道氏理论在投资中的应用

在前面我们已经讨论过道氏理论关于股票市场价格波动的规律，这个规律的核心可以用三句话来总结。他于1900年12月19日《华尔街日报》的一篇社论中写道：我们认为这个市场的波动总是包含着三种层次的波动趋势，而且它们在同一时间进行着。第一种是日内的窄幅波动；第二种是2周到1个月之间的短期波动；第三种就是跨度至少长达4年的主要波动趋势。从上文讨论的情况来看，第三种也就是主要波动趋势历经的时间会远远短于道所假设的4年时间，而且试图把一个10年的周期划分为牛、熊两段行情的理论有一种无意识的夸大成分。当然，这并不重要。因为道已经最大限度地把股票市场的波动理论归纳出来了，而且证明了这三种波动是同时进行的，所以这为后来人构建自己的股市晴雨表打下了基础。

投资背后的真相

对于道氏理论中隐藏的本质，我们不能肯定说道本人没有察觉，或者说他有生之年没有发现。他从来没有单独地写过一篇文章来讨论这个理论，但是他的讨论中都会涉及股票市场的投资活动，而且其中所包含的事实和真相不仅针对投资活动，而且包括市场本身。

毫不意外，对于道所做的论述中的假设前提，《华尔街日报》收到了很多读者的疑问。在1902年1月4日，道回答了其中一个非常切题的问题，而且任何一个有想法的读者都能从中找到自己想要的答案。这个问题是：“最近这段时间以来，你一直认为目前是牛市行情，但是从更长的时间周期来看，现在也是一个小熊市。你如何解释其中的一致性呢？”道的回答是，当然，从次级波动趋势的角度来看，目前确实是牛市行情，但是从目前股票价值的收益率来看，他认为已经持续了16个月的牛市很难再继续下去。顺便提一下，这里他所说的跟他的至少4年周期的假设有所矛盾，而且事实上，这一波主要的牛市行情一直持续到第二年9月。可以说，这种波动趋势总是会超出它本身所蕴含的价值。在最后阶段所需要考虑的因素也会非常多。

一个有用的定义

第23章道氏理论在投资中的应用//在同一篇社论里，道通过合理的推论给出了一个非常有用的定义。他说：只要这个指数近期的高点超过前期的高点，那么牛市行情还会继续。同理，在熊市行情中，后来的低点总是越来越低。因为一旦主要趋势发生变化，那么价格的波动规律也会发生变化，所以要判断这个变化的趋势是否发生了变化是很困难的。当然，这也许只是一次通常很少被人提及的次级波动趋势。上述这段话的言下之意，包含着“双顶”和“双底”两个概念(坦白说，我觉得这两个概念不一定有用)，以及“横盘整理”的概念。“横盘整理”就是指指数在一定时期内窄幅波动，是判断继续累积筹码还是卖出的一个非常必要的工具。经验证明，这个工具在判断主要趋势的持续性或者次要趋势是否要中断的时候非常有用，当然有时候很容易误判为一个新的主要趋势的开始。在后面的章节中我会分析这种“横盘整理”的行情，特别是1914年的股票市场行情。

成功的预测

在后面的讨论中，我们将很清晰地看到，道氏理论在区分主要趋势和次要趋势这方面的准确度令人惊讶。我们可以从1902年之后的各种对股票价格波动进行研究的资料，以及《华尔街日报》专栏中的相应记录中得到印证。一个预言家，特别是在华尔街，如何才能把自己的命运掌握在自己的手上？如果他的预测总是很乐观，那么无论以后的事实会怎样，那么他最差也只是被别人称为笨蛋而已。如果他认为泡沫即将破灭，而且也这样说出来了，那么对他的控诉就会越来越多。如果他是悲观的，而且是有道理可循的，人们常会认为他动机不良。就算他的动机是非常高尚的，而且他跟这个市场的变化没有任何利益关系，人们甚至会认为是他的预测造成了市场的下跌。

