基金投资概述

一、证券投资基金及其特点

什么是基金?从资金关系来看,基金是指专门用于某种特定目的并进行独立核算的资金。其中,既包括各国共有的养老保险基金、救济基金、教育奖励基金等,也包括中国特有的财政专项基金、职工集体福利基金、能源交通重点建设基金、预算调节基金等。从组织性质上讲,基金是指管理和运作专门用于某种特定目的并进行独立核算的资金的机构或组织。这种基金组织,可以是非法人机构(如财政专项基金、高校的教育奖励基金、保险基金等),可以是事业性法人机构(如中国的宋庆龄儿童基金会、孙冶方经济学奖励基金会、茅盾文学奖励基金会,美国的福特基金会、霍布赖特基金会等),也可以是公司性法人机构。

证券投资基金(简称基金),是指按照共同投资、共享收益、共担风险的基本原则和股份有限公司的某些原则,运用现代信托关系的机制,以基金方式将各个投资者彼此分散的资金集中起来以实现预期投资目的(从事股票、债券等金融工具的投资)的投资组织制度。它主要有以下一些特点:

1.集合投资、专业管理。基金是这样一种投资方式:它将零散的资金巧妙地汇集起来,交给专业机构投资于各种金融工具,以获取资产的增值。因此,基金可以最广泛地吸收社会闲散资金,汇成规模巨大的投资基金。专业机构的基金管理人一般拥有专业投资技能和丰富的投资经验,拥有专门人员进行研究分析,能够更好地对证券市场进行全方位的动态跟踪与深入分析。

2.组合投资、分散风险。基金可以实现资产组合多样化,分散投资于股票、债券、期货、黄金等。通过多元化的投资组合,一方面借助于资金庞大和投资对象众多的优势使投资者所面临的投资风险变小;另一方面又利用不同的投资对象之间的互补性,达到分散非系统性风险的目的。

3.独立托管、保障安全。证券投资基金实行专家管理制度,由基金管理人负责投资操作,他们有丰富的专业知识与技术经验,而他们本身并不参与基金财产的保管。基金资产的保管由独立于基金管理人的基金托管人负责,相互制约、相互监督,可为投资者的利益提供重要保障。

二、证券投资基金的分类

(一)按组织形态的不同,可分为契约型基金和公司型基金

1.契约型基金

契约型基金又称单位信托基金,是指把受益人(投资者)、管理人、托管人三者作为基金的当事人,通过签订基金契约的形式发行受益凭证而设立的一种基金。它是基于契约原理而组织起来的代理投资行为,通过基金契约来规范三方当事人的行为。基金管理人负责基金的管理操作;基金托管人作为基金资产的名义持有人,负责基金资产的保管和处置,对基金管理人的运作实行监督。

2.公司型基金

契约型基金是按照公司法以公司形态组成的,该基金公司以发行股份的方式募集资金,一般投资者通过认购基金而购买该公司的股份,也就成为该公司的股东,凭其持有的股份依法享有投资收益。

3.契约型基金与公司型基金的不同点

(1)资金的性质不同。契约型基金的资金是信托财产,公司型基金的资金为公司法人的资本。

(2)投资者的地位不同。契约型基金的投资者购买受益凭证后成为基金契约的当事人之一,即受益人;公司型基金的投资者购买基金公司的股票后成为该公司的股东,以股息或红利形式取得收益。因此,契约型基金的投资者没有管理基金资产的权利,而公司型基金的股东通过股东大会和董事会享有管理基金公司的权利。

(3)基金的运营依据不同。契约型基金依据基金契约运营基金,公司型基金依据基金公司章程运营基金。

(二)按变现方式的不同,可分为封闭式基金和开放式基金

1.封闭式基金

封闭式基金是指基金的发起人在设立基金时,限定了基金单位的发行总额和存续期,筹集到这个总额后,基金即宣告成立,并进行封闭,在一定时期内不再接受新的投资。基金单位的流通采取在交易所上市的办法,投资者以后要买卖基金单位都必须经过证券经纪商,在二级市场上进行竞价交易。

2.开放式基金

开放式基金是指基金发起人在设立基金时,基金单位的总数是不固定的,可视投资者的需要追加发行。投资者也可以根据市场状况和各自的投资决策,或者要求发行机构按现期净资产值扣除手续费后赎回股份或受益凭证,或者再买入股份或受益凭证,增持基金单位份额。

