茶叶罐成拍卖新宠的启示

基金经理　顾耀强

前不久偶然翻阅《新民晚报》,读到一篇报道,文中讲到茶叶罐最近也开始成为艺术品投资拍卖的新宠。在2010年7月6日杭州西泠印社专场拍卖中,一件民国沈存周制锡胎茶叶罐以11.76万元的价格成交,而另一件唐云画徐素白刻竹雕茶叶罐则拍出了21.28万元。虽然相对年初一把“相明石瓢壶”(紫砂壶)拍出的1 232万元世界纪录来说,价格绝对额只不过是小巫见大巫,但是联想到上半年屡现于媒体聚光灯下的绿豆、大蒜、中药材等先后被爆炒的实例,社会上对各类商品的炒作之风渐盛还是让人不禁触目惊心。照目前这种趋势下去,早晚会有近如普洱茶、远如郁金香那样的泡沫出来。

为什么会有如此众多的价格乱象发生呢?在笔者看来,不外乎三个原因。其一,社会上低成本资金仍然极为充裕,而资本逐利的天性,不放过任何暴利的机会。2008年金融危机之后,国家为刺激经济复苏将利率降至历史低位,并且投放了大量的货币,导致社会上堆积起大量的低成本资金。其二,房地产、股市、实业投资等传统资金海绵机会缺乏产生的挤出效应。其中特别是房地产,2010年年初以来国家一波又一波的地产调控,从预期和成本两个方面抑制了资金流入房地产的意愿,导致成交量直线下降。股市2010年上半年也是跌跌不休,新资金介入意愿明显降低。实体经济上半年情况还算不错,但相对2009年预期回报率开始下降,与经济复苏刺激计划相关的新项目立项锐减也使资金需求下降。地产、股市和实业资金需求不足,产生了巨大的挤出效应,使得大量资金不得不寻求新的投资方向。其三,基本面的因素不可忽视。比如中药材,年初大旱,云南三七绝收、北方大蒜大幅减产等都给炒作者很好的理由。绿豆倒没有大幅减产的消息,但江湖医生张悟本对绿豆包治百病的鼓吹带来的需求阶段性爆发也对绿豆价格的短期飙升提供了动力。

作为一名投资者,读到茶具也开始被爆炒的信息时,笔者的第一反应是:与这些市场相比,当前的A股市场还是相当理性的,对后市似乎不应过于悲观。除了创业板/中小板的少许泡沫外,2010年上半年几乎是单边下行的A股市场,几乎已将大多数水分沥干。包括银行在内的主要权重板块,目前估值水平大多在历史底部。大量投机性资金尚游离于股市之外,从某种意义上讲,意味着目前市场还是处于低风险区域。而从资本逐利的天性来看,一旦市场预期转好,低估值的股票早晚也会成为大量涌入的低成本资金的新宠。

第二个投资启示是,无论是商品炒作还是股票投资,都离不开基本面的支撑,不过有些基本面支撑是建立在虚幻的逻辑上,而有些确有其切实的依据罢了。如前所述,即便是绿豆,价格暴涨也是建立在许多人一度相信“绿豆包治百病”的逻辑之上的,随着这个逻辑被证伪,才从哪里来回哪里去而已。资本市场上也从来不缺乏会“讲故事”的股票,如果故事只是基于一个虚幻的逻辑或错误的假设,那么绿豆的命运一定也难以避免。

茶叶罐被爆炒给笔者的第三个投资启示是对“稀缺性”股票估值的理解。估值或者说合理定价一直是困扰投资人的核心问题之一,因为市场总是给稀缺性溢价,且溢价程度的弹性十足,难以把握。就像茶叶罐或者绿豆那样,有限的市场容量面对大量的资金,价格飙升成为必然,但合理价格是多少?在边际上有很大的弹性,12元/斤和15元/斤的绿豆最后只有符号意义,基本上只取决于资金的供应了。对股票也是一样,具备稀缺性的股票,估值的弹性也将非常大。40倍市盈率或50倍市盈率,应该说都是合理的,只取决于股票稀缺的程度。高成长潜力、独特的盈利模式、资源或核心技术通常都可能成为股票稀缺性的源泉。能够找到并拥有具备“稀缺性”的股票,可谓投资者之幸,千万不要因为短期估值波动而轻易放走了筹码。