来自熊市的思考

来自熊市的思考

“退潮的时候，才知道谁在裸泳”，这是基金经理常挂在嘴边的华尔街名言。但是真正当潮水猛然退去的时候，大家才发现穿着泳衣同样无济于事。

人们往往喜欢从历史中寻找依据。本币升值时代，日本股市的崩溃是升值到位所致，台湾地区股市崩盘是调控不当。似乎2008年中国股市环境好得多，但依然没有逃过惨烈调整的厄运。

俗谚云，每次牛市，都是对普通家庭财富的血腥清洗。信然!痛定思痛，当熊市已然来临的时候，“鸵鸟政策”未必是上选，适度的操作也许能减少已有的损失，遂将熊市来的一些心得供朋友们一起思考和分享。

在A股的历史上，牛短熊长的现象较为明显，必然有其原因。每次牛熊转换的客观原因都有不同，但是人性从来未变。东方人骨子里赌性偏重，而大多股民后知后觉，往往重仓压在牛市后端，形成层层压力沉重的套牢盘。细心的朋友可以做个调查，身边没有被套牢的股友有几人?持仓在手是为求解套良机还是真正愿长线持有?所以也不难理解，为何每次反弹都是昙花一现，因为有人陆续离场。再思考一个问题:惨痛割肉出来的人，再度进场搏杀的可能性又有几大?在牛市后期，社会平均风险偏好大增，而在熊市中则明显偏保守。而2008年牛转熊，还有大小非减持的压力。

2008年初，大霄先生指出中国股市存在着内忧外患，将接受市场化、国际化的考验，这轮调整必将是深刻和渐进的。经济减缓和通胀压力共存，从紧的货币政策抑制着资产价格的上升。巨大的解禁股压力也一直萦绕在A股投资者心头。

借伟人的话来说，2008年这一轮调整无疑是一场持久战。2007年是傻瓜都能发财，2008年聪明人也要头破血流。

在熊市中，不少人会遇到同样的情况，如果已经被套牢的话，该怎么办?2008年末，场内不少投资者已被“腰斩”了:股票跌了50%，涨回原来就是100%，这是道简单却又复杂的算术题。对于深度套牢的投资者而言，困惑往往不是来自下跌，因为反正不打算卖;反而在股市反弹的时候迷茫，到底要不要割肉出局?

其实很多投资者一直混淆着机会成本和历史成本的概念。怎么说?比如持有一只股票A，买入价是100元，那么历史成本就是100元。如果股票跌到了50元，很多人不愿意卖了，希望股票涨回到100元的时候解套出局。为此惯用的理由和口吻是:反正跌这么多了，就放着吧。实际上他是以历史成本在核算自己的投资。然而，股票A能否涨回到100元，依然还是未知数。

对于真正的投资者而言，应该关注的是资产的机会成本而不是历史成本。如果用历史成本的思维来理解，把前叙的股票换成从200元跌到50元的股票，可预期的回报率是不是更高?不能因为股票A跌了50%就不肯卖，怕卖在地板上。股票A下跌了50%，并不是我们持有它的理由，而应该深入分析未来这只股票是否真的有空间?四川长虹，最高价是在1998年创下的，如果在当时买入，即使持有到去年最疯狂的时候也不能解套，但如果在跌去一半的时候换成万科A，则早已解套甚至翻番有余。有些股票如曾经的蓝田股份、亿安科技，更是早已万劫不复了。

所以说，对于套牢的投资者而言，如果拘泥于历史成本，那么可能在机会成本上付出更惨痛的代价。所以，套牢了就对股市不管不看的态度是不对的，指数可以回到6124点，但是很多个股恐怕永远都创不下新高了。被套牢的投资者，必须审视和比较手中的持仓品种，以积极的态度来应对市场的变化。

另一方面，笔者认为熊市中所有投资者都不应该脱离股市。答案非常简单，亏损虽然普遍，但真正亏损的只是那些在股市3000点以下时完全与股市脱离接触的那群人。那些与市场始终保持接触的投资者只是少赚了而已。很多人认为自己可以远离股市，却往往在最疯狂的时候杀入场内。

对于套牢的朋友，不妨用机会成本的角度来思考一个问题:如果你现在持有的是现金，是否愿意买入等额的股票来抄底?如果是，那不妨在每次暴跌的时候，勇敢地慢慢增加仓位，当市场出现反弹之后，把浮动仓位抛售兑现利润以减少损失。

熊市中管理层也一直在努力，但是任何一个国家的股市都是多元博弈的结果，不会单纯以政府的意志为转移。2007年大牛市，4000点的时候管理层开始提示风险，但是到了6000点股市才见顶;所以反过来我们也可以理解，为什么此前管理层和权威媒体不断以各种途径维稳，但是市场没有大的起色?股市暴涨暴跌背后还有人性使然:疯狂的时候不顾风险，恐慌的时候信心全无。

从历史数据看，股市市净率1.5倍到2倍是极限水平，而预期现金分红率为一年定期存款的1.5倍到2倍之间才非常有吸引力。虽然2008年年中，市场还没有达到这样的水平，但相对高位而言已经回归到了合理水平。

大霄先生在2008年末指出A股逐渐出现了较大的安全边际。到1664点时为止，A股市场已经从一个前所未有的泡沫状态回到了合理水平。社保基金悄然进入，大股东也出现增持的局面。

对于熊市中抄底的技术，笔者认为投资者不必去刻意捕捉“最佳击球点”，因为这往往是徒劳之举。价值投资者们会感谢熊市带来的低估买入机会。熊市末期最关键的不是种子什么时候开花结果，而是播下的是什么种子和以什么样的形式去播。对于看好的公司，不妨在熊市末期尝试性建仓，当然建仓的速度要控制，因为在真正的底部出现之前，我们是无法判断的，但是部分介入有利于我们把握先机。巴菲特老先生抄底也是蚂蚁搬家式的建仓，我们何不学习下呢?

“看着这棵树，我不能让树为我开花，也不能让它提前结果。”

“但有些事情我们可以控制，我还可以控制在何处播种，我可以控制播种什么”。

还记得《功夫熊猫》中龟仙和师傅之间这段颇有禅意的对话么?股市中也是同样的哲理。