3.封闭式基金与开放式基金的区别

(1)期限不同。封闭式基金通常有固定的封闭期,而开放式基金没有固定期限,投资者可随时向基金管理人赎回基金单位。

(2)发行规模限制不同。封闭式基金在招募说明书中列明其基金规模,开放式基金没有发行规模限制。

(3)基金单位交易方式不同。封闭式基金的基金单位在封闭期限内不能赎回,持有人只能寻求在证券交易场所出售给第三者。开放式基金的投资者则可以在首次发行结束一段时间(多为3个月)后,随时向基金管理人或中介机构提出购买或赎回申请。

(4)基金单位的交易价格计算标准不同。封闭式基金的买卖价格受市场供求关系的影响,并不必然反映公司的净资产值。开放式基金的交易价格则取决于基金的每单位资产净值的大小,其卖出价即申购价一般是基金单位资产净值加一定的购买费,买入价即赎回价,是基金单位净资产值减去一定的赎回费,基本不受市场供求影响。

(5)投资策略不同。封闭式基金的基金单位数不变,资本不会减少,因此,基金可进行长期投资,基金资产的投资组合能有效地在预定计划内进行。开放式基金因基金单位可随时赎回,为应付投资者随时赎回兑现,基金资产不能全部用来投资,更不能把全部资本用来进行长线投资,必须保持基金资产的流动性,在投资组合上需保留一部分现金和高流动性的金融商品。

(三)按投资标的划分,可分为股票型基金、债券型基金和其他基金

1.股票型基金

股票型基金是指专门投资于股票,或者说基金资金的大部分投资于股票的基金,是历史最为悠久、各国广泛采用的一种基金品种,也是股票市场上的主要机构投资的选择。

2.债券型基金

债券型基金是指主要投资于各种国债、金融债券及公司债券的基金类型,一般会定期派息,具有风险低且收益稳定的特点。所以,该类基金多适合于想获得稳定收入的投资者。在国际市场上,债券型基金是保险公司、养老基金等重要的投资工具。

3.其他基金

(1)货币型基金。属于开放式基金中的一种,是以全球的货币市场为投资对象的一种基金,其投资工具期限在一年内,包括银行短期存款、国库券、政府公债、公司债券、银行承兑票据及商业票据等。该类基金的价格比较稳定,利率风险低,投资成本低(见表8.1),流动性高,投资收益一般高于银行活期存款,且一般没有固定的存续期限。在许多发达国家,货币型基金几乎是所有家庭和企业最安全、最普及的投资理财工具。中国证监会于2003年12月10日批准了华安、博时、招商三家基金管理公司的货币型基金的发行,拉开了我国货币型基金发行的序幕。货币型基金近几年的发展非常迅速。

表8.1　各类基金投资成本比较

(2)黄金基金。指以投资于黄金或其他贵金属及其生产和相关产业的证券为主要对象的基金。

(3)衍生证券基金。指以衍生证券为投资对象的基金,如期货基金、期权基金、指数基金、认股权证基金等。期货基金是指以各类期货品种为主要投资对象的投资基金;期权基金是指以能分配股利的股票期权为投资对象的投资基金;指数基金是指以某种证券市场的价格指数为投资对象的投资基金;认股权证基金是指以认股权证为投资对象的投资基金。

(四)按投资目标分类,可分为成长型基金、收入型基金、平衡型基金和保本型基金

1.成长型基金

成长型基金是指以追求资产的长期增值和盈利为基本目标,投资于具有良好增长潜力的上市股票或其他证券的证券投资基金,主要是市场中有较大升值潜力的小公司股票和一些新兴行业的股票。这类基金在投资上敢于冒风险,一般将大部分资金投入市场。另外,该类基金一般很少分红,经常将投资所得的股息、红利和盈利进行再投资,以实现资本增值。简言之,成长型基金追求资金的长期增值。

2.收入型基金

收入型基金是指以追求当期高收入为基本目标,以能带来稳定收入的证券为主要投资对象的证券投资基金。其投资对象主要是那些绩优股、债券等收入比较稳定的有价证券。在投资策略上,坚持投资多元化,利用资产组合分散投资风险。为满足投资组合的调整,持有的现金资产也较多。收入型基金一般把所有的利息、红利部分派发给投资者。简言之,收入型基金重视当期最高收入。

