期货投资理财的策略与技巧

一、掌握合理分析方法,正确研判期货走势

能正确地分析和预测期货价格的变化趋势,是期货交易成败的关键。因此,每一个期货交易者都必须十分重视期货价格变化趋势的分析和预测。与前几章所述一样,期货价格的分析和预测有基本分析和技术分析两种。

(一)基本分析方法的运用

基本分析法是通过分析期货商品的供求状况及影响因素,来解释和预测期货价格变化趋势的方法。

经济学的原理是:从长期看,商品的价格最终必然反映供求双方力量的均衡点。所以,商品供求状况对商品期货价格具有重要的影响。基本分析法主要分析的就是供求关系,商品供求状况的变化与价格的变动是互相影响、互相制约的。商品价格与供给呈反比:供给增加,价格下降;供给减少,价格上升。商品价格与需求呈正比:需求增加,价格上升;需求减少,价格下降。在其他因素不变的条件下,供给和需求的任何变化,都可能影响商品价格的变化。一方面,商品价格的变化受供给和需求变动的影响。另一方面,商品价格的变化又反过来对供给和需求产生影响:价格上升,供给增加,需求减少;价格下降,供给减少,需求增加。这种供求与价格互相影响、互为因果的关系,使商品供求分析更加复杂化,即不仅要考虑供求变动对价格的影响,还要考虑价格变化对供求的反作用。

在现实市场中,期货价格不仅受商品供求状况的影响,而且受其他许多非供求因素的影响。这些非供求因素包括金融货币因素、政治因素、政策因素、投机因素、心理预期等。因此,期货价格走势基本分析需要综合考虑这些因素的影响。

1.期货商品供给分析

供给是指在一定时间、一定地点和某一价格水平下,生产者或卖方愿意并可能提供的某种商品或劳务的数量。决定一种商品供给的主要因素有该商品的价格、生产技术水平、其他商品的价格水平、生产成本、市场预期等。

商品市场的供给量则主要由期初库存量、本期产量和本期进口量三部分构成。

2.期货商品需求分析

商品市场的需求量是指在一定时间、一定地点和某一价格水平下,消费者对某一商品所愿意并有能力购买的数量。决定一种商品需求的主要因素有该商品的价格、消费者的收入、消费者的偏好、相关商品价格的变化、消费者预期的影响等。

商品市场的需求量通常由国内消费量、出口量和期末商品结存量三部分构成。

3.经济波动周期

商品市场波动通常与经济波动周期紧密相关,期货价格也不例外。由于期货市场是与国际市场紧密联系的开放市场,因此,期货市场价格波动不仅受国内经济波动周期的影响,还受世界经济的景气状况影响。

经济周期一般由复苏、繁荣、衰退和萧条四个阶段构成。在整个经济周期演化过程中,价格波动略滞后于经济波动。

例如,在20世纪60年代以前,西方国家经济周期的特点是产出和价格的同向大幅波动。而70年代初期,西方国家先后进入所谓的“滞胀”时期,经济大幅度衰退,价格却仍然猛烈上涨,经济的停滞与严重的通货膨胀并存。而20世纪80～90年代以来的经济波动幅度大幅缩小,并且价格总水平只涨不跌,衰退期和萧条期下降的只是价格上涨速度而非价格的绝对水平。当然,这种只涨不跌是指价格总水平而非所有的具体商品价格,具体商品价格仍然是有升有降。进入20世纪90年代中期以后,一些新兴市场经济国家受到金融危机的冲击,导致一些商品的国际市场价格大幅下滑。但是,全球经济并没有陷入全面的危机。因此,认真观测和分析经济周期的阶段和特点,对于正确地把握期货市场价格走势具有重要意义。

经济周期阶段可由一些主要经济指标值的高低来判断,如GDP增长率、失业率、价格指数、汇率等。这些都是期货交易者应密切注意的。

4.金融货币因素

商品期货交易与金融货币市场有着紧密的联系,利率高低、汇率变动都直接影响商品期货价格的变动。

(1)利率。利率调整是政府紧缩或扩张经济的宏观调控手段。利率的变化对金融衍生品交易的影响较大,而对商品期货的影响较小。

(2)汇率。期货市场是一种开放性市场,期货价格与国际市场商品价格紧密相连。国际市场商品价格必然涉及各国货币的交换比值,即汇率。当本币贬值时,即使外国商品价格不变,以本国货币表示的外国商品价格将上升;反之则下降。因此,汇率的高低变化必然影响相应的期货价格变化。据测算,美元对日元贬值10%,日本东京谷物交易所的进口大豆价格会相应下降10%左右。同样,如果人民币对美元贬值,那么国内大豆期货价格也会上涨。主要出口国的货币政策,如巴西货币雷亚尔在1998年大幅贬值,使巴西大豆的出口竞争力大幅增强,相对而言,大豆供应量增加,对芝加哥大豆价格产生负面影响。