“召回”预言家

难道美国公众对迈凯亚和卡桑德拉(希腊神话中的吉凶预言者)真的就没有感激吗？是的，没有，甚至更为严重。因为令人不快的真相很难被大家接受。1912年，一位美国的工程师，唐德森上校，一位有卓越功勋的军人，曾经是密西西比河管理局委员会的主席，他曾经根据上游水位情况预测密西西比河将发生史上最大的一次洪水。他警告新奥尔良州，洪水将于一个月后出现，现在必须要采取措施来减少灾害损失。新奥尔良州感激他了吗？它的市民非常愤怒地召开了一次大会，然后要求塔夫脱总统立即召回这位“灾难召唤者”和“危言耸听者”。塔夫脱总统非常理智，并没有召回唐德森上校。尽管密西西比河流域转移了大量的财产，但是毋庸置疑，新奥尔良州并未幸免于难。那些处于洪水危险区域的铁路和工业企业，他们对警告很重视，因此他们获得了好处。后来新奥尔良州州长出面做出解释并致歉。任何对美国军队那些最能干而且最低调的工程师有所了解的人，早就明白唐德森上校对于州长和他们之前的集会都是保持中立的立场的。

价格波动同步化

在前面已经阐述过，道氏理论绝对不是一个用来赌博的方法。也许任何一个交易者都可对此置之不理，而甘愿冒风险，但是道本人是绝对不会这样认为的，从我跟他的多次讨论中，我可以证明这一点。那个时候我正在为道·琼斯新闻资讯服务部和《华尔街日报》撰写股市分析的文章，所以我肯定有必要理解一套科学的价格波动同步化体系。华尔街的很多人都认识道，而且他们的工作经验和他的服务是密切相关的。道非常谨慎，生怕犯一丁点错，非常具有逻辑性，而且他是一个对待学术非常诚实的人。对于他的观点我并不总是认同，但是他对的时候比我要多。他出错的原因很显然是因为当时并不像现在这样，具备这么多准确的数据资料。

必要的知识

在此需要指出的是，对于任何资本雄厚的大型上市企业来说，了解市场主要趋势的波动情况(无论是上涨还是下跌)是非常有必要的。经过詹姆斯·R.基恩本人的同意，我们将在下面适当地讨论一个非常有趣的案例。

基恩曾经把联合铜业公司的股票兜售给当时过度乐观的公众，那个时候恰好久负盛名的《波士顿新闻资讯》一直警告新英格兰的投资者们不要在任何价位和这家公司有任何联系，而且也不要被它的1.5%的季度分红和0.5%的股利所蒙骗。当它的分红政策公布的时候，《华尔街日报》也曾公开喊话，认为这家公司是个“无底洞”，而且正如《波士顿新闻资讯》所说的那样，这家公司不管是铜交易情况还是自身的资本实力都不能支撑当时的股价。在那样的情况下，基恩本来不能卖出这家公司的股票，只是因为刚好碰上了当时的大牛市行情。同样的市场环境也帮助他完成了另外一件不可能完成的任务，即美国钢铁公司的资金募集。在接下来1903年的熊市环境中，这样的股票是根本就不可能被卖出的，或者说它们根本就不会被投资者纳入考虑范围内。

一篇有意义的社论

如果读者没有见过道如何把自己的理论运用到实践中去，然后就根据我前面所说的他的某些社论中提到的一些方法，从而判断他的理论主要就是进行股票投资交易，而很少涉及对市场的规律进行总结，这样的想法对道来说是不公平的。1901年7月20日，也就是北太平洋铁路公司股票发生恐慌性下跌之后的两周，道发表了一篇社论。他在写这篇文章的时候并不是很确定这是大牛市行情的结束还是说只是牛市行情中的一次调整。他谈论的只是一些个股。有这样的一种记录方法：每当价格发生变化的时候，就记录一个点，随之就会形成一条水平线，随着市场价格的上涨或下跌，就会逐渐变成斜线。有的时候，当一只股票成交非常活跃的时候，它的价格变化会在一个比较狭窄的区间内。那么那些价格变化所形成的点就会变成一条比较长的水平线。这样的图形预示着这只股票目前处于吸筹期或是派发期。对于那些想通过市场操纵而交易股票的行为可以通过这种记录方法侦测到，过去十五年的记录经验可以验证这一点。

