牛市的支撑点

牛市的支撑点

A股市场一轮波澜壮阔的大牛市运行了29个月，上证指数从2005年6月6日的998点上涨到2007年10月16日6124点，上涨了513%，市场总市值一度也达到33万亿，达到了GDP的156%，再加上境外市场上市的股票，已经是GDP的218%。而从高点至今，很多认为牛市仍在的投资者的市值损失已经比较大，由此带来的疑问是，牛市结束了没有?

细分一下构成牛市的组合，其一是因为估值提高，其二是在估值不变的情况下由于业绩增长而带了的股价上升。

关于估值，根据沪深交易所10月17日盘后公布的数据，沪市平均市盈率70倍，深市平均市盈率73倍，两市市净率达到6.82倍，这不仅是中国证券市场的高值，也是世界股票市场的高值，已经可以和日本股票市场和台湾股票市场泡沫崩溃前的高值相提并论了，因此其进一步抬高估值的可能性比估值回归的可能性要小得多。还有2008年的解禁股是2007年11月流通市值的35%，2009年则步入全流通时代，流通量的迅速增加将使估值回归不可避免。另外市场自身调节机制将要建立，这就促使估值水平趋于合理，市场结构渐渐完善也使高估值长时间地失去了存在的基础，打开国门的举措促使A股估值将渐渐融入世界，极高估值时代将长时间不复存在。

另外就只能把希望寄托在业绩的增长推动了牛市，从一个相当长的时间来看，这无疑是正确的理论，但从一个几年的周期来观察，事实又会和理论存在比较大的差异，比如说我们前面的熊市就存在和经济增长不同步的情况，所以要对此因素进行详细分析。

有一些观点说，2007年的业绩增长65%，用PEG方法证明，现在的高估值可以化解。其实，只要深入地思考一下，我们的GDP增长只是11%，如果65%的业绩增长速度可以长期维持，企业的利润就可以最终和收入相等，前面的推导显得滑稽，所以长期维持65%的增长速度只能是一种善良的愿望。

比较平和的观点说，2007年业绩增长65%，2008年的增长30%，所以能够支撑2008年30倍的PE。这个观点，看似挺有道理，但它没有考虑的因素是，2007年65%的增长里面有30%是投资收益，在2008年如果市场未如理想，投资收益变负，2008年的增长还是30%吗?30倍的PE是底部，既经不起18年A股市场历史的检验，也经不起将来的检验，更经不起国际标准的检验。这只是一个虚拟增强投资者信心而已。

另外宏观调控的影响也许很多人都不够重视，明年将要实施从紧的货币政策，当要求银行按季度上报贷款总量，当考核政绩由GDP转为增加节能减排时，当第二套房以家庭作为计算单位，当王石老先生说“房地产的拐点确实已经出现”时，建立在对业绩的增长过高的预期之上就隐含了比较大的投资风险。

不可以忽视的一点是，美国的情况还未好转，出口的放缓不可避免。这样投资受到调控，出口受到影响，拉动内需最大的房地产出现拐点，支撑明年30%增长理由的预测基础就变得非常薄弱。

总的来说，牛市面临着巨大的考验，估值的下降速度在一段时间内要快于业绩的提升速度，在这个阶段中，牛市就有可能结束，当未来某个时刻，业绩的增长重新大于估值下降的速度时，牛市将重新降临，但，不是现在。

(原文标题为《牛市有可能阶段性结束》　2007－12－14)