5.政治、政策因素

期货市场价格对国际国内政治气候、相关政策的变化十分敏感。政治因素主要包括国际国内政治局势、国际性政治事件的爆发及由此引起的国际关系格局的变化、各种国际性经贸组织的建立及有关商品协议的达成、政府对经济干预所采取的各种政策和措施等。这些因素将会引起期货市场价格的波动。

在国际上,某种上市品种期货价格往往受到其相关的国家政策影响,这些政策包括农业政策、贸易政策、食品政策、储备政策等,其中也包括国际经贸组织及其协定。在分析政治因素对期货价格影响时,应注意不同的商品所受到的影响程度是不同的。如国际局势紧张时,对战略性物资价格的影响就比对其他商品的影响大。

6.自然因素

自然条件主要是气候条件、地理变化和自然灾害等。期货交易所上市的粮食、金属、能源等商品,其生产和消费与自然条件因素密切相关。有时因为自然因素的变化,会对运输和仓储造成影响,从而也间接影响生产和消费。例如,当自然条件不利时,农作物的产量就会受到影响,从而使供给趋紧,刺激期货价格上涨;反之,如气候适宜,会使农作物增产,增加市场供给,促使期货价格下跌。因此,期货交易必须密切关注自然因素,提高对期货价格预测的准确性。

7.投机和心理因素

在期货市场中有大量的投机者,他们参与交易的目的就是利用期货价格上下波动来获利。当价格看涨时,投机者会迅速买进合约,以期价格上升时抛出获利,而大量投机性的抢购,又会促进期货价格的进一步上升;反之,当价格看跌时,投机者会迅速卖空,当价格下降时再补进平仓获利,而大量投机性的抛售,又会促使期货价格进一步下跌。

与投机因素相关的是心理因素,即投机者对市场的信心。当人们对市场信心十足时,即使没有什么利好消息,价格也可能上涨;反之,当人们对市场推动信心不足时,即使没有什么利空因素,价格也会下跌。

(二)技术分析方法的运用

有关技术分析方法在第六章已经详细叙述了,这里只做一些相关说明。

技术分析有几个重要的价与量,即开盘价、收盘价、最高价、最低价、成交量、持仓量。

开盘价是开市前5分钟集合竞价产生的价格。收盘价是当日最后一笔成交价格。最高价是当日的最高交易价格。最低价是当日的最低交易价格。成交量为在一定的交易时间内某种商品期货在交易所成交的合约数量。在国内期货市场,计算成交量时采用买入与卖出量两者之和。持仓量指买入或卖出后尚未对冲及进行实物交割的某种商品期货合约的数量,也称未平仓合约量或空盘量。

持仓量增加,表明资金流入期货市场;反之,则说明资金正流出期货市场。成交量、持仓量与价格的关系:(1)成交量增加,持仓量增加,价格上升,新买方正在大量收购,近期价格或继续上涨;(2)成交量下降,持仓量下降,价格上升,卖空者大量补货平仓,价格短期向上但不久或回落;(3)成交量增加,持仓量下降,价格上升,卖空和买空者都在大量平仓,价格马上会下跌;(4)成交量增加,持仓量增加,价格下跌,卖空者大量出售合约,短期价格下跌,但如抛售过度,反而可能使价格上升;(5)成交量下降,持仓量下降,价格下跌,大量买空者急于卖货平仓,短期价格继续下降;(6)成交量上升,持仓量下降,价格下跌,卖空者利用买空者卖货平仓导致价格下跌之际陆续补货平仓获利,价格可能转为回升。

需注意的问题:(1)技术分析应该与基本面分析结合起来使用;(2)注意多种技术分析方法的综合研判,切忌片面地使用某一种技术分析方法;(3)前人和别人得出的结论要通过自己实践验证后才能放心地使用。

使用要点如下:(1)不要盲目追市。(2)要顺势而行。(3)重市不重价。(4)不要因小失大。(5)冲破上日最高价就买入,跌破上日最低价就卖出;升过上周最高点就入货,低于上周最低点就出货;涨越一个月之顶就做多头,跌穿一个月之底就做空头。

