一半是火焰，一半是海水

一半是火焰，一半是海水

中国内地股市规模迭创历史新高。11月16日上海证券交易所市价总值首次达到50912.82亿元，连续两个交易日突破5万亿元。至此，沪深两地总市值创下6.51万亿元的历史新高，占GDP比重超过46%，市值成长的速度已经超过香港，有望成为全球市值成长最快的地区，股票市场的发展迅速迈开了大步，但是在一片繁荣的背景下，也出现了分化的迹象。

热点纷纭、分化明显

如自8月8日以来，地产指数从不足500点开始上涨，3个月时间涨幅达到37.4%。同期，行业龙头万科A涨幅超过了60%，而华侨城、招商地产两大品牌地产商的股票，涨幅超过了75%。

银行股的表现更是令人目不暇接。招商银行一马当先，浦发银行、民生银行和深发展等都有非常良好的表现，从而拉动大盘，特别是11月16日，工行和中行大幅上涨，中行还一度出现涨停，上证指数大涨50点，美中不足的是，当天仅是工行和中行的上涨对上证综指的贡献就达到约30点，而当日的股指上涨仅为18.61点。这证明在繁荣的背后，股票分化是相当明显。热门的大盘股在不断上涨，但是冷门小盘股却在不断下跌，二八现象表现得淋漓尽致。

投资者的收益分化也在加大。近期有30661人参加了网上调查。数据显示，投资者亏损比例为40.53%，其余59.07%的投资者盈利，其中盈利30%以下的占32.38%，盈利30%～60%占14.35%，盈利60%～ 100%占6.93%，盈利超过100%占5.82%。从以上数据看出，在机构投资者取得丰厚收益的同时，不同的投资者的收益情况分化也是相当明显的。

背离的原因何在?

现在大盘的背离越来越明显，这到底是什么原因引起的呢?这是投资者既困惑又感兴趣的话题，只有搞清楚这种现象产生的原因，才可以深入探索行情的本质，并找到适应现阶段特点的操作方法。

是受到将要推出的股指期货影响吗?因为股指期货的搏弈需要，造成对标的品种控制权的争夺，这样必然引起指数股的上涨，这似乎是引起背离现象的其中一个理由。可是再深入地进行分析一下，标的品种的争夺虽然是必要的，但是标的品种的数量是丰富的，也是足够多的，股指没有必要这样连续地急剧拔高。还有股指期货的运行方向是双向的，这彻底改变了以往单一方向的思维习惯，随着做空机制的引入，空方强大的市场力量会自动调节标的品种到合理水平。

是指数基金的影响吗?随着众多指数基金的不断增多，被动式的指数化投资资金不断进入，也相对增加了对指数股的需要，从而推高了指数股的股价，这个推测也有一定的道理。但我们冷静地进行分析，不难发现今年新增的指数基金不少，但是新增的指数股票数量也不少，而且今后待发行的新增指数股队伍更加庞大，所以这个理由似乎也很难完全解释这种现象的产生。

是其他衍生工具的预期作用吗?衍生工具的作用是可以使大盘股的需求增加，如将要出现的权证品种，可以推动大盘股上涨，但是权证既有认购权证，也有认沽权证，并不一定使得标的证券向单一方向运行，何况现在只是小范围在推广中，并不能解释大范围大股票全面起动的现实。

是融资融券业务的原因吗?如果先推出融资业务，是可以使得大盘股票增加需求而上涨，这是大盘股上涨的一个原因，但是现在融资业务并没有推出，也不能进行完美解释。而且融券业务并不能使得目标股票上涨，如果以后融资和融券业务同时推出，是可以使大盘股活跃并准确定价，但这也只是使得大盘股针对小盘股出现相对溢价而并不能促使股票单方面上涨。

是价值回归吗?成熟市场中大盘蓝筹股容易得到更多的关注，而小股票却往往不被重视，这是向市场成熟进步的体现。这种解释相对理性，也比较容易让人接受，但如果只是从这个解释出发，推断出这波蓝筹股票行情仅仅是价值回归的结论，那么投资者容易受到冲动的惩罚。因为大盘蓝筹股的价值年初就已经存在，但年初大家都去投资上涨速度更快的成长股，在现在成长股票过高的价格的比较下，才转到相对低的价值股票，这个解释可能更加切合实际。

有什么应对措施?

分化是事实，如何有效应对才是最重要的。

到底仓位的控制还是品种的选择，哪一种才是控制风险最有效的手段呢?这个问题值得我们认真思考。现在大家都去买基金，以致机构化的特征比较明显。对于股票基金经理而言，有最低股票仓位的限制，所以利用仓位控制风险的空间有限，而通过选择相对更低估值的大盘股来控制风险更具操作性，这也是二八现象越来越明显的一个比较隐蔽的原因。而不希望踏空的个人投资者也只有模仿机构的这一做法，留二而弃八。

我们回想起“五朵金花”时代，二八现象是不得以而为之的无奈，是资金不足的明显表现，不一定能长期维持。

对于可以对股票和资金进行自由调节的投资者，就简单很多，随着手中各类资产表现得越来越充分，份额配置比例越来越少是最安全的操作方法，只不过采用这种方法的投资人需要拥有非常宽广的胸怀。

行情表面上是极其强势，但分化的现象也是极为明显，还有一种可能是分化到了极点时出现逆转。这种状态下形成的亏损是比较隐蔽，应该重视。在去年年中我提出播种的时候，要有狮子般的勇气，而随着指数越来越高，人像冰山一样越来越冷静，总比像火山般越来越激动要安全一些，在风险市场往往比的是耐力而不是爆发力。

总的来说，中国的证券市场将步入市场化改革时代，多层次资本市场加速推进，股票供应在加快满足需求，股票并不会稀缺，以后寻找到更有价值的投资机会仍然存在。我坚定地认为，仓位的控制才是风险控制最有效的手段!前阶段是流通股享受了对价，而后阶段是非流通股享受对价的时候。

(2006－11－20)