3.平衡型基金

平衡型基金是指以保障资本安全、当期收益分配、资本和收益的长期成长等为基本目标,从而在投资组合中比较注重长短期收益,即风险搭配的证券投资基金。这类基金既追求长期资本增值,又追求当期收入,主要投资于债券、优先股和部分普通股。这些有价证券在投资组合中有比较稳定的组合比例,一般是把资产总额的25%～50%用于优先股和债券,其余的用于普通股投资。其风险和收益状况介于成长型基金和收入型基金之间。

4.保本型基金

保本型基金是指在一定的投资期内,一方面通过投资低风险的固定收益类金融产品,为投资者提供一定比例(一般在80%～100%)的本金安全保证,另一方面还通过其他的一些高收益金融工具(股票、衍生证券等)的投资,为投资者提供额外回报。这是一种介于上述基金之间的证券投资基金类型,又称积极成长型基金、成长—收入型基金、固定收入基金等。例如,国内首只保本基金即“银华保本增值证券投资基金”于2004年2月2日获批发行。基金管理公司会保证投资者在基金期满后取得投资本金的一个百分比,如100%的本金。其不足之处在于:保本型基金只将一小部分资产投资于股票,当股市处于牛市时,将因基金投资股票的资金有限而错失良机。此外,投资者如果在基金到期前赎回,则不能享受保本的条件。

(五)按资本来源和运用地域,可分为在岸基金和离岸基金

1.在岸基金

在岸基金是指在本国募集资金,专供国内居民和法人认购,并由基金管理公司对该国证券市场进行投资的投资基金。因此,在岸基金又称国内基金,即由国内投资者资本组成的,投资于国内证券市场的投资基金。

2.离岸基金

离岸基金又称海外基金,是指一国证券投资基金组织在他国发售基金份额,并将基金的资金投向本国或第三国市场,以获取收益的基金,它主要包括环球基金、区域基金和国家基金。三者都是资本来源于国外,但投资的方向不同。环球基金投资于全球;区域基金投资于某一个区域;国家基金投资于某一特定国家。

除了这两类基金之外,还要特别注意另一种基金即国际基金,它是指基金资本来源于国内,但投资于国外证券市场的投资基金。

(六)按投资对象货币种类,可分为美元基金、日元基金和欧元基金等

1.美元基金是指投资于美元市场的投资基金。

2.日元基金是指投资于日元市场的投资基金。

3.欧元基金是指投资于欧元市场的投资基金。

(七)按收费与否,可分为收费基金和不收费基金

基金的收费,一般是指销售费用。销售费用是指为支付基金宣传和经纪人佣金所收缴的费用。销售费用又分为两种:一种是认购费,即购买基金时所缴纳的手续费;一种是赎回费,即买回基金时所收取的手续费。一般称认购费为前收费,赎回费为后收费。

1.收费基金是指投资者在购买基金时,需要支付一定销售费用的基金。现在的大多数基金都是收费基金。

2.不收费基金是指投资者在购买基金时,不需支付销售费用的基金。但是,该类基金一般会收取少量的赎回费用,以防止经常性的赎回。

(八)基金创新产品:LOF和ETF

1.LOF和ETF的定义

(1)LOF是Listed Open-Ended Fund的英文缩写,即“上市开放基金”,是对可以在交易所挂牌交易的开放式投资基金的通称。它是对开放式基金交易方式的创新。其现实意义在于:一方面,LOF为“封转开”提供技术手段,对于封闭转开放,LOF继承了封闭式基金的特点,增加了投资者退出方式,对于封闭式基金采取LOF完成封闭转开放,不仅是基金交易方式的合理转型,也是开放式基金对封闭式基金的合理继承;另一方面,LOF的场内交易减少了赎回压力。此外,LOF为基金公司增加销售渠道,缓解银行的销售“瓶颈”。

(2)ETF是Exchange Traded Fund的英文缩写,即“交易型开放式指数证券投资基金”,简称“交易型开放式指数基金”,又称“交易所交易基金”。它是一种跟踪某一指数进行指数化投资的基金、一种开放式基金,并在交易所上市交易。ETF通常采用完全被动式管理方法,以拟合某一指数为目标,因此具有指数型基金的特点。它为投资者同时提供了交易所交易以及申购、赎回两种交易方式:一方面,与封闭式基金一样,投资者可以在交易所买卖ETF,而且可以像股票一样卖空和进行保证金交易(如果该市场允许股票交易采用这两种形式);另一方面,与开放式基金一样,投资者可以申购和赎回ETF,但在申购和赎回时,ETF与投资者交换的是基金份额和一篮子股票。ETF具有税收优势、成本优势和交易灵活的特点。