二、制订期货交易计划

期货交易是一项风险性很高的投资行为,是一场没有硝烟的商战。不打无准备之战,是每个投资者都必须遵循的原则。一个妥善的交易计划主要包括自身的财务状况、所选择的交易商品、该交易的盈利目标和亏损限度、该商品的市场分析、该交易的入市时机等要素。

(一)自身的财务状况

投资者自身的财务状况决定了其所能承受的最大风险,一般来讲,期货交易投资额不应超过自身流动资产的50%。因此,交易者应根据自身的财务状况慎重决策。

(二)所选择的交易商品

不同商品期货合约的风险是不一样的。一般来讲,投资者入市之初应当选择成交量大、价格波动相对温和的期货合约,然后做熟一个期货品种,做到对这个品种有非常透彻的了解。

(三)制订盈利目标和亏损限度

在进行期货交易之前,必须认真分析研究,对预期获利和潜在的风险做出较为明确的判断和估算。通用的标准是3︰1。也就是说,获利的可能应3倍于潜在亏损的可能。在具体操作中,除非出现预先判断失误的情况,一般应注意按计划执行,切忌由于短时间的行情变化或受传闻的影响,而仓促改变原定计划。同时,还应将亏损限定在计划之内,特别是要善于止损,防止亏损进一步扩大。另外,在具体运作中,还切忌盲目追涨杀跌。

(四)市场分析

交易者在分析商品价格走势时,时刻都要注意把握市场的基本走势,这是市场分析的关键。许多投资者容易犯根据自己的主观愿望去猜测行情的错误,在市场行情上升的时候,却去猜想行情应该到顶了,强行抛空;在行情明显下降时,却认为价格会反弹,贸然买入,结果越跌越深。

(五)入市时机

在对商品的价格趋势做出估计后,就要慎重地选择入市时机。有时虽然对市场的方向做出了正确的判断,但如果入市时机选择错误,也会蒙受损失。在选择入市时机的过程中,应特别注意使用技术分析方法。一般情况下,投资者要顺应中期趋势的交易方向,在上升趋势中,趁跌买入;在下降趋势中,逢涨卖出。如果入市后行情发生逆转,可采取不同的方法,尽量减少损失。具体来说,有如下几种方法:(1)突破信号入市策略;(2)趋势线突破跟进策略;(3)支撑和阻力位入市策略;(4)百分比回撤入市策略;(5)跳空缺口入市策略。

三、科学建仓

期货建仓数量一般不宜过大。期货市场亏损后是要补交保证金的,所以投资者在操作上一般只动用资金的1/3开仓,必要时还需要减少持仓量以控制交易风险,由此可避免由于开仓量过大、持仓部位与价格波动方向相反而蒙受较重的资金损失,或由于没有及时补交保证金而导致强制平仓造成的损失。而股市由于亏损不需要补交钱,满仓操作也不会有这种强行平仓风险。在建仓中,如果期货出现了新的趋势,可以采取以下技巧:

(一)平均买低或平均卖高建仓

如果建仓后市场行情与预料的相反,可以采取平均买低或平均卖高的策略。在买入合约后,如果价格下降,则进一步买入合约,以求降低平均买入价,一旦价格反弹,可在较低价格上卖出止亏盈利,这称为平均买低。在卖出合约后,如果价格上升,则进一步卖出合约,以提高平均卖出价格,一旦价格回落,可以在较高价格上买入止亏盈利,这就是平均卖高。

投资者在采取平均买低和平均卖高策略时,必须以对市场大势的看法不变为前提。在预计价格上升时,价格可以下跌,但最终仍会上升。在预测价格下跌时,价格可以上升,但必须是短期的,最终仍要下跌;否则这种做法只会增加损失。

(二)金字塔式买入卖出建仓

金字塔式买入卖出,属于期货投机的一种方法,具体做法是:如果建仓后市场行情与预料相同并已经使投资者获利,可以增加持仓。增仓应遵循以下两个原则:(1)只有在现有持仓已经盈利的情况下,才能增仓;(2)持仓的增加应依次递减,形成稳定的金字塔模式。

【例11.1】　某投机者预测5月份大豆期货合约价格将上升,故买入5手(1手=10吨),成交价格为2　015元/吨,此后合约价格迅速上升到2　025元/吨,首次买入的5手合约已经为他带来虚盈500元[10×5×(2　025-2　015)]。为了进一步利用该价位的有利变动,该投机者再次买入4手5月份合约,持仓总数增加到9手,9手合约的平均买入价为2　019.4元/吨[(2　015×50+2　025×40)/90]。当市场价格再次上升到2　030元/吨时,又买入3手合约,持仓总计12手,所持仓的平均价格为2　022元/吨。当市价上升到2　040元/吨时再买入2手,所持有合约总数为14手,平均买入价为2　024.6元/吨。当市价上升到2　050元/吨时再买入1手,所持有合约总数为15手,平均买入价为2　026.3元/吨。

