耐心，耐心，再耐心

耐心，耐心，再耐心

A股市场经历了大幅调整，上证综指从6124点快速下跌至2990点。为了稳定市场情绪、恢复投资者信心，管理层于4月20日公布了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，规范大小非行为，接着又于4月24日起，调整了证券交易印花税税率，由3‰调整为1‰。市场也有一定的起色，但好像并不能够扭转市场的趋势，而且石油价格又在创出新高，下面我们从这三个方面探讨一下。

首先，限制大小非减持的政策并未起到根本性的作用。

政策只是限制了大小非减持的交易便利程度，并非限制其减持行为;政策不能够解决大小非减持的本质性问题，但有助于减少过快减持所带来的负面影响。政策有利于解决一次性集中出售较大规模股份的问题，因为要找到能够承受大规模股份所对应的大资金拥有者有一定的困难，这增加了交易难度，提高了交易门槛，这对解禁股票不利，而对流通股东来说，相对于原有规则是有利的。此政策规定的不足之处，就是可以大批量化为小批量来解决，而且还有一点不足，只要经过一次换手，就洗掉了大小非的身份，因为并没有规定大宗交易后不能通过二级市场来减持，这样，政策利好的程度也要客观看待。

印花税下调大大活跃了市场，降低了交易成本，但并不能够改变市场趋势。

2007年，国家从投资者手中征去了2005亿元印花税，现在的市场环境下过高的税率水平并不符合实际。相比之下，我国在当前全球征收证券交易印花税国家中税负水平最高。世界上绝大多数国家证券交易印花税都是单向征收，仅我国和澳大利亚是双向收税，而在美国、日本、德国等国家对证券交易都是实施免税政策，用低税率促进市场发展的模式已经成为共识。英国是单边征收，中国香港虽是双边征收，但只收0.1%，香港的有识之士也提出要实行零收费，这些超过百年的市场经验值得我们吸取。

印花税的调整对整个证券市场来说是非常大的政策性利好，这个措施是相比限制大小非减持的措施，利好力度更大一些。它的原因是上一次救市国家并没有让利，只是让大小非减持做了一定的限制而已。这次国家进行了让利，明显把税收减少了，投资人的交易成本有效地得到了降低。这非常有助于恢复市场信心，也有助于恢复市场的活跃程度。

但印花税的调整不足以改变市场趋势。改变市场趋势的主要因素是供求关系。从筹码供应方面看，从大小非、IPO、再融资三个方面开始增加;从需求方面看，因为总市值和储蓄资金的比例、流通市值和储蓄资金的比例都处于偏高的位置，也就是说在资金有限的情况下，由于筹码不断增多，供求关系在2007年10月开始发生根本性的逆转。印花税的调节只是降低了交易成本，并不能改变供求关系。

石油价格不断地创出新高，对股票市场的压力巨大。

油价再度创新高，纽约期油曾高见134.8美元一桶，石油价格的上升趋势仍然还未有停止的迹象，这使得国际股票市场大幅下跌，进而国内A股市场也出现了大幅下滑。关于石油价格，很多投资者并未引起足够的重视，我认为问题还比较严重，虽然国内否认了在地震受灾期间放开油气价格的传闻，但境外市场的石油价格飙升对国内经济和A股市场都不是一件好事，提价的可能性仍然存在，就算暂不提价，采用国家补贴的形式也是成本提高的一种体现。而且此影响因素甚为刚性，不可以对此掉以轻心。

前段时间的政策利好出现后，市场也一度活跃起来，但是我们观察到成交量巨大但市场并没有保持上升，而随着时间的推移，市场的压力也渐渐增加，当没有政策扶持的时候，市场的表现就比较弱，这种表现要非常小心。也许，我们需要第三个救市措施了。

在市场不好的时候，也许可以再多一些耐心，耐心也是一种美德。

本周收出了一个标准的十字星，下影稍微长一些，其中周一的暴跌令市场失色，但在市场岌岌可危的时候，无形之手又在力挽狂澜。最近的市场令做多者和做空者都不敢大意，市场本身的基础不牢，一有风吹草动就下滑，但短期政策面的态度又非常明确，也令空头不敢太放肆。市场处于上下两难的焦灼状态。

石油话题是一个比较大的课题，这是一个世界性的大问题，影响到世界经济和股票市场，本周境外市场的波动也充分反映到这点，过高的石油价格已经开始影响到各个层面，还会在今后的经济和股票市场中得到充分的反映。失控不是一件很理想的状态，需要全世界的利益受到影响者共同去应对，不应该忽视。世界石油价格的冷暖也会深刻影响国内经济和股票市场，虽然我们力图去调控，想减轻其影响，但也仅仅是延缓了问题的表现而已。

(原文标题为《我们也许需要第三个救市措施》　2008－05－30)