2.LOF和ETF的相同点

(1)同跨两级市场。ETF和LOF都同时存在一级市场和二级市场,都可以像开放式基金一样,通过基金发起人、管理人、银行及其他代销机构网点进行申购和赎回。同时,也可以像封闭式基金那样通过交易所的系统买卖。

(2)理论上都存在套利机会。由于上述两种交易方式并存,申购和赎回价格取决于基金单位资产净值,而市场交易价格由系统撮合形成,主要由市场供需决定,两者之间很可能存在一定程度的偏离,当这种偏离足以抵消交易成本的时候,就存在理论上的套利机会。投资者采取低买高卖的方式就可以获得差价收益。

(3)折溢价幅度小。虽然基金单位的交易价格受到供求关系和当日行情的影响,但它始终是围绕基金单位净值上下波动的。由于上述套利机制的存在,当两者的偏离超过一定程度时,就会引发套利行为,从而使交易价格向净值回归,所以其折溢价水平远低于单纯的封闭式基金。

(4)费用低,流动性强。在交易过程中不需要申购和赎回费用,只需支付最多0.5%的双边费用。此外,由于同时存在一级市场和二级市场,流动性明显强于一般的开放式基金。另外,ETF属于被动式投资,管理费用一般不超过0.5%,远远低于开放式基金的1%～1.5%水平。

3.LOF和ETF的差异点

(1)适用的基金类型不同。ETF主要是基于某一指数的被动性投资基金产品,而LOF虽然也采取了开放式基金在交易所上市的方式,但它不仅可以用于被动投资的基金产品,也可以用于主动投资的基金。

(2)申购和赎回的标的不同。在申购和赎回时,ETF是用基金份额与投资者交换一篮子股票,而LOF则是用基金份额与投资者交换现金。

(3)参与的门槛不同。按照国外的经验和华夏基金上证50ETF的设计方案,其申购赎回的基本单位是100万份基金单位,起点较高,适合机构客户和有实力的个人投资者;而LOF产品的申购和赎回与其他开放式基金一样,申购起点为1　000基金单位,更适合中小投资者参与。

(4)套利操作方式和成本不同。ETF在套利交易过程中必须通过一篮子股票的买卖,同时涉及基金和股票两个市场,而对LOF进行套利交易只涉及基金的交易。更突出的区别是,根据上交所关于ETF的设计,为投资者提供了实时套利的机会,以实现T+0交易,其交易成本除交易费用外主要是冲击成本;而深交所目前对LOF的交易设计是,申购和赎回的基金单位和市场买卖的基金单位分别由中国注册登记系统和中国结算深圳分公司系统托管,跨越申购赎回市场与交易所市场进行交易必须经过系统之间的转托管,需要两个交易日的时间,所以LOF套利还要承担时间上的等待成本,进而增加了套利成本。

三、证券投资基金的当事人

(一)基金持有人

基金持有人也就是基金投资人,指基金单位或受益凭证的持有人。可以是自然人,也可以是法人。基金持有人是基金资产的最终所有人,其权利包括本金受偿权、收益分配权以及参与持有人大会表决的权利。

(二)基金管理人

基金管理人是负责基金的具体投资操作和日常管理的机构。基金管理人由投资专家组成,负责基金资产的经营,本身绝不实际接触及拥有基金资产。

(三)基金托管人

基金托管人是依据基金运行中的“管理与保管分开”原则,对基金管理人进行监督和对基金资产进行保管的机构。托管人由主管机关认可的金融机构担任,负责基金资产的保管,依据基金管理机构的指令处置基金资产,同时监督管理人的投资运作是否合法合规。因此,基金托管人与基金管理人签订托管协议,在托管协议规定的范围内履行自己的职责并收取一定的报酬。

投资基金的组成及运作建立在“经营与保管绝对分开”的原则上(见图8.1)。基金托管人与基金管理人的权利和义务在基金契约或基金公司章程中预先界定清楚,任何一方如有违规,对方都应当监督并及时制止,直至请求更换违规方。这种相互制衡的运行机制,极大地保证了基金信托财产的安全和基金运用的高效。

需要补充说明的是,尽管基金通过组合投资分散风险,通常能使投资者以较低的风险(比股票低)获得较高的收益(比债券高),但是,基金管理人对基金的未来收益是不做任何保证的。事实上,某些基金由于管理人运作不成功,也会发生收益极低甚至亏损的情况。

图8.1　投资基金运作的基本架构