这是金字塔式的持仓方式和建仓策略。上例中,采取金字塔式买入合约时持仓的平均价虽然有所上升,但升幅远小于合约市场价格的升幅。市场价格回落时,持仓不至于受到严重威胁,投机者可以有充足的时间卖出合约并取得相应的利润。例如,如果市场价格上升到2　050元/吨后开始回落,跌到2　035元/吨,该价格仍然高于平均价2　026.3元/吨,立即卖出15手合约仍可获利1　305元[(2　035-2　026.3)×15×10]。

四、利用套利盈利

期货套利是指利用相关市场或者相关合约之间的价差变化,在相关市场或者相关合约上进行交易方向相反的交易,以期价差发生有利变化而获利的交易行为。如果发生利用期货市场与现货市场之间的价差进行的套利行为,就称为期现套利。如果发生利用期货市场上不同合约之间的价差进行的套利行为,就称为价差套利。价差套利分为跨期套利、跨市套利、跨商品套利。

(一)跨期套利

跨期套利是套利交易中最普遍的一种,是利用同一商品但不同交割月份之间正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获利的,又可分为牛市套利(Bull Spread)和熊市套利(Bear Spread)两种形式。例如在进行金属牛市套利时,买入近期交割月份的金属合约,同时卖出远期交割月份的金属合约,希望近期合约价格的上涨幅度大于远期合约价格的上涨幅度;而熊市套利则相反,即卖出近期交割月份合约,买入远期交割月份合约,并期望远期合约价格的下跌幅度小于近期合约价格的下跌幅度。

(二)跨市套利

跨市套利是在不同交易所之间的套利交易行为。当同一期货商品合约在两个或更多的交易所进行交易时,由于区域间的地理差别,各个商品合约间存在一定的价差关系。例如,伦敦金属交易所(LME)与上海期货交易所(SHFE)都进行阴极铜的期货交易,每年两个市场间会出现几次价差超出正常范围的情况,这为交易者的跨市套利提供了机会。例如当LME铜价低于SHFE时,交易者可以在买入LME铜合约的同时,卖出SHFE铜合约,待两个市场价格关系恢复正常时,再将买卖合约对冲平仓并从中获利,反之亦然。在做跨市套利时,应注意影响各市场价格差的几个因素,如运费、关税、汇率等。

案例链接:LME与SHFE跨市套利

某公司每年船运进口铜精矿含铜约2万吨,分6～7批到货,每批约运3　300吨铜。方案为:若合同已定为CIF方式,价格以作价月LME平均价为准,则公司可以伺机在LME买入期铜合约,通过买入价和加工费等计算原料成本,同时在SHFE卖出期铜合约,锁定加工费(其中有部分价差收益)。2013年2月初该公司敲定一船进口合同,作价月为2013年6月,加工费约350美元(TC/RC=72/7.2),铜量约3　300吨(品位约38%)。随即于2月8日在LME以1　830美元买入6月合约,当时SCFc3-MCU3×10.032=691(因国内春节休市,按最后交易日收盘价计算),出现顶背离,于是2月14日在SHFE以19　500元卖出6月合约;到6月15日,在国内交割,交割结算价17　760元,此时SCFc3-MCU3×10.032=333。到7月1日,LME　6月份的现货平均价确定为1　755美元(视为平仓价)。该过程历时4个月,具体盈亏如下(当时USD/CNY=8.28):

利息费用(约4个月)=5.7%×4/12×(1　830-350)×8.28=233(元)

开证费=(1　830-350)×1.5‰×8.28=18(元)

交易成本=1　830×1/16%×8.28+19　500×6/10　000=9+12=21(元)

增值税=17　760/1.17×17%=2　581(元)

商检费=(1　830-350)×1.5‰×8.28=18(元)

关税=(1　830-350)×2%×8.28=245(元)

运保费=550(元)

交割及相关费用=20(元)

费用合计=233+18+21+2　581+18+245+550+20=3　686(元)

每吨电铜盈亏=19　500+(1　755-1　830)×8.28-1　830×8.28-3　686=41(元)

总盈亏=41×3　300=13.53(万元),此盈亏属于套利价差收益。

通过上述交易,加工费已得到保证。

(三)跨商品套利

跨商品套利又称“跨产品套利”,是指利用两种不同的、但是相互关联的商品之间的期货价格的差异进行套利,即买进(卖出)某一交割月份某一商品的期货合约,同时卖出(买入)另一种相同交割月份、另一关联商品的期货合约。一般来说,进行跨商品套利交易时所选择的两种商品大多是具有某种替代性或受同一供求因素制约的商品。