另外一种方法就是所谓的双头理论。交易记录表明，在很多情况下，当一只股票到达一定的高点时，它会有短暂的下跌，然后才会再次接近前期的高点。如果它的价格再次接近高点后又下跌了，那么这只股票很有可能就要继续下跌了。

当然，也有很多人试图仅通过这个理论进行交易，他们会发现市场上有很多例外情况，而且很多时候都无法获得任何预兆。根据指数进行交易

有很多人都是根据平均指数的有关理论进行交易的。而事实上，在某一段时间内，市场上涨的天数和下跌的天数是大致相当的。如果出现了一个持续的上涨周期，那么接下来必然会出现一个大致相同的下跌天数。

这种体系的问题在于小波动总是蕴含在大的波动中，机会均等的事件发生的概率也总是一样，而且运动趋势的任何组合都有可能发生。从长期来看，任何长时间的上涨或是下跌都是正常的，但是此时如果根据短期波动的周期来衡量如何进行操作就会出现很多问题。

很多实用的理论都是以作用力和反作用力的原理为基础的。事实上，在一次主要趋势中通常都包含着为其规模3/8的反方向的次要趋势。如果一只股票上涨了10个点，那么它通常会回调4个点左右。而且无论它的涨幅有多大，这个法则通常都比较有效。也就是说20个点的上涨所带来的下跌通常不会超过8个点。

要想提前知道任何一种主要波动趋势的周期是不可能的，但是如果它持续的时间越长，那么它的反方向周期相应也会越长，所以在它的反方向上进行交易的成功概率就越高。

很多经验丰富的交易员所使用的方法就是利用这种反作用力。这个理论是基于这个市场上多多少少都会有些操纵行为。一些希望市场上涨的大庄家一般不会一开始就全部买入他们股票池里面的标的，而是先通过正当或是操纵行为来买入2～3只龙头股。然后，他们会观察其他股票的反应。如果市场情绪是看涨的，那么人们就会选择持有股票，而且看到那些龙头标的上涨之后就会马上买入其他的股票，这样市场就会创出新高。这就是公众的反应，而且它预示着龙头股票价格会上涨至新高点，并使得整个市场紧随其后。

然而，如果当龙头股票上涨之后，其他的标的并没有跟随上涨，那么就证明公众不愿意继续买入。一旦这种试图拉高股价的意图被认清之后，行情就不会再继续。这种方法特别适合那些喜欢盯盘的人，但是我们也可以在收市之后，通过观察成交情况来判断哪些股票是龙头标的，而且市场是否跟风。解读市场最好的方法就是立足于价值的角度。市场并不是一只在风中上蹿下跳的气球。从整体上讲，市场代表着一种严肃而且逻辑缜密的力量，这种力量是由一群博学而且有远见的人群努力让市场的价格逐步回归它本身的价值。优秀的交易员所想要的并不是价格的上涨，而是他们所选择买入的资产的价值能否引导其他的投资者和投机者在6个月后以高于现价10%～20%的价格买入。

所以，在解读市场的时候，最主要的就是要学会挖掘某只股票3个月之后的价值，然后再观察操纵者或投资者是否让股价向着那个价值运动。通常使用这种方法去判断市场的波动趋势会非常清晰。了解它的价值才能理解市场波动的内在意义。本书中有些假设可以进行修改，但是并没有这个必要。我们不可能去证明市场上涨和下跌的天数是一样的，除非去研究至少半个世纪以来的所有交易数据。而且即便得到了这样的数据，也没有什么意义。正如概率论中提到的那样，如果一个硬币被抛的次数足够多，那么正面和反面出现的次数就是一样的。

但是值得称道的是，道有非常清晰的思路和非常敏锐的直觉。他只说非常值得说的，说完了就会停下来——这种品质在一般的社论撰稿中很少见。他对一些基本事实，以及潜在的真相(绝不会包括一些空洞而且无意义的事实)的感觉非常令人惊叹。他也会讨论投资活动，但是他不会把它上升到道德标准的高度，也不会把它和赌博混为一谈。接下来，我们也将模仿他的思路，对他的理论和股票市场上大量有用的概念进行讨论分析。