯平均指数的指数有很多种，但是道·琼斯平均指数依然是行业内通行标准；理解指数的方法各式各样，但是没有一种方法能像道氏理论那样经得住检验。其他方法的缺陷就在于考虑了太多他们所认为的有用的外来因素。有的人在阅读大宗商品平均指数的时候，竟然试图把销售量这样的因素加进来，这是完全没有必要的。因为实际上，平均指数已经把这些因素考虑在其中了，正如晴雨表的显示已经考虑了各种可能影响天气的因素。价格的变动趋势不仅包含了目前华尔街发生的所有事情，也囊括了华尔街即将发生的一些事情。

在华尔街，没有人敢说自己了解所有的事情。我记得在亨利·H.罗杰斯时代，使用过一种叫作“标准石油板块”的方法，但是在股票市场上它的预测一直都出错。知道“内幕消息”是一回事，但是了解影响股票价格变化的因素是另外一回事。市场上发生的所有事情反映了所有人知道的、希望的、相信的和预期的所有信息，也正如参议员多利夫曾经在美国国会引用《华尔街日报》评论专栏中所做的评论，所有的一切都会被这个市场残酷地验证。