跨商品套利注意以下技巧:

1.两种商品之间应具有关联性与相互替代性。比如在谷物中,如果大豆的价格太高,玉米可以成为它的替代品。另一种常用的商品间套利是原材料商品与制成品之间的跨商品套利,如大豆及其两种产品——豆粕和豆油——的套利交易。

2.交易受同一因素制约。

3.买进或卖出的期货合约通常应发生在相同的交割月份。

正是由于套利交易的获利并不是依靠价格的单边上涨或下跌来实现的,因此在期货市场中,这种风险相对较小而且是可以控制的,而其收益则相对稳定,并且其比较优厚的操作手法备受大户和机构投资者的青睐。

五、做好资金与风险控制

资金管理是指资金的配置问题。其中包括投资组合的设计、多样化的安排、在各个市场上应分配多少资金去投资、止损点的设计、报偿与风险比的权衡、在经历了成功或挫折之后采取何种措施,以及选择保守稳健的交易方式还是积极大胆的交易方式等方面。资金账户的大小、投资组合的搭配以及在每笔交易中的金额搭配等,都能影响到最终的交易结果。

(一)一般性的资金管理要领

1.投资额必须限制在全部资本的50%以内。也就是说,在任何时候,交易者投入市场的资金都不应该超过其总资本的一半。剩下的一半是储备,用来保证在交易不顺手的时候或临时支用时有备无患。比如说,如果账户的总资本金额是100　000元,那么其中只有50　000元可以动用,投入交易中的另外50　000元只能作为储备资金,以备不时之需。

2.在任何单个市场上投入的总资金必须限制在总资本的10%～15%。因此,对于一个100　000元的账户来说,在任何单独的市场上,最多只能投入10　000～15　000元作为保证金存款。这一措施可以防止交易者在一个市场上注入过多的资金,从而避免在“一棵树上吊死”的危险。

3.在任何单个市场上的最大总亏损金额必须限制在总资本的5%以内。这个5%是指交易者在交易失败的情况下能承受的最大亏损。在决定应该做多少张合约的交易以及应该把止损指令设置在多远以外时,这一点是交易者的重要出发点。因此,对于100　000元的账户来说,可以在单个市场上冒险的资金不超过5　000元。

4.在任何一个市场群类上投入的保证金总额,必须限制在总资本的20%～25%以内。这一条禁忌的目的,是防止交易者在某一类市场中投入过多的资金。同一群类市场,往往步调一致。例如,金市和银市是贵金属市场群类中的两个成员,它们通常处于一致的趋势下。如果把全部资金头寸注入同一群类的各个市场,就违背了多样化的风险分散原则。因此,应当控制投入同一商品群类的资金总额。

(二)决定头寸的大小

一旦交易者决定在某个市场进行交易,并且选准了入市时机,下面就该决定买卖多少张合约了。这里采用10%的规定,即把总资本(如100　000元)乘以10%就得出每笔交易中可以注入的金额。比如,有100　000元的资金进行黄金期货投资,100　000元的10%是10　000元。假定每手黄金合约的保证金要求为2　500元,那么10　000元除以2　500元得4,即交易者可以持有4张黄金合约的头寸。上述几项不过是一些要领,在有些情况下,需要做一定程度的变通。最重要的是,不要在单独的市场或市场群类中陷入太深,以免接二连三地吃亏赔本,招致灭顶之灾。

(三)分散投资与集中投资

虽然分散投资是限制风险的一个办法,但是也不能分散过头。如果交易者在同一时间把交易资金散布到过多市场,那么其中为数不多的几笔盈利,就会被大量的亏损交易冲抵,因此,在分散投资中必须找到一个合适的平衡点。有些成功的交易者把他们的资金集中于少数几个市场上。在过分分散和过分集中这两个极端之间,交易者两头为难,偏偏又没有绝对牢靠的解决办法。期货投资不同于证券投资之处在于,期货投资主张纵向投资分散化。所谓纵向投资分散化,是指选择少数几个熟悉的品种在不同的阶段分散资金投入;所谓横向投资多元化,是指可以同时选择不同的期货品种组成期货投资组合,这样可以起到分散投资风险的作用。

除此之外,在风险控制方面需要把握如下技巧:一般不同时交易多种商品;持仓一般不宜进入交割月;考虑季节性因素;有暴利即平仓;选择相关商品中价格偏差较大的商